Файл: Рынок ценных бумаг – теория предпринимательских правоотношений.pdf

В настоящее время рынок ценных бумаг является важнейшим элементом предпринимательской деятельности и рыночной экономики. Это обусловлено тем, что он выполняет перераспределительную функцию, то есть обеспечивает переливание капитала из одних сфер экономики в другие.^[16]

2.2. Развитие системы регулирования рынка ценных бумаг

В условиях перехода к мегарегулированию финансовых рынков в России необходимо развитие типологии предприниматель­ской деятельности на рынке ценных бумаг. А.Н. Денисевичем предложены пять классификаций, позволяющих определить дифференцирован­ный подход к регулированию предпринимательских структур на рынке ценных бумаг.

С точки зрения механизмов перераспределе­ния денежных ресурсов предпринимательскую деятельность на рынке ценных бумаг следует разделить на финансовое посредниче­ство (косвенное финансирование) и деятельность, способствующую прямому финансированию экономических субъектов с дефицитом денежных средств (эмитентов).

Предпринимательскую деятельность на рынке ценных бумаг, способствующую прямому финансиро­ванию экономических субъектов с дефицитом денежных средств (эмитентов), предлагается классифицировать:

- по функциональному признаку с выделением консультационной деятельности; деятельности по учету прав на ценные бумаги и деятельности, обеспечи­вающей реализацию прав, вытекающих из ценных бумаг;

- торгово-посреднической деятельности; деятельности по управлению порт­фелями ценных бумаг; - деятельности по организации торговли ценными бумагами и финансовыми инструментами; - деятельности, спо­собствующей ускорению расчетов по сделкам с ценными бумагами; деятельности, связанной с раскрытием информации на рынке цен­ных бумаг.

По степени регулируемости предпринимательская деятельность подразделяется на регулируемую и нерегулируемую дея­тельность. К регулируемой предпринимательской деятельности относятся все виды профессиональной деятельности в соответствии с Законом РФ «О рынке ценных бумаг», виды деятельности, обслуживающие финансовых посредников - инвестиционные фонды в соот­ветствии с Законом РФ «Об инвестиционных фондах». К нерегулируемой деятельности отнесены инвестиционное консультирование, деятельность инвестиционных компаний, деятельность инвестиционных компаний в форме «финансовых пирамид» («схемы Понци»).^[17]

С точки зрения управления системным риском предложено разделить предпринимательские структуры на рынке ценных бумаг на
особо крупные, взаимозависимые и взаимосвязанные (конгломераты) и др.

Классификация предпринимательских структур с точки
зрения функций рынка ценных бумаг, а именно деление их на:

- предпринимательские структуры, обслуживающие первичный рынок
ценных бумаг (способствующие размещению ценных бумаг) и предпринимательские структуры, обслуживающие вторичный рынок
ценных бумаг (способствующие обращению ценных бумаг), позволит мегарегулятору разработать комплекс мер поощрительного
характера для первой группы и сконцентрировать свои усилия на контроле за второй группой предпринимательских структур.

Предлагаемые классификации охватывают все виды деятельности предпринимательских структур на рынке ценных бумаг, ис­ключают структурно-элементный вакуум и позволяют ранжировать требования в целях регулирования предпринимательской дея­тельности в высокорискованной сфере экономики.^[18]

А.Б. Быля высказывается в ключе, что, несмотря на то, что предпринимательская деятельность на РЦБ является высоко значи­мой, её теоретические аспекты ограничивают­ся исследованием правовых основ функциони­рования соответствующих предприниматель­ских структур либо в конкретный временной период, либо в историческом аспекте. Ме­жду тем развитие теоретических основ необхо­димо, во-первых, исходя из того, что деятель­ность по обслуживанию эмитентов и инвесто­ров на РЦБ могут осуществлять исключитель­но предпринимательские структуры; во-вторых, потому, что мегарегулирование финансовых рынков требует дифференцированного подхо­да к предпринимательским структурам на РЦБ в плане пруденциального надзора и регулиро­вания.

Важной теоретической проблемой, на наш взгляд, является недостаточная разработанность типологии предпринимательской деятельно­сти и предпринимательских структур на РЦБ как инструмента определения пруденциальных нормативов и правил регулирования для раз­личных групп участников финансовых рынков. Между тем предпринимательскую деятельность на РЦБ современной России в целях надзора и регулирования можно классифицировать по нескольким основаниям.

Риски выбора вида деятельности (или ви­дов деятельности при условии разрешения их совмещения). Эта группа рисков зависит от степени разработки коммерческой идеи, нали­чия достаточного первоначального капитала для вхождения в сферу РЦБ, понимания разли­чий действий, направленных на получение соб­ственного дохода (прибыли) и действий, направ­ленных на обеспечение доходом (прибылью) потребителей. Особенности формирования ус­тавного капитала предпринимательских струк­тур на РЦБ не позволяют отнести этот вид пред­принимательской деятельности к малому пред­принимательству.

Правовые риски (риски изменения за­конодательства, правил осуществления и ре­гулирования деятельности). Выделение этой группы рисков необходимо на современном этапе развития российской экономики, так как непоследовательные спонтанные действия ре­гуляторов непосредственно влияют на теку­щее состояние и перспективы предпринима­тельских структур на отечественном РЦБ.^[19]

Таблица № 1

Количество действующих лицензий профессиональных участников РЦБ в Российской Федерации

Анализ данных Федеральной службы по финансовым рынкам и сменившего ее мега-регулятора Банка России показал, что в послед­нее время произошло резкое уменьшение ко­личества профессиональных участников рос­сийского РЦБ:

- по сравнению с 2008 г. количе­ство брокеров и дилеров снизилось на 41 %, управляющих ценными бумагами - на 40 %, регистраторов - на 38 %, депозитариев - на 22 %. Клиринговая деятельность вообще ис­ключена из состава профессиональной дея­тельности на РЦБ. Укрупнение организаторов торговли привело к уменьшению их числа на 33 %. Основной причиной для изменения чис­ла участников российского РЦБ служат не­корректные и противоречивые действия ре­гулятора в отношении установления требова­ний к минимальному собственному капиталу.

Особую озабоченность вызывает тот факт, что Банк России принял на себя функции мега-регулирования 1 сентября 2013 г., но спустя полгода не только не представил концепцию регулирования (или иной документ, в котором были бы отражены цели, задачи и механизмы регулировании), но и заявил о ликвидации служ­бы Банка России по финансовым рынкам с последующим созданием девяти новых подраз­делений.^[20]

Риски клиентов предпринимательских структур (риски предпринимательских струк­тур, которые вследствие их значимости для клиентов выделяются в отдельную группу):

Учетные (депозитарные) риски. Эти риски возникают по отношению к финансовым инструментам, находящимся в собственности, как самих предпринимательских структур, так и их клиентов - эмитентов, инвесторов и других предпринимательских структур - участников РЦБ. Поскольку практически все эмиссионные ценные бумаги в России выпускаются и/или об­ращаются в бездокументарной форме, возни­кают риски, связанные с учетом права собст­венности на эти ценные бумаги, с учетом пере­хода права собственности и реализацией прав, вытекающих из ценных бумаг. Несмотря на то, что регистраторы и депозитарии сами яв­ляются предпринимательскими структурами и подвержены системным рискам, рискам пред­принимательских структур и др., они являют­ся источником особых рисков для других уча­стников РЦБ.

Операционные риски (риск убытка в ре­зультате неадекватных или ошибочных внут­ренних процессов, действий сотрудников и сис­тем или внешних событий). Деятельность на РЦБ является специализированной и тре­бует от предпринимателя, управляющего и на­емных работников особых теоретических зна­ний и практических навыков, подтвержденных аттестатами специалистов финансового рын­ка. Предпринимательские структуры должны использовать сертифицированные программ­ные продукты, разрабатывать внутренние тех­нологические процедуры и регламенты. Осо­бое внимание должно уделяться организации внутреннего контроля и специального внутрен­него контроля.^[21]

Особенностью предпринимательской дея­тельности на РЦБ является то, что сами пред­принимательские структуры призваны сни­мать риски с эмитентов и инвесторов, связан­ные с владением ценными бумагами, эмиссией, заключением и исполнением сделок с цен­ными бумагами. Такое положение усиливает ответственность предпринимательских струк­тур перед клиентами, государством и общест­вом в целом.

Значимость предпринимательских структур на РЦБ должна оцениваться не толь­ко с точки зрения результатов их деятельности

(получения прибыли от предложения финан­совых услуг или осуществления сделок с цен­ными бумагами и финансовыми инструмента­ми), но и с точки зрения выполнения РЦБ сво­их функций. Основной функцией РЦБ призна­ется инвестиционная, в соответствии с кото­рой эмитенты ценных бумаг получают денеж­ные ресурсы от инвесторов в обмен на выпу­щенные ценные бумаги). Реализо­ванная инвестиционная функция предполагает достаточную развитость первичного РЦБ и его подчиненность целям развития эмитентов (промышленных, торговых организаций, организаций сферы услуг). Между тем мегарегулятор - Банк России - на своем сайте в разделе «Статистика. Финансовые рынки. Отдельные показатели рынка корпоративных ценных бу­маг» приводит только три показателя: состоя­ние фондовых индексов РТС и ММВБ и торго­вый оборот на ОАО «Московская биржа». Это свидетельствует о спекулятивной направленно­сти как самого российского РЦБ, так и о соот­ветствующем понимании функций РЦБ мега-регулятором. Сведения о первичном РЦБ в Рос­сии остаются фрагментарными и неполными.

Классификация предпринимательских струк­тур с точки зрения функций РЦБ, а именно де­ление их на предпринимательские структуры, обслуживающие первичный РЦБ (способст­вующие размещению ценных бумаг) и пред­принимательские структуры, обслуживающие вторичный РЦБ (способствующие обращению ценных бумаг), позволит мегарегулятору разработать комплекс мер поощрительного харак­тера для первой группы и сконцентрировать свои усилия на контроле за второй группой предпринимательских структур.^[22]

Итак, предложенные классифи­кации развивают представление об особенно­стях предпринимательской деятельности на РЦБ и могут быть использованы мега-регулятором в качестве методического инструмента­рия для организации пруденциального надзо­ра, регулирования и контроля за участниками РЦБ с учетом значимости их предприниматель­ской деятельности для финансовой системы и национальной экономики.

Заключение

В настоящее время мировое сообщество вовлечено в процесс глобализации, которому свойственна всемирная интеграция в различных сферах деятельности человека. В большой степени этому процессу подвержен также фондовый рынок. Компании, зарегистрированные в одних странах, размещают свои ценные бумаги не только на внутреннем рынке, но и среди зарубежных инвесторов. Таким образом, происходит перераспределение капитала в масштабе мировой экономики.

Развитие национальных рынков ценных бумаг привело к возникновению объективной потребности в разработке, внедрении и систематическом расчете обобщающих показателей, способных оперативно и корректно отражать динамику отдельных сегментов фондового рынка, так как индивидуальное отслеживание динамики отдельных выпусков ценных бумаг становилось весьма трудоемким для участников рынка, требуя от них значительных затрат времени. Эффективным способом решения возникшей проблемы стал расчет биржевых индексов: сейчас практически все фондовые биржи регулярно ведут их расчет на рынках акций и облигаций, причем в научной литературе по рынку ценных бумаг биржевые индексы чаще всего интерпретируются как динамические показатели.

Необходимо отметить, что для большинства экономических исследований, в которых затрагивается данная тематика, характерна непоследовательность и сегментарность. Так, во многих работах прямо или опосредованно освещаются вопросы классификации ценных бумаг, но при этом их сущность практически не рассматривается (чаще всего, авторы приводят одно или несколько определений ЦБ из различных отраслей знаний, не подвергая их критическому осмыслению и анализу). В целом же весьма интересным представляется тот факт, что при всей популярности индексов на российском рынке ценных бумаг, на текущий момент времени степень теоретической разработанности этой группы проблем остается чрезвычайно низкой.