Файл: Оценки стоимости бизнеса (Теоретические основы оценки стоимости компании).pdf

2.2 Оценка рыночной стоимости бизнеса ОАО «Ярославский бройлер» затратным методом на основе активов

Как и положено, прежде чем приступить к оценке стоимости бизнеса ОАО «Ярославский бройлер» выберем дату оценки. Мы будем определять стоимость по состоянию предприятия на 31.12.2016.

В теоретической части курсовой мною была рассмотрена методология затратного подхода к оценке бизнеса. Выводом стало то, что в ситуации ограниченного доступа к информации о предприятии, как в нашем случае, целесообразно произвести его оценку используя метод чистых активов. Согласно данному методу рыночная стоимость предприятия приравнивается к балансовой стоимости её собственного капитала.

Итак, расчет рыночной стоимости капитала согласно формуле представлен в таблице 1. Данные для расчета взяты из бухгалтерского баланса ОАО «Ярославский бройлер» на 31.12.2016, как баланса за последнюю отчетную дату.

Таблица 1 -Расчет рыночной стоимости ОАО «Ярославский бройлер» по методу чистых активов

Таким образом, рыночная стоимость ОАО «Ярославский бройлер» методом чистых активов по состоянию на 01.01.2016 составляет 2 008 938 тыс. руб.

Используя для оценки стоимости бизнеса ОАО «Ярославский бройлер» метод чистых активов нам удалось избежать абстрактности оценки, присущей другим методам, так как он основан на достоверной информации о реальных активах, которые находятся в собственности у предприятия.

2.3 Оценка рыночной стоимости бизнеса ОАО «Ярославский бройлер» доходным подходом

Для нахождения стоимости цены бизнеса ОАО «Ярославский бройлер» с помощью доходного подхода, мною был выбран метод чистых активов. По моему мнению, в данной случае, мы имеем дело с предприятием, доходы которого будут отличаться от доходов в предшествующий период и нестабильны по годам прогнозного периода.

Суть метода дисконтированных денежных потоков заключается в определении стоимости имущества суммированием текущих стоимостей ожидаемых от него потоков дохода.

Итак, принимая во внимание то, что мы рассматриваем ОАО «Ярославский бройлер» как предприятие с растущим доходом, то целесообразно брать за основу расчётов не формулу, а формулу.

Исходя из формулы (5) в первую очередь следует определить величину дохода, на которую могут рассчитывать владельцы капитала. Ею выступает чистый денежный поток, который находится по формуле (6).

Данные для расчетов будут взяты из отчета о прибылях и убытках (форма 2) «Ярославский бройлер» на 31.12.2016, как баланса за последнюю отчетную дату.

Для начала найдём операционную прибыль (EBIT):

EBIT= Прибыль до налогообложения (стр.300) + Проценты к уплате (стр. 330)

ЕBIT= 346785+92182=438967

Чистая операционная прибыль за минусом налогов (NEOPLAT):

NEOPLAT= EBIT – Налог на прибыль (стр. 410)

NEOPLAT= 438967-2950= 436017

Теперь для формулы (6) находим сумму чистых инвестиций, которые равны разнице между инвестиционным капиталом (IC) на конец и начало года.

IC= EC+LTL, где

EC- собственные средства предприятия (форма 1,раздел 3);

LTL- долгосрочный заемный капитал, используемый предприятием (форма 1, раздел 4).

ЧИ= IC(к.г.)-IC(н.г.)

ЧИ = 2637690-2361740=275950

Теперь имея все данные мы можем рассчитать свободный денежный поток (6), принимаемый нами к в качестве дохода, на который могут расcчитывать владельцы капитала:

FCF=436017-275950=160067

Далее по формуле (5) для расчетов стоимости компании нам необходимо найти величину g – темп роста стоимости компании. Он зависит от инвестиционной активности (b) и рентабельности инвестиционного капитала (ROIC).

Найдем b по формуле (8):

b= =0,6

Найдем ROIC по формуле (9):

ROIC==16,5%

Теперь рассчитаем g:

g=0,6×16,5=9,9%

Теперь, когда мы определили темп роста стоимости компании, переходим к определению средневзвешенной цены капитала, т.е. WACC.

Исходя из данных бухгалтерского баланса ОАО «Ярославский бройлер» мы вычислили, что сумма заемных средств (LC) предприятия равна 862476тыс. руб (30% от общей суммы капитала). Из пояснений к бухгалтерскому балансу и отчету о финансовых результатах за 2016 год в разделе 4 «По финансовой деятельности», была взята информация о выплатах процентов за кредит. Произведя соотношение этих выплат с суммой заемных средств, мы определили стоимость заемного капитала в размере 11,9% годовых.

Исходя из данных бухгалтерского баланса ОАО «Ярославский бройлер» мы вычислили, что сумма собственных средств (EC) предприятия равна 1995133тыс. руб (70% от общей суммы капитала).

Цену собственного капитала(Ks) найдем по модели Гордона:

Ks= DPS0(1+g)/Pp+g ,

где DPS0- дивиденд на акцию в текущем периоде;

g- Внутренние темпы роста, т.е. ежегодный процентный темп роста чистой прибыли, и следовательно, суммы дивиденда;

Pp- цена одной акции.

Данные для расчета цены собственного капитала возьмем из последнего отчета об итогах выпуска ценных бумаг и размер дивиденда из годового отчета за 2016 год ОАО «Ярославский бройлер», а также, темп роста рассчитаем исходя из ретроспективных данных по чистой прибыли ОАО «Ярославский бройлер» за последние 2 года.

Таким образом, расчет будет выглядеть следующим образом:

Ks=115(1+ 0,08)/1000 + 0,08=0,12+0,08=20%

Также при расчёте WACC учтем налоговый эффект, в размере налога на прибыль равного 24%.

Формула для расчета средневзвешенной цены капитала выглядит следующим образом:

WACC = Ks × Ws + Kd (1 - T)× Wd ,

где Ks - Стоимость собственного капитала (%);

Ws - Доля собственного капитала ;

Kd - Стоимость заемного капитала (%);

Wd - Доля заемного капитала ;

T - Ставка налога на прибыль (в %).

Таким образом, теперь мы можем рассчитать WACC:

WACC=20×0,7+11,9(1-0,24)×0,3=14+2,7=16,7%

Теперь у нас есть все данные, чтобы рассчитать стоимость бизнеса ОАО «Ярославский бройлер» методом дисконтирования денежных потоков, используя формулу:

V= ==2 586 964,7

Таким образом, рыночная стоимость ОАО «Ярославский бройлер» методом дисконтирования денежных потоков по состоянию на 01.01.2017 составляет 2 586 965 тыс. руб.

Оценка стоимости бизнеса птицефабрики доходным подходом в большей степени отражает представления инвестора о бизнесе, как об источнике дохода. Однако, точность составления прогнозов длительного потока доходов предприятия осложнена неустойчивостью российского рынка, что может сказаться на достоверности полученной оценки.

2.4 Рыночная оценка стоимости бизнеса ОАО «Ярославский бройлер»

Рыночный или сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется той суммой, за которую она может быть продана при наличии достаточно сформированного рынка.

Для целей данной оценки мы использовали метод рынка капитала, который основан на использовании ценовых мультипликаторов.

Суть данного метода заключается в следующем. Выбирается предприятие, аналогичное оцениваемой фирме, которое было недавно продано, или по нему имеются официальные данные по капитализации. Затем рассчитывается соотношение между рыночной ценой продажи предприятия-аналога и каким-либо его финансовым показателем. Данное соотношение называется ценовым мультипликатором. Для получения рыночной стоимости собственного капитала необходимо умножить аналогичный финансовый показатель оцениваемой компании на расчетную величину ценового мультипликатора.

При применении сравнительного подхода мы столкнулись с проблемой отсутствия информации о результатах капитализации и продажи предприятий АПК в связи со специфичностью их бизнеса (сравнительно небольшой размер, невысокая рентабельность и т. д.). Поэтому пришлось применять некоторые допущения.

На первом этапе по ряду характеристик было выбрано предприятие, сопоставимое с оцениваемым ОАО «ПТФ «Васильевская» и которое могло быть использовано для расчета мультипликаторов. В качестве такого предприятия выбрано ОАО «Группа «Черкизово» - вертикально интегрированный холдинг, предприятия которого образуют полный производственный цикл: производство кормов, выращивание птицы и свиней, переработка, реализация. ОАО «Ярославский бройлер» по темпам развития сопоставима с ОАО «Группа «Черкизово».

С 2005 г. рейтинговое агентство «Эксперт» публикует данные по капитализации ОАО «Группа «Черкизово» в ежегодном рейтинге крупнейших компаний «Эксперт-400. Крупнейшие».

На втором этапе оценки сравнительным подходом произведем расчет величины ценовых мультипликаторов.

В расчете рыночной стоимости бизнеса ОАО «Ярославский бройлер» использовались два интервальных мультипликатора: мультипликатор «Цена/Выручка от реализации» (P/S) и мультипликатор «Цена/Чистая прибыль» (Р/Е). Значения этих мультипликаторов по ОАО «Группа «Черкизово» за 2012 г. составили 0,86 и 11,78 соответственно. Данные по этим показателям опубликованы на сайте РА «Эксперт» [7].

Расчет стоимости бизнеса представлен в таблице 2

Таблица 2- Расчет рыночной стоимости бизнеса ОАО «Ярославский бройлер»

Таким образом, мы рассчитали, что стоимость бизнеса ОАО «Ярославский бройлер» при использовании в оценке рыночного подхода составляет 3 426 102 тыс. руб.

На мой взгляд, оценка стоимости бизнеса ОАО «Ярославский бройлер» в сопоставлении с ОАО «Группа «Черкизово» является весьма условной, и не может служить основанием для реальных рыночных сделок.

2.5 Агрегированная оценка стоимости бизнеса ОАО «Ярославский бройлер»

В предыдущих параграфах практической главы курсовой работы, нами была рассчитана рыночная стоимость ОАО «Ярославский бройлер», по состоянию на 01.01.2013, с помощью трёх подходов к оценке бизнеса. Таким образом, нами были получены следующие результаты, которые представлены в таблице 3.

Таблица 3- Результаты оценки бизнеса