Файл: Особенности функционирования финансово-кредитных институтов (Институты в финансово-кредитной системе).pdf

Для управления соответствующими рисками могут быть сформулированы бюджетные правила - установление нормативных значений бюджетного дефицита, государственного долга, отношения бюджетных доходов к ВВП, резервных фондов для финансирования дефицита бюджета при резком снижении доходов.

По длительности проявления необходимо отметить кратко-, средне- и долгосрочные риски бюджетной политики.

Краткосрочные риски проявляются в течение 1 года. Это неравномерность поступлений налоговых платежей; кассовые разрывы; увеличение чрезвычайных расходов; существенные колебания валютного курса рубля. Управление такими рисками осуществляется в рамках текущей бюджетной политики за счет обеспечения доходных поступлений, контроля за осуществлением расходов и размером бюджетного дефицита [16, c. 85].

Среднесрочные риски бюджетной политики в случае их реализации имеют негативные последствия, влияющие на бюджетные показатели в течение 1-5 лет. Это продолжительные негативные тенденции ценовой динамики рынка энергоносителей; мировые и национальные рецессии и финансово-экономические кризисы; геополитическая нестабильность; замедление темпов технологического развития. К методам управления среднесрочными рисками бюджетной политики относятся трехлетнее бюджетное планирование; программно-целевое управление бюджетными расходами, формирование резервных фондов.

Долгосрочные риски бюджетной политики связаны с неразвитой инфраструктурой, низким образовательным уровнем населения, отсутствием научно-технической базы, низким уровнем развития фундаментальной науки и НИОКР. Методами управления долгосрочными рисками бюджетной политики выступают стратегическое бюджетное планирование, разработка концепций налоговой политики и финансирования инфраструктуры на длительную перспективу, реализация долгосрочных программ финансирования фундаментальной науки и инновационного развития [3].

По критерию управляемости выделяются риски, которые могут и не могут быть минимизированы за счет применения традиционных инструментов бюджетной политики - контроля за поступлением доходов и осуществлением расходов, минимизации бюджетного дефицита и государственного долга, создания резервных фондов. К противоположной группе относятся нестабильность мировой экономической конъюнктуры, конкретных рынков; политика ведущих стран, влияющая на процессы в мировой хозяйственной системе; формирование долгосрочных технологических тенденций, что выражается в смене направлений научно-технического развития.

По критерию прогнозируемости могут быть выявлены риски бюджетной политики, которые способны проявляться на основе статистических закономерностей, а также риски, связанные с неопределенностью состояния международной экономики. К первым могут быть отнесены циклические колебания, для управления которыми должны обеспечиваться гибкость политики расходов, управления бюджетным дефицитом; привлечения заемных ресурсов.

Противодействие рискам, связанным с неопределенностью состояния мировой экономики, должно быть основано на разработке сценариев развития мировой экономики и международной финансовой системы. При этом большое значение имеет оценка перспектив развития конкретных рынков и появления новых направлений технологического развития.

С точки зрения воздействия на достижимость целей и задач бюджетной политики в посткризисный период могут быть выделены риски, приводящие к нереализации целей и задач указанной политики, их неполному достижению, задержке в реализации.

Неэффективность расходов как риск недостижения основной цели бюджетной политики выражается в низких значениях фискальных мультипликаторов, отражающих взаимозависимость динамики изменения государственных расходов и ВВП [4]. Кроме этого, к неэффективным расходам приводят неверные оценки перспективных направлений научных исследований и технологического развития, нерациональность и низкая окупаемость инфраструктурных проектов, финансируемых из федерального бюджета. Для противодействия могут рассматриваться широкое использование программно-целевого подхода в бюджетном планировании; применение практики разработки бюджетов, ориентированных на конечный результат (activity-based); повышение качества финансового контроля, в том числе предварительного, осуществляемого на стадии разработки бюджета; широкое публичное обсуждение проектов бюджетов; использование мирового опыта бюджетирования.

Установление налогового бремени как цель бюджетной политики связано с негативным влиянием налогового бремени на рост ВВП, отток капитала за рубеж; расширение теневой экономики.

К основным задачам бюджетной политики в процессе выхода экономики России из рецессии относятся:

- стимулирование платежеспособного спроса;

- обеспечение структурных сдвигов;

- минимизация темпов роста долгового бремени;

- восстановление объемов резервных фондов.

Достижение указанных задач возможно только при условии учета всего комплекса рисков, связанных с проведением бюджетной политики Российской Федерации на современном этапе.

2.3. Зависимость экономики и курса рубля от цены на нефть

Волатильность на нефтяном рынке и неопределенность параметров бюджета способствуют сохранению Банком России курса на умеренно жесткую денежно-кредитную политику. Средняя цена на нефть марки Urals с начала 2016 года составила 31,7 долл./барр., что на 36,6% ниже заложенных в бюджете 50 долл./барр.

При этом российская бюджетная политика является важным фактором, который учитывается рейтинговыми агентствами. В начале марта Moody's поставило под сомнение способность России удержать дефицит бюджета в рамках 3% ВВП и поместило рейтинг страны на пересмотр.

Усилия Минфина направлены на непревышение дефицитом бюджета уровня 3% ВВП. Необходимые изменения в Закон о бюджете планируется внести в 2К16.

Если консервативная бюджетная политика Минфина (по нашим оценкам, экономия Резервного фонда может составить 1,1-1,6 трлн руб.) по удержанию дефицита бюджета в рамках 3% ВВП будет убедительной, это может оказать положительное влияние на ожидания участников рынка и рейтинговых агентств [27]:

• участники рынка могут пересмотреть свои прогнозы в сторону более раннего понижения ключевой ставки Банком России;
• можно ожидать прихода иностранных инвесторов на российский рынок ОФЗ, что может оказать положительное влияние на курс рубля.

Влияние мер по снижению и финансированию дефицита бюджета необходимо рассматривать в совокупности, а также учитывать возможное возобновление Банком России покупки валюты на рынке с целью пополнения международных резервов.

Для оценки чувствительности дефицита бюджета к валютному курсу мы рассмотрели 5 сценариев, которые базируются на различных уровнях средней цены на нефть марки Urals и курса доллара в 2016 году (Рис. 21):

• Сценарий, предусмотренный утвержденным в декабре 2015 года федеральным бюджетом: средняя цена на нефть марки Urals в 2016 году — 50 долл./барр., средний курс доллара по отношению к рублю — 63,3 руб./долл.
• Варианты 1 и 2 скорректированного бюджетного сценария. В стадии проработки у Минэкономразвития находятся сценарные условия при 35 и 40 долл./барр., из которых будет определен новый базовый сценарий для корректировки бюджета (средняя цена на нефть марки Urals с начала года оценивается в 31,7 долл./барр., средний курс доллара - 75,3 руб./долл.). Вариант 1 скорректированного бюджетного сценария предполагает среднюю цену на нефть марки Urals в 2016 году на уровне 35 долл./барр., средний курс доллара — 83,8 руб./долл. (Рис. 2.1). Вариант 2: нефть марки Urals - 40 долл./барр., курс доллара — 75 руб./долл.
• Базовый сценарий Газпромбанка, который предполагает среднюю цену на нефть марки Urals на уровне 36,8 долл./барр. в 2016 году и средний курс доллара по отношению к рублю — 77,7 руб./долл..
• Новый базовый сценарий Банка России, в который заложена средняя цена нефти марки Urals в 2016 году на уровне 30 долл./барр. и средний курс доллара по отношению к рублю, по нашим оценкам, 85 руб./долл.
• Пессимистичный сценарий, который базируется на средней цене нефти марки Urals на уровне 25 долл./барр. в 2016 году и предполагает средний курс доллара к рублю — 105,8 руб./долл.

Рис. 2.1. Средний курс доллара при сценариях цен на нефть [29]

В силу внешних факторов - главным образом снижения нефтяных котировок - в 2015 году зависимость российского бюджета от цен на нефть ослабла. Доля нефтегазовых доходов упала с 51,3% в 2014 году до 43% доходной части бюджета (Рис. 2.2), в то время как ненефтегазовая составляющая возросла с 48,7% до 57,1%. В 2016 году, в случае реализации базового сценария, доля нефтегазовых доходов бюджета может сократиться до 38,1% против запланированного федеральным законом уровня 44%, в то время как пессимистический сценарий предполагает значительно более существенное сокращение — до 31,7%.

Рис. 2.2 Динамика доли нефтегазовых доходов бюджета [25]

В соответствии с нашими оценками, реализация базового сценария (если не будут приняты запланированные меры по снижению дефицита бюджета) может привести к дефициту бюджета в 2016 году на уровне 3,4% ВВП или 2,7 трлн руб. (Рис. 2.3), что на 0,4 п.п. превысит запланированное значение.

Рис. 2.3. Анализ чувствительности дефицита бюджета к курсу рубля и цене на нефть в 2016 году [25, 27, 28]

В случае пессимистичного сценария дефицит составит 4,7% ВВП или 3,8 трлн руб., что более чем в 1,5 раза превышает заложенный в бюджете уровень. При пессимистичном сценарии, в случае если бы не были реализованы секвестр и меры по увеличению доходов бюджета, Резервный фонд мог бы быть израсходован полностью уже в текущем году.

Таким образом, значительная эластичность нефтегазовых доходов бюджета к ценам на нефть сохраняется (Рис. 2.4).

Рис. 2.4. Эластичность нефтегазовых доходов бюджета в зависимости от цен на нефть в 2016 году [26]

Если цена на нефть окажется на 50% ниже запланированной (25 долл./барр. по сравнению с 50 долл./барр.), то выпадение нефтегазовых доходов бюджета составит 36,9% или 2,3 трлн руб. (пессимистичный сценарий). Наш базовый сценарий (цена на нефть на 26,4% ниже запланированной в бюджете) предполагает умеренный уровень выпадения нефтегазовых доходов бюджета — 17,2% от заложенного в бюджет уровня или 1,1 трлн руб. При этом стоит отметить, что высокая корреляция между ценами на нефть и курсом рубля позволяет обеспечить поддержку выпадающим нефтегазовым доходам за счет девальвации национальной валюты.

1 марта 2016 года правительством был утвержден «План действий по обеспечению стабильного социально-экономического развития РФ в 2016 году» (антикризисная программа), который может привести к росту расходов бюджета. Утвержденный объем антикризисной программы составил 684,8 млрд руб. и пока не предусматривает средств на докапитализацию ВЭБа в объеме 150 млрд руб.

Основная часть антикризисной программы (462 млрд руб.) уже заложена в бюджете: порядка 65 млрд руб. планируется профинансировать из ФНБ и за счет гарантий, которые не требуют бюджетных ассигнований. При этом для 158 млрд руб. антикризисной программы и 150 млрд руб. на докапитализацию ВЭБа необходимо найти дополнительный источник финансирования (итого — 308 млрд руб.).

2.4. Разработка путей развития России в контексте глобальных ресурсных и технологических изменений

Параметры прогноза развития России основываются на варианте, что консервативная гипотеза в отношении динамики цен на нефть и других экспортно-ориентированных товаров, сохранение геополитического напряжения и продолжение действие санкций, действие антикризисных мер, принятых правительством.

При всем многообразии факторов, действующих на российскую экономику, текущая версия среднесрочного прогноза демонстрирует отсутствие в краткосрочной перспективе действенных альтернатив стимулированию внутреннего спроса. Прежде всего, инвестиционного.

Другой вывод состоит в том, что цены на нефть в настоящее время не являются критически важным индикатором экономического развития.

Экономический спад в 2015-2016 г. существенно смягчен за счет положительной динамики чистого экспорта и низких уровней запасов у всех экономических агентов. Если при этом будет обеспечено стабильное финансирование уже заявленных крупных инвестиционных проектов, то, по нашим оценкам, итоговый спад инвестиционной активности в 2016 г. может составить не более 13-15%.

В 2017 г. мы ожидаем положительного воздействия на экономический рост со стороны всех основных факторов внутреннего спроса. При этом восстановление спроса на импортируемую продукцию будет относительно слабым на фоне достаточно слабого курса рубля. Рост ВВП в 2017 г. составит 2.5%.

Глава 3. Прогноз развития финансово-кредитных институтов в эпоху глобализации