Файл: Лекция Управление ценой капитала План.ppt

Лекция 6.

Управление ценой капитала

План:

Источники капитала предприятия
Стоимость капитала


1. Источники капитала предприятия

Капитал

производственный ресурс (фактор производства);
инвестиционный ресурс;
источник дохода;
объект купли-продажи;
носитель фактора риска …

Капитал

все источники средств, используемые для финансирования активов и операций компании;
представлен статьями ПАССИВА баланса:
краткосрочные обязательства;
долгосрочные обязательства;
нераспределенная прибыль;
уставный капитал и др.

Управление капиталом предприятия

Формирование капитала;
Использование капитала.

Источники долгосрочного капитала

Собственный капитал


Заемный капитал


Обыкновенные акции


Нераспределенная прибыль


Банковские кредиты


Облигационные займы


Коммерческие кредиты


Привилегирован-ные акции


Каждый из источников капитала имеет свою цену (cost of capital).
Например:
Издержки на обслуживание заемного капитала: проценты за кредит, расходы по кредитному договору и др.
Издержки на обслуживание собственного капитала: ???

Цена капитала

- сумма средств, которую необходимо заплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов (затраты предприятия);
- норма доходности владельца капитала;
- выражается в % к объему финансовых ресурсов.

Какие факторы влияют на цену капитала?

Альтернативные издержки инвестора.
Риск предприятия и реализуемого им проекта.
Издержки на привлечение капитала.
…

Цели определения цены капитала:

оценка уровня финансовых издержек фирмы;
обоснование решений по инвестиционному проекту (IRR>Цена капитала);
формирование наилучшего соотношения между различными источниками (минимизация цены капитала компании).

Основная цель управления деятельностью предприятия:

увеличение рыночной стоимости капитала владельцев
Управленческие решения должны быть направлены на создание рыночной стоимости, превышающей стоимость используемых факторов производства.

---

2. Стоимость капитала

2. Стоимость капитала

Общее правило управления финансами:

доходность инвестиционного проекта должна сравниваться со средневзвешенной ценой вновь привлекаемого капитала (по всем источникам).
Weighted Average Cost of Capital, WACC

где :

где :
PV – чистые денежные средства, поставляемые из источника (текущая стоимость финансового актива);
FVn– ожидаемые денежные выплаты в периоде n;
r - цена (стоимость) капитала или требуемая доходность в периоде n.

Цена заемного капитала

где:
PV – чистая сумма полученного займа;
In - процентные платежи;
Dn- выплата долга за период n;
r - цена капитала.

Пример:

Предприятие привлекает кредит в размере 9.000$ на 3 года на условиях ежегодной выплаты 10% годовых и погашения всей суммы кредита в конце третьего года.
Денежные потоки:
ВСД = 16%


3


2


1


-9900


-900


-900


-9900


-900


8100


9000

Эффект «налогового щита»

Предприятие имеет право относить расходы по выплате % за кредит на себестоимость продукции.
Снижается налогооблагаемая база налога на прибыль.
Цена заемного капитала должна быть уменьшена с учетом ставки налога на прибыль.

Эффект «налогового щита»

где Т – ставка налога на прибыль.

Пример:

Доходность выпущенных предприятием облигаций оценивается в 15%. Если налог на прибыль составляет 20%, то реальная цена капитала с учетом эффекта «налогового щита» будет равна:
r = 15*(1-0,20) = 12%


зависит от величины дивидендов, устанавливаемых по привилегированным акциям.
r = D / P0
где:
D – установленные годовые дивиденды;
P0 – поступления от продажи привилегированных акций за вычетом затрат на их размещение.


Пример: фирма выпускает бессрочные привилегированные акции, обязуясь выплачивать дивиденды в размере 10% от их номинальной стоимости. Номинал акции составляет 1000 руб. По оценке экспертов, затраты на размещение акций не превысят 5% номинала.
Какова цена данного источника привлечения капитала?

Решение:

r = D / P0 = 100 / 950
Ответ: 10, 5%

Цена собственного капитала

Фирма может увеличить собственный капитал двумя способами:

---

эмиссия акций;
реинвестирование части прибыли.

Цена акционерного капитала

Данный вид финансирования является наиболее рискованным, и, соответственно, наиболее дорогим.

Методы расчета цены акционерного капитала

Метод, базирующийся на оценке доходности облигаций.
Использование коэффициента «цена/прибыль».
Метод дисконтированных потоков дивидендов.
Модель оценки финансовых активов (CAPM).

Метод «доходность облигаций + премия за риск»

Размер премии за риск обычно устанавливается на уровне 3-4%.
Например:
Если доходность облигаций фирмы составляет 20%, то стоимость акционерного капитала может быть оценена в 24%.

Использование коэффициента «прибыль/цена»

Фирма может ориентироваться на показатели аналогичных компаний, акции которых котируются на рынке.
Доходность акций =
прибыль на акцию / цена акции

Метод дисконтированных потоков дивидендов

где: P0 – текущая рыночная цена акции; D – предполагаемые будущие дивиденды; r – стоимость обыкновенных акций для компании (отдача, требуемая инвесторами).

Доходность обыкновенных акций с равномерно возрастающими дивидендами

где: D0 – последний полученный к моменту оценки дивиденд на акции; D1 – ожидаемый дивиденд; P0 – цена акции на момент оценки; g – темп прироста дивиденда.

Модель оценки финансовых активов (Capital Asset Pricing Model).

re- доходность ценной бумаги;
r rf – доходность безрисковой ценной бумаги;
rm – средняя рыночная доходность;
- чувствительность доходности акций данного эмитента по отношению к среднерыночной доходности.


Почему и кому фирма должна платить за использование своих внутренних источников?


Фирма должна заработать на нераспределенной прибыли как минимум столько же, сколько ее акционеры могут заработать на альтернативных инвестициях с эквивалентным риском.
Цена капитала, формируемого за счет нераспределенной прибыли – это доходность, которую акционеры требуют от обыкновенных акций.

Средневзвешенная цена капитала

где:
di – доля источника финансирования в общей сумме капитала компании;
ri – цена соответствующего источника.

---

-5-


-4-


-3-


-2-


-1-


22,45%


-


1


100


Итого


9%


20%


0,45


45


Заемный капитал


3,45


23%


0,15


15


Привилегирован. акции


10%


25%


0,4


40


Обыкновенные акции


(3)*(4)‏


Цена


Уд. вес


Сумма


Источник


структура капитала;
уровень риска предприятия \ проекта;
налогообложение прибыли;
дивидендная политика предприятия;
доступность источников финансирования;
ставка рефинансирования;
стадия жизненного цикла предприятия …


Тема 7.
Управление структурой капитала

Характеристика структуры капитала компании 2. Эффект финансового рычага

План:

Финансовые решения об источниках финансирования

элемент стратегии компании;
должны быть обоснованы с точки зрения риска и доходности.

Структура капитала

это соотношение суммы собственного и заемного капитала компании.
уровень финансовой устойчивости;
средневзвешенная цена капитала;
эффект финансового рычага (левериджа).

Структура капитала

Собственный капитал


Заемный капитал


Уставный капитал


Уставный капитал


Все формы СК


Долгосрочный заемный капитал


Долгосрочный ЗК и краткосрочный банковский кредит


Все формы заемного капитала


:


:


:

Задачи формирования структуры капитала:

обеспечение достаточного объема капитала;
минимизация стоимости капитала;
минимизация финансового риска;
поддержание финансовой устойчивости;
обеспечение контроля над предприятием со стороны учредителей.

Выбор источника капитала

уровень процентных ставок;
текущее состояние рынка акций;
круг желаемых инвесторов;
законодательное регулирование;
…

Выпуск акций

«+»
отсутствие фиксированных выплат;
большой объем на длительный срок;
позволяет определить стоимость компании;
рост собственного капитала (Е) дает возможность привлекать заемный капитал (D);

---

затраты на обслуживание зависят от результата деятельности компании.

Выпуск акций

«-»
возможность потери контроля;
трудности в управлении;
необходимость раскрытия информации;
продолжительность во времени (6-8 месяцев);
существенные финансовые затраты.

Выпуск облигаций

«+»
широкий круг инвесторов;
снижение стоимости заимствований;
недорогая эмиссия;
выплаты процентов относятся на себестоимость;
сроки и условия известны заранее;
кредитор не участвует в распределении прибыли.

Выпуск облигаций

«-»
фиксированные выплаты и сроки;
снижение мобильности компании;
возникновение риска банкротства.

Долговое финансирование

Условия	Банковский кредит	Облигацион-ный займ	Синдицирован-ный кредит
Сумма займа	Не более 25% от капитала	Рыночные ограничения	Возможности участников синдиката
Срок организации	-	14 недель	10-12 недель
Требования к информации	По требованию кредитора	Стандарты биржы	По требованию синдиката
Информация	Конфиденциальна	Общедоступна	Ограниченное распространение
Наличие аудита	Не обязательно	Обязательно	Желательно
Число кредиторов	Один	Множество	Не менее двух
Срок займа	Преимущественно краткосрочный	Преимущественно долгосрочный	Преимущественно среднесрочный

Существует ли оптимальная структура капитала?

I. Традиционная теория

Привлечение заемного капитала приводит к снижению показателя средневзвешенной стоимости капитала фирмы и, соответственно, - к росту стоимости бизнеса.

II. Теория Модильяни и Миллера («ММ»)

«Величина пирога не зависит от того, как он разрезан»: на совершенном рынке капитала решения по финансированию не имеют значения.

Теория Модильяни и Миллера («ММ»)

2. Заимствование увеличивает ожидаемую акционерами доходность. Но при этом увеличивается и риск. Повышение риска уравновешивает рост ожидаемой доходности.

---