Файл: Особенности и проблемы денежно-кредитной политики в современных условиях.pdf

Как было указано в докладе о денежно-кредитной политике за 4 квартал 2017 года, предпосылки для смягчения денежно-кредитной политики на прогнозном горизонте создают такие факторы, как сбалансированное восстановление спроса относительно производственных возможностей, снижение инфляционных ожиданий вслед за фактическим падением инфляции и стабильная динамика курса валюты при отсутствии внешних шоков. Также в данном документе указано, что Банк России в среднесрочной перспективе будет переходить от умеренно жесткой (которую он начал в 2014-2015 годах) к нейтральной денежно-кредитной политике. Это можно объяснить тем, что в отсутствие крупных потрясений в экономике жесткая монетарная политика может оказаться хуже нейтральной. Нейтральная ставка, согласно докладу, будет находиться в диапазоне между 6 и 7 процентами годовых. При условии отсутствия внешних шоков в дальнейшем возможно смягчение монетарной политики до умеренно мягкой.

При такой процентной ставке уменьшатся и процентные ставки банков, в результате чего возможен рост экономической активности населения – бизнес сможет привлекать заемные средства по меньшей цене, вследствие чего в экономике России вполне вероятен подъем.

Повышение 14 сентября 2018 года ключевой ставки до 7,50% годовых обусловлено тем, что Совет директоров Банка России стремился ограничить рост инфляционных рисков. Причина появления данных рисков – решение о повышении НДС, рост цен на нефтепродукты и ослабление рубля.

Совет директоров Банка России, 8 февараля и 22 марта сохранивший ключевую ставку на уровне 7,75% годовых, исходил из будущей (прогнозируемой) динамики инфляции и возможных внешних рисков. Само по себе увеличение ключевой ставки до 7,75% носило упреждающий характер – целью данной меры было предотвращение закрепления инфляции на уровне выше 4% в том числе из-за повышения НДС в начале 2019 года. Увеличение ставки на половину процента обусловлено неопределенностью реакции хозяйствующих субъектов на увеличение налога на два процента. Фактически, при этом, инфляция сложилась на нижней границе ожиданий.

Из-за перечисленных выше неблагоприятных событий, таких, к примеру, как падение цен на нефть и повышение НДС, в середине-конце 2019 года ожидается некоторое понижение прироста ВВП, после чего должен начаться рост, который будет обусловлен накоплением положительного эффекта от методов бюджетной политики и национальных проектов при их успешной реализации. Данная информация также показана на рисунке 2.3, представленном ниже.

Рисунок 2.4 – темпы прироста ВВП в 2016-2018 гг. и прогноз до 2021 гг., в % к соответствующему периоду предыдущего года

Пока на горизонте отсутствуют какие-либо крупные политические и экономические события и ситуация остается стабильной, есть все основания предполагать, что ключевая ставка ЦБ в ближайшем будущем снизится, в результате чего в экономике России, что весьма вероятно, произойдет экономический подъем, который в перспективе и далее будет поддерживать снижение ставок. Также при наиболее благоприятном развитии событий не исключено, что ЦБ будет пересматривать свои цели и при достаточно долговременном поддержании уровня инфляции в районе 4% переключится на что-либо другое, при этом стоит учитывать, что любые крупные значительные макроэкономические события с большой вероятностью усилят инфляцию.

2.2 Результаты применения Банком России режима таргетирования инфляции

В 2014 году в связи с событиями, вызвавшими резкое падение цен на нефть, советом директоров Банка России было принято решение ввести режим таргетирования инфляции для снижения негативных последствий от скачка цен . Для этого в первую очередь была повышена ставка рефинансирования – с 28.07.2014 по 16.12.2014 – более чем в два раза с 8% до 17%. Сделано это было для того, чтобы замедлить начавшийся рост цен. В течение 2015 года ставка всё ещё была высокой, но в течение 2016 резко пошла на спад, составив 10% 19 сентября 2016 года. До 17 сентября 2018 года ставка регулярно снижалась на 0,25-0,5%. Тем не менее, несмотря на то, что Центральному банку удалось побороть инфляцию, население России запомнило 2015 год, вследствие чего беспокоящей их проблемой номер один стал рост цен на товары и услуги. Согласно исследованиям Банка России, инфляционные ожидания населения и особенности ценовой политики производителей и продавцов/конкурентной среды на рынках влияют на рост инфляции на 0-0,2 и на 0,15-0,85% соответственно.

Рисунок 2.5 – проблемы, которые беспокоят россиян , 2016-2018 гг. %

На приведенном графике видно, что проблема инфляции в 2016 году беспокоила население сильнее прочих – тогда наблюдался рост цен на товары и услуги, падение рубля и общая экономическая нестабильность. Банковские кредиты в 2015-2016 году выдавались под 20-25% годовых, вследствие чего население было вынуждено несколько сократить потребление, а хозяйствующие субъекты, ввиду того, что окупить занятые средства стало намного сложнее, либо банкротились, либо несли убытки.

С 2016 года проблема инфляции, согласно исследованиям инФОМ, с первого перешла на третье место, при этом каждый год наблюдается значительное сокращение числа респондентов, которых беспокоит инфляция. Причины этого хорошо видны на рисунке 13.

Из него видно, что с 2015 года фактическая инфляция для людей и с низким, и с высоким достатком стабильно снижалась, при этом в первой половине 2015 года произошел резкий спад инфляции для людей с низким доходом, вероятно, причина тому – увеличение производителями товаров первой необходимости цен на свою продукцию, которую люди с низким достатком приобретают в большем объеме. Также можно отметить, что на людей с низким достатком инфляция оказывает более серьезное влияние.

Рисунок 2.6 – инфляция для людей с низким и высоким доходом, 2003-2018 гг., %

Стоит отметить, что принятая ЦБ политика таргетирования инфляции, принятая в 2015 году, дала свои плоды – с момента её принятия инфляция сократилась примерно в три раза – с 12,91 в 2015 году до 3-4% в 2018-2019 гг. На рисунке 2.6 можно увидеть, что инфляция до введения режима таргетирования составляла примерно 6% в год, что несколько выше текущего значения.

До конца 2014 года – до ввода политики таргетирования инфляции, она была несколько выше и составляла 6-8% в год. После введения режима таргетирования наблюдается резкий спад, достигший пика в 2017 году, когда инфляция составила всего 2,52%. Можно сказать, что действия ЦБ приводят к запланированному результату, – увеличение НДС на 2% в начале 2019 года спровоцировало скачок инфляции меньший, чем предполагалось. Она значительно превысила показатель за январь – 1,01% в 2019 против 0,31% в 2018 году, в феврале составила 0,44% против 0,21% соответственно, а уже в марте практически сравнялась с показателем предыдущего года, составив всего 0,32% против 0,29% в предыдущем году. Таким образом, последствия от повышения НДС оказались менее серьезными, чем прогнозировалось.

Таблица 2.4 – инфляция в 2010-2019 гг., % [70]

Учитывая текущие макроэкономические факторы, Банк России снизил прогноз по инфляции на конец года по сравнению с прогнозом, данным в докладе о ДКП от 14 декабря 2018 года. При этом сохраняется вероятность того, что в связи с геополитической обстановкой инфляция будет выше прогнозируемого значения.

Таблица 2.5 – основные параметры прогнозных сценариев Банка России, прирост в % к предыдущему году, если не указано иное

Из таблицы видно, что при как базовом прогнозе, т.е. при относительно низких ценах на нефть, так и при высоких ценах на нефть прогноз ЦБ является весьма оптимистичным. Инфляция в 2019 году хоть и будет выше целевого показателя на 1,1-1,4%, но в дальнейшем будет составлять 4% в 2020-2021 годах. Темпы роста ВВП, согласно прогнозу, также вырастут – в первой главе уже было указано, что темпы роста (по заявлениям, из-за высокого порога расходования ФНБ) составят не более 2-3% в год. Расходы на потребление, несмотря на рост инфляции на 4-5% в год, по прогнозам вырастут не более чем на 3 процента, что продолжает тенденцию сокращения расходов россиян. Валовое накопление же при этом, наоборот, вырастет на 2-3%, с 1-2 до 3,5-4,5 процентов. Рост экспорта и импорта в 2019 году несколько снизится – с 6,3 до 2,5-3 и с 3,8 до 1-1,5 соответственно. Но уже к 2020 году рост импорта обещает вырасти до 4% и в 2021 до 4,75 в среднем при обоих сценариях. Рост экспорта, наоборот, сократится и составит в среднем 3% в 2020 и 2021 годах при обоих сценариях. Темп роста объема денежной массы в стандартном сценарии не изменяется, наоборот, может уменьшиться, зато в сценарии с высокими ценами имеется вероятность, что быстрее будет появляться денежная масса. Кредит экономике в обоих сценариях не меняется, судя по всему, аналитики лишь устанавливают диапазон, который в среднем совпадает с текущим значением.

С учетом развития ситуации в мировой и российской экономике, включая динамику внутренних потребительских цен, Банк России снизил прогноз годовой инфляции на конец 2019 г. в базовом сценарии по сравнению с Докладом о денежно-кредитной политике, опубликованным 14 декабря 2018 года. Согласно базовому сценарию, годовая инфляция составит 4,7 – 5,2% на конец 2019 года. Пересмотр во многом связан с наблюдающейся с начала года умеренной реакцией цен и инфляционных ожиданий на повышение НДС на фоне сдержанной динамики внутреннего спроса. Вклад повышения НДС в годовые темпы роста потребительских цен в значительной мере реализовался, но отложенные эффекты могут проявляться в ближайшие месяцы. В полной мере влияние НДС на инфляцию можно будет оценить в II квартале текущего года.

Прогноз по инфляции был пересмотрен с 5-5,5% до 4,7-5,2%. Этот пересмотр отражает информацию о том, что опасения Банка России не подтвердились и повышение НДС не сказалось настолько сильно на росте цен. Уже во втором полугодии 2019 года годовая инфляция, вероятно, вернется к значению в 4%. На рисунке, указанном ниже, представлен данный прогноз.

Рисунок 2.7– инфляция в 2016-2018 гг. и прогноз на до 2021 гг., в % к соответствующему периоду предыдущего года

Согласно отчету по денежно-кредитной политике Банка России, краткосрочные проинфляционные риски снизились. В части внутренних условий стали ниже риски от повышения НДС и риски повышенного роста цен на отдельные товары. В части внешних условий пересмотр траектории процентных ставок ФРС США и центральных банков других стран с развитыми рынками снижает риски устойчивого оттока капитала из стран с формирующимися рынками. Оценка Банком России рисков, связанных с возможными изменениями в динамике заработной платы, потребительском поведении и бюджетными расходами, существенно не изменилась. Эти риски остаются умеренными

При благоприятных условиях (при событиях, совпадающих с базовым прогнозом) Банком допускается снижение ключевой ставки уже в 2019 году. По уточненному прогнозу, переход к снижению может быть произведен ранее, чем в конце 2019 года.

В качестве вывода можно отметить то, что фактическая инфляция принимает значение меньшее, чем прогнозирует Банк России и чем считает население – это говорит о том, что реальная ситуация является лучше прогнозной, и если в среднесрочной перспективе не случится крупных экономических потрясений, ставки продолжат снижаться, а экономика – расти. Банковские ставки изменились незначительно за прошедший год – сказывается то, что с декабря ставка рефинансирования не изменялась.