Файл: Оценка рыночной стоимости объекта интеллектуальной собственности: Исключительные (имущественные) права на товарный знак ОАО «ВТБ».pdf

Оба упомянутых выше события усугубили опасения по поводу усиления уже существующих трендов деглобализации в мире. После периода активного роста мировой торговли с 1990-х годов, связанного с созданием ВТО в 1995 году и развитием мировых цепочек добавленной стоимости, с 2011 года уровень мирового товарооборота стабилизировался около значения 60% мирового ВВП. С 2008 года с целью минимизировать последствия мирового финансового кризиса для своих экономик, некоторые страны стали вводить торговые ограничения: по состоянию на 2016 год, в мире действует около 1263 таких ограничений против 324 ограничений, действовавших по состоянию на 2010 год. В результате в 2014-2015 гг. впервые с 1990-х гг. темпы роста мировой торговли опустились ниже темпов роста мирового ВВП, что, в свою очередь, грозит дополнительным замедлением темпа роста мировой экономики.

Можно отметить рост валютных колебаний, произошедших в 2016 г. Это связано с тем, что ослабли опасения, связанные с возможным резким замедлением экономического роста в Китае. Производственный PMI в Китае увеличился с 48,6 п.п. в июне до 51,9 п.п. в декабре, чему способствовали меры государственного стимулирования экономики. Согласно данным государственного статистического бюро КНР, темпы прироста ВВП Китая по итогам 2016 года составили 6,7%.

В течение года ожидания дальнейшего повышения ключевой ставки ФРС США (состоялось в декабре 2016 года) оказали значительное влияние на глобальные финансовые рынки. В США произошел достаточно существенный рост стоимости заимствований – трехмесячная ставка межбанковского кредитования LIBOR выросла на 39 б.п., до 1%. Кривая доходности американских казначейских облигаций за год поднялась в среднем на 18 базисных пунктов. Вместе с тем в крупнейших европейских странах (Великобритании, Германии, Франции) и Японии доходности государственных облигаций за год несколько снизились в условиях сохранения стимулирующего курса монетарной политики. В большинстве стран с развивающимися рынками (за исключением Китая) также произошло снижение доходностей государственных облигаций, что было обусловлено улучшением восприятия рисков этих стран инвесторами на протяжении большей части года.

Рост стоимости заимствований в долларах США происходил не только в США, но и на офшорных рынках. Одним из ключевых индикаторов более высокой стоимости заимствований на офшорных рынках являются отрицательные кросс-валютные спреды (сохранялись как в развитых странах, так и в странах с развивающимися рынками). По мере роста ставок на глобальных рынках страны с развивающимися рынками, накопившие значительный объем долга в иностранной валюте в корпоративном секторе, могут стать особенно уязвимыми к рискам дефицита долларовой ликвидности.

В этих условиях валютные рынки в 2016 году оказались более волатильными по сравнению с другими рынками. Доллар США укрепился относительно валют развитых стран на фоне нормализации политики ФРС США (DXY вырос за год на 3,6%), но ослаб относительно валют стран с развивающимися рынками (MSCI Emerging Market Currency Index вырос на 3,5%) за счет укрепления валют экспортеров сырьевых товаров из числа этих стран (в том числе России). Укрепление валют стран-экспортеров происходило в условиях роста цен на сырье. Цена нефти марки Brent увеличилась за год на 52%, до 56,8 доллара США за баррель. Росту нефтяных цен способствовало соглашение между членами ОПЕК и другими крупными производителями об ограничении предложения.

Одновременно в конце 2016 года произошло существенное снижение курсов национальных валют в Турции (из-за обострения геополитических рисков), а также в Мексике и Китае (на фоне ожиданий протекционистской политики США), что привело к возобновлению оттока капитала из этих стран.

Однако, несмотря на описанные выше тенденции, мировая экономика в целом демонстрировала положительную динамику. Рост волатильности оказывал ограниченное влияние на банки в России. Можно указать, что банковская отрасль в большей степени находилась под влиянием внутренних факторов, чем международных.

7.3. Анализ основных факторов, влияющих на спрос, предложение и цены сопоставимых с объектом оценки объектов

Стоимость товарного знака напрямую связана со стоимостью бизнеса. Товарные знаки успешного бизнеса стоят дорого. Если та же самая компания терпит убытки, стоимость ее товарных знаков может опуститься до 0 или даже быть отрицательной величиной. Поэтому в данном разделе рассматриваются факторы, влияющие на стоимость компании на финансовом рынке.

Финансы относятся к глобальным факторам и цены на них находятся под влиянием динамики мировых цен на основные экспортируемые и импортируемые товары. Вот некоторые ключевые факторы, которые влияют на цены на финансовую сферу:

Факторы, влияющие на спрос

Показатели экономического роста. ВВП, ВНП, объемы промышленного производства.

Состояние торгового баланса. Степень зависимости от внешних источников сырья.

Уровень инфляции и инфляционные ожидания.

Уровень процентной ставки и информация о ее изменениях.

ОПЕК. Организация стран-экспортёров нефти представляет собой картель, состоящий из 12 наций, добывающих нефть, в который входят Саудовская Аравия, Кувейт и Нигерия. Изменения в предложении нефти ОПЕК почти несомненно являются фактором, оказывающим наибольшее влияние на цены на нефть. Цена на нефть в свою очередь накладывает большое влияние на экономику.

Политика. Растущая политическая напряжённость или конфликт может сильно повлиять на цены.

7.4. Основные выводы относительно рынка создания и использования объекта оценки

Выводы по анализу рынка/сегмента рынка, к которому относится объект оценки, могут быть представлены Оценщиком в форме следующей таблицы:

Таблица 16

8. описание процесса оценки объекта оценки

Основными подходами, используемыми при проведении оценки, являются доходный затратный и сравнительный подходы.^[6] При выборе используемых при проведении оценки подходов следует учитывать не только возможность применения каждого из подходов, но и цели и задачи оценки, предполагаемое использование результатов оценки, допущения, полноту и достоверность исходной информации. На основе анализа указанных факторов обосновывается выбор подходов, используемых оценщиком.

Таблица 17

Выбор используемых при проведении оценки подходов

С точки зрения цели оценки и предполагаемого использования результатов оценки основным в оценке стоимости исключительных прав ОАО «ВТБ» на товарный знак № 666092 должен быть сравнительный подход. Однако ввиду неразвитости рынка товарных знаков применение этого подхода затруднено. С точки зрения полноты и достоверности исходных данных результаты использования доходного и затратного подходов являются более обоснованными.

Таблица 18

Предпочтительность применения подходов к оценке стоимости товарных знаков^[7]

Если учитывать предпочтительность применения подходов к оценке стоимости товарных знаков, то определение рыночной стоимости исключительных прав ОАО «ВТБ» на товарный знак № 666092 должно опираться прежде всего на результаты использования доходного подхода.

Доходный подход – совокупность методов оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки. Доходный подход рекомендуется применять, когда существует достоверная информация, позволяющая прогнозировать будущие доходы, которые объект оценки способен приносить, а также связанные с объектом оценки расходы. В рамках доходного подхода применяются различные методы, основанные на дисконтировании денежных потоков и капитализации дохода.

При применении доходного подхода оценщик учитывает следующие положения^[8]:

а) оценщик определяет будущие денежные потоки, формируемые из экономической выгоды, генерируемой объектом оценки. В общем случае выгода может образовываться из экономий на издержках, освобождения от роялти, преимуществ в прибыли, реальных лицензионных платежей, платежей по роялти, избыточного дохода или других выгод;

б) период, в течение которого объект оценки способен приносить экономические выгоды, как правило, ограничивается сроком действия правовой охраны или сроком действия лицензионного договора;

в) ставка дисконтирования рассчитывается одним из следующих методов:

• на основе анализа рыночных показателей, отражающих доходность аналогичных объекту оценки объектов;
• на основе средневзвешенной стоимости капитала организации (бизнеса), использующей объект оценки;
• кумулятивным способом, основанным на определении безрисковой ставки использования денежных средств, ожидаемого уровня инфляции и размера премиальной надбавки за риски, связанные с инвестицией в объект оценки.

Основные методы доходного подхода:^[9]

• метод освобождения от роялти;
• метод преимущества в доходах (в прибыли);
• метод выигрыша в себестоимости;
• метод дробления прибыли.

Использование метода преимущества в доходах и метода выигрыша в себестоимости возможно только в том случае, если организация стала использовать товарный знак или любой другой объект интеллектуальной собственности в своей деятельности недавно. В этом случае можно сравнивать финансовые результаты компании до и после использования объекта интеллектуальной собственности, и на основе этой разницы делать выводы о стоимости такого товарного знака. Для оцениваемого товарного знака эти методы неприменимы, т.к. он используется ОАО «ВТБ» с 1998 года. Метод дробления прибыли используется для оценки стоимости объектов патентного права – изобретений, полезных моделей, промышленных образцов. Таким образом, в настоящем отчете при применении доходного подхода применяется метод освобождения от роялти.