Файл: Практика оценки стоимости нематериальных активов(ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ СТОИМОСТНОЙ ОЦЕНКИ НЕМАТЕРИАЛЬНЫХ АКТИВОВ ).pdf

Продолжение таблицы 2.5.

Наименование показателя	Данные финансовой отчетности без учета инфляции	Данные финансовой отчетности с учетом инфляции
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Заемные средства	–	–
Отложенные налоговые обязательства	–	–
Оценочные обязательства	–	–
Прочие обязательства	–	–
Итого по разделу IV	–	–
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Заемные средства	4186	4412
Кредиторская задолженность	22458	23671
Доходы будущих периодов	–	–
Оценочные обязательства	–	–
Прочие обязательства	–	–
Итого по разделу V	26644	28083
БАЛАНС	31740	33454

На основании откорректированных показателей проведем оценку стоимости ООО «ТопВендинг» тремя уже известными способами.

Проведем оценку стоимости ООО «ТопВендинг» затратным подходом.

Процедура оценки предусматривает следующую последовательность шагов:

1. определение рыночной стоимости всех нематериальных активов компании;

2. определение величины обязательств компании;

3. расчет разницы между рыночной стоимостью нематериальных активов и обязательств.

Состав и структура нематериальных активов ООО «ТопВендинг» по состоянию с учетом корректировки на инфляцию представлены в таблице 2.6.

Таблица 2.6. — Активы компании ООО «ТопВендинг», тыс. руб.

Наименование показателя	2019 г.
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы	539
Результаты исследований и разработок	–
Нематериальные поисковые активы	–
Материальные поисковые активы	–
Основные средства	1535
Доходные вложения в материальные ценности	–
Финансовые вложения	–
Отложенные налоговые активы	–
Прочие внеоборотные активы	–
Итого	2073
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы, в т. ч.:
Готовая продукция	13767
Сырье и материалы	6798
Налог на добавленную стоимость по приобретенным	371
ценностям
Дебиторская задолженность	7534
Финансовые вложения (за исключением денежных
эквивалентов)
Денежные средства и денежные эквиваленты	2910
Прочие оборотные активы	–
Итого	31381
БАЛАНС	33454

---

Согласно данным бухгалтерской отчетности, балансовая стоимость запасов ООО «ТопВендинг» на 31.12.19 составила 20937 тыс. руб. (62,58%). Причем большую часть запасов составляет готовая продукция. Для расчета рыночной стоимости запасов, необходимо провести корректировку величин балансовой стоимости входящих в её состав нематериальных активов.

Готовая продукция составляет большую часть в составе запасов (13767 тыс. руб.), причем товары высоколиквидные оцениваются по рыночной стоимости на дату оценки, менее ликвидные товары дисконтируются по сроку оборачиваемости дебиторской задолженности, а оценка полностью неликвидных товаров проводится либо по ликвидационной, либо по утилизационной стоимости.

Согласно имеющимся данным о деятельности организации, в её распоряжении нет неликвидных запасов, а 40% товаров – высоколиквидные.

Таким образом, определим откорректированную сумму готовой продукции, 40% из которых высоколиквидны, при норме прибыли 17% годовых с ежемесячным начислением процента.

1) Средний срок оборота запасов равен 47 дней или 0,128 года

2) Высоколиквидная готовая продукция оценивается по рыночной стоимости: 13767 *0,4 = 5506.8 тыс. руб.

3) Стоимость остальной готовой продукции определяется дисконтированием по сроку оборачиваемости запасов.

Для компании ООО «ТопВендинг» эти показатели принимают следующие значения:

Таким образом, рыночная стоимость готовой продукции ООО «ТопВендинг» равна: 5506,8 + 8095,9 = 13566,7 тыс. руб.

Сырье и материалы не предназначены для реализации посредством розничной торговли, определить торговую наценку для данного вида имущества и срок реализации не представляется возможным. Согласно полученным данным, непригодных к использованию и неликвидных запасов в составе группы имущества «сырье и материалы» нет, поэтому рыночная стоимость данного имущества принимается равной балансовой стоимости. Рыночная стоимость сырья и материалов, таким образом, составила 6789 тыс. руб.

Для начала рассмотрим влияние внешних факторов на оценку стоимости предприятий промышленности, результаты которых отражены в таблице 3.28:

Таблица 2.7. — Расчет скорректированной комплексной оценки промышленного предприятия.

Наименование подхода	Результат расчета стоимости	Скорректированный результат расчета стоимости	Отклонение
Затратный подход	1746	1521	-12,8%
Доходный подход	42143	39469	-6,34%
Сравнительный подход	21022	18079	-14%
Окончательная оценка стоимости	64911	59069	-9%

---

Из расчетов, приведенных выше, можно наблюдать, что для предприятий промышленного комплекса, влияние внешних факторов негативно сказывается на стоимости бизнеса. В результате, полученная окончательная стоимость предприятия существенно снизилась по отношению к данной, примерно на 9 %.

Далее следует рассмотреть строительную отрасль. Изменения внешних факторов, здесь играют довольно большую роль. Принятие государством дополнительных проектов, напрямую связанных с застройщиками, усугубляет положение строительных компаний на рынке, их стоимость снижается.

Таблица 2.8.— Расчет скорректированной комплексной оценки строительной фирмы.

Наименование подхода	Результат расчета стоимости	Скорректированный результат расчета стоимости	Отклонение
Затратный подход	5493	3649	-33,6%
Доходный подход	3866	2367	-38,77%
Сравнительный подход	74023	49016	-33,8%
Окончательная оценка стоимости	83382	55032	-34%

Следует признать внесенную корректировку модели оценки рыночной стоимости компании обоснованной, поскольку в турбулентных экономических условиях значимость внешних факторов должна возрастать, что и нашло выражение в изменении по сравнению с базовым расчетом ставки дисконтирования. Несмотря на то, что первоначальная ставка дисконтирования представлялась вполне уместной, нам удалось аргументированно преобразовать ее. Полученная в результате существенно меньшая – на 21,5% – оценка стоимости компаний более точна в текущей ситуации и отражает, скорее интересы инвестора-покупателя компании, который несет повышенные риски, приобретая ее.

Таким образом, учитывая непростые экономические обстоятельства, предложенная модель оценки стоимости предприятия обладает преимуществами при применении метода дисконтированных денежных потоков для покупателя, выражающиеся в возможности получить денежную компенсацию за счет снижения рентабельности сделки купли-продажи предприятия для продавца. Преимуществом для продавца в данном случае может послужить более взвешенная оценка и дополнительный аргумент в пользу того, чтобы не продавать компанию, а развивать ее финансово-хозяйственную деятельность дальше.

---

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Учеными сформулированы модели оценки компаний, учитывающие большое количество факторов. На их основе разработаны практические подходы и методы, учитывающие специфику бизнеса и его перспективы. Фундаментально, разработанные методы укладываются в три подхода: затратный, сравнительный и доходный. И если первый предлагает отталкиваться от бухгалтерских оценок, конечно, не ограничиваясь ими, а второй от сопоставления предприятия с выбранными аналогам, то третий исходит из оценки возможностей компании по генерированию будущей доходности. Именно в его контексте и разработан метод дисконтированных денежных потоков, который многими признается инструментом, обеспечивающим наиболее близкую к рыночным реалиям оценку стоимости.

Наличие различных методов оценки стоимости бизнеса и, соответственно, получение разных результатов, от которых зависит принятие решений, предопределяет проблему выбора системы факторов стоимости компании, соответствующих целям проводимой оценки. Множественность методов оценки обусловлена преимуществами и недостатками каждого из них и возможностями их использования в конкретных рыночных обстоятельствах. Поэтому в любом случае оценка стоимости бизнеса не может быть абсолютно точной.

В современных условиях оценка стоимости компании носит рыночный характер, она не просто учитывает затраты, связанные с объектом оценки, но также учитывает влияние совокупности рыночных факторов. На оценку бизнеса могут влиять факторы времени и риска, рыночная конъюнктура, экономические особенности объекта оценки, его деловая репутация, а также внутренняя и внешняя экономическая среда.

Вместе с тем, метод дисконтированных денежных потоков подвержен серьезной вариации результатов оценки, вызванных особенностью взглядов субъектов оценки на будущие возможности оцениваемой компании и разницей в их отношении к рискам. Поэтому для учета их интересов и получения расчета обоснованной рыночной стоимости предприятия необходима модель, которая позволила бы аргументированно учитывать уровни значимости различных групп факторов на стоимость.

Такая модель опирается на эмпирический анализ данных по российским компаниям, динамика стоимости которых, выраженная через изменение их рыночной капитализации, может быть сопоставлена и изменением внутренних и внешних факторов. Полученные на этом основании уровни значимости, отражающие влияние на российские компании в среднем, целесообразно уточнять на основе имеющейся отчетности и плановых показателей деятельности конкретной оцениваемой компании.

---

Применение такой модели дает возможность занижать значимость факторов, временное влияние которых невелико и, напротив, увеличивать значимость наиболее актуальных на момент проведения оценки факторов.

Результаты оценки на основе модели, учитывающей внешние факторы, как показано в работе, могут существенно отличаться от результатов оценки, полученных при использовании традиционных подходов. Это является следствием переоценки будущих денежных потоков и ставки дисконтирования, что демонстрирует более гибкий учет рисков в модели. В работе показано, что адекватное включение внешних факторов способно даже при легкой корректировке прогнозных и дисконтирующих параметров существенно изменить стоимостную оценку компании.

Скорректированная оценка стоимости компании может отражать интересы разных сторон сделки купли-продажи предприятия, что зависит от того, в большую или меньшую сторону она изменилась. Однако, в любом случае, оценка становится более достоверной.

Таким образом, учитывая экономическую нестабильность, предложенная модель оценки стоимости предприятия обладает преимуществами при применении метода дисконтированных денежных потоков для покупателя, выражающиеся в возможности получить денежную компенсацию за счет снижения рентабельности сделки купли-продажи предприятия для продавца.

Преимуществом для продавца в представленном данном случае может послужить более взвешенная оценка и дополнительный аргумент в пользу того, чтобы не продавать компанию, а развивать ее финансово-хозяйственную деятельность дальше.

Полученные в ходе проведения научные результаты могут послужить основой для дальнейшей исследовательской работы в направлении усовершенствования моделей оценки стоимости предприятия путем включения в нее более точных прогнозных методик, позволяющих уточнять расчет дисконтированных денежных потоков. Применение предложенной модели в практике оценочной деятельности позволит избежать риска ошибочного трактования наблюдаемых тенденций экономического развития и приведет к сбалансированному ценообразованию в сделках, связанных с покупкой и продажей предприятий. Накопление практики применения модели не только уточнит результаты применения метода дисконтированных денежных потоков, но и будет сказываться в случае применения сравнительного подхода, когда объектами для сравнения будет становиться все большее количество оцененных с применением новой модели предприятий.

---