Файл: Оценка стоимости права собственности ценных бумаг, представленных в виде обыкновенных именных акций в количестве 1 штуки АО «Тольяттимолоко».pdf

Представляется, что в кратко- и среднесрочной перспективе более реалистичной альтернативой бюджетной накачке экономики является третий подход, предполагающий стимулирование не государственных, а частных расходов. Двумя ключевыми компонентами такого подхода является поддержка доходов и расходов граждан через механизмы государственных пособий и субсидий, а также налоговое стимулирование инвестиционных расходов бизнес-субъектов. Первый из указанных инструментов, хорошо зарекомендовавший себя в странах ОЭСР на этапе выхода из острой фазы экономического кризиса 2008–2009 гг., в российских условиях может дать максимальный эффект в случае поддержки доходов малообеспеченных слоев населения, поскольку их дополнительные доходы с максимальной вероятностью будут трансформированы в спрос на товары отечественного производства, а также в шаги по сокращению чрезмерной кредитной нагрузки (по данным ЦБР общая долговая нагрузка на население, измеряемая как отношение выплат по долгам к располагаемым доходам, на 1 октября 2019 г. составила 10,6%, превысив прежнее пиковое значение – 10,4%, достигнутое в 2014 г.).

В свою очередь, налоговые стимулы, ставшие в последние годы одним из ключевых факторов оживления экономики США, в российских условиях могут быть использованы (в первую очередь в виде льгот по налогу на прибыль) для поддержки инвестиций в проекты производств, сохраняющих в текущих условиях высокую конкурентоспособность (в т.ч. в проекты импортозамещения и развития экспорта). При этом дополнительные бюджетные расходы и выпадающие бюджетные доходы обещают быть гораздо более умеренными, чем в случае сценария «бюджетной накачки», а последствия реализации соответствующих мер – более адекватными задаче выхода из стагнационной ловушки, сформировавшейся в условиях дефицита частного спроса.

По нашей оценке, рост экономики России в 2020 году сможет достичь двух-процентного уровня.

Обзор состояния рынка акций за 2019 год^[2]

В 2019 году темпы роста российского рынка акций удвоились: индекс полной доходности акций МосБиржи вырос на 38% (в 2018 году – на 19%). Совокупная капитализация крупнейших компаний, входящих в индекс МосБиржи на 31.12.2019, составила 38,5 трлн рублей1 . При этом более половины этого объема учитывалось в депозитариях, в том числе 17% были депонированы для выпуска американских (ADR) и глобальных депозитарных расписок (GDR), допущенных к торгам на иностранных биржах, а 38% учитывались в российских депозитариях. Еще 45% учитывались на счетах владельцев в реестрах у регистраторов, то есть фактически этот объем не допущен к организованным торгам. Большая часть таких бумаг представляет собой вложения стратегических инвесторов, однако среди них есть и пакеты миноритарных акционеров – своего рода «наследие» приватизации 1990-х годов. Вывод данных пакетов на организованные торги (на биржу) может повысить ликвидность рынка в условиях прихода массового розничного инвестора на фондовый рынок.

На рисунке показано, что в 2019 году продолжался тренд на снижение доли бумаг, депонированных для выпуска ADR и GDR, а также рост доли остальных акций, учитываемых в депозитариях (в том числе за счет вывода отдельных пакетов акций на биржу).

Снижение объема депозитарных расписок происходило на фоне роста санкционных рисков, а также относительно недолгих периодов общего снижения аппетита к риску и инвестициям в развивающиеся рынки. Также в 2019 году наблюдалось небольшое снижение доли акций в реестрах, в том числе за счет вывода одним из эмитентов крупного пакета казначейских акций на биржу.

Снижение доли ADR и GDR сопровождалось общим снижением доли нерезидентов в структуре держателей российских акций (см. рисунок ниже). За 2019 год их доля снизилась с 57 до 52% при одновременном росте доли других финансовых организаций с 2 до 9% и росте доли государственного сектора с 16 до 18%. Снижение доли нефинансовых организаций (с 17 до 12%) объясняется изменением холдинговой структуры двух эмитентов из нефтегазового сектора.

При этом вложения нерезидентов в российские компании в основном осуществлялись через пакеты, учитываемые в депозитариях: при общем объеме вложений в размере 21,2 трлн рублей на 31.12.2019 около 77% учитывались в депозитариях, оставшиеся 23% представляли собой крупные пакеты бумаг, не выведенные на организованные торги и учитываемые в реестрах. В собственности физических лиц находились акции крупнейших компаний на сумму 2,2 трлн рублей, из которых 56% учитывались в депозитариях. В последние годы это доля неуклонно росла за счет прихода массового розничного инвестора на рынок (по договорам брокерского обслуживания). В государственной собственности находилось бумаг на сумму около 6,9 трлн рублей – практически полностью в неторгуемой форме в реестрах. Они могут быть выведены на биржу лишь в случае приватизации. Среди отдельных финансовых организаций (кредитные организации, страховые, негосударственные пенсионные фонды и инвестиционные фонды) доля бумаг, учитываемых в депозитариях, близка к 100%, поскольку для данных субъектов рынка важен фактор ликвидности (переход права собственности в депозитарии сопряжен с меньшими издержками, чем в реестре).

Волна турбулентности, настигшая в I квартале 2020 года российский фондовый рынок (снижение индекса МосБиржи составило 21%), тем не менее привлекла наиболее рискориентированных инвесторов среди физических лиц. Об этом косвенно свидетельствуют данные о доле активных клиентов от общего числа зарегистрированных клиентов на Московской Бирже: доля таких клиентов выросла в феврале 2020 года до 6,6% по сравнению с 6,4% в декабре 2019 года и 5,6% в феврале 2019 года. По нашим оценкам, в марте 2020 года доля активных клиентов, скорее всего, продолжала расти, что могло стать контрциклическим фактором, способствовавшим ограничению волатильности.

2.3 Характеристика эмитента оцениваемых ценных бумаг

Акционерное общество «Тольяттимолоко» является юридическим лицом и действует в соответствие с частью первой ГК РФ, ФЗ РФ №208-ФЗ «Об акционерных обществах». Общество осуществляет свою деятельность на основании Устава.

Таблица 2.2 - Общие сведения об эмитенте ценных бумаг

Выпускаемые виды продукции. АО «Тольяттимолоко» является одним из ведущих предприятий Самарской области, вырабатывающих молочную продукцию. Помимо традиционных видов продукции (молоко, кефир, ряженка, варенец, творог, сметана) Общество вырабатывает глазированные сырки; йогурт; а также такие функциональные продукты, как биокефир и биойогурт, обогащённые бифидобактериями. Ассортимент постоянно пополняется новыми продуктами, как традиционными молочными, так и продуктами десертной группы.

Сведения о структуре и компетенции органов управления эмитента

Высшим органом управления Общества является Общее собрание акционеров. Функции совета директоров Общества осуществляет Общее собрание акционеров Общества. Исполнительным органом Общества является Генеральный директор Общества.

К компетенции общего собрания акционеров относится:

• Внесение изменений и дополнений в Устав Общества.
• Реорганизация и ликвидация Общества.
• Избрание Генерального директора и прекращение его полномочий.
• Определение количества, номинальной стоимости, категории (типа) объявленных акций и прав, предоставляемых этими акциями.
• Увеличение и уменьшение уставного капитала Общества
• Избрание ревизора Общества и досрочное прекращение его полномочий; определение размера его вознаграждения и компенсации.
• Утверждение аудитора Общества
• Выплата (объявление) дивидендов по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев, финансового года;
• Утверждение годовых отчетов, годовой бухгалтерской отчетности.
• Утверждение Положения о порядке подготовки и ведения Общего собрания акционеров, определение порядка ведения собрания.
• Принятие решений о дроблении и консолидации акций.
• Принятие решений об одобрении сделок, в совершении которых имеется заинтересованность и крупных сделок.
• Приобретение Обществом размещенных акций в случаях, предусмотренных ФЗ «Об акционерных обществах» и Уставом.
• Утверждение внутренних документов Общества.
• Определение приоритетных направлений деятельности Общества.
• Принятие решения о передаче полномочий единоличного исполнительного органа Общества управляющей организации.
• Размещение акций (эмиссионных ценных бумаг Общества, конвертируемых в акции) посредством закрытой подписки.
• Размещение Обществом облигаций и иных эмиссионных ценных бумаг, предусмотренных ФЗ «Об акционерных обществах» и Уставом.
• Определение цены (денежной оценки) имущества, цены размещения и выкупа эмиссионных ценных бумаг в случаях, предусмотренных ФЗ «Об акционерных обществах».
• Приобретение размещенных Обществом облигаций и иных ценных бумаг в случаях, предусмотренных ФЗ «Об акционерных обществах».
• Использование резервного и иных фондов Общества.
• Решение иных вопросов, предусмотренных законодательством.

Руководство текущей деятельностью Общества осуществляется единоличным исполнительным органом Общества - Генеральным директором. Исполнительный орган подотчетен Общему собранию акционеров. По решению Общего собрания акционеров, полномочия единоличного исполнительного органа Общества могут быть переданы по договору коммерческой организации. Генеральный директор назначается Общим собранием акционеров Общества сроком на 1 (Один) год и может быть переназначен неограниченное количество раз.

Генеральный директор Общества без доверенности действует от имени Общества, в том числе представляет его интересы, совершает сделки от имени Общества, утверждает штат, издает приказы и дает указания, обязательные для исполнения всеми работниками Общества.

К компетентности Генерального директора относятся все вопросы руководства текущей деятельностью Общества, за исключением вопросов, отнесенных к компетенции Общего собрания акционеров, а именно:

• организует выполнение решений Общего собрания акционеров;
• решает вопрос о проведении Общего собрания акционеров и об утверждении его повестки дня;
• распоряжается имуществом Общества в пределах, установленных настоящим Уставом и действующим законодательством;
• утверждает правила, процедуры и другие внутренние документы Общества, определяет организационную структуру Общества, за исключением документов, утверждаемых Общим собранием акционеров;
• утверждает штатное расписание Общества;
• принимает на работу и увольняет с работы сотрудников;
• открывает в банках расчетный, валютный и другие счета Общества, заключает договоры и совершает иные сделки;
• утверждает договорные цены на продукцию и тарифы на услуги;
• организует бухгалтерский учет и отчетность;
• предварительно утверждает годовые отчеты Общества;
• исполняет иные функции для достижения целей деятельности Общества и обеспечения его нормальной работы в соответствии с действующим законодательством и уставом.

Сведения об уставном капитале эмитента

Таблица 2.3 – Сведения об уставном капитале

Участники (акционеры) эмитента:

• Чуваткин Сергей Геннадьевич – 65%;
• Обуховский Максим Валериевич -20%;
• Шишкин Игорь Юрьевич – 15%

Права, предоставляемые акциями их владельцам:

• участвовать в общих собраниях акционеров лично или через представителя;
• принимать участие в голосовании (в том числе заочном) на общем собрании акционеров по всем вопросам его компетенции;
• выдвигать кандидатов в органы Общества в порядке и на условиях, предусмотренных законом, уставом и внутренними документами Общества;
• вносить предложения в повестку дня годового общего собрания акционеров в порядке и на условиях, предусмотренных законом, уставом и внутренними документами Общества;
• требовать для ознакомления список лиц, имеющих право на участие в общем собрании акционеров, в порядке и на условиях, предусмотренных законом и уставом;
• требовать созыва внеочередного общего собрания акционеров, проверки ревизионной комиссией финансово-хозяйственной деятельности Общества в порядке и на условиях, предусмотренных законом и уставом;
• получать информацию о деятельности Общества;
• принимать участие в распределении прибыли;
• получать пропорционально количеству имеющихся у него акций долю чистой прибыли (дивиденды), подлежащую распределению среди акционеров;
• получать в случае ликвидации Общества часть имущества (или его денежный эквивалент), оставшегося после ликвидации Общества, пропорционально количеству принадлежащих ему акций;
• иметь доступ к документам Общества в порядке, предусмотренном законом и уставом, и получать их копии за плату;
• отчуждать принадлежащие ему акции без согласия других акционеров и Общества;
• требовать выкупа Обществом всех или части принадлежащих ему акций в случаях, установленных законом;
• акционер имеет преимущественное право приобретения размещаемых посредством открытой подписки дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих ему акций этой категории (типа);
• акционер, голосовавший против или не принимавший участия в голосовании по вопросу о размещении посредством закрытой подписки акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, имеет преимущественное право приобретения дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, размещаемых посредством закрытой подписки, в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих ему акций этой категории (типа).