Файл: Оценка стоимости права собственности ценных бумаг, представленных в виде обыкновенных именных акций в количестве 1 штуки АО «Тольяттимолоко».pdf

Следующий этап – расчет мультипликаторов по компаниям-аналогам.

Оценочный мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия.

В данной работе были рассчитаны следующие мультипликаторы: Цена/Активы; Цена/Чистые активы; Цена/Выручка годовая; Цена/Прибыль от продаж; Цена/Чистая прибыль.

Перед расчетом оценочных мультипликаторов на базе выбранных объектов-аналогов, Оценщики сочли необходимым внести корректировку в цены объектов-аналогов. Параметрами корректировки являлась степень контроля и уровень ликвидности.

Определение премии за контроль

Рыночная капитализация – стоимость ценной бумаги, установленная котировкой на фондовой бирже. Различают капитализацию одной акции – стоимость этой акции по биржевому курсу и капитализацию акционерной компании – произведение курсовой стоимости акций компании на число акций, составляющих ее акционерный капитал. То есть рыночная капитализация не учитывает скидки на неконтрольный характер пакета и для приведения рыночной капитализации к рыночной стоимости предприятия (100 % пакета акций) необходимо учесть премию за контроль.

По данным отечественного рынка, средний уровень премии за контроль лежит в диапазоне от 30% до 60%, а величина скидки за размер пакета составляет 25%-35%^[4] Размер премии за контроль примем на среднем уровне в размере 30%.

Определение скидки на низкую ликвидность

Ликвидность — способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателей. Исходя из этого, скидка за недостаточную ликвидность определяется как величина или доля (%), на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности. Высокая ликвидность увеличивает стоимость ценной бумаги, низкая - снижает по сравнению со стоимостью аналогичных, но легкореализуемых бумаг.

Объект оценки является открытым акционерным обществом и аналог – это АО, поэтому скидка на низкую ликвидность не производилась.

Далее к цене аналога (капитализации) прибавим премию за контроль.

Внесение необходимых корректировок и расчет скорректированной цены 100% пакета акций для предприятия-аналога представлен ниже.

Таблица 2.9 - Внесение корректировок в цену аналога

Мультипликаторы, рассчитанные по аналогу, представлены в таблице 2.10. Расчет собственного капитала предприятия представлен в таблице 2.11.

На наш взгляд, на стоимость предприятия оказывают большое влияние показатели ее выручка (и, косвенно, через выручку – показатели объема клиентской базы), тогда как активы для компании подобного типа имеют гораздо меньшее значение. Поэтому мультипликаторам, рассчитанным на базе активов, был придан удельный вес в размере 10%, а мультипликаторам, основанных на выручке и чистой прибыли – 30%.

Таблица 2.10 - Расчет оценочных мультипликаторов по аналогу

Таблица 2.11 - Расчет капитализации АО «Тольяттимолоко» методом компаний-аналогов (методом рынка капитала)

Таким образом, рыночная стоимость 100% пакета акций АО «Тольяттимолоко» на дату оценки, полученная в рамках сравнительного подхода, методом рынка капитала, составила 48174 тыс. рублей.

Описание процедуры результатов оценки стоимости

Основной предпосылкой доходного подхода является стоимость с позиции инвестора, который ориентирован на извлечение прибыли и увеличение стоимости Объекта инвестиций. Так как оцениваемое предприятие имеет устойчивый спрос на свою продукцию и его активы состоят, в основном, из машин, оборудования и готовой продукции, то текущие и будущие расходы фирмы могут быть определены относительно достоверно. В оценке бизнеса доходный подход является основным, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить своё благосостояние. Вес доходного подхода = 70%.

Сравнительный подход. Несмотря на то, что сравнительный подход является единственным, учитывающим ситуацию на рынке, но, тем не менее, и ему присущи существенные недостатки, такие как: не учитывает будущую прибыль и уровень отдачи на имеющиеся активы; остро встает проблема сопоставимости объекта оценки и аналогов; также затрудняет процесс оценки необходимость внесения трудоемких корректировок, так как не существует двух абсолютно идентичных фирм. Так как данных по объекту-аналогу не достаточно для получения объективной величины стоимости, весовой коэффициент, приданный данному подходу, составил 30%

Таблица 2.12 - Согласование результатов оценки предприятия

Таким образом, результаты анализа имеющейся информации и проведенных расчетов позволяют сделать вывод о том, что предварительная рыночная стоимость 100% пакета акций АО «Тольяттимолоко» по состоянию на 01.01.2020 года составляет 43794 тыс. рублей.

Внесение поправки на контроль и ликвидность

В российской практике оценки отсутствуют статистические данные по размерам скидок на неконтрольный характер миноритарных пакетов. По данным одного из зарубежных источников – «Mergestat Review» средняя скидка на неконтрольный характер пакета находится в пределах 20-30%. Для дальнейших расчетов скидку неконтрольный характер примем как среднее значение в размере 25%.

Скидка на недостаточную ликвидность пакета акций в данном случае не требуется в связи с тем, что Оценка производится для целей выкупа по требованию акционеров, предусмотренного ст. 75 ФЗ от 26.12.1995 № 208-ФЗ (ред. от 30.11.2011) «Об акционерных обществах».

Таблица 2.13 – Расчет рыночной стоимости объекта оценки, тыс. руб.

Следовательно, стоимость одной обыкновенной именной акции АО «Тольяттимолоко», составляет (без учета НДС):

32846 тыс. руб./ 1815 шт. = 18,1 тыс. рублей

Вывод: таким образом, рыночная стоимость одной обыкновенной именной акции АО «Тольяттимолоко» по состоянию на 01.01.2020 года составила 18 тыс. рублей (округленно).

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Целью настоящей оценки являлось определение по состоянию на 01.01.2020 года рыночной стоимости 1 (одной) акции обыкновенной именной акции АО «Тольяттимолоко».

Номинальная стоимость одной акции: 60 (шестьдесят) рублей.

Установление рыночной стоимости объекта оценки осуществляется с целью определения выкупа акций у акционеров в соответствии со ст.75 Федерального закона РФ «Об открытых акционерных обществах» от 26.12.1995 №208-ФЗ

На основании анализа имеющейся в распоряжении Оценщика информации, допущений, описанных в настоящем Отчете, по состоянию на 01.04.2019 года рыночная стоимость одной обыкновенной бездокументарной акции АО «Тольяттимолоко» составляет 18 тыс. рублей.

НДС в значениях рассчитанной стоимости акций не фигурирует, так как, согласно Российскому законодательству (статья 149 Налогового Кодекса РФ (часть вторая), операции с ценными бумагами НДС не облагаются.

Оценка выполнена в соответствии с Федеральным законом «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998г. №135-ФЗ, Федеральными стандартами оценки.

Расчет обоснованной рыночной стоимости и обоснование используемых методов и диапазонов возможных цен приведены в описательных разделах настоящего Отчета. Следует отметить, что исследование отражает рыночную стоимость объекта оценки по состоянию на 01.01.2020 года. Изменение состояния рынка после даты оценки может привести к уменьшению или увеличению возможной цены сделки, которая реально может быть установлена на фактическую дату ее осуществления.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Учебное пособие Косорукова И.В., Секачев М.А, Шуклина М.А. , под ред Косоруковой И.В. М.; Московский финансово-промышленный университет «Университет», 2015.-904 с
2. Торский Г.А. От векселя к деньгам. Руководство по практической работе с векселями. - М.: «Финансы и статистика, 2002. - 160 с.
3. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бейли Д.В.: Инвестиции. - М.: «Инфра - М», 2003. - 1028 с.
4. Абдуллаев Н.А., Колайко Н.А. Стоимость предприятия, Теоретические подходы и практика оценки, Высшая школа приватизации и предпринимательства, М: 1999;
5. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования / Рутгайзер В. Академия оценки, М., Дело, 1998.
6. Ведомственные строительные нормы (ВСН) 53-86 (р), Госгражданстрой
7. Бейлезон Ю.В. Курс лекций «Основы оценки недвижимости», Конспект лекций по основным принципам оценки технического состояния объектов недвижимости – М.: Российское общество оценщиков, 1996г.
8. Валдайцев С.А. Оценка бизнеса. Управление стоимостью предприятия: Учеб. Пособие для вузов. – М.: ЮНИТИ-ДАНА , 2001г.
9. Грязнова А.Г., Федотова М.А., Ленская С.А Оценка бизнеса, Финансы и статистика, М: 2000;
10. Аллавердян В.В., Бабенко Р.В., Свирепо О.А., Забелина А.В. – Расчет корректировки на масштаб при оценке ставки арендной платы земель поселений с анализом нелинейной зависимости
11. Григорьев В.В., Островкин И.М. Оценка предприятий. Имущественный подход: Учеб.- практ. пособие – М :Дело, 1998г.
12. Коупленд Том, Коллер Тим, Муррин Джек «Стоимость компаний, оценка и управление», АО «ОЛИМП-БИЗНЕС», М: 2000;
13. Оценка бизнеса: учебник / Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А., - М: Финансы и статистика, 1998г., 1999г.
14. Российский журнал «Рынок ценных бумаг» http://www.rcb.ru/
15. Вестник банка России http://www.cbr.ru/
16. Информационное агентство « СКРИН» http://www.skrin.ru/
17. Центральный банк России http://www.cbr.ru/
18. Министерство экономического развития России http://www.economy.gov.ru/
19. Ассоциация участников вексельного рынка http://auver.ru/
20. Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер агентов и депозитариев (ПАРТАД) http://www.partad.ru/
21. Национальная лига управляющих http://www.nlu.ru/ Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР) http://www.naufor.ru/
22. Система комплексного раскрытия информации НАУФОР об эмитентах. (СКРИН) http://www.skrin.ru/
23. Информационное агентство ИНТЕРФАКС http://www.interfax.ru
24. Гражданский кодекс Российской Федерации (части первая и вторая), с изм. и доп.
25. Федеральный закон от 29.07.1998 № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (в редакции 21.07.2014).
26. Федеральный закон «О банках и банковской деятельности от 02.12.1990 № 395-1 (ред. от 13.07.2015).
27. Федеральный закон от 10.07.2002 № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» (ред. от 28.11.2015)
28. Федеральный закон от 22 апреля 1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», (ред.от 13.07.2015).
29. Федеральный закон от 26.12.1995 №208-ФЗ «Об акционерных обществах», (ред. от 29.12.2014)
30. Федеральный закон 05.03.1999 № 46-ФЗ О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» (с изменениями и дополнениями)
31. Федеральный закон от 16.07.1998 № 102-ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)» (ред. от 03.04.2020).
32. Федеральный закон от 11.11.2003 № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» (ред. от 03.04.2020) .
33. Приказ Минфина России от 28.08.2014 № 84н «Об утверждении Порядка определения стоимости чистых активов».
34. Постановление Правительства Российской Федерации от 05.02.2013 № 88 «Об утверждении стандартов раскрытия информации о государственных ценных бумагах Российской Федерации, содержащейся в решении о выпуске (дополнительном выпуске) государственных ценных бумаг Российской Федерации и в отчёте об итогах эмиссии этих ценных бумаг».
35. Банк России 30.12.2014 № 454-П «Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионныхценных бумаг».
36. Банк России от 13.10.2014 № 435-П « Положение об аккредитации информационных агентств, которые проводят действия по раскрытию информации о ценных бумагах и об иных финансовых инструментах»
37. Приказ Минэкономразвития России от 20 мая 2015 № 297 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1)
38. Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 № 298 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО №2)
39. Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 № 299 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Требования к отчёту об оценке (ФСО№3)
40. Приказ Минэкономразвития России от 01.06.2015 № 326 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Оценка бизнеса (ФСО №8)
41. Приказ Минэкономразвития России от 05.04.2013 «Об утверждении Порядка формирования и ведения Единого федерального реестра сведений о фактах деятельности юридических лиц и Единого федерального реестра сведений о банкротстве и Перечня сведений, подлежащих включению в Единый федеральный реестр сведений о банкротстве».
42. Постановление ФКЦБ России «Об утверждении положения о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг» от 02.10.1997 № 27.
43. Постановлением ФКЦБ от 16.10.1997 № 36 «Положение о депозитарной деятельности в Российской Федерации».