Файл: Оценка стоимости права собственности ценных бумаг, представленных в виде обыкновенных именных акций в количестве 1 штуки АО «Тольяттимолоко».pdf

Акционер вправе осуществлять иные права, предусмотренные действующим законодательством, уставом и решениями общего собрания акционеров, принятыми в соответствии с его компетенцией.

2.4 Подходы и методы оценки ценных бумаг

Акции, не обращающиеся на фондовых биржах и не имеющие биржевых котировок, оцениваются по рыночной стоимости.

При отсутствии данных, позволяющих определить рыночную стоимость акций, оценка стоимости проводится в зависимости от размера выплачиваемых дивидендов по формуле:

Ц = [(Д*365)/(СР*К)]*100%

где: Ц - стоимость акции на дату оценки;

Д - сумма дивидендов и приравненных к ним доходов в рублях на одну акцию выплаченная в течение года предшествующего дате оценки;

СР - ставка рефинансирования Центрального банка РФ;

К - количество дней действия ставки рефинансирования в течение года, предшествующего дате оценки.

При расчете стоимости акций по этой формуле, заявителем дополнительно к основным документам представляется справка от эмитента о фактически начисленных дивидендах и приравненных к ним доходах приходящихся на одну акцию оцениваемой категории за один год, предшествующий дате оценки.

При отсутствии данных, позволяющих определить рыночную стоимость акций либо ее цену в зависимости от начисленных доходов, ее стоимость определяется по формуле:

Ц = СИ/КА

где: Ц - стоимость акции на дату оценки;

СИ - рыночная стоимость имущества эмитента на дату оценки;

КА - количество акций данного эмитента всех выпусков.

При расчете стоимости акции по этой формуле, заявителем дополнительно к основным документам представляются документы по результатам оценки стоимости имущества эмитента, оформленные в установленном законодательством порядке.

Исследование методов оценки рыночной стоимости акций на основе определения рыночной стоимости всего акционерного капитала

Затратный подход.

Затратный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления или замещения объекта оценки с учетом его износа.

Суть данного подхода заключается в том, что все активы предприятия (здания, машины, оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т.д.) оценивают по рыночной стоимости, затем определяется текущая стоимость обязательств. Далее из полученной суммы активов вычитают текущую стоимость обязательств предприятия.

---

Итоговая величина показывает рыночную стоимость собственного капитала предприятия.

Алгоритм расчета определен Порядком оценки стоимости чистых активов, утвержденным Приказом Минфина России от 29 января 2003 г. №10н/03-6/пз.

Доходный подход

Подход с точки зрения дохода представляет собой процедуру оценки стоимости, исходя из того принципа, что стоимость бизнеса непосредственно связана с текущей стоимостью всех будущих чистых доходов, которые принесет данный бизнес. Приведенная к текущей стоимости сумма будущих доходов служит ориентиром того, сколь много готов заплатить за оцениваемое предприятие потенциальный инвестор.

Существует два метода пересчета чистого дохода в текущую стоимость: метод капитализации прибыли и метод дисконтирования денежных потоков.

Метод капитализации прибыли используется, когда имеется достаточно данных для определения нормализованного денежного потока, текущий денежный поток примерно равен будущим денежным потокам, ожидаемые темпы роста умеренны или предсказуемы, денежный поток – достаточно значительная положительная величина. Данный метод наиболее применим к предприятиям, приносящим доход, со стабильными предсказуемыми суммами доходов и расходов.

Метод дисконтирования денежных потоков основан на оценке доходов в будущем для каждого из нескольких временных промежутков. Он используется, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков существенно отличаются от текущих, можно обоснованно определить будущие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для большинства прогнозных лет, ожидается, что денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной денежной величиной.

Сравнительный подход

Сравнительный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними. В рамках данного подхода используются следующие методы оценки.

Метод компании-аналога (метод рынка капитала), который базируется на ценах, реально выплаченных за акции сходных компаний на фондовых рынках.

Метод сделок (продаж) является частным случаем метода рынка капитала. Метод основан на ценах приобретения пакетов акций сходных предприятий, либо цен приобретения целых аналогичных предприятий. Цена акций принимается по результатам сделок на мировых фондовых рынках.

---

Метод отраслевых коэффициентов основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми характеристиками.

2.5 Расчет рыночной стоимости объекта оценки

Оценка стоимости доходным подходом

В рамках доходного подхода оценка стоимости 100% пакета акций АО «Тольяттимолоко» была проведена методом прямой капитализации. Этапы метода:

1. Расчет денежного потока;

2. Определение коэффициента капитализации;

3. Расчет рыночной стоимости предприятия.

Расчет денежного потока

Таблица 2.6 – Схема расчета бездолгового денежного потока

	Чистая прибыль
Плюс	амортизационные отчисления
плюс (минус)	уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
плюс (минус)	уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
Итого равно	Бездолговой денежный поток

Исходя из того, что Общество привлекает и предполагает привлекать займы в будущем, расчет проводился для бездолгового денежного потока.

Капитализация величины денежного потока для собственного капитала позволяет выйти непосредственно на рыночную стоимость собственного капитала компании, если же дисконтируется бездолговой денежный поток, то результатом является рыночная стоимость компании с учетом долгосрочных заемных средств, что требует последующего исключения из полученной величины рыночной стоимости долгов компании.

Чистая прибыль:

а) Чистая прибыль за 2019 год = 20 029 тыс. руб.

Амортизационные отчисления:

б) Согласно пояснительной записки к годовому бухгалтерскому отчету АО «Тольяттимолоко» амортизационные отчисления за 2019 год составили 2158 тыс. рублей.

Изменения собственного оборотного капитала (СОК):

в) ∆ СОК = СОКкон.пер – СОКнач.пер

СОК = Текущие активы – Текущие обязательства

СОКнач. пер = 37282 – 20185 = 17097 тыс. руб.

СОКкон. пер. = 61378 –33691 = 27687 тыс. руб.

∆ СОК = 27687–17097 = 10590 тыс. руб.

---

Изменение инвестиций в основные средства

г) ∆ инвестиций в ОС = ОСкон. пер – ОСнач. Пер

∆ инвестиций в ОС = 17142-15486 = 1656 тыс. руб.

Таблица 2.7 - Расчет бездолгового денежного потока за 2011 год

Финансовый показатель	Значение показателя
Чистая прибыль	20 029
Амортизационные отчисления	+ 2 158
Увеличение собственного оборотного капитала	-10 590
Прирост инвестиций в основные средства	-1656
Бездолговой денежный поток	9 941

Определение коэффициента капитализации

В связи с тем, что ставка капитализации и ставка дисконтирования взаимосвязаны соотношением:

Ставка капитализации = Ставка дисконтирования – Ожидаемые темпы роста

В данной работе произведем расчет ставки дисконтирования и через нее выведем ставку капитализации, проанализировав ожидаемые темпы роста денежного потока.

Определение ставки дисконтирования.

Выбор ставки дисконтирования зависит от типа денежного потока, используемого для оценки. Поскольку при оценке используется бездолговой денежный поток, в качестве ставки дисконтирования была применена величину средневзвешенной стоимости капитала после налогообложения.

Средневзвешенная стоимость капитала учитывает в себе все риски, связанные с финансированием деятельности общества, как из собственных источников финансирования, так и за счет заемных средств. Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по формуле:

WACC = (1 − t)×Dd ×Wd + De ×We

где: WACC - средневзвешенная стоимость капитала;

t - ставка налога на прибыль;

Dd - стоимость заемного капитала;

Wd - доля заемного капитала;

De - стоимость собственного капитала;

We - доля собственного капитала.

Расчет стоимости собственного капитала

Модель оценки капитальных активов. Стоимость собственного капитала рассчитывалась по модели оценки капитальных вложений. Исходя из данного метода, стоимость собственного капитала определяется из следующего выражения:

r=Yf+B*(Ym-Yf)

где: Yf - безрисковая ставка дохода;

Ym – норма дохода по общему рыночному диверсифицированному портфелю вложений;

ß- коэффициент бетта, учитывающий риск вложений.

В качестве безрисковой ставки была выбрана долгосрочная доходность ОФЗ к погашению, которая составила по данным ЦБ РФ – 7,32%.

По данным аналитического журнала «Рынок ценных бумаг» (www.rcb.ru) средняя доходность на рынке ценных бумаг составляла на дату оценки 21,15% годовых.

---

В качестве коэффициента бета использовалось среднеотраслевое здание данного показателя для пищевой отрасли в размере 0,94.

r=Yf+B*(Ym-Yf) = 7,32 + 0,94 (21,15-7,32) = 20,32

Стоимость собственного капитала = 20,32%

Доля заемных средств на последнюю отчетную дату составляет 45% (35145 тыс. руб.) Заемные средства в среднем получены от кредитных организаций под 14,5% годовых.

WACC = (1 − t)×Dd ×Wd + De ×We

WACC = (1-0,20)*0,145*0,45 + 0,55*0,2032 = 0,0522+ 0,11176= 0,1640

Ставка дисконтирования = 16,4%

Ставка капитализации = 16,4%-3,5%^[3] = 12,9%

Определение рыночной стоимости предприятия

Рыночная стоимость собственного капитала = (Бездолговой денежный поток /Ставка капитализации) – Долги предприятия

Долги предприятия на дату оценки = 35145 тыс. руб.

Рыночная стоимость собственного капитала = (9941/0,129) – 35145 = 41917 тыс. руб.

Таким образом, рыночная стоимость 100% пакета акций АО «Тольяттимолоко», определенная доходным подходом, методом прямой капитализации, составила на дату оценки 41917 тыс. руб.

Оценка стоимости сравнительным подходом

В рамках сравнительного подхода оценку стоимости 100% пакета акций АО «Тольяттимолоко» произведем методом рынка капитала.

Акции АО «Тольяттимолоко» на рынке не котируются.

Метод компаний-аналогов использует цену отдельной акции. Цена котируемой акции, умноженная на их общее количество, дает капитализацию компании. Алгоритм определения стоимости компании в рамках метода компаний-аналогов состоит из следующих этапов:

• определение круга компаний-аналогов,
• расчет оценочных мультипликаторов по компаниям-аналогам,
• применение мультипликаторов к соответствующим финансовым или производственным показателям оцениваемой компании,
• взвешивание полученных результатов,
• внесение заключительных поправок.

По классификатору ОКВЭД оцениваемое АО имеет код «15.51», поэтому аналоги подбирались из отрасли «Производство цельномолочной, кисломолочной, творожной и сырково-творожной продукции»

На этапе выбора предприятий-аналогов было выбрана одна наиболее сопоставимая с объектом оценки компания, информация по которой приводится ниже в таблице.

Таблица 2.8 - Характеристика объекта оценки и аналога

Наименование	Объект оценки	Аналог
Наименование общества	АО «Тольяттимолоко»	АО «Кубарус-Молоко»
Местонахождение	Саратовская область, г.Тольятти	Краснодарский край, г. Армавир
Отрасль	Производство цельномолочной, кисломолочной, творожной и сырково-творожной продукции	Производство цельномолочной, кисломолочной, творожной и сырково-творожной продукции
Капитализация, тыс. руб.	-	125 647
Источник информации		http://www.micex.ru
Дата годового баланса	01.01.2020	01.01.2020
Активы, тыс. руб.	78 724	103 124
Чистые активы, тыс. руб.	43 579	68 714
Выручка, тыс. руб.	343 341	376 941
Прибыль от продаж, тыс. руб.	45 836	54 632
Чистая прибыль, тыс. руб.	20 029	26 012

---