Файл: Оценка стоимости права собственности на обыкновенные акции, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 23 673 512 900 штук Публичного акционерного общества "ГАЗПРОМ".pdf
Добавлен: 29.03.2023
Просмотров: 297
Скачиваний: 1
Высокий уровень риска, характеризующий российский рынок инвестиций, делает неоправданным рассмотрение длительного периода в качестве прогнозного. Исходя из этого оценщиком выбран прогнозный период равный 5 годам.
На сайте ПАО «ГАЗПРОМ» представлены данные по выручке на 31 декабря 2018 года. Анализ темпов прироста выручки в ретроспективном периоде приведен в таблице. Для средневзвешенного значения темпы прироста в 2018 году не учтены из-за резкого скачка (курсовая разница).
Таблица 6
|
Год |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018 |
|
Выручка, млн. руб. |
3659151 |
3933335 |
3 990 280 |
4 334 293 |
3 934 488 |
4 313 032 |
5 179 549 |
|
Темпы прироста выручки, % к предыдущему году |
7,49 |
1,45 |
8,62 |
-9,22 |
9,62 |
20,09 |
|
|
Средние темпы прироста выручки, % |
3,59 |
Фактическая структура доходов и расходов представлена в таблице 7.
Таблица 7
Структура доходов и расходов
|
Показатель |
Динамика, в % |
Структура, в % |
Средняя доля в выручке, % |
||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
|
2017 |
2018 |
2016 |
2017 |
2018 |
|||
|
Выручка |
109,6% |
120,1% |
100,0% |
100,0% |
100,0% |
100,00% |
|
|
Себестоимость продаж, в т.ч. |
114,0% |
103,0% |
56,7% |
59,0% |
50,6% |
55,43% |
|
|
амортизация |
100,0% |
100,0% |
17,5% |
15,9% |
13,3% |
15,56% |
|
|
Валовая прибыль (убыток) |
103,9% |
144,7% |
43,3% |
41,0% |
49,4% |
44,60% |
|
|
Коммерческие расходы |
101,3% |
110,5% |
32,5% |
30,0% |
27,6% |
30,04% |
|
|
Управленческие расходы |
106,9% |
105,9% |
2,4% |
2,3% |
2,0% |
2,25% |
|
|
Прибыль (убыток) от продаж |
112,9% |
272,7% |
8,5% |
8,7% |
19,8% |
12,31% |
|
|
Доходы от участия в других организациях |
249,0% |
105,9% |
3,5% |
8,0% |
7,1% |
6,22% |
|
|
Проценты к получению |
103,2% |
87,3% |
1,7% |
1,6% |
1,2% |
1,51% |
|
|
Проценты к уплате |
81,9% |
102,8% |
3,0% |
2,3% |
1,9% |
2,42% |
|
|
Прочие доходы |
51,5% |
159,4% |
36,3% |
17,1% |
22,6% |
25,33% |
|
|
Прочие расходы |
101,2% |
107,7% |
30,9% |
28,6% |
25,6% |
28,35% |
|
|
Прибыль (убыток) до налогообложения |
31,4% |
603,9% |
16,0% |
4,6% |
23,1% |
14,59% |
|
|
Текущий налог на прибыль |
92,0% |
114,3% |
3,6% |
3,0% |
2,9% |
3,18% |
|
|
в т.ч. постоянные налоговые обязательства (активы) |
102,9% |
80,3% |
3,2% |
3,0% |
2,0% |
2,74% |
|
|
Изменение отложенных налоговых обязательств |
1538,5% |
49,9% |
0,1% |
1,8% |
0,7% |
0,88% |
|
|
Изменение отложенных налоговых активов |
53,5% |
177,4% |
2,2% |
1,1% |
1,6% |
1,64% |
|
|
Прочее |
62,0% |
138,8% |
0,1% |
0,0% |
0,0% |
0,04% |
|
|
Чистая прибыль (убыток) |
24,4% |
930,4% |
10,5% |
2,3% |
18,0% |
10,27% |
|
Прогноз чистой прибыли представлен в таблице:
Таблица 8
Расчет чистой прибыли
|
2019 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023 |
Остаточный период |
|
|---|---|---|---|---|---|---|
|
Выручка |
5 365 495 104 |
5 558 116 379 |
5 757 652 757 |
5 964 352 491 |
6 178 472 745 |
6 400 279 916 |
|
Себестоимость продаж, в т.ч. |
(ср. доля себест. продаж к выручке – средняя доля амортиз. к выручке)*выручка 2019г. + амортизация 2019г. = (55,43%-15,56%)*5365495104 + 687374122 = 2 826 597 020 |
2 903 395 122 |
2 982 950 276 |
3 065 361 460 |
3 150 731 205 |
3 239 165 725 |
|
амортизация |
687 374 122 |
687 374 122 |
687 374 122 |
687 374 122 |
687 374 122 |
687 374 122 |
|
Валовая прибыль (убыток) |
Выручка – себестоимость продаж = 2 538 898 084 |
2 654 721 256 |
2 774 702 481 |
2 898 991 031 |
3 027 741 540 |
3 161 114 192 |
|
Коммерческие расходы |
Выручка*средняя доля коммер. расходов в выручке = 1611794729 |
1669658160 |
1729598888 |
1791691488 |
1856013213 |
1922644087 |
|
Управленческие расходы |
Выручка*средняя доля управл. расходов в выручке = 120 723 640 |
125 057 619 |
129 547 187 |
134 197 931 |
139 015 637 |
144 006 298 |
|
Прибыль (убыток) от продаж |
Валовая прибыль – коммер. расходы – управлен. расходы = 806379715 |
860 005 477 |
915 556 406 |
973 101 612 |
1 032 712 690 |
1 094 463 807 |
|
Доходы от участия в других организациях |
333 766 247 |
345 748 455 |
358 160 825 |
371 018 799 |
384 338 373 |
398 136 121 |
|
Проценты к получению |
81 070 163 |
83 980 582 |
86 995 485 |
90 118 623 |
93 353 881 |
96 705 286 |
|
Проценты к уплате |
129 910 453 |
134 574 238 |
139 405 453 |
144 410 109 |
149 594 432 |
154 964 872 |
|
Прочие доходы |
1 358 841 846 |
1 407 624 268 |
1 458 157 979 |
1 510 505 851 |
1 564 733 011 |
1 620 906 926 |
|
Прочие расходы |
1 521 338 453 |
1 575 954 504 |
1 632 531 270 |
1 691 139 143 |
1 751 851 038 |
1 814 742 490 |
|
Прибыль (убыток) до налогообложения |
Прибыль (убыток) от продаж+Доходы от участия в др. организациях +Проценты к получению-Проценты к уплате +Прочие доходы - Прочие расходы = 928809066 |
986 830 041 |
1 046 933 971 |
1 109 195 632 |
1 173 692 485 |
1 240 504 777 |
|
Текущий налог на прибыль |
Текущий налог на прибыль *20% = 185761813 |
197366008 |
209386794 |
221839126 |
234738497 |
248100955 |
|
Чистая прибыль (убыток) |
Прибыль (убыток) до налогообложения - Текущий налог на прибыль = 743047252 |
789464033 |
837547177 |
887356506 |
938953988 |
992403822 |
Амортизация принята в размере 687 374 122 за 2018 г. График начисления амортизации– за все прогнозные периоды равные суммы - 687 374 122.
Расчет выручки представлен в таблице ниже.
Таблица 9
Расчет выручки, тыс. руб.
|
2019 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023 |
Остаточный период |
|
|
Темп прироста |
3,59 |
3,59 |
3,59 |
3,59 |
3,59 |
3,59 |
|
Выручка от продаж |
5 365 495 104 |
5 558 116 379 |
5 757 652 757 |
5 964 352 491 |
6 178 472 745 |
6 400 279 916 |
Выручка последнего отчетного года 5 179 549 285 тыс. руб.
Норма ЧОК от выручки[8] = 36,21%
ЧОК фактический = оборотные активы - краткосрочные обязательства = 1 875 382 578 тыс. руб.
Требуемый ЧОК = 1 875 382 578 тыс. руб. (выручка за 2018г.*норма ЧОК).
Расчет потребности в оборотном капитале представлен в таблице ниже.
Таблица 10
Расчет потребности в оборотном капитале
|
2019 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023 |
Остаточный период |
|
|
Выручка от продаж |
5 365 495 104 |
5 558 116 379 |
5 757 652 757 |
5 964 352 491 |
6 178 472 745 |
6 400 279 916 |
|
Норма ЧОК |
36,21% |
36,21% |
36,21% |
36,21% |
36,21% |
36,21% |
|
Требуемый ЧОК |
Выручка от продаж * Норма ЧОК = 1942708813 |
2012452059 |
2084699088 |
2159539785 |
2237067263 |
2317377978 |
|
Прирост (изменение) ЧОК |
Требуемый ЧОК 2019г. - Требуемый ЧОК (1 875 382 578) = 67326235 |
Требуемый ЧОК 2020г. - Требуемый ЧОК 2019г. = 69743246 |
72247029 |
74840697 |
77527478 |
80310715 |
Расчет денежного потока представлен в таблице:
Таблица 11
Расчет денежного потока, тыс. руб.
|
Расчет денежного потока |
||||||
|
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
Остаточный период |
|
|
Чистая прибыль |
743047252 |
789464033 |
837547177 |
887356506 |
938953988 |
|
|
+ начисленная амортизация |
687 374 122 |
687 374 122 |
687 374 122 |
687 374 122 |
687 374 122 |
|
|
+/- изменение долгосрочной задолженности |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
|
- прирост ЧОК |
-67326235 |
-69743246 |
-72247029 |
-74840697 |
-77527478 |
|
|
- капитальные вложения |
-687 374 122 |
-687 374 122 |
-687 374 122 |
-687 374 122 |
-687 374 122 |
|
|
Итого денежный поток: |
675721017 |
719720787 |
765300148 |
812515809 |
861426510 |
892 351 722 |
Определение ставки дисконтирования
Расчет ставки дисконтирования проводилась по методу кумулятивного построения, расчет которой производится исходя из безрисковой ставки дохода и премий за риски.
При использовании метода кумулятивного построения ставки дисконтирования в качестве базовой ставки берется безрисковая ставка. В качестве безрисковой ставки оценщиком принята средняя ставка доходности по ГКО-ОФЗ на 28.12.2018 г.[9]
Рисунок 1
Расчет ставки дисконтирования.
CAPM принимает следующий вид:
rn = rf+b*(rm-rf)+С
rm-rf = 8,11 (http://people.stern.nyu.edu/adamodar/New_Home_Page/home.htm - My most recent data on ERP & CRP by country (January 2019)
Страновой риск = 2,15 (http://people.stern.nyu.edu/adamodar/New_Home_Page/home.htm - My most recent data on ERP & CRP by country (January 2019)
бета = 1,57 (http://people.stern.nyu.edu/adamodar/New_Home_Page/dataarchived.html#variables)
номинальная ставка дисконтирования = rn = rf+b*(rm-rf)+С = 8,18+1,57*8,11+2,15 = 23,06
Инфляция за 2015 г. Инф=4,2%
реальная ставка по формуле Фишера = rre=(rn-Инф)/(1+Инф) = (23,06 – 4,2)/(1+0,042) = 18,10
Постпрогнозная (терминальная) стоимость.
Величину доходов в постпрогнозный период Оценщик рассчитывает по модели Гордона, которая выглядит следующим образом:
,
где V - суммарная величина дохода в постпрогнозный период;
D - денежный поток, который может быть получен в начале пятого года;
r - ставка дисконта для собственного капитала;
R - ожидаемые долгосрочные стабильные темпы роста денежного потока.
Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период.
Денежный поток в первый год постпрогнозного периода = Денежный поток пятого года * темпы роста = 861426510*(1+0,0359)= 892 351 722 тыс. руб.
Стоимость денежного потока в постпрогнозный период = Денежный поток в первый год постпрогнозного периода/ставка капитализации = 892 351 722 /(0,0846-0,0359) = 6 149 989 843 тыс. руб.
Расчет стоимости собственного капитала организации.
Расчет текущей стоимости денежного поток организации в прогнозный период представлен в таблице 15.
Таблица 12
Расчет стоимости методом ДДП, тыс. руб.
|
Расчет денежного потока |
||||||
|
2019 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023 |
Остаточный период |
|
|
Итого денежный поток: |
675721017 |
719720787 |
765300148 |
812515809 |
861426510 |
892351722 |
|
Дисконтирование денежных потоков |
||||||
|
Коэффициент дисконтирования |
1/(1+ставка дисконтиров.) ^1 = 0,84674 |
1/(1+ставка дисконтиров.) ^2= 0,71697 |
0,60709 |
0,51405 |
0,43527 |
|
|
Текущая стоимость денежного потока |
Денежный поток*коэфф. дисконтиров. = 572160979 |
516018964 |
464605367 |
417671702 |
374949064 |
|
|
Расчет стоимости |
||||||
|
Сумма текущих стоимостей ДП прогнозного периода |
2345406076 |
|||||
|
Текущая стоимость остаточной стоимости |
5207451175 |
Остаточная стоимость= |
||||
|
Рыночная стоимость до поправок |
7552857251 |
6149989843 |
||||
|
Минус (плюс): недостаток (избыток) ЧОК |
0 |
|||||
|
Плюс: избыточные и неоперационные активы |
0 |
|||||
|
Итог рыночной стоимости |
7 552 857 251 |
|||||
Таким образом, стоимость объекта оценки, рассчитанная с использованием доходного подхода, по состоянию на 01.01.2019г., составляет: 7 552 857 251тыс. руб.
Расчет стоимости сравнительным подходом.
Если на рынке существуют аналоги объекта оценки и известна их стоимость, то стоимость объекта оценки может быть определена с помощью сравнительного подхода.
В рамках сравнительного подхода использовался метод рынка капитала.
Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. В качестве ориентира используются реально сформированные рынком цены на аналоги.
Таблица 13
Информация об организациях-аналогах и оцениваемой организации
|
Организация-аналог |
Вид деятельности |
тип акций |
|
Аналог 1 - ПАО "ЛУКОЙЛ" |
нефтегазовая компания (разведка и добыча; переработка, торговля и сбыт) |
обыкновенные именные бездокументарные акции |
|
Аналог 2 - ПАО " НК "Роснефть" |
поиск и разведка месторождений углеводородов, добыча нефти, газа, газового конденсата, реализация проектов по освоению морских месторождений, переработка добытого сырья, реализация нефти, газа и продуктов их переработки на территории России и за ее пределами. |
обыкновенные именные бездокументарные акции |
|
Аналог 3 -ПАО «НОВАТЭК» |
Компания занимается разведкой, добычей, переработкой и реализацией природного газа и жидких углеводородов |
обыкновенные именные бездокументарные акции |
|
ПАО «ГАЗПРОМ» |
геологоразведка, добыча, транспортировка, хранение, переработка и реализация газа, газового конденсата и нефти, реализация газа в качестве моторного топлива, а также производство и сбыт тепло- и электроэнергии |
обыкновенные именные бездокументарные акции |
Таблица 14
Структура финансовых результатов сопоставимых компаний за 2018 г.
|
Организация-аналог |
Выручка от продаж |
Прибыль от продаж |
Прибыль до налогообложения |
Налог на прибыль |
Чистая прибыль |
||||
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
||||
|
млн. руб. |
% |
млн. руб. |
% |
млн. руб. |
% |
млн. руб. |
млн. руб. |
% |
|
|
Аналог 1 - ПАО "ЛУКОЙЛ" |
264 355 |
100 |
211 380 |
79,96% |
228 081 |
86,28% |
6674,029 |
219 484 |
83,03% |
|
Аналог 2 - ПАО " НК "Роснефть" |
6 968 248 |
100 |
625 698 |
8,98% |
433 838 |
6,23% |
431,697 |
460 784 |
6,61% |
|
Аналог 3 -ПАО «НОВАТЭК» |
560 648 |
100 |
117 252 |
20,91% |
186 979 |
33,35% |
28360,949 |
159 185 |
28,39% |
|
Среднее |
100 |
36,62% |
41,95% |
39,34% |
|||||
|
Медиана |
100 |
20,91% |
33,35% |
28,39% |
|||||
|
ПАО «ГАЗПРОМ» |
5 179 549 |
100 |
1 024 124 |
19,77% |
1 198 087 |
23,13% |
149 822 |
933 137 |
18,02% |