Файл: Оценка стоимости права собственности на простой вексель, представленный документарной ценной бумагой общества с ограниченной ответственностью ООО «Модерн».pdf

Сравнительный подход наиболее эффективен в условиях, когда имеется достаточное количество достоверной информации о недавних сделках купли-продажи сопоставимых с оцениваемыми объектами. Если подобные объекты на рынке продаж представлены единичными сделками, метод сравнительного подхода не обеспечивает надежных результатов.

Любое отличие условий продажи сравниваемых объектов от типичных рыночных условий на дату оценки должно быть учтено при анализе.

Сравнительный подход предполагает использование трех основных методов:

метод компании-аналога (метод рынка капитала);

метод сделок;

метод отраслевых коэффициентов.

Первые два метода основаны на ценах, реально выплаченных за векселя или контрольные пакеты акций сходных компаний. Подход на основе компании-аналога используется в случаях, когда имеется достаточное количество сопоставимых предприятий-аналогов, ценные бумаги которых котируются на открытом рынке, либо с крупными пакетами акций которых в недавнем прошлом были совершены рыночные сделки.

В рамках подхода на основе компании-аналога существуют два основных метода:

метод рынка капитала, основанный на ценах, реально выплаченных за векселя сопоставимых компаний, свободно обращающихся на фондовых (организованных) рынках, метод сделок, основанный на ценах приобретения контрольных (крупных) пакетов акций аналогичных компаний.

Метод рынка капитала использует цену отдельного векселя на уровне. Цена котируемого векселя, умноженная на их общее количество, дает стоимость компании исходя из стоимости неконтрольного векселя. Стоимость компании, в данном случае, является минимальной, поскольку она не учитывает премию за контрольный характер пакета, которую готов заплатить потенциальный инвестор для получения права влиять на деятельность компании - избирать и назначать управляющих, принимать решения о направлении работы векселя, вносить изменения в уставные документы, объявлять и выплачивать дивиденды, принимать решения о реорганизации компании, приобретать или продавать активы, подбирать поставщиков и иных контрагентов, с которыми будут заключаться контракты, регистрировать векселя для публичного выпуска, продавать или приобретать собственные векселя компании и т. п. Величина премии за контроль зависит от степени контроля, которую предоставляет инвестору владение данным пакетом акций.

В рассматриваемом методе следует учитывать фактор возможности быстрой реализации (ликвидности) ценной бумаги. Рынок предложит значительную премию за тот актив, который может быть быстро обращен в денежные средства, особенно если это будет сделано без риска потери стоимости ценных бумаг. С другой стороны при недостаточной ликвидности рынок предлагает скидку к стоимости ценных бумаг, что снижает их рыночную стоимость.

---

Сравнительный подход (метод рынка капитала) считается наиболее точным отражением рыночной стоимости. Оценка на основе метода рынка капитала базируется на анализе совершенных сделок с акциями предприятий аналогов. Недостатком этого метода является проблема сравнимости акций и предприятий-аналогов.

Для проведения оценки по данному методу необходимо выявить группу сопоставимых компаний, векселя которых находятся в открытой продаже – либо на биржах, либо на внебиржевой торговле. Наибольшее внимание обычно уделяется отрасли, в которой работает оцениваемое предприятие.

Вывод: Оцениваемые векселя не обращаются свободно на рынке ценных бумаг, и сравнить результаты торгов такими бумагами не представляется возможным, что не позволяет в чистом виде использовать сравнительный подход.

Затратный подход

Затратный подход также не реализуем, поскольку векселя - это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной формы, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Следуя теории затратного подхода, затраты на воспроизводство векселя состоят в покупке бланка, его оформления и уплаты за вексель определенной суммы. Такой подход не дает представление о доходности ценной бумаги, что является ее основным ценообразующим параметром.

Вывод: Таким образом, затратный подход не применялся.

Доходный подход

Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объектов оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объектов оценки.

Подход с точки зрения дохода представляет собой процедуру оценки стоимости исходя из того принципа, что стоимость объектов оценки непосредственно связана с текущей стоимостью тех будущих чистых доходов, которые они принесут. Другими словами, инвестор приобретает приносящий доход объектов на сегодняшние деньги в обмен на право получать в будущем доход от ее коммерческой эксплуатации и от последующей продажи.

Таким образом, определение рыночной стоимости доходным подходом производят в два этапа:

• прогнозируют будущие доходы по сценарию наиболее эффективного использования;
• капитализируют будущие доходы в настоящую стоимость.

Основные этапы процедуры оценки при данном подходе:

• Расчет типичного периода владения для объектов.
• Прогнозирование периодических денежных потоков до конца периода владения.
• Расчет текущей стоимости периодических потоков и реверсии путем дисконтирования их с применением соответствующих норм дисконта.
• Расчет окончательной стоимости путем суммирования всех текущих стоимостей доходов.

---

В рамках доходного подхода различают метод прямой капитализации и метод капитализации доходов по норме отдачи на капитал. В основе этих методов лежит анализ и оценка чистого операционного дохода и коэффициента капитализации или дисконтирования.

Рис. 6‑1. Классификация методов оценки по доходу

При прямой капитализации осуществляются анализ и оценка чистого операционного дохода первого года использования актива при условии, что актив находится в стадии генерации типичных доходов, и коэффициента капитализации для преобразования дохода в текущую стоимость, а в методе капитализации по норме отдачи на капитал − прогноз чистого операционного дохода в процессе использования актива, включая чистый доход от реверсии в конце прогнозного периода, оценка коэффициента дисконтирования и определение суммы текущих стоимостей этих доходов.

Отличаются эти методы способами анализа и построения потока доходов и коэффициентов их преобразования в текущую стоимость. В методе прямой капитализации для оценки рыночной стоимости чистый доход первого года от использования актива делится на коэффициент капитализации, полученный методом рыночной выжимки на основе анализа данных о коэффициентах капитализации доходов активов, аналогичных оцениваемому активу. При этом нет необходимости оценивать тенденции изменения дохода во времени, а при оценке коэффициента капитализации − учитывать отдельно его составляющие: норму отдачи на капитал и норму его возврата. Предполагается, что учет всех этих тенденций и составляющих заложен в рыночных данных. Необходимо отметить, что метод прямой капитализации применим для оценки действующих активов, не требующих на дату оценки больших по длительности капиталовложений в ремонт или реконструкцию.

При оценке же методом капитализации по норме отдачи на капитал учитывается тенденция изменения чистого дохода во времени и анализируются отдельно все составляющие коэффициента капитализации.

В целом, эти методы можно определить следующим образом.

Метод прямой капитализации – метод оценки рыночной стоимости доходного актива, основанный на прямом преобразовании наиболее типичного дохода первого года в стоимость путем деления его на коэффициент капитализации, полученный на основе анализа рыночных данных о соотношениях дохода к стоимости активов, аналогичных оцениваемому.

Метод капитализации по норме отдачи на капитал – метод оценки рыночной стоимости доходного актива, основанный на преобразовании всех денежных потоков как «сальдо реальных денег», которые он генерирует в процессе оставшейся экономической жизни, в стоимость путем дисконтирования их на дату оценки с использованием нормы отдачи на капитал, извлекаемой из рынка альтернативных по уровню рисков инвестиций.

---

Метод капитализации по норме отдачи на капитал, в свою очередь, может иметь с формальной (математической) точки зрения две разновидности: развернутый (динамический) и свернутый (статический) способы капитализации. Развернутый способ капитализации предполагает представление потока доходов, расходов и факторов дисконтирования в явном виде для каждого года прогноза. В англо-американском варианте он называется методом DCF-анализа или, в переводе на русский язык, методом анализа дисконтированных денежных потоков (ДДП-анализ). А свернутый способ оценки методом капитализации по норме отдачи на капитал предназначен для оценки регулярно изменяющихся потоков доходов и представляет собой конечное алгебраическое выражение, являющееся функцией дохода первого года, известной тенденции его изменения в будущем и коэффициента капитализации, построенного на базе нормы отдачи на капитал и нормы его возврата. В англо-американском варианте свернутый способ капитализации по норме отдачи на капитал называют методом капитализации по расчетным моделям.

Метод DCF-анализа позволяет учесть любую динамику изменения доходов и расходов, а капитализация по расчетным моделям используется для потока доходов, тенденция изменения которого поддается математической формализации.

Таким образом, можно дать следующие определения методов анализа дисконтированных денежных доходов и капитализации по расчетным моделям.

Метод анализа дисконтированных денежных потоков − метод капитализации по норме отдачи на капитал, при котором, для оценки рыночной стоимости с использованием в качестве ставки дисконтирования нормы отдачи на капитал, отдельно дисконтируются с последующим суммированием денежные потоки каждого года эксплуатации оцениваемого актива, включая денежный поток от его перепродажи в конце периода владения.

Метод капитализации по расчетным моделям − метод капитализации по норме отдачи на капитал, при котором для оценки рыночной стоимости наиболее типичный доход первого года преобразуется в стоимость с использованием формализованных расчетных моделей дохода и стоимости, полученных на основе анализа тенденций их изменения в будущем.

Таким образом, DCF-анализ предполагает представление доходов, расходов и факторов дисконтирования в явном виде для каждого года прогноза. А метод капитализации по расчетным моделям представляет собой некоторое конечное алгебраическое выражение, являющееся функцией дохода первого года, тенденции его изменения в будущем и коэффициента капитализации, построенного на базе нормы отдачи на капитал и нормы его возврата.

---

Если метод DCF-анализа используется для произвольных потоков расходов и доходов, то капитализация по расчетным моделям оценки применяется тогда, когда оцениваемый объект недвижимости генерирует постоянные или регулярно^[1] изменяющиеся доходы. Это возможно в том случае, если объект недвижимости находится в функциональном состоянии и его использование соответствует наиболее эффективному.

В рамках доходного подхода в данной работе применен метод дисконтирования денежных потоков (ДДП-метод)

Метод анализа дисконтирования денежных потоков - переводит будущие доходы и расходы в текущую стоимость со своими ставками дисконтирования. При этом отдельно учитывается реверсия капитала от продажи объекта. Метод дисконтирования денежных потоков применим к денежным потокам любого вида и является универсальным. Текущая стоимость выгод от владения собственностью определяется из выражения:

где: PV- текущая стоимость будущих денежных потоков,

CFi - денежный поток периода t,

Yi - норма дисконтирования периода t.

Вывод: Для целей настоящей оценки использовался доходный подход.

1. ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТА

Основой оценки векселя является определение его стоимости как финансового инструмента, способного приносить прибыль его владельцу. Главными способами извлечения прибыли являются получение процентов или приобретение векселя по цене, ниже его номинала.

Основная формула доходности для оцениваемого простого векселя:

P = N* 1/ ((D* T/365)+1)

где:

D – доходность ценной бумаги годовая,

N – номинальная стоимость или вексельная сумма,

P – рыночная стоимость ценной бумаги,

T – срок погашения в днях.

Табл. 7‑1. Объекты оценки

Правообладатель	Вид	Сумма, долл. США	Срок возникновения	Дата платежа
ООО «Модерн»	Вексель В №0000111	150 000,00	01.10.2018	по предъявлении, но не ранее 02.10.2019 г.
Прооценты	-	11 250,00	-	-
ИТОГО	-	161 250,00	-	-

---