Файл: Общая характеристика валютно-финансовой системы ЕС.pdf

Можно вспомнить, что сразу после новостей о Brexit были отмечены мощные покупки на рынках, в том числе акций и долгосрочных ОФЗ на Московской бирже. Уровни спроса были такими же высокими, как и во время паники на крымских событиях марта 2014 года. В то же время покупки во многом проходили спонтанно и без отработки уровней. Вполне вероятно, что в ближайшую неделю мы увидим восстановительный рост на глобальных рынках рисковых активов. Между тем, в среднесрочной перспективе рынкам может потребоваться коррекция. Многие активы в настоящее время находятся возле максимумов года, и взлет волатильности на высоких уровнях рынков можно расценивать сейчас как отрицательный признак.

По данным агентства Bloomberg, после референдума 23 июня 2016 г. и по середину октября наблюдалась повышенная волатильность индекса Банка Англии, оценивающего соотношение торгово-взвешенного курса фунта стерлингов к валютам основных торговых партнёров, прежде всего к евро (Германия - 22,5%; США - 16,5%; Франция - 12,6%; Италия - 8,3% и Япония - 7%). 12 октября 2016 г. индекс опустился до минимальной отметки за 168 лет - до 73,38 пункта.

Риски неопределённости финансового регулирования в Британии связаны с отменой Акта 1972 г., согласно которому в британское законодательство было инкорпорировано 90000 документов, принятых на уровне ЕС в виде директив и регламентов. В этой связи возникает вопрос нормативно-правовой базы финансового регулирования на территории Британии и в отношениях с субъектами финансового права на территории Евросоюза после Brexit. [2]

Ожидаемые структурные изменения в финансовом секторе Британии после выхода из ЕС и последующего переформатирования финансово-экономических отношений страны с региональным объединением окажут, как полагают эксперты МВФ, негативное влияние на привлекательность Лондонского финансового центра, учитывая глубокую вовлечённость британских финансовых посредников в операции на европейском финансовом рынке. По мнению представителей МВФ, если британские банки лишатся европейского паспорта, то сократятся объёмы их операций в сфере трансграничного кредитования, инвестиционного и оптового банкинга, торговли процентными деривативами и акциями. Масштабы переноса операций в страны континентальной Европы будут зависеть от условий соглашений с каждой из стран пребывания. Значительно пострадает клиринговый бизнес в Лондоне, на который приходится 50% клиринга по операциям с процентными деривативами европейских банков на сумму около 400 трлн долл. ежегодно.

---

По общему признанию, Brexit осложнит формирование нормативно-правовой базы СРК для европейского пространства в составе 27 стран-членов и снизит качество его функционирования без Лондонского финансового центра. Brexit усилит фрагментацию между рынком капитала ЕС, с одной стороны, и Лондоном, с другой. Финансовые институты стран ЕС будут нести дополнительные издержки на формирование достаточности капитала и поддержание ликвидности. Ослабнет институциональная структура и нормативно-правовая база взаимодействия Британии с ЕЦБ как региональным финансовым регулятором, другими финансовыми институтами. В частности, ЕЦБ под влиянием Brexit:

а) изменит отношение к своим контрагентам в Британии и поставит задачу перевести рынки операций с активами, номинированными в евро, из Лондона в зону евро;

б) может ограничить доступ британских кjмпаний к платёжно-расчётной системе в евро и к своп-линиям;

в) не будет рассматривать финансовую деятельность в Лондоне как операции субъектов Евросоюза;

г)будет способствовать перемещению Центрального клирингового контрагента из Лондона в зону евро для того, чтобы повысить доступность участников расчётов из числа стран континентальной Европы к ликвидности ЕЦБ.

Британия после выхода из ЕС утратит статус полноценного участника Европейского банковского управления, ответственного за консолидацию банковского надзора в странах ЕС и имплементацию единого европейского свода правил для финансовых институтов, переместится из Лондона, возможно, в Париж или во Франкфурт-на-Майне.

Кроме того, после Brexit будущие финансовые контракты банковских институтов стран ЕС могут оформляться в соответствии уже не с британским правом, а иным законодательством.

Brexit вступает в противоречие с целевой направленностью СРК (с участием Лондонского финансового центра) на повышение финансовой устойчивости в Евросоюзе, успешное противостояние шоковым воздействиям, уменьшение уязвимости предприятий к финансовым рискам. Усилится фрагментация между рынком капитала ЕС, с одной стороны, и Британии, с другой. Финансовые институты стран ЕС понесут дополнительные издержки на формирование достаточности капитала и поддержание ликвидности. Без полноценного участия Лондонского финансового центра в европейской интеграции ослабнут возможности долгосрочного финансирования инвестиций в странах ЕС в дополнение к банковскому кредитованию. [3]

По мнению представителей Комиссии ЕС, в случае, если не удастся найти компромисс по допуску британских финансовых компаний на единый европейский рынок, в качестве ответной реакции со стороны британских властей можно ожидать ужесточения регулирования и налогообложения офшорного бизнеса финансовых институтов стран ЕС в Лондоне.

---

В настоящее время финансовые компании и банки, с учётом результатов исследований МВФ, ЕЦБ, Европейской комиссии, собственных оценок рисков, связанных с Brexit, и его влияния на финансовый сектор Британии и Европейского союза, разрабатывают адаптационные модели поведения в новых условиях. Эти модели предусматривают меры по поддержанию финансовой устойчивости компаний по параметрам уровня достаточности капитала и ликвидности, а также условий доступа к фондированию в целях страхования рисков рыночной волатильности и утечки капитала. Пересматриваются также стратегии бизнес-планирования компаний, учитывая, что Лондон уже может стать не столь привлекательной площадкой для доступа на Единый европейский рынок. Brexit повлечёт изменения в миграции персонала финансовых компаний и банков, например, в Германию и Францию, где финансовые центры получат новое развитие. В 2014 г. доля финансового сектора составила 12% в ВВП Британии, или 190 млрд ф.ст. Из 2,2 млн человек, занятых в британском финансовом секторе, 90% приходится на совокупный европейский персонал американских инвестиционных банков; 78% - на зарубежный европейский персонал финансовых институтов 27 государств - членов ЕС.

В целом для Европейского союза риски, созданные возможным выходом Британии из ЕС, осложнят, а, возможно, и отложат создание Союза рынков капитала и могут стать причиной углубления системного кризиса в ЕС, сочетающего банковский, долговой, миграционный кризисы и затянувшуюся рецессию.

Для мировой экономики последствия от Brexit могут быть крайне ограниченными. Британская экономика по своему размеру и темпам роста давала малый совокупный вклад в глобальный рост. В этом плане даже небольшое замедление экономики Китая оказывает на мировую экономику гораздо большее влияние. Кроме того, как уже было указано выше, основные последствия для британской экономики могут происходить на горизонте 5-10 лет. Влияние Brexit на глобальный рынок нефти тоже следует расценивать как минимальное. Экономика ЕС может терять в росте от Brexit 0,1-0,2% ежегодно. В случае повсеместного роста глобального протекционизма последствия для мировой экономики могут быть более разрушительными.

Рис.1. Курс GBP/USD и коридор критических годовых колебаний валюты с 1971 по 2016 гг. (+/-30% г/г)

В случае сильного роста волатильности на глобальных рынках ФРС может отложить повышение коридора базовой ставки, но, как мы указывали в октябрьском обзоре, такое откладывание будет только усугублять дальнейшее снижение индекса доллара. Сам по себе цикл повышения ставки будет продолжаться, а для рецессии в США пока оснований не видно.В долгосрочной перспективе Нью-Йорк может вновь выигрывать в случае снижения роли Лондона как финансового центра.

---

Проигравшим в ситуации Brexit долгосрочно может оказаться фунт стерлингов, а также компании, ориентирующиеся на импорт в Великобританию. Заметные убытки также могут получить британские и европейские банки. Выигравшими же могут оказаться акции британских экспортеров. Само по себе усиление неопределенности и волатильности в фунте может быть дополнительным драйвером для рынков драгоценных металлов, а также поставить под удар британский госдолг. Для остальных глобальных рынков долгосрочное влияния Brexit скорее можно оценивать как малозаметное.

Глава 3.Возможные пути трансформации ЕС в условиях финансовых диспропорций

3.1.Содержание финансовой интеграции ЕС

Понимание сути финансовой интеграции имеет первостепенное значение для анализа протекающих в ЕС интеграционных процессов. Обладание определенной системой координат позволяет исследователю ответить на ряд важных вопросов: что считать завершенной финансовой интеграцией; на каком этапе финансовой интеграции находится ЕС; насколько быстро прогрессируют интеграционные процессы на финансовых рынках ЕС; какой экономико-математический аппарат стоит использовать и с применением каких индикаторов при анализе финансовой интеграции ЕС или так же, как и вопросов политической интеграции такой математический подход неуместен; и т.д.

Очевидно, что финансовая интеграция является одним из следствий процесса регионализации и может трактоваться как интеграция финансовых рынков.

ЕЦБ определяет финансовую интеграцию как состояние рынка определенного набора финансовых инструментов и услуг, когда все потенциальные участники такого рынка:

В своей деятельности по покупке или продаже этих финансовых инструментов или услуг регулируются единым сводом правил;

• Имеют равный доступ к этим финансовым инструментам или услугам, и
• Имеют равные условия работы на этом рынке.

Потенциальным преимуществом финансовой интеграции для экономики ЕС является - возрастание эффективности денежно-кредитной политики ЕЦБ и улучшение работы «передаточного механизма» ЕЦБ. Благодаря развитой финансовой интеграции, ЕЦБ получает возможность активно влиять на ценовую политику коммерческих банков не только на рынке межбанковских операций, но в перспективе и на рынке банковской розницы. Финансовая интеграция в теории должна содействовать повышению кризисной устойчивости финансовых рынков ЕС, благодаря новым возможностям диверсификации инвестиций, снижению роли локальных кризисных явлений, укреплению финансовых институтов, согласованию национальных рыночных циклов.

---

Для завершения процесса финансовой интеграции в Евросоюзе необходимо решить ряд фундаментальных вопросов политики, что в свою очередь потребует проявления политической воли. Важной проблемой является интеграция платежных систем клиринга и расчетов. Кроме того, потребуется устранение налоговых и правовых препятствий. Проблема заключается не в выборе централизованной или децентрализованной основы, а в степени централизации, которая предоставит Европейскому союзу наиболее эффективные инструменты управления рисками для обеспечения финансовой стабильности в регионе, не затрудняя при этом процесс интеграции как таковой.

Мировой финансовый кризис 2008-2009 гг. и текущий кризис на зону евро оказали разное влияние на состояние интеграции в различных сегментах финансового рынка: от незначительного воздействия на рынок межбанковских операций до существенного на рынке облигаций. Обнаружились недостатки контроля над сложными финансовыми продуктами и необходимость создания общего для ЕС мегарегулятора. Кризис также показал сохраняющиеся стереотипы национальной принадлежности активов. Отсутствие в ЕС кредитора последней инстанции привело к ухудшению показателей финансовой интеграции на рынке облигаций

В целом Евросоюз достиг некоторых успехов в создании единого финансового рынка, но некоторые его сегменты менее интегрированы, чем другие. Несмотря на происходящие процессы на финансовом рынке ЕС, доминирующее положение по-прежнему занимают национальные рынки, а трансграничная торговля остается более дорогостоящей и менее распространённой, чем внутренние операции.

Таким образом, формирование валютного союза предполагает не только создание наднациональных органов управления и централизацию монетарной политики, но также требует разработки программ и учреждения специальных фондов помощи слабым регионам и отраслям. Отсутствие развитой системы поддержки являлось одним из препятствий на пути формирования полноценного валютного союза европейских государств. Кроме того, процесс становления валютного союза может затянуться на неопределенный срок, если не будут четко определены этапы интеграционного процесса, сроки и конкретные мероприятия, необходимые для создания эффективно функционирующего союза. Немаловажным фактором является выполнение странами - потенциальными участницами показателей номинальной и реальной конвергенции.

3.2.Современные направления финансовой интеграции в ЕС

---