Файл: Мобилизация финансовых ресурсов акционерными обществами.pdf

Продолжение таблицы 3

4. Прочие доходы и расходы, кроме процентов к уплате	25 815 807	40 697 585	+14 881 778	+57,6	33 256 696
5. EBIT (прибыль до уплаты процентов и налогов) (3+4)	92 763 865	92 835 260	+71 395	+0,1	92 799 563
5a. EBITDA (прибыль до процентов, налогов и амортизации)	274 822 484	304 863 863	+30 041 379	+10,9	289 843 174
6. Проценты к уплате	6 308 164	4 520 565	-1 787 599	-28,3	5 414 365
7. Изменение налоговых активов и обязательств, налог на прибыль и прочее	-21 328 524	-21 122 972	+205 552	↑	-21 225 748
8. Чистая прибыль (убыток)  (5-6+7)	65 127 177	67 191 723	+2 064 546	+3,2	66 159 450

За 2018 год годовая выручка составила 623 979 575 тыс. руб.; это несильно (на 14 157 738 тыс. руб.) отличается в большую сторону от выручки за период с 01.01.2017 по 31.12.2017.

За последний год прибыль от продаж равнялась 52 137 675 тыс. руб. Финансовый результат от продаж за весь анализируемый период сильно снизился (на 14 810 383 тыс. руб., или на 22,1%).

Изучая расходы по обычным видам деятельности, следует отметить, что организация учитывала общехозяйственные (управленческие) расходы в качестве условно-постоянных, относя их по итогам отчетного периода на счет реализации.

Формальное исследование правильности отражения в Балансе и «Отчете о финансовых результатах» за последний отчетный период отложенных налоговых активов и обязательств подтвердила взаимоувязку показателей отчетности.

Ниже на графике наглядно представлено изменение выручки и прибыли АО «Заря» в течение всего анализируемого периода.

Рисунок 2 – Динамика выручки и чистой прибыли АО «Заря»

За 2018 год каждый рубль собственного капитала организации принес 0,215 руб. чистой прибыли. За анализируемый период (с 31 декабря 2016 г. по 31 декабря 2018 г.) уменьшение рентабельности собственного капитала составило 1,7%. За 2018 год значение рентабельности собственного капитала можно характеризовать как исключительно хорошее.

Рентабельность активов за 2018 год составила 10,5%. За анализируемый период (31.12.16–31.12.18) уменьшение рентабельности активов составило 0,9%.

По результатам проведенного анализа выделены и сгруппированы по качественному признаку основные показатели финансового положения и результатов деятельности АО «Заря» за весь анализируемый период.

---

Показатели финансового положения и результатов деятельности организации, имеющие исключительно хорошие значения:

• чистые активы превышают уставный капитал, при этом за два года наблюдалось увеличение чистых активов;
• значительная, по сравнению с общей стоимостью активов организации прибыль (10,5% за последний год).

С хорошей стороны финансовое положение и результаты деятельности организации характеризуют такие показатели:

• коэффициент абсолютной ликвидности соответствует нормальному значению;
• за 2018 год получена прибыль от продаж (52 137 675 тыс. руб.), однако наблюдалась ее отрицательная динамика по сравнению с предшествующим годом (-14 810 383 тыс. руб.);
• чистая прибыль за период с 01.01.2018 по 31.12.2018 составила 67 191 723 тыс. руб. (+2 064 546 тыс. руб. по сравнению с предшествующим годом).

Показатели финансового положения и результатов деятельности АО «Заря», имеющие нормальные или близкие к нормальным значения:

• не в полной мере соблюдается нормальное соотношение активов по степени ликвидности и обязательств по сроку погашения;
• незначительная отрицательная динамика прибыли до процентов к уплате и налогообложения (EBIT) на рубль выручки АО «Заря» (-0,3 коп. от данного показателя рентабельности за период с 01.01.2017 по 31.12.2017).

Приведенные ниже 6 показателей финансового положения и результатов деятельности организации имеют отрицательные значения:

• низкая величина собственного капитала относительно общей величины активов (50%);
• коэффициент быстрой (промежуточной) ликвидности ниже принятой нормы;
• значительная отрицательная динамика рентабельности продаж (-2,6 процентных пункта от рентабельности за период 01.01–31.12.2017 равной 11%);
• отстающее увеличение собственного капитала относительно общего изменения активов организации;
• коэффициент покрытия инвестиций ниже нормы (доля собственного капитала и долгосрочных обязательств составляет только 54% от общего капитала организации);
• неустойчивое финансовое положение по величине собственных оборотных средств.

Показатели финансового положения организации, имеющие критические значения:

• значение коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами (-1,13) не соответствует нормативному, находясь в области критических значений;
• коэффициент текущей (общей) ликвидности существенно ниже нормы.

---

3 Направления мобилизации финансовых ресурсов АО «Заря»

Обратим внимание на возможности модернизации указанного АО при помощи эмиссии облигаций.

На приобретение нового оборудования компании необходимо около двухсот тысяч рублей. Объем реализации продукции составляет триста тысячи рублей ежегодно, а затраты – двести тысяч, из которых условно постоянными являются 60 тысяч. После того, как оборудование будет модернизировано, предполагается увеличение объема продукции в два раза – благодаря увеличению производительности труда, падению уровня издержек на единицу продукции, а также выпуск конкурентоспособного продукта. Постоянные затраты увеличатся до 90 тысяч рублей. Проект будет финансироваться с помощью эмиссии на сумму 200 тысяч рублей.

Рассмотрим оптимальный вариант на сумму эмиссии $7 тыс. Им является вариант с минимальной стоимостью привлеченных средств 26,1% годовых.

Следовательно, характеристика займа с использованием облизаций будет следующая: срок обращения облигации два года; купонные выплаты составят 24% годовых.

Далее проанализируем возможность проведения данной эмиссии для АО «Заря» с помощью методики анализа его денежных потоков. Результаты представлены в виде таблицы 3.1.

Таблица 4 – Анализ денежных потоков АО «Заря»

Денежный приток	Базовый год	1-й год	2-й год	3-й год	4-й год	5-й год
Денежные средства на		76	141,4	68,4	243,4	418,4
начало периода
Валовая выручка	300	450	600	600	600	600
Средства от эмиссии	200	0	0	0	0	0
Денежный отток
Затраты	400	298,6	370	370	370	370
Налог на прибыль	24	38	55	55	55	55
Купонные выплаты	0	48	48	0	0	0
На погашение облигаций	0	0	200	0	0	0

Продолжение таблицы 4

Чистый денежный поток на конец периода	76	141,4	68,4	243,4	418,4	593,4
Дисконтированный поток	586

---

В затратах базового года учтены затраты на покупку оборудования (200 тыс. руб.), а в затратах 1-го года учтены затраты на организацию и проведение облигационного выпуска (3 тыс. руб.), налог на эмиссию (0,8% от 200 тыс. руб = 1,6 тыс. руб.) и вознаграждение андеррайтеру (2% от 200 тыс. руб. = 4 тыс. руб.).

То есть, вариант финансирования этого проекта рассматриваемой компании при помощи эмиссии облигаций оправдывает себя полностью. Серьезное падение прибыли на период выпуска облигаций из-за выплат процентов и погашения облигаций, перекрывается к третьему году увеличением прибыли в 2,3 раза по отношению к базовому году. Ткакже, важным результатом будет то, что предприятие получит современное оборудование, которое будет хорошо работать 10-15 лет.

Для характеристики облигационного займа необходимо рассчитать следующие коэффициенты:

Коэффициент покрытия. При вычислении данного показателя используется значение валовой прибыли в качестве ориентировочной оценки реального потока денежных средств для выполнения обязательств по погашению долга по формуле:

(1),

где П_п – прибыль до уплаты процентов и налогов;

Пр_об – процент по облигациям.

Для АО «Заря» данный коэффициент будет следующим:

в первый год КПП = 160 тыс. / 48 тыс. = 3,3

во второй год КПП = 230 тыс. / 40 тыс. = 5,8

2. Коэффициент обслуживания долга.

Данный показатель рассчитывается следующим образом коэффициент определяется следующим образом:

(2),

где П_п – прибыль до уплаты процентов и налогов;

Пр_об – процент по облигациям;

В_осн – выплаты основной суммы;

I – ставка налога.

Для АО «Заря» коэффициент обслуживания долга составит:

230 / (48 + 200 / (1 – 0,24)) = 0,74

Для сравнения, рассмотрим альтернативные варианты финансирования проекта АО «Заря» с помощью эмиссии обыкновенных или привилегированных акций.

Для нас важно оценить затраты, которые возникают в каждом варианте финансирования и их влияние на деятельность предприятия. Обозначим эти затраты как дополнительные финансовые обязательства (ДФО), так как они добавляются к тем, что уже есть на данный момент, и сравним их суммы для каждого варианта:

• За счет эмиссии 2000000 обыкновенных акций по цене 100 руб. каждая.
• За счет выпуска 2000000 привилегированных акций с дивидендом в размере 5%.
• За счет эмиссии облигаций.

При условии, что в настоящее время в обращении находятся 8000000 обыкновенных акций. Дивиденд по обыкновенным акциям объявлен в размере 1% годовых. Результаты представлены в виде таблицы 4.

---

Таблица 5 – Альтернативные варианты финансирования проекта

Варианты		1-й год	2-й год	3-й год	4-й год	5-й год
ДФО1	8	10	10,5	11	11,2	11,4
ДФО2	8	18	20	22	23	23
ДФОЗ	8	56	56	8,5	9	9,5

Анализируя альтернативные варианты, следует сказать, что в первых двух дополнительными финансовыми обязательствами являются дивидендные выплаты, которые вместе с ростом прибыли будут каждый год увеличиваться.

Исходя из таблицы, вариант финансирования с помощью эмиссии обыкновенных акций (ДФО1) является оптимальным. Сумма обязательств компании увеличивается незначительно, тем самым не оказывая заметного влияния на стабильность работы, в отличие от варианта эмиссии привилегированных акций (ДФО2), при котором сумма ДФО возрастает более чем в два раза. И в отличие от варианта эмиссии облигаций (ДФОЗ), при котором ДФО вырастают в семь раз, тем самым, оказывая некое дестабилизирующее воздействие на текущую деятельность компании.

На практике акционерные общества, которые пользуются таким способом урегулирования разногласий между финансовыми результатами и наличными денежными средствами, дополнительную эмиссию производят не ежегодно, а раз в 3-5 лет [7, с.180].

Для осуществления дополнительной эмиссии предприятие должно увеличить рыночную цену акций на 25% и создать резервный фонд на случай обесценивания ценных бумаг, который должен входить в состав резервного капитала общества, а также поддерживать снижение затрат на посредническую деятельность.

Анализ Раздел IV «Примечания к годовой финансовой отчетности» свидетельствует, что предприятие осуществляет вложения в другие финансовые инструменты. Так, в 2017 году было осуществлено долгосрочные финансовые инвестиции в другие ценные бумаги на сумму 1025 тыс. руб., что на 12% больше чем в 2017 году. В 2018 году АО «Заря» осуществило долгосрочные финансовые инвестиции в другие фондовые ценности на сумму 1133 тыс. руб., что на 10,5% больше, чем в прошлом году.

Таким образом, в ходе исследования существующих методик оценки доходности корпоративных ценных бумаг было определено, что наиболее эффективной является методика, включающая финансовые показатели биржевой торговли.

Анализ доходности акций собственной эмиссии исследуемого предприятия свидетельствует, что отдача акционерного капитала по чистому доходу в 2017 году уменьшилась на 7,3%, а по объему реализации на 4,8%. Это связано с тем, что номинальная стоимость акций превышает их рыночную стоимость, а также с усилением конкуренции на фондовых площадках. Считаем, что исследуемое предприятие АО «Заря» должно привлекать средства путем дополнительной эмиссии акций, что позволит выплатить дивиденды акционерам.

---