Файл: Средневзвешенная стоимость капитала: способы расчета и целевое назначение (Определение капитала и его структура).pdf

Управленцы не проводили исследование загруженности основных средств Общества «РотФронт» и не предприняли меры по более активному и интенсивному их использованию. Об этом свидетельствует снижение фондоотдачи на -0,04. В 2019 г. каждый рубль , который направлен менеджерами на финансирование основных средств, позволил получить 7,2 рублей от продажи работ, товаров и услуг Общества «РотФронт».

Классифицировать факторы, определяющие выбор структуры капитала, можно на основе природы их возникновения, соответственно, деления на эндогенные и экзогенные. Первые являются специфическими для компании факторами, т.е. они зависят от самой фирмы и определяются ее спецификой (стадия жизни, особенности управления компанией). Вторые – внешние факторы, оказывающие воздействие на деятельность и финансовую политику компании извне. Они связаны с особенностями экономики, политики, законодательства, менталитета, уровня развития той страны (региона), в которой функционирует компания^[17].

Первоначально остановимся на анализе внешних факторов, влияющих на структуру капитала компании.

Внешняя институциональная среда компаний включает основные социальные, юридические и экономические правила, определяющие поведение компаний. Учет особенностей правоотношений в государстве важен при управлении структурой капитала, поскольку законодательно регулируются такие вопросы, как процедура эмиссии ценных бумаг, требования по раскрытию информации, стандарты учета, налогообложение компании, вопросы банкротства, защита инвесторов^[18].

Влияние внешней институциональной среды объясняет и некоторые различия в структурах капитала между компаниями развитых стран и стран с переходной экономикой.

Рассмотрение институциональной среды принципиально при анализе межстрановых различий в структуре капитала.

Фактор развитости рынков капитала. На формирующихся рынках капитала существует неравенство возможностей по привлечению долгового финансирования для разных участников. Так, некоторые компании могут брать займы с процентной ставкой ниже среднерыночной, особенно если кредитный рейтинг компании высок и имеются стабильные и доверительные отношения с заемщиками. Низкая эффективность работы рынка капитала может оказать влияние на структуру капитала корпорации следующим образом. Акции компании могут быть недооценены в результате неправильных действий фондовых аналитиков или манипулирования ценами внешними инвесторами. В такой ситуации существует вероятность того, что компания будет поглощена путем покупки контрольного пакета недооцененных на рынке акций с последующим инициированием процедуры банкротства и дальнейшей ликвидацией компании.

---

Налоги. Выплаты процентов по займам вычитаются из налогооблагаемой прибыли, в то время как дивиденды – нет, поэтому чем выше ставка налога на прибыль корпораций, тем выгоднее фирме использовать заемное финансирование. Так что если фирма имеет стабильные высокие налогооблагаемые прибыли, то ей целесообразно иметь высокий коэффициент долговой нагрузки.

Налоговые щиты, не связанные с заемным капиталом. Подобные недолговые налоговые щиты связаны с ускоренной амортизацией и инвестиционными кредитами. Как показали Де Анжело и Р. Масулис, подобные щиты являются субститутам налоговых щитов, связанных с заемным финансированием, а их наличие у компании приводит к снижению использования заемного капитала. В частности, чем выше у компании амортизационные отчисления, тем ниже необходимость использовать налоговые щиты – вычитаемые из прибыли до налогообложения процентные платежи за использование заемных средств.

Влияние конкурентов компании отражается в стратегиях управления ее капиталом. Степень и характер влияния конкурентов устанавливаются тем, в какой среде находится организация – если среда агрессивная и компании конкурируют друг с другом, то капитал должен быть достаточен для поддержания соответствующего уровня конкурентоспособности. При незначительном влиянии конкурентов на бизнес приоритет отдается учету влияния потребителей компании.

Характеристики отрасли, в которой функционирует компания. Различия в структуре капитала по отраслям в первую очередь можно объяснить разными характеристиками: длительность реализации проектов в рамках отрасли, необходимость крупных капиталовложений с целью модернизации производства и обновления основных фондов, прибыльность отрасли в целом, инновационная направленность ее деятельности, особый контроль со стороны государства и др. Например, в таких отраслях, как нефтегазовая, угольная и энергетическая, необходимы "длинные" деньги для реализации проектов, которые могут длиться 10–20 лет (строительство атомных и гидроэлектростанций, разведка новых месторождений нефти и др.) В таких условиях компании редко обращаются к долгосрочным кредитам, так как маловероятно, что банк выдаст кредит на такой длительный период. Легче удовлетворить свои потребности в финансовых ресурсах для реализации подобных проектов с помощью государственной поддержки, иностранных инвестиций или выпуска облигационных займов.

Кроме того, формирование структуры капитала в рамках отрасли может происходить из-за так называемого стадного чувства. Корпорации попросту могут имитировать структуру капитала лидера отрасли или же пользоваться наиболее распространенными в рамках отрасли методами формирования структуры капитала, опираясь на опыт менеджмента других компаний.

---

Кредитный рейтинг компании. Его мы отнесли к внешним факторам по причине того, что он присваивается сторонней организацией – рейтинговым агентством – на основе анализа деятельности компании. Наличие кредитного рейтинга компании, присвоенного национальными или международными рейтинговыми агентствами, будет способствовать получению кредитов и снизит стоимость долгового финансирования. При формировании структуры капитала компании важным становится наличие положительного кредитного рейтинга, а им в большинстве своем владеют крупные корпорации.

Одними из важнейших внешних факторов формирования структуры капитала корпораций являются такие макроэкономические детерминанты, как ставка рефинансирования, уровень инфляции, курсы валют и др. В условиях высокой ставки рефинансирования повышается ставка по кредитам для бизнеса, что увеличивает стоимость заемного капитала, вследствие чего долговая нагрузка компании может сокращаться. Курсы валют могут оказывать влияние на принятие решений о привлечении кредитов в иностранных банках, где зачастую условия кредитования компаний могут быть гораздо привлекательнее.

2.2. Составление стоимости капитала

Рассмотрим таблицы приложения.

Любого предпринимателя или инвестора интересует возможность увеличения доступного ему капитала. Поэтому рост собственного капитала будет указывать на налаженную бизнес-модель предприятия, способность обеспечивать усиление благосостояния участника компании. Тот факт, что в 2017-2019 гг. наблюдается сокращение этого элемента источника финансирования на 22,18%, говорит о неспособности следовать тем целям, которые установлены собственниками. Как результат, устойчивость Общества «РотФронт» на рынке снижается, ведь кредиторы видят, что их интересы не защищены. Ведь, сокращение собственного капитала вымывает из предприятия дополнительные фонды, способные поглотить убыток, если он произойдет. Это повышает уровень риска банкротства. Объем привлеченного у собственников капитала Общества «РотФронт» равен 7 193 288 тыс. руб. на конец 2019 г. против 9 243 887 тыс. руб. в 2017 г.

Причиной сокращения объема доступных для финансирования активов источников на 1,13% в течение 2017-2019 гг. является собственный капитал (на 22,18%). Выбор такой политики финансирования снижает финансовый потенциал компании, способность активно конкурировать на сложном рынке. Также это может привести к росту долговой нагрузки. Как результат, предприятие оказывается более восприимчивым к краткосрочным рискам.

---

Наиболее влиятельными были следующие факторы роста источников финансов Общества «РотФронт»:

- Долгосрочные заемные средства (+4 218,51%)

- Отложенные налоговые обязательства (+5 432 тыс. руб.)

- Краткосрочные заемные средства (+186 457 тыс. руб.)

- Кредиторская задолженность (+59,23%)

- Резервы предстоящих расходов и платежей (+26,59%)

Противоположный эффект на объем доступных финансовых ресурсов осуществляли:

- Переоценка внеоборотных активов (-1,35%)

- Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) (-25,56%)

- Прочие краткосрочные обязательства (-100%)

ОАО «РотФронт» формировало резервные фонды, что положительно сказывается на доверии со стороны различных заинтересованных лиц, например, вкладчиков в долговые ценные бумаги компании. Также средства резервных фондов могут быть направлены на поглощение убытков из-за реализованных финансовых рисков.

Если ОАО «РотФронт» не распределяет средства в форме дивидендов или не выплачивает их собственникам предприятия другим образом, то уменьшение объема нераспределенной прибыли на 25,56% прямо указывает на нерациональную бизнес-модель предприятия, неспособность увеличивать собственный капитал за счет принятия адекватных и продуманных управленческих решений.

ОАО «РотФронт» распределяет часть заработанной прибыли среди собственников в последнем периоде, ведь несмотря на наличие чистой прибыли, сумма нераспределенной прибыли снижается.

Наблюдаемое увеличение краткосрочных и долгосрочных заемных средств Общества «РотФронт» приводит к тому, что предприятие имеет большую гибкость в решении финансовых проблем, но это также приводит к росту финансовой нагрузки. Кроме этого, следует понимать, что заемные средства являются ограниченным источником. Поэтому важно работать в направлении увеличения привлеченного у собственников капитала .

Наблюдается рост кредиторской задолженности Общества «РотФронт». Без дополнительного анализа управленческой отчетности невозможно дать однозначный ответ о влиянии такого процесса на положение компании. С одной стороны, кредиторская задолженность поставщиков, клиентов, других сторон обеспечивает относительно дешевые источники финансирования. Это положительно сказывается на средневзвешенной стоимости капитала компании. С другой страны, если предприятие отвлекает оборотный капитал своих партнеров, то поставщики могут учитывать такой риск в цене товаров и услуг. Это означает, что в конечном итоге повысится себестоимость продаж. Поэтому важно находить компромисс между собственными интересами и интересами поставщиков, что позволит обеспечить положительное влияние кредиторской задолженности на положение компании.

---

Структуру источников финансирования Общества «РотФронт» определяли такие параметры и факторы финансовой политики как виденьем собственников, средневзвешенная стоимость финансовых ресурсов и цена их привлечения предприятием, предложение поставщиков в части, которая относится к товарным кредитам, решения управленцев и другие. Как можно судить, в 2017 г. финансируемые активы источники состояли из средств собственников (79,52%), обязательств, привлеченных на краткосрочной основе (20,41%), и обязательств, привлеченных на долгосрочной основе (0,07%). Ощутимая доля капитала собственников Общества «РотФронт» обеспечивала защищенность прочих поставщиков финансовых ресурсов. Важными элементами капитала собственников Общества «РотФронт» были:

- добавочный капитал (8,76% от всех источников финансирования)

- нераспределенная прибыль (68,99% от всех источников финансирования)

Что же касается обязательств Общества «РотФронт», то сюда относятся:

- кредиторская задолженность (19,75% от всех источников финансирования)

В 2019 г. доля привлеченных у собственников Общества «РотФронт» средств составляла 62,59%, в то время как обязательств, привлеченных на краткосрочной основе - 62,59%, а обязательств, привлеченных на долгосрочной основе - 3,14%. Доля вложенного собственниками и накопленного за счет эффективной деятельности капитала была высокой, что свидетельствует о защищенности интересов внешних поставщиков финансовых ресурсов. Важными составными элементами капитала, который принадлежит собственникам Общества «РотФронт», были:

- добавочный капитал (8,86% от всех источников финансирования)

- нераспределенная прибыль (51,94% от всех источников финансирования)

Среди обязательств Общества «РотФронт» заметную роль играли:

- долгосрочные заемные средства (3,09% от всех источников финансирования)

- кредиторская задолженность (31,81% от всех источников финансирования)

Тот факт, что доля нераспределенной прибыли является существенной, говорит о том, что в связи с рациональными решениями высшего управления предприятию удалось постоянно создавать добавленную стоимость при продаже своих товаров и услуг, при осуществлении основной деятельности. Как результат, это позволяло накапливать объем того капитала, который был вложен в компанию в начале ее создания. В целом такая ситуация является приемлемой и повышает независимость Общества «РотФронт».

Заемные средства приводят к росту долговой нагрузки, с другой стороны, обеспечивают более полное использование экономического потенциала предприятия. Поэтому если ОАО «РотФронт» формирует высокую маржу при продаже своих товаров и услуг, то есть полученная прибыль позволяет покрыть как начисленные проценты в связи с привлечением заемных средств, так и увеличить финансовый результат, то целесообразно и дальше использовать такой источник финансирования. На конец периода исследования доля краткосрочных и долгосрочных заемных средств равна 4,71%.

---