Файл: Понятие и виды ценных бумаг (Теоретические основы ценных бумаг).pdf

В 2019 г. данный показатель повысился до 87,3%. Такой рост рыночных размещений облигаций в 2019 г. обеспечили прежде всего инвестиции негосударственных пенсионных фондов за счет полученных ими из Пенсионного фонда России 550 млрд руб. в виде замороженных в 2015 г. пенсионных накоплений граждан.

То, что рынок корпоративных облигаций все больше превращается в инструмент денежного рынка в противовес долгосрочной природе самих корпоративных облигаций, показывает структура сделок с корпоративными облигациями на Московской бирже (рис. 6).

В феврале 2019 г. доля сделок РЕПО в стоимости биржевых сделок с корпоративными облигациями достигла абсолютного рекорда – 97,1%. В это же время только 1,0% сделок с корпоративными облигациями являлись действительно рыночными. Столь резкое снижение удельного веса рыночных сделок существенно повышает риски объективности ценообразования корпоративных облигаций при совершении сделок на бирже. Наши исследования факторов, влияющих на спреды доходности рублевых корпоративных облигаций, проведенные в 2017 г., показывают, что такие фундаментальные факторы, как кредитоспособность эмитента, финансовые показатели его деятельности и ликвидность выпуска облигаций, не имеют существенного влияния на размеры спредов по корпоративным облигациям

Рис. 6. Структура сделок с корпоративными облигациями на Московской бирже, %

Стоимость сделок с корпоративными облигациями на Московской бирже в 2019 г. в размере 77,5 трлн руб. практически осталась на уровне прошлого года, когда она составляла 77,2 трлн руб.

Аналогичные проблемы, связанные с сокращением доли рыночных сделок, испытал биржевой рынок региональных облигаций. В феврале 2019 г. доля рыночных сделок здесь составила 5,1%, в то время как доля сделок РЕПО достигла 91,7% по сравнению соответственно с 1,2 и 90,2% в 2017 г. При таком сочетании рыночных и нерыночных сделок также встает вопрос об обоснованности рыночной оценки стоимости региональных облигаций при использовании их в качестве залога при выдаче кредитов Банком России в виде сделок РЕПО.

Однако в целом концентрация выпусков корпоративных облигаций остается высокой. В 2019 г. на 24 самых крупных эмитента приходилось 61,5% всей суммы эмиссии корпоративных облигаций, в том числе на государственные компании – 46,4%. Соответственно данный рынок остается механизмом перераспределения финансовых ресурсов в пользу крупных государственных структур.

С каждым годом рынок корпоративных облигаций все больше обслуживает денежные потоки между государственными структурами. Государственные компании заимствуют деньги у государственных структур. Вторичный рынок также поддерживается преимущественно государственными банками вместе с Банком России. Более того, андеррайтерами и инвестиционными консультантами при размещении корпоративных облигаций также выступают преимущественно государственные инвестиционные банки.

Таким образом, важным критерием эффективности рынка корпоративных облигаций является его способность привлекать инвестиции в компании реального сектора и банковские структуры.

2.3 Сделки с государственными ценными бумагами

В 2017–2019 гг. рынок федеральных ценных бумаг переживал сложные времена. Введение международных санкций ограничило возможности для новых внешних заимствований, а повышение волатильности на внутреннем финансовом рынке сократило спрос на рублевые ОФЗ и привело к росту ставок заимствования. В условиях замораживания накопительной части пенсий в 2017–2019 гг. на внутренний рынок госдолга перестали поступать новые средства в виде пенсионных накоплений. Проведенная в феврале 2013 г. либерализация доступа на рынок ОФЗ нерезидентов за счет открытия счетов Евроклир и Клирстрим в НРД в условиях введения ограничений для европейских и американских инвесторов на приобретение государственных ценных бумаг Российской Федерации позволила привлечь новые средства нерезидентов, но в то же время повысила риски внезапного оттока средств нерезидентов из ОФЗ, которые, к счастью, так и не материализовались в последующем.

В 2018 г. объем размещений ОФЗ снизился с 1349 млрд руб. в 2017 г. до 836 млрд руб. в 2017 г. Пытаясь повысить привлекательность государственных ценных бумаг в глазах инвесторов, в 2018 г. Минфин России пошел на выпуск ОФЗ с привязкой купона к индексу RUONIA, а также на эмиссию ОФЗ-ИН с номинальной стоимостью, привязанной к инфляции, и с умеренной ставкой купонного дохода.

Индексируемые в соответствии с инфляцией облигации вызвали большой спрос среди внутренних институциональных инвесторов, что позволило Минфину привлечь около 150 млрд руб. По мнению Банка России, открытие в российском центральном депозитарии счетов номинального держателя для иностранных расчетно-клиринговых организаций в начале 2013 г. привело к значительному притоку иностранных инвестиций на внутренний рынок государственного долга.

Иностранная инвестиционная база является достаточно диверсифицированной и включает участников, придерживающихся самых разных инвестиционных стратеги. В 2015 г. доля нерезидентов в структуре владельцев ОФЗ достигла 24,9%. Столь быстрый рост доли нерезидентов на рынке ОФЗ был неожиданным даже для Минфина России. Согласно «Основным направлениям государственной долговой политики Российской Федерации на 2015–2018 гг.» ожидалось, что указанный показатель повысится лишь до 10% в среднесрочной перспективе, а до 25% – в долгосрочной перспективе.

В условиях санкций и ожидаемого снижения суверенного рейтинга Российской Федерации со стороны трех ведущих международных рейтинговых агентств до уровня ниже инвестиционного в конце 2017 г. существенно выросли риски оттока средств нерезидентов из ОФЗ. Однако снижение до «мусорного» уровня суверенного кредитного рейтинга России со стороны агентств S&P 25 января 2018 г. и Moody’s 20 февраля 2018 г. не повлекло массовых распродаж ОФЗ. Доля нерезидентов в структуре владельцев ОФЗ сократилась с 24,2% в декабре 2017 г. до 18,7% в январе 2018 г. Это стало следствием, скорее, увеличения объемов ОФЗ за счет учета внерыночных выпусков, чем распродаж государственных бумаг иностранными инвесторами. Однако в последующем доля нерезидентов в ОФЗ выросла с 18,7% в январе 2018 г. до 21,5% в январе 2019 г. (рис. 7).

Рис. 7. Доля нерезидентов на рынке ОФЗ с февраля 2015 г. по январь 2019 г.

В 2015–2019 гг. благодаря статистике Московской биржи стали публично доступными данные о разных режимах сделок на рынке государственных облигаций. До этого в обзорах финансового рынка Банк России раскрывал лишь информацию об объемах рыночных (аукционных) сделок и об операциях в режиме переговорных сделок по ОФЗ, доля сделок РЕПО на рынке государственных облигаций в декабре 2018 г. составляла 96,1%. На рыночные сделки приходилось около 1,1% торгового оборота. В такой ситуации не вполне ясно, какую функцию выполняют собственно рыночные сделки, насколько их информация позволяет получить объективную рыночную информацию о параметрах рынка ОФЗ и еврооблигаций.

Общий объем торгов государственными ценными бумагами на Московской бирже вырос с 62,6 трлн руб. в 2017 г. до 63,7 трлн руб. в 2018 г., или на 2,0%. При этом объем сделок РЕПО за указанный период вырос с 58,6 трлн до 60,1 трлн руб., или на 3,0%. Объем рыночных сделок за 2018 г. вырос до 0,9 трлн руб. по сравнению с 0,8 трлн руб. в 2017 г., или на 8,0%. Тем не менее абсолютный размер рыночных сделок с государственными облигациями на бирже практически не растет начиная с 2015 г.

К началу 2017 г. на фоне краткосрочного валютного кризиса и роста ключевой ставки до 17% произошло резкое ухудшение условий заимствования средств государством, на котором динамика курса рубля сопоставлена с ростом стоимости дефолтного свопа (CDS)1 на суверенные облигации РФ со сроком обращения 5 лет.

2.4 Сделки на срочном рынке

В 2019 г. на срочном биржевом рынке произошли серьезные изменения. Прежде всего, они связаны с существенным ростом торговой активности участников рынка, особенно фьючерсного рынка. Темпы развития срочного рынка существенно опережали как фондовый, так и денежный рынки.

Число клиентов на срочном рынке выросло с 34,2 тыс. в 2017 г. до 44,9 тыс. по итогам 2018 г., или на 31,2%, в то время как на фондовом рынке число активных клиентов брокеров сократилось с 83,0 тыс. до 81,9 тыс., или на 1,0%. Объем торгов фьючерсами вырос с 7,6 трлн руб. в декабре 2017 г. до 26,5 трлн руб. в феврале 2019 г., или в 3,5 раза. За это же время число заключенных на фьючерсном рынке сделок увеличилось с 12,9 млн до 41,5 млн, или в 3,2 раза.

Фьючерсы стали популярным инструментом для хеджирования, прежде всего от валютных рисков. Наоборот, торговая активность с опционами снижалась в стоимостном измерении и росла по количеству сделок. Объем торгов опционами сократился с 1,0 трлн руб. в декабре 2017 г. до 0,5 трлн руб. в феврале 2019 г., или в 2,0 раза. При этом число заключенных на опционном рынке сделок увеличилось с 0,5 млн до 0,6 млн, или на 20,0%. Более активное развитие фьючерсного рынка по сравнению с опционами связано с опережающим ростом срочных сделок на валютном рынке, где фьючерсы являются преобладающим типом контрактов. Из-за волатильности ключевой ставки значительный спад произошел на рынке процентных опционов, которые в начале 2018 г. биржа рассматривала как важный перспективный драйвер роста срочного рынка.

В 2019 г. на срочном рынке Московской биржи часто случались технические сбои. Повышение операционной надежности систем, а также переход на механизм торговли различными активами на бирже с единой торговой позиции участников являются ключевыми проектами развития Московской биржи на 2019 г. Срочный рынок все более активно развивается в сторону валютных сделок, доля индексных инструментов на рынке фьючерсов существенно сокращается.

На фьючерсном рынке доля сделок с валютными инструментами выросла с 65,1% в декабре 2017 г. до 71,9% в декабре 2018 г., доля сделок с индексными инструментами за соответствующий период снизилась 28,4 до 19,3%. Это показывает, что во время острой фазы текущего кризиса участники рынка для целей хеджирования в большей мере использовали фьючерсы на валюту, чем на ценные бумаги и индексы. В 2018 г. объемы сделок с фьючерсами на индексы даже сократились в абсолютном выражении с 2,1 трлн руб. в декабре 2017 г. до 1,8 трлн руб. в декабре 2018 г., или на 14,0%. Невысокой пока остается роль процентных инструментов срочного рынка.

На рынке опционов доля сделок с валютными инструментами, наоборот, снизилась с 77,1% в декабре 2017 г. до 46,0% в декабре 2018 г., доля сделок с индексными инструментами за соответствующий период времени выросла с 22,2 до 50,7%. Тем не менее это происходило на фоне абсолютного снижения объемов торгов на опционном рынке с 971 млрд руб. в декабре 2017 г. до 400 млрд руб. в декабре 2018 г.

Таким образом, рынок ценных бумаг это сложный механизм, целая система, включающая в себя множество аспектов. Одним из основных моментов в этом вопросе является контроль и регулирование данного рынка. Регулирование рынка ценных бумаг — это упорядочение деятельности на нем всех его участников и операций между ними со стороны организаций, уполномоченных обществом на эти действия.

Заключение

Под инфрастуктурой рынка ценных бумаг (РЦБ) понимают комплекс взаимосвязанных факторов (частей инфраструктуры), обеспечивающих достижение стоящих перед рынком целей.

Для успешной торговли на фондовом рынке необходимо ясно представлять себе. как функционирует рынок ценных бумаг, какие существуют участники рынка, в чем заключается их роль, и как они между собой взаимодействуют.

Коммерческие организации, которые составляют основу инфраструктуры рынка и являются профессиональными участниками рынка ценных бумаг могут быть организации в форме юридического лица и обладающие лицензией ФСФР на право ведения определенного вида деятельности на рынке.

Биржи, являясь главными организаторами торговли на рынке ценных бумаг, решают следующие задачи:

• предоставление места на рынке профессиональным участникам торгов, т.е. централизация места, где может происходить как первичная (продажа ЦБ их первым владельцем), так и вторичная продажа;
• выявление равновесной рыночной цены;
• обеспечение открытости биржевой торговли;
  • обеспечение арбитража - механизма для беспрепятственного разрешения споров;
• обеспечение гарантий исполнения сделок, заключенных в биржевом зале;
• разработка этических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли.

На биржах проходит основной оборот торгов по наиболее ликвидным ценным бумагам высококлассных эмитентов, поэтому они и являются основным структурным элементом рынка ценных бумаг. Биржа берет на себя обеспечение гарантий совершения сделок как продавцам по поставке денег за проданные бумаги, так и покупателям по поставке купленных активов.