Файл: Теоретические аспекты корпоративных финансов и правого создания акционерных обществ.pdf

Оценку инвестиционной привлекательности своих акций проводится с позиции оценки перспективности развития отрасли, конкурентоспособности производимой продукции, а также уровня показателей своего финансового состояния в процессе оценки определяется возможная степень инвестиционной предпочтительности акций своей компании по сравнению с акциями других компаний.

Определение цели эмиссии В связи с высокой стоимостью привлечения собственного капитала из внешних источников цель эмиссии должен быть достаточно весомым с позиций стратегического развития предприятия и возможностей ис стотного повышения его рыночной стоимости в будущем периоде Основными целями, которыми руководствуется предприятие, является є:

1) реальное инвестирование (создание сети новых филиалов, дочерних фирм, новых производств с большим объемом выпуска продукции и т п);

2) необходимость существенного улучшения структуры используемого капитала (повышение доли собственного капитала для роста уровня финансовой устойчивости: обеспечение высокого уровня собственной, кредитоспособности и снижение за счет этого стоимости привлечения заемного капитала, повышение эффекта финансового левериджа и т п));

3) намечено поглощение других предприятий;

4) другие цели, требующие быстрой аккумуляции значительного объема собственного капитала^[41].

3 Определение объема эмиссии Объем эмиссии определяют на основе ранее рассчитанной потребности в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников^[42].

4 Определение номинала, видов и количества эмитированных акций Номинал акций определяется с учетом основных категорий их будущих покупателей (наибольшие номиналы акций ориентированы на их приобретение инвесторами, а наименьшие - на приобретение населением) В процессе определения видов акций (простых и привилегированных) устанавливают целесообразность выпуска привилегированных акций; если такой выпуск целесообразным, то устанавливается соотношение простых и привилегированных акций.

5 Оценка стоимости создаваемого акционерного капитала соответствии с принципами такой оценки акционерный капитал оценивают по двум параметрам:

а) предполагаемый уровень дивидендов (согласно выбранным типом дивидендной политики);

б) расходы по выпуску акций и размещения эмиссии.

---

2.3 Дивидендная политики акционерного общества

Основной целью разработки дивидендной политики является установление такой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим его ростом, который максимизирует рыночную стоимость и обеспечивает стратегический его развитию^[43].

Формированию оптимальной дивидендной политики в странах с развитой рыночной экономикой посвящены многочисленные теоретические исследования распространенными теориями, связанными с механизмом формирования дивидендной политики^[44].

1 Теория независимости дивидендов. Ее авторы - Ф Модильяни и М Миллер - утверждают, что выбранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия (цену акций), на собственников в текущем или перспективном периоде.

2 Теория преимущества дивидендов. Ее авторы - М Гордон и Д Линтнер - утверждают, что каждая единица текущего дохода (выплаченного в форме дивидендов) за то, что она"очищена от риска", стоит всегда больше, чем доход, отложенный на будущее, в связи с присущим ему риском. По этой теории, максимизация дивидендных выплат целесообразнее, чем капитализация прибыли.

3 Теория минимизации дивидендов Согласно этой теории эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и будущими доходами владельцев. А так как, что налогообложение текущих доходов в форме получаемых дивидендов всегда выше, чем предстоящих, дивидендная политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат, а соответственно максимизацию прибыли - для того, чтобы получить наивысший налоговый защиту совокупного дохода собственников Однако такой подход к дивидендной политике не устраивает многочисленных мелких акционеров с низким уровнем доходов.

4 Сигнальная теория дивидендов построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций в качестве базисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов Таким образом, рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание реальной, а соответственно и рыночной стоимости акций при их реализации приносит акционерам дополнительный доход Кроме того, выплата высоких дивидендов"сигнализирует"о том, что компания на подъеме и ожидает существенного роста прибыли в будущем периоде Эта теория неразрывно связана с высокой"прозрачностью"фондового рынка, на котором оперативно полученная информация влияет на колебания рыночной стоимости акций^[45].

---

5 Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров Согласно этой теории компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям акционеров.

6 Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала, то оснований на часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, потому что она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости их размеров в будущем нем периоде и даже отказ от выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций Такое дивидендную политику используют обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности^[46].

На основе таких теоретических подходов и практического опыта сформировались различные типы дивидендной политики.

Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату их неизменной суммы в течение длительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции) Перев весом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств на фондовом рынке Недостатком этой политики является ее связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих негативных последствий, стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на достаточно низком уровне, что и относит этот тип дивидендной политики к категории консервативности^[47].

Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды представляет собой наиболее взвешенный тип Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере высокого связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровня инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли Основной недостаток этой политики заключается в том, что выплаты минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость^[48].

---

Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли. Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесной связи с размером прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций в отдельных периодах препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики (она "сигнализирует" о высоком уровне риска хозяйственной деятельности этого предприятия) даже высокого уровня дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риску^[49].

Политика постоянного возрастания размера дивидендов предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию Рост дивидендов по такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа в потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссий. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянный рост финансовой напряженности - если темп роста коэффициента дивидендных выплат понятен становится. Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально успешные акционерные компании - если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она становится верным путем к ее банкротства.

Начальным этапом формирования дивидендной политики является изучение и оценка факторов, определяющих эту политику. В практике финансового менеджмента эти факторы делятся на четыре группы^[50]:

1 Факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия К числу основных факторов этой группы относятся:

а) стадия жизненного цикла компании (на ранних стадиях жизненного цикла акционерная компания вынуждена больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов);

б) необходимость расширения акционерной компанией своих инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводство основных средств и нематериальных акт нормативов, потребность в капитализации прибыли возрастает)

---

в) степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (отдельные подготовленные проекты требуют ускоренной реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации за а благоприятной конъюнктуры рынка обусловливает необходимость концентрации собственных финансовых ресурсов в эти периоды.

2 Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников. В этой группе факторов основными являются^[51]:

а) достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде;

б) стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;

в) стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

г) доступность кредитов на финансовом рынке;

г) уровень кредитоспособности акционерного общества, обусловлен его текущим финансовым состоянием^[52].

3 Факторы, связанные с объективными ограничениями. К числу основных факторов этой группы относятся:

а) уровень налогообложения дивидендов;

б) уровень налогообложения имущества предприятий;

в) достигнутый эффект финансового левериджа, обусловленный сложившимся соотношением используемого собственного и заемного капитала;

г) фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рентабельности собственного капитала

4 Другие факторы в составе этих факторов могут быть выделены^[53]:

а) конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является акционерная компания (в период подъема конъюнктуры эффективность капитализации прибыли значительно возрастает);

б) уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами;

в) неотложность платежей по ранее полученным кредитам;

г) возможность потери контроля над управлением компанией

Дивиденд акционера рассчитывается путем умножения номинальной стоимости акции на дивидендную ставку и на количество акций. Хотя на практике дивидендная ставка устанавливается в денежных единицах и составляет ь их определенное количество на одну акцию.

Дивиденды могут выплачиваться в различных формах^[54]:

1 Выплата дивидендов наличными. Это наиболее простая и распространенная форма осуществления дивидендных выплат.

2 Выплаты дивидендов акциями. Такая форма предусматривает предоставление акционерам вновь эмитированных акций на сумму дивидендных выплат Она представляет интерес для акционеров, менталитет которых ориентирован на рост я капитала в будущем периоде.

---