Файл: Эмиссия корпоративных ценных бумаг, ее порядок и значение. Способы размещения эмиссионных ценных бумаг.pdf

ВВЕДЕНИЕ

Эмиссию ценных бумаг следует рассматривать в качестве одного из источников финансовых ресурсов, привлекаемых для решения определенных целей.

Государство использует эмиссию собственных бумаг потому, что чрезмерное увеличение налогов может привести к спаду экономической активности в стране, а неконтролируемая эмиссия денег грозит ростом темпов инфляции. Внешние кредиты могут ослабить экономическую независимость, а внутренние ограничат возможности Центрального банка Российской Федерации при регулировании денежного обращения. Субъекты Федерации и местные органы власти и управления (муниципальные органы) за счет выпуска собственных долговых обязательств могут обеспечить как приток денежных средств в бюджет, так и финансирование отдельных инвестиционных проектов. Эмиссия ценных бумаг наряду с другими источниками финансовых ресурсов может быть привлекательна для корпораций, так как в этом случае можно:

- варьировать сроки привлечения необходимых денежных средств (без ограничения срока при эмиссии акций) и выбирать приемлемый срок (при эмиссии облигаций);

- устанавливать приемлемую плату за привлекаемые денежные ресурсы, комбинируя имущественные права, закладываемые в ценные бумаги;

- увеличивать объем привлекаемых средств по сравнению с кредитом, который может выдать отдельный банк, за счет предложения выпускаемых ценных бумаг потенциально неограниченному кругу покупателей.

В последнее время в связи с проявлением все большей активности в деловых кругах и постепенным выходом из тени целых секторов российской экономики, все боле актуальным становиться вопрос информированности и правовой грамотности проводимых процедур по привлечению сторонних инвестиций к формированию капитализации малого, среднего и крупного бизнеса.

Актуальность выбранной темы видится в силу учебной необходимости, выполнения учебной задачи – разобраться в порученном вопросе, изучить вопрос проведения эмиссии ценных бумаг. В настоящее время одной из важнейших проблем становления экономики в России является развитие рынка ценных бумаг.

Эмиссионные ценные бумаги широко используются в современной жизни, существует и успешно развивается огромное количество юридических лиц, эмитирующих ценные бумаги и получающих большие доходы от их выпуска. Многие физические лица приобретают ценные бумаги, желая получить с них доходы.

В соответствии со сложившейся мировой практикой рынок ценных бумаг регулируется государством. Процесс формирования системы правовых и организационных механизмов регулирования рынка ценных бумаг в России начался достаточно давно. Однако, несмотря на возросший интерес к проблемам, посвященным ценным бумагам, вопросы правового обеспечения эмиссии корпоративных ценных бумаг до последнего времени не освещались в полном объеме и не привлекали должного внимания исследователей. Между тем, именно на этом этапе закладываются основы будущих правоотношений, связанных с размещением и обращением ценных бумаг, затрагивающие интересы широкого круга граждан и юридических лиц. Законность осуществления эмиссионного процесса «служит основой для совершения дальнейших сделок по их обращению и правовой гарантией реализации и защиты прав, удостоверенных эмиссионной ценной бумагой».

Автору необходимо определиться с тем, каким образом эмиссия акций включается в систему юридических фактов, какое место в этой системе она занимает. Применительно к потребностям гражданского оборота актуальность избранной темы связана ещё и с тем, что неправильное понимание соответствующих конструкций и противоречивое законодательство ведут к серьезным нарушениям прав участников корпоративных правоотношений: акционеров, в частности миноритариев, и третьих лиц - кредиторов корпорации. Именно в условиях многочисленных злоупотреблений назрела острейшая необходимость анализа эмиссии акций: четкое понимание ее природы, характера ее отдельных элементов, последствий их постепенного накопления позволит внести соответствующие изменения в законодательство, а значит защитить участников гражданского оборота.

Объектом данного исследования являются общественные правоотношения, складывающиеся в сфере правового регулирования эмиссии ценных бумаг.

Предметом исследования являются различные виды ценных бумаг, их особенности, содержание, а также основные направления гражданско-правового регулирования их выпуска и оборота.

Основная цель исследования состоит в гражданско-правовом анализе проблем, связанных с понятием и содержанием ценных бумаг, а также рассмотрением вопросов правового регулирования их выпуска (эмиссии).

Для раскрытия темы автором работы были поставлены следующие задачи:

- обозначить основные проблемы защиты прав инвесторов в ходе осуществления эмиссии ценных бумаг;

- рассмотреть правоотношения, возникающие по поводу эмиссионных корпоративных ценных бумаг;

- исследовать правовую природу, сущность и значение эмиссии корпоративных ценных бумаг;

- проанализировать законодательство о рынке ценных бумаг;

- сформулировать предложения по совершенствованию нормативно-правовых механизмов регулирования эмиссии корпоративных ценных бумаг.

ГЛАВА I. ХАРАКТЕРИСТИКА СИСТЕМЫ ПРАВОВОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ ЭМИССИИ КОРПОРАТИВНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

Понятие и сущность эмиссии ценных бумаг.

Под эмиссией понимается выпуск в обращение денег и ценных бумаг, осуществляемый государством или под его контролем. Данное определение имеет общий характер, однако точно формулирует наиболее важные черты эмиссии.

Результатом эмиссии является поступление ценных бумаг в обращение. Данное определение не делает различий между группами ценных бумаг. Однако, как будет обосновано ниже, в результате эмиссии в обращение могут поступать только эмиссионные ценные бумаги.

В Российской Федерации выделение эмиссионных ценных бумаг в отдельную, самостоятельную группу произошло с принятием Федерального закона «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ. Согласно статье 2 указанного закона, эмиссионная ценная бумага - любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, характеризуется следующими признаками:

-закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законом формы и порядка;

-размещается выпусками;

-имеет равный объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Эмиссия является наиболее часто рассматриваемой процедурой возникновения целой группы ценных бумаг, которые называются эмиссионными ценными бумагами. К ним относятся: акции, облигации, опционы, российская депозитарная расписка, жилищный сертификат (список не является исчерпывающим, так как закон может вводить новые виды эмиссионных ценных бумаг).

В теории существуют различные точки зрения на природу эмиссионного правоотношения, например: эмиссия ценных бумаг является односторонней сделкой эмиссия - это совокупность односторонних сделок и договоров, а также административных актов, объединенных целью выпуска ценных бумаг эмитентом; эмиссия - это совокупность юридических фактов (одно- и многосторонние сделки, административные акты и действия эмитента, эмиссия - это совокупность гражданско-правовых сделок, административных актов и организационно-распорядительных действий (содержание эмиссии), совершаемых эмитентом и иными лицами в предписываемом законом порядке, в установленной форме и последовательности (процедура эмиссии) и направленных на размещение ценных бумаг. Таким образом, основным правовым последствием, которое законодатель связывает с эмиссией, является возникновение указанных правоотношений. Исходя из требований к структуре эмиссионного состава, недопустима перемена его отдельных элементов, что можно наблюдать в рамках отдельных способов размещения акций, например, в процессе распределения акций при учреждении общества. В то время как полный фактический состав обусловливает возникновение прав и обязанностей, его наступившая часть создает лишь возможность для их возникновения. В.А. Белов справедливо отмечает, что «наступление некоторых, но не всех фактических обстоятельств из числа входящих в фактический состав на интересующие нас гражданские правоотношения не влияет, а сами наступившие обстоятельства будут продолжать оставаться только фактическими, без какого бы то ни было юридического значения. И лишь наступление всех необходимых фактов, или, как говорят, «накопление фактов», может породить, изменить либо прекратить гражданские правоотношения».^[1]

Размещение эмиссионных ценных бумаг выпусками является наиболее характерным их признаком. Под выпуском ценных бумаг согласно статье 2 ФЗ «О рынке ценных бумаг», понимается совокупность ценных бумаг одного выпуска, которые обеспечивают одновременно одинаковый объем прав владельцев и равные условия эмиссии (первичного размещения). Указанное определение сформулировано императивно. Однако законодательству известны по крайней мере три случая правомерного предоставления неравных условий размещения (ст. 24 ФЗ «О рынке ценных бумаг»). Поэтому было бы более корректно сформулировать определение выпуска, употребив условную конструкцию нормы в отношении равных условий размещения - «если иное не предусмотрено законом».

Два основных элемента выпуска ценных бумаг - одинаковые права владельцев в пределах одного выпуска и равные условия первичного размещения, - дополнены еще одним, предусмотренным ст. 16 ФЗ «О рынке ценных бумаг». Согласно этой статье эмиссионные ценные бумаги с одним государственным регистрационным выпуском эмитируются в одной форме.

Эмиссия акций занимает особое место в системе юридических фактов, порождающих, прекращающих и изменяющих корпоративные правоотношения.

В процессе эмиссии появляются новые объекты гражданских прав - акции, в их отсутствие немыслимо существование каких-либо акционерных правоотношений. Именно акция удостоверяет комплекс членских прав (имущественных и связанных с ними неимущественных) акционера, именно в момент приобретения акции возникает основное корпоративное правоотношение - правоотношение членства (участия).

Соответственно, особое значение, как практическое, так и теоретическое приобретает вопрос о моменте возникновения акции как объекта гражданских прав. В силу того, что эмиссия акций - растянутый во времени сложный юридический состав, момент возникновения акций вызывает дискуссии. Проблему усматривают в соотношении прав на бумагу и прав из бумаги. Действительно, природа прав эмитента на акции до их размещения своеобразна - не приходиться говорить о комплексе классических прав, удостоверяемых акцией. Так, совершенно очевидно, что эмитент не получает право голоса, ему не выплачиваются дивиденды. Кроме того, такое положение полностью соответствует облигаторной природе ценной бумаги, не допускающей совпадение в одном лице должника и кредитора. Из этих вполне логичных тезисов делаются абсолютно нелогичный вывод - акция как объект гражданских прав возникает в момент отчуждения первому обладателю. Такой позиции придерживаются Л.Р. Юлдашбаева А.Ю. Синенко, А.А. Маковская. При наличии некоторых несущественных различий в их взглядах, они сходятся в том, что момент возникновения акции необходимо привязывать к моменту возникновения права собственности на нее.

Справедливо непризнание за эмитентом прав, вытекающих из акции, как ценной бумаги. Но как тогда объяснить отчуждение эмитентом акций первому приобретателю? Вышеназванные авторы полагают, что признанием момента возникновения акции момент отчуждения первому приобретателю снимается вопрос о праве эмитента на данную ценную бумагу. С таким подходом сложно согласиться, так как им полностью игнорируется фактическое существование акций, которые подлежат размещению. Ведь размещаются и приобретаются существующие объекты. Лишена смысла концепция приостановления осуществления прав, удостоверенных акциями. Совершенно очевидно, что такой подход противоречит легальному определению ценной бумаги.
ФЗ «О рынке ценных бумаг» прямо относит к эмиссионным ценным бумагам только акции и облигации. Помимо этого, указанный закон устанавливает правило, согласно которому любые имущественные и неимущественные права, закрепленные в документарной или бездокументарной форме, независимо от их наименования, являются эмиссионными ценными бумагами, если условия их возникновения и обращения соответствуют совокупности легальных признаков эмиссионной ценной бумаги.

Согласно этому правилу к эмиссионным ценным бумагам дополнительно могут быть отнесены следующие: жилищный сертификат, опционное свидетельство и пай инвестиционного паевого фонда. Признаки этих ценных бумаг соответствуют требованиям, установленным ст. 2 ФЗ «О рынке ценных бумаг» к эмиссионным ценным бумагам. В настоящей работе будут рассмотрены особенности эмиссии акций и облигаций.

В научной литературе высказывались несколько основных точек зрения на понятие «эмиссия ценных бумаг».

Так, М.И Брагинский рассматривает эмиссию как одностороннюю сделку, в отличие от договора: «Договор... представляет собой двух или многостороннюю сделку. В этом качестве договор противостоит односторонним сделкам, примерами которых могут быть, в частности, и эмиссия ценных бумаг, и завещание, и разнарядка покупателя или поставщика. Все эти сделки относятся к числу односторонних, поскольку для их совершения в соответствии с законом, иными правовыми актами или соглашением сторон необходимо и достаточно выражения воли одной стороны...».^[2]

Другой позиции придерживается И.В. Редькин. По его мнению, эмиссия ценных бумаг с юридической точки зрения представляет собой совокупность одно- и многосторонних сделок, а также административных актов, совершаемых в предписываемой законодательством форме и последовательности (процедура эмиссии), объединенных общим намерением эмитента выпустить ценные бумаги в обращение.