Файл: Механизм перераспределения мировых финансовых ресурсов).pdf

В двух конкурирующих между собой индексах (глобальных финансовых центров и развития международных финансовых центров) первые два места традиционно занимают Нью-Йорк и Лондон, вслед за ними идут Сингапур, Гонконг и Токио. Их и остальных лидеров этих рейтингов можно назвать глобальными центрами. Москву наряду с большинством остальных центров пока что можно назвать региональным центром.^[24]

Именно в мировых финансовых центрах скапливается теряющий или уже потерявший национальную окраску финансовый капитал. Отсюда в годы благоприятной мировой хозяйственной конъюнктуры он устремляется в другие страны, в неблагоприятные годы - не выходит за рамки международных финансовых центров, пребывая здесь в основном на банковских депозитах. О значении мировых финансовых центров даже для больших экономик говорит тот факт, что благодаря Лондону как второму главному мировому финансовому центру с его большими активами неанглийского капитала объем финансового-капитала в Великобритании составляет 799% по отношению к ее ВВП.^[25]

К мировым финансовым центрам близки офшорные финансовые центры, которые привлекают иностранный финансовый капитал налоговыми льготами (отсюда еще одно их название - налоговые гавани) и другими, но не для использования этого капитала в своей экономике или торговли им (как в международных финансовых центрах), а для предоставления ему своей национальной юрисдикции («крыши»), обычно при условии осуществления операций вне этой юрисдикции. Их доход образуется за счет обслуживания подобных операций и хранения привлеченного капитала в их банках. МВФ использует первый термин, ОЭСР - второй, а в экономической аналитике офшорные финансовые центры (налоговые гавани) называют короче - офшорами.^[26]

Добавим, что к офшорам часто относят те страны с обильным притоком иностранного капитала, которые дают налоговые льготы всем своим экономическим агентам, как резидентам, так и нерезидентам, как, например, Гонконг и Сингапур (по уровню налогообложения компаний они занимают соответственно 4-е и 5-е места в мире, уступая первые места лишь монархиям Персидского залива). ^[27]

Кроме того, к ним относят и те страны, которые дают льготы лишь некоторым типам иностранных инвесторов, как, например, в Люксембурге, где офшорные льготы предоставляются, но только финансовому капиталу.

В результате граница между офшорами и мировыми финансовыми центрами часто размыта. Более того, некоторые страны (особенно Великобритания и Нидерланды) стали каналами, по которым средства нерезидентов активно поступают в их офшоры (у Нидерландов - это Нидерландские Антильские острова, у Великобритании - ее многочисленные бывшие и нынешние владения, преимущественно в Карибском бассейне и Европе). В экономической литературе их поэтому называют полуофшорами, офшоропроводящими странами, спарринг- офшорными юрисдикциями.^[28]

Списки офшоров различаются, однако обычно они охватывают несколько десятков государств (иногда частей этих государств) и территорий мира. Офшоры - это преимущественно малые страны (например, нынешние и бывшие британские островные территории, прежде всего Британские Виргинские и Каймановы острова, Багамы и Бермуды, Нормандские острова и другие нынешние и бывшие британские владения в Европе), а также некоторые территории средних и крупных стран (отдельные штаты США и кантоны Швейцарии).^[29]

Понятно, что по отношению к малым размерам офшоров накопленный ими финансовый капитал может составлять огромную величину.^[30] Так, накопленный в Люксембурге финансовый капитал составляет более 3000% по отношению к его ВВП. Понятно, что этот капитал работает не столько в Люксембурге, сколько за его пределами, а Люксембург является лишь местом регистрации этого капитала.

2.3. Мировой финансовый рынок

Итак, финансовый капитал находится в движении, при этом переходя через куплю-продажу из рук одних экономических агентов в руки других, т.е. перераспределяется, как говорят в экономической теории. Между странами это перераспределение происходит преимущественно в мировых финансовых и офшорных центрах разного калибра. Механизм подобного перераспределения финансового капитала можно представить в виде упрощенной схемы, которая применима как к мировой, так и национальной экономике (приложение 1).^[31]

Как видно из рисунка, основным каналом перераспределения финансового капитала в мире является мировой финансовой рынок. Он представлен набором различных рынков (отсюда его второе название - мировые финансовые рынки) и поэтому его целесообразно рассматривать под разными углами зрения. ^[32]

С функциональной точки зрения мировой финансовый рынок состоит из таких рынков, как валютный, деривативов, страховых услуг, акций, кредитный, прямых инвестиций, а они подразделяются на еще более узкие, как, например, кредитный рынок - на рынок банковских кредитов и рынок долговых ценных бумаг, причем часто все операции с ценными бумагами (т.е. долговыми и акциями) объединяют в фондовый рынок.^[33]

С точки зрения сроков обращения капитала мировой финансовый рынок делится на две части: краткосрочного финансового капитала (его называют денежным рынком) и долгосрочного (его называют рынком капитала). Денежный рынок охватывает основную часть валютного рынка и рынка деривативов, а также краткосрочные кредиты и долговые ценные бумаги. Рынок капитала охватывает рынки страховых услуг, акций, долгосрочных кредитов и долговых ценных бумаг, прямых инвестиций.^[34]

С точки зрения международных валютно-кредитных отношений это прежде всего валютный рынок (через него проходит обмен валют) и рынок банковских кредитов (прежде всего экспортных и импортных).

С точки зрения международного движения капитала главными являются рынки акций и долговых ценных бумаг (через них проходят портфельные инвестиции, т.е. инвестиции за рубежом в форме разрозненных пакетов ценных бумаг), рынок банковских кредитов (используется для т.н. прочих инвестиций, т.е. ссуд, займов и кредитов), рынок прямых инвестиций.^[35]

Главными покупателями и продавцами на мировом финансовом рынке являются транснациональные корпорации и институциональные инвесторы (пенсионные и инвестиционные фонды, страховые компании). Немалую роль играют также национальные государственные органы (минфины, региональные власти), международные финансовые организации, а также физические лица (обычно опосредованно, через институциональных инвесторов).^[36]

Наконец, как говорилось выше, местами наиболее масштабных операций на мировом финансовом рынке являются международные финансовые центры.^[37]

2.4. Глобальные дисбалансы

По мере глобализации все больше финансового капитала уходит и приходит в страну, тем более имеющую международные финансовые центры. Частично это движение принимает форму международных валютно-расчетных отношений.^[38]

В ходе международных валютно-расчетных отношений и международного движения капитала возникают глобальные(международные) дисбалансы, т.е. несбалансированность перемещения капитала между странами, результате чего одни страны становятся нетто-экспортерами, другие - нетто-импортерами капитала.^[39]

В свою очередь, это следствие несбалансированности их платежных балансов (положительное сальдо текущего платежного баланса обычно оборачивается отрицательным сальдо баланса движения капитала).

Таблица 2.2

Ведущие нетто-экспортеры и нетто-импортеры капитала в мире^[40]

Составлено по: Банк России. Прямые инвестиции резидентов Российской Федерации за границей. Операции по инструментам и странам-партнерам. - URL: http://cbr.ru/ statistics/?PrtId=svs (Дата обращения: 04.11.2017).

Несбалансированность платежных балансов (и как результат - несбалансированность потоков капитала между странами) объясняется в конечном счете несбалансированностью внутренних сбережений и инвестиций - в одних странах сбережения превышают инвестиции, в других - наоборот и лишь приток финансового капитала из-за рубежа позволяет им компенсировать нехватку средств для финансирования отечественных инвестиций. Например, в 2014 г. в Германии сбережения составляли 24% и инвестиции - 17% от ВВП, а в США наоборот - 17% и 19%. ^[41]

В результате США компенсируют нехватку отечественных сбережений нетто-импортом капитала, в том числе из Германии, которая является нетто-экспортером капитала.^[42]

Напомним, что сбережения - это неизрасходованная на потребление часть ВНД/ВВП, а норма валового сбережения - это отношением сбережений страны к ее ВВП. В ряде стран эта норма ненамного более 10%, в других - близка к 30% (например, в России), а в Китае вообще приближается к 50%. Столь большая дифференциация нормы валового сбережения объясняется многими причинами. ^[43]

Например, низкая норма валового сбережения в США - следствие политики всемерного поощрения потребления как главного двигателя американской экономики.

Наоборот, в Китае высокая норма валового сбережения объясняется необходимостью финансирования огромных инвестиций, требующихся в ходе активной индустриализации, а также неразвитостью системы социального обеспечения, из-за чего большинству китайцев надо полагаться на свои сбережения, а не государственное пенсионное и медицинское страхование.

С точки зрения международных экономических отношений ведущей причиной колебаний в размерах сбережений является состояние сальдо текущего платежного баланса, формируемое прежде всего разницей между импортом и экспортом во внешней торговле.^[44]

Ведь положительное сальдо добавляется к сбережениям страны, отрицательное их уменьшает. С этой точки зрения низкая норма валового сбережения в США - это прежде всего следствие американского внешнеторгового дефицита, а высокая норма в Китае, Японии, Германии, России - следствие китайского, японского, немецкого и российского внешнеторгового профицита.^[45]

В свою очередь, профицит во внешней торговле объясняется не только высокой-конкурентоспособностью экспортируемой продукции и большим мировым спросом на нее, но и сочетанием этой конкурентоспособности с заниженным курсом национальной валюты, как у России, Саудовской Аравии, Сингапура, Южной Кореи, Китая.^[46]

У Китая официальный курс, во-первых, устанавливается административно, а не на бирже, во-вторых, он занижен по отношению к ППС в 2 раза. Страны, у которых большой дефицит в торговле с Китаем (это прежде всего США), считают, что это следствие заниженного курса юаня. С их точки зрения, заниженный валютный курс является основой чрезмерных сбережений Китая и вообще международных дисбалансов, потому что Китай - главный экспортер в мире.

В тоже время только искусственным занижением курса национальных валют невозможно объяснить стабильно положительное сальдо текущего платежного баланса. В России официальный курс рубля определяется не чиновниками, а на валютной бирже и при этом со все меньшим вмешательством (в виде валютных интервенций) со стороны Банка России. В Германии вообще не существует национальной валюты, а занижения курса евро не наблюдается.^[47] В обоих случаях стабильно положительное сальдо текущего платежного баланса - это следствие высокой конкурентоспособности основных экспортных товаров этих стран - сырья, топлива, металлов, удобрений, вооружений из России и машин, оборудования, транспортных средств и химических товаров из Германии.^[48]

Отношение объема инвестиций в реальный капитал к объему ВВП называется нормой валового накопления. Она зависит прежде всего от стадии экономического развития - на стадии индустриализации она повышается (как в Китае), на стадии постиндустриализации - может понижаться (как в США, ЕС, развитых странах Азии). Но если сбережений в стране и, соответственно, финансового капитала недостаточно для финансирования инвестиций в реальный капитал, то тогда стране приходится рассчитывать на приток иностранного-капитала. Причем приток ссудного капитала будет вести к росту внешнего долга, как это и происходит в США.

Таблица 2.3

Прогноз сбережений и инвестиций в странах и регионах мира в 2017-2018 гг, в процентах к ВВП^[49]

Составлено по: Банк России. Прямые инвестиции резидентов Российской Федерации за границей. Операции по инструментам и странам-партнерам. - URL: http://cbr.ru/ statistics/?PrtId=svs (Дата обращения: 04.11.2017).^[50]

Как видно из табл. 2.3, в результате несовпадения сбережений и инвестиций в США, ЦВЕ, Латинской Америке, Африке этим странам и регионам для финансирования инвестиций требуется нетто-импорт капитала, который могут экспортировать Германия, Япония и другие,^[51] не охваченные таблицей, развитые страны, а также менее развитые страны Азии (включая страны Ближнего и Среднего Востока) и страны-экспортеры топлива (к ним относится и Россия).