Файл: Особенности развития европейской валютной системы (РАЗВИТИЕ ЕВРОПЕЙСКОЙ ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЫ.).pdf

Между тем, прошло три года с момента введения евро в наличный оборот, а вышеупомянутые страны так и не изъявили желания присоединиться к ЕВС. На проведенных референдумах большинство жителей этих европейских государств все же отклонило идею замены собственных национальных денежных единиц единой европейской валютой.

Стоит также сказать, что с завершением перехода на единую европейскую валюту развитие и расширение как Европейского союза в целом, так и Европейского валютного союза не остановилось. Совсем недавно в Евросоюз были приняты 10 новых членов – Венгрия, Кипр, Латвия, Литва, Мальта, Польша, Словакия, Словения, Чехия и Эстония. План их принятия предусматривает переход некоторых из них на евро уже с 1 января 2007 года, а остальных – не позднее 2010 года.

Мнение жителей новых членов ЕС также различны. К примеру, большинство жителей прибалтийских государств и правительства этих стран активно высказываются за переход на евро к 2007 году или даже раньше. Другие новые участники Евросоюза – более сдержаны и не видят себя участниками ЕВС раньше 2010 года.

Опираясь на вышеизложенный материал, можно сделать следующие основные выводы:

1. Валютная интеграция как экономическое явление появилась в середине XIX века, когда было образовано сразу несколько валютных союзов. В то же время, наибольшее значение данное явление приобрело в современном мире, в эпоху роста глобализации и ужесточения конкуренции на мировых рынках. Многие страны мира в настоящее время стремятся к валютной интеграции, стремясь реализовать себя в качестве значимых игроков на мировых рынках и укрепить курсы национальных валют.
2. В мировой практике можно выделить несколько форм валютной интеграции, любая из которых имеет свои положительные и отрицательные стороны. В процессе валютной интеграции страны – участницы соглашения проходят несколько этапов развития валютного союза, который во многих работах предстает высшей формой валютной интеграции, однако, по мнению ряда авторов, не является «панацеей от всех бед».
3. Европейские страны прошли долгий и тернистый путь к образованию европейского валютного союза. Не раз переговоры по созданию ЕВС заходили в тупик, постоянно шли споры по необходимости тех или иных действий, договоренностей. До сих пор не все страны – первоначальные участницы Европейского союза перешли на единую валюту. Поэтому для того, чтобы оценить перспективы дальнейшего развития ЕВС, необходимо взвесить все положительные и отрицательные стороны введения евро, проанализировав экономические и социальные аспекты этого бесспорно одного из самых значимых событий начала XXI века.

---

Глава2. ЕВРОЗОНА НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ

2.1 Анализ основных макроэкономических показателей

Сокращение масштабов спада ВВП в 2015–2016 гг. после пересмотра данных Росстатомповлекло за собой возникновение «эффекта базы» в отношении прогнозов на 2017–2018 гг.: масштабы восстановительного роста также стали скромнее. В базовом сценарии мы ожидаем рост экономики в 2017–2018 гг. на 1,2–1,8% и инфляцию к концу 2018 г. ниже целевого значения в 4%. Предлагаемая рядом экспертов политика более слабого номинального курса рубля, как показывают наши расчеты, в аналогичных внешних условиях приведет лишь к кратковременному положительному эффекту для темпов экономического роста, также как и к немедленному снижению доверия к российской национальной валюте и потере ее покупательной способности. В ближайшиедвагода реализуемый ЦБ РФ режим инфляционного таргетирования и свободного плавания курса рубля позволяет достичь лучших макроэкономических показателей.Публикация Росстатом второй оценки ВВП за 2016 г.и актуализированных данных за три его квартала, а также первой оценки ВВП за IV квартал 2016 г.серьезно изменили представление об экономической динамике в России в 2016 г. Темп падения ВВП составилвсего 0,2% в 2016 г. по сравнению с 2015 г., а в IVквартале 2016 г., впервые за два года, физический объем ВВП увеличился по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года (на 0,3%). Изменение в лучшую сторону (хотя и при сохранении негативной динамики) продемонстрировали и некоторые другие базовыемакроэкономические показатели.Такое изменение рядов основных макроэкономических переменных, с учетом недавнего пересмотра «вверх» и результатов за 2015 г., может сказаться на качестверазрабатываемых прогнозов. К сожалению, Росстат не обновляет ряды данных «назад» больше,чем на 1–2 года, и единые ряды основных показателей социально-экономического развития России хотя бы за последние 15 лет отсутствуют. Восстановление в единой методологии исторических рядов макроэкономических данных является крайне важной задачей и для проведения анализа текущей ситуации, и для разработки обоснованных прогнозов экономического развития РФ.При построении базового сценария прогноза экономического развития на ближайшие два года мы исходили из предположения, что среднегодовая цена на нефть составит 50 долл./барр. в 2017 г. (факт Iквартала–53 долл./барр.) и поднимется до 60 долл./барр. в 2018 г. Это предположение совпадает с тем, которое мы делали в нашем

---

предыдущем прогнозе1, и означает, что условия внешней торговлидля российской экономики в ближайшие два года будут более благоприятными, чем в 2016 г.В базовом варианте мы оценивали динамику курса рубля, исходя из заданных внешнеэкономических условий и сохранения политики свободного плавания при минимальном участии Минфина России на валютном рынке. В этом случае, согласно нашим расчетам, среднегодовой обменный курс рубля к доллару составит 59,2 руб./долл. в 2017 г. и 57,7 руб./долл. –в 2018 г. Реальный эффективный курс вырастет на 6,6 и 5,3% соответственно.В ряде разрабатываемых в настоящее время программ экономического развития России предлагается проводить политику ослабления рубля, чтобы обеспечить конкурентоспособность российских производителей, стимулировать импортозамещениеи запустить механизм экономического роста на первом этапе, пока не начали в полную силу работать эффекты от осуществляемых капиталовложений, повышения производительности труда и снижения административного давления на бизнес2. Для оценки последствий выборатакого варианта экономической политики мы построилиальтернативный сценарий, предполагающий проведение в ближайшие два года политики ослабления национальной валютыи снижения номинального обменного курса рубля к доллару до 64,8 руб./долл.в 2017 г. и 70 руб./долл.в 2018 г.В этом сценариинациональная валюта будет ослабевать не только в номинальном, но и в реальном выражении. Падение реального эффективного курса рубля в 2017 г. составит 2,5%. Однакоуже в 2018 г., несмотря на номинальное падение, реальныйэффективный курс вырастет на 3,5% вследствие более высокого уровня инфляции в РФ.Внешнеэкономические условия мы полагаем неизменными для обоих вариантов прогноза.В обоих сценариях прогнозируется увеличениереального объемавыпуска в экономике в 2017–2018 гг. В базовом сценарии в 2017 г. рост реального ВВП прогнозируется на уровне 1,2%, а в 2018 г. –на 1,8%. Отметим, что по сравнению с январским прогнозом темпы роста реального ВВП сниженына 0,2–0,4 п.п., что объясняется, в первую очередь, «эффектом базы», связанным с переоценкой влучшую сторону данных за 2015–2016 гг. и соответственно меньшим по масштабам восстановлением экономики при выходе из рецессии. В то же время различие между прогнозами лежит в пределах точности используемых методов и, в любом случае, можно говорить о росте экономики в 2017–2018 гг.в пределах от одного до двух процентов.В сценарии с низким курсом рубля реальный ВВП вырастет в 2017 г. на 1,4% (т.е. выше, чем в базовом), однако в 2018 г. темп роста реального ВВП составит всего 1,5%, что ниже, чем в базовом сценарии. Иными словами, использование низкого курса рубля не позволяет, во-первых, добиться заметного последовательного ускорения темпов экономического роста от года к году, и, во-вторых, уже начиная со второго года такой политики негативные сопутствующие эффекты замедлят темпы роста экономики в сравнении с политикой свободного плавания.К числу таких негативных эффектов мы относим в первую очередь невозможность одновременно обеспечить более низкий уровень номинального курса рубля, уровень инфляции в пределах 4% в год, доверие населения к национальной валюте (проявляющееся в том числе в отказе от сберегательной модели поведения с приоритетом вложений в валюту в пользу расширения потребительской активности) и низкий уровень ключевой ставки (ставка должна быть в этом случае выше,чтобы исключить выгодность спекулятивных операций на валютном рынке на заемные у ЦБ РФ рубли).По большинству других прогнозируемых макроэкономических переменных ситуация по сценариям аналогичная. В базовом сценарии наблюдается положительная динамика от года к году, однако по сравнению с январским прогнозом абсолютные цифры прироста несколько снижаются. В сценарии с низким курсом рубля –в 2017 г.макроэкономические показатели демонстрируют лучшую динамику, чем в базовом сценарии, однако в 2018 г. они замедляются и оказываются ниже значений базового.Прогноз индекса потребительских цен по базовому сценарию составит 4,1 и 3,7% в 2017 и 2018 гг. соответственно.В сценарии с низким курсом рубля –6,1 и 5,7%. Таким образом, в сценарии с низким курсом рубля мы предполагаем, что Банк России будет вынужден отказаться от достижения таргета инфляции в 4%, как, впрочем, и от инфляционного таргетирования в целом –таргетироваться должен курс.С нашей точки зрения, смена режима денежно-кредитной политики при наблюдаемом приближении к выполнению принятых на себя обязательств (инфляция в начале апреля 2017 г. уже практически достигла 4%), несет серьезные репутационные

---

риски как для Банка России, так и для все экономической политики в стране. Прогнозируемые нами относительно низкие темпы инфляции в сценарии с низким курсом (не выше 6,5%) возможны в этой ситуации только при сохранении жесткой процентной политики –ключевая ставка ЦБ РФ должна находиться на уровне не ниже 12% годовых. В противном случае риски атаки на курс рубля и переноса изменения курса в цены сильно возрастают, и сохранить курс в целевом диапазоне 65–70 руб./долл. не удастся. Последствиями этогоявляютсятакже сохранение высоких процентных ставок для конечных заемщиков и слабая инвестиционная активность.В рамках базового сценария процентные ставки по кредитам для нефинансового сектора будут снижаться до 9,9% в 2017 г. и 8,3% в 2018 г., тогда как в сценарии с низким курсом они останутся на уровне 11,9 и 12,8%, соответственно. При этом реальные ставки по кредитам, несмотря на более высокую во втором сценарии инфляцию, также будут выше реальных ставок в базовом сценарии на 1–2 п.п.Согласно обоим сценариям,в 2017 г. будет наблюдаться рост экспорта и импорта по отношению к 2016 г.Экспорт в базовом сценарии вырастет до313,7млрд долл. в 2017г. и 358,4 млрд долл. в 2018 г. В сценарии с низким курсом в 2017 г. экспорт вырастет до 313,5 млрд долл., а в 2018 г. –до 357,8млрд долл., т.е. мы не увидим расширения несырьевого экспорта в этом сценарии по сравнению с базовым. Импорт в 2017 г. вырастет до 222,1млрд долл. в рамках базового сценария и до 214,7 млрд долл. в рамках сценария с низким курсом. В 2018 г. прогнозируемый объем импорта вырастет до 241,6млрд долл. в базовом сценарии и снизится до 209,6 млрд долл. во втором сценарии.Очевидно, что достижение низкого номинального обменного курса рубля при положительном сальдо счета текущих операций во втором сценарии подразумевает более высокий отток капитала из страны,в том числе, в форме долларизации активов внутри страны.Таким образом, сценарий с низким обменным курсом рубля может дать лишь кратковременное, в пределах одного года, ускорение темпов экономической активности, хотя уже и в этот период вероятны снижение доверия к рублю и возобновление долларизации экономики, рост инфляции, сохранение высоких ставок (как номинальных, так и реальных) по кредитам нефинансовому сектору. Уже начиная со второго года, динамика всех макроэкономических показателей в таком сценариистановится хуже, чем в сценарии с плавающим курсом рубля и политикой инфляционного таргетирования.

	Наименование	2015 год (отчет)	2016 год (оценка*)	2017 год	2018 год	2019 год
	Законо-проект	Изменение к предыдущему году, %	Законо-проект	Изменение к предыдущему году, %	Законо-проект	Изменение к предыдущему году, %
				5=4/3*100		7=6/4*100		9=8/6*100
Цены на нефть Urals, долл./барр.	51,2			97,6		100,0		100,0
Цены на газ (среднеконтрактные включая страны СНГ), долл./тыс. куб. м	225,6	154,6	158,7	102,7	153,5	96,7	160,6	104,6
ВВП, млрд. руб.	80 804	82 815	86 806	104,8	92 296	106,3	98 860	107,1
Рост ВВП, %	-3,7	-0,6	0,6	-	1,7	-	2,1	-
Инвестиции, млрд. руб.	14 556	15 161	15 905	104,9	16 766	105,4	17 817	106,3
Объем импорта, млрд. долл. США	193,0	186,7	193,7	103,7	200,2	103,4	206,9	103,3
Объем экспорта, млрд. долл. США	341,5	279,0	283,7	101,7	289,7	102,1	297,3	102,6
Прибыль прибыльных организаций, млрд. руб.	17 140	17 012	17 500	102,9	18 853	107,7	20 707	109,8
Инфляция (ИПЦ), % к декабрю пред. года	12,9	5,8	4,0	-	4,0	-	4,0	-
Курс доллара, рублей за доллар США	61,0	67,5	67,5	100,0	68,7	101,8	71,1	103,5
Фонд заработной платы, млрд. руб.	18 419	19 565	20 476	104,7	21 637	105,7	22 737	105,1
Объем экспорта нефти, млн. тонн	244,5	256,7	268,4	104,6	275,3	102,6	277,6	100,8
Объем экспорта природного газа, млрд. куб. м.	185,5	196,7	195,0	99,1	195,1	100,1	195,1	100,0
Объем экспорта нефтепродуктов, млн. тонн	171,7	160,0	151,6	94,8	147,1	97,1	145,5	98,9
Объем добычи нефти, млн. тонн	533,2	544,0	548,0	100,7	553,0	100,9	553,0	100,0
Объем добычи газа, млрд. куб. м.	633,4	637,8	640,5	100,4	648,3	101,2	652,0	100,6

---

* – на основании прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на 2017 год и на плановый период 2018 и 2019 годов

В первом полугодии 2016 года экономическая ситуация характеризовалась последовательным замедлением экономического спада. Улучшение ситуации в промышленном производстве, сельском хозяйстве, услугах, оптовой торговле способствовало замедлению спада ВВП с -1,2% в
I квартале до -0,6% во II квартале в годовом выражении. При этом сезонно очищенный квартальный спадВВП практически остановился. За восемь месяцев текущего года, по оценке, ВВП сократился на 0,7% г/г.

Ожидается, что во втором полугодии замедление темпов падения ВВП по отношению к соответствующему периоду прошлого года продолжится. В целом за 2016 год снижение ВВП, по оценке, составит 0,6 процента.

В 2016 году основными факторами, вносящими положительных вклад в рост ВВП, являются рост чистого экспорта и замедление снижения запасов материальных оборотных средств с переходом к их последующему росту. Остальные факторы сохраняют отрицательную динамику.

Внутренний спрос в течение текущего года остается слабым. В условиях снижения доходов население продолжает ограничивать текущее потребление, что отражается на динамике оборота розничной торговли и объема платных услуг населению в текущем году. По оценке, оборот розничной торговли в целом за 2016 год снизится на 4,6%, а сокращение объема платных услуг населению составит около 0,5 процента.

Сохраняющееся для российских предпринимателей ограничение доступа к внешним заимствованиям в сочетании с сокращением бюджетных капиталовложений и высокими процентными ставками отечественных банков продолжает оказывать негативное воздействие на динамику инвестиций в основной капитал. Инвестиционный спад сопровождается негативной динамикой строительства, отмечаемой с конца 2013 года.
В целом за 2016 год сокращение инвестиций в основной капитал, по оценке, составит 3,7 процента.

Вместе с тем положительная динамика экспорта и запасов материальных оборотных средств обеспечивается положительной динамикой показателей производственной активности. По итогам восьми месяцев рост промышленного производства к соответствующему периоду 2015 года составил 0,4% г/г, в том числе положительная динамика отмечается в добыче полезных ископаемых – 2,4%, в производстве и распределении электроэнергии, газа и воды – 0,6 процента. В то же время динамика обрабатывающих производств остается отрицательной (-0,8% в январе-августе г/г). В целом в 2016 году промышленное производство увеличится, по оценке, на 0,4 процента.

---