Файл: Методологические аспекты оценки стоимости предприятия (бизнеса).pdf

Метод отраслевых коэффициентов основан на рекомендуемых соотношениях между ценой и определенными финансовыми параметра­ми. Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими инсти­тутами. Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточно­го распространения в отечественной практике в связи с отсутствием не­обходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.

Все три метода сравнительного подхода основываются на ценах за акции компаний-аналогов на фондовых рынках. Учитывая особенности оцениваемой компании, а также практически полное отсутствие данных об сделках по продаже предприятий, аналогичных оцениваемому, дан­ный метод при выполнении оценки рассматриваемых предприятий при­меняется с ограничениями[22].

Сравнительный подход к оценке бизнеса основан на использова­нии двух типов информации:

1.   Рыночная (ценовая) информация.

2.   Финансовая информация.

Рыночная информация представляет собой данные о фактических ценах купли-продажи акций, аналогичных с акциями оцениваемой компании. Качество и доступность информации зависят от уровня развития фондового рынка.

Финансовая информация обычно представлена бухгалтерской и финансовой отчетностью, а также дополнительными сведениями, позво­ляющими определить сходство компаний и провести необходимые кор­ректировки, обеспечивающие необходимую сопоставимость. Финансо­вая информация должна быть представлена отчетностью за последний отчетный год и предшествующий период.

Состав критериев сопоставимости компаний-аналогов определяет­ся условиями оценки, наличием необходимой информации, приемами и методами, наработанными оценщиком. На практике невозможно про­анализировать все факторы, по которым осуществляется окончательный отбор, однако критерий отраслевого сходства является обязательным.

Рассмотрим основные критерии отбора.

Отраслевое сходство – список потенциально сопоставимых компа­ний всегда принадлежит одной отрасли, однако не все предприятия, входящие отрасль или предлагающие свои товары на одном рынке, со­поставимы. Оценщик должен учитывать следующие дополнительные факторы:

· уровень диверсификации производства. Если предприятие выпускает один вид продукта или какой-то товар существенно доминирует в производстве и обеспечивает 85% общей прибыли, а сравнимая ком­пания ориентирована на широкий круг товаров и услуг либо анало­гичный товар дает не более 20% общей массы прибыли, то такие компании не являются для оценщика сопоставимыми;   

---

· характер взаимозаменяемости производимых продуктов. Так, техно­логическое оборудование одного из предприятий может обеспечивать производство только конкретного продукта. В случае изменения си­туации на рынке такое предприятие будет нуждаться в серьезном техническом перевооружении. Аналог выпускает аналогичный про­дукт на оборудовании, легко поддающемся переналадке для произ­водства новых товаров. Следовательно, предприятия неодинаково от­реагируют на изменение ситуации на рынке;

· зависимость от одних и тех же экономических факторов. Стоимость капитала строительных компаний, работающих в районах массового строительства и в отдаленных экономических районах, существенно отличается при достаточном сходстве других критериев, например численности работающих, состава парка строительных машин и ме­ханизмов. Аналитик, выявив различия, может либо вычеркнуть пред­приятие из списка аналогов, либо рассчитать величину корректиров­ки цены аналога для определения стоимости оцениваемой компании;

· стадия экономического развития оцениваемой компании и аналогов, опытная компания, проработавшая ни один год, имеет неоспоримые преимущества и дополнительную прибыль за счет стабильного функ­ционирования, хорошей клиентуры и поставщиков сырья и т. д.

Размер является важнейшим критерием, оцениваемым аналитиком при составлении окончательного списка аналогов. Сравнительные оцен­ки размера компании включают такие параметры, как объем реализо­ванной продукции и услуг, объем прибыли, число филиалов и т. д. Од­нако принятие решения о включении компании в список сопоставимых только на основе ее размера может привести оценщика к неправильным выводам, так как объективно закрытые компании обычно меньше, чем открытые. Кроме того, оценщик должен учитывать, что более крупная компания не будет автоматически иметь большую прибыль только за счет своего размера. Поэтому оценщик должен в первую очередь учиты­вать факторы, обеспечивающие величину прибыли:

· географическую диверсификацию – крупице компании обычно име­ют более разветвленную сеть потребителей своей продукции, мини­мизируя тем самым риск нестабильности объемов продаж;

· количественные скидки – крупные компании закупают сырье в боль­шем объеме, чем небольшие фирмы, и получают при этом значитель­ные скидки. Кроме того, аналитик должен иметь в виду, что коэффи­циент использования оборудования в крупных компаниях лучше. По­этому мультипликатор, рассчитанный для открытой компании, дол­жен быть скорректирован и понижен для оценки закрытой компании;

---

· ценовые различия по сходным товарам – крупные компании зачастую имеют возможность устанавливать более высокие цены, так как по­требитель предпочитает приобретать товар у хорошо зарекомендо­вавших себя фирм, оплачивая, по сути, товарный знак, гарантирую­щий качество. Это в конечном счете влияет на величину мультипли­катора

Перспективы роста – оценщик должен определить фазу экономи­ческого развития предприятия, поскольку она определяет распределение чистой прибыли на дивидендные выплаты и затраты, связанные с разви­тием предприятия.

Финансовый риск. Оценка финансового риска осуществляется следующими способами:

· сравнивается структура капитала или соотношение собственных и за­емных средств;

· оценивается ликвидность или возможность оплачивать текущие обя­зательства текущими активами;

· анализируется кредитоспособность фирмы, другими словами – спо­собность привлекать заемные средства на выгодных условиях.

Качество менеджмента – оценка этого фактора наиболее сложна, так как анализ проводится на основе косвенных данных, таких, как каче­ство отчетной документации, возрастной состав, уровень образования, опыт, зарплата управленческого персонала, а также место компании на рынке.

Перечень критериев сопоставимости, приведенный выше, не явля­ется исчерпывающим, и эксперт имеет возможность самостоятельно до­полнять список дополнительными факторами. Оценщик редко находит компании, абсолютно идентичные с оцениваемой, поэтому на основе анализа критериев он может сделать один из следующих выводов:

· компания сопоставима с оцениваемой по ряду характеристик и может быть использована для расчета мультипликаторов;

· компания недостаточно сопоставима с оцениваемой и не может быть использована в процессе оценки.

Определение рыночной стоимости собственного капитала пред­приятия сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор – это коэффициент, пока­зывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора яв­ляется, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты дея­тельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.

Для расчета мультипликатора необходимо:

-   определить цену рыночной стоимости компании-аналога; это даст значение числителя в формуле;

---

-   вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки; это даст величину знаменателя.

В оценочной практике используются два типа мультипликаторов: интервальные и моментные.

К интервальным мультипликаторам относятся:

1)   цена/прибыль;

2)   цена/денежный поток;

3)   цена/дивидендные выплаты;

4)   цена/выручка от продаж.

К моментным мультипликаторам относятся:

1) цена/балансовая стоимость активов;

2) цена/чистая стоимость активов (собственного капитала).

Рассмотрим порядок расчета и основные правила применения це­новых мультипликаторов.

Мультипликатор цена/выручка от реализации. Достоинством данного мультипликатора является его универсальность, избавляющая оценщика от необходимости проведения сложных корректировок, при­меняемых при расчете мультипликатора цена/прибыль, т.е. мультипли­катор цена/выручка от продаж не зависит от методов бухучета.

Особенность применения мультипликатора цена/выручка от про­даж заключается в том, что оценщик должен обязательно учитывать структуру капитала оцениваемой компании и аналогов. Если она суще­ственно отличается, то мультипликатор лучше определяется при расчете на инвестированный капитал. Процедура оценки предприятий с различ­ным соотношением собственных и заемных средств осуществляется следующим образом:

1.   По компании-аналогу рассчитывается инвестированный капитал как сумма рыночной стоимости собственного капитала и долгосрочных обязательств.

2.   Рассчитывается мультипликатор как отношение инвестированного капитала к финансовой базе аналога.

3.   По оцениваемому предприятию определяется величина инвестиро­ванного капитала: адекватная финансовая база оцениваемого пред­приятия умножается на величину мультипликатора.

4.   Рассчитывается стоимость собственного капитала оцениваемого предприятия как разность инвестированного капитала и стоимости долгосрочных обязательств оцениваемой компании.

Мультипликатор цена/физический объем является разновидностью мультипликатора цена/выручка от продаж. В этом случае цена сопостав­ляется не со стоимостным, а с натуральным показателем, который может отражать физический объем производства, размер производственных площадей, количество установленного оборудования, а также любую другую единицу измерения мощности.

---

Мультипликатор цена/балансовая стоимость активов. Для расчета в качестве финансовой базы используется балансовая стоимость аналогичных компаний на дату оценки либо на последнюю отчетную дату. Этот мультипликатор относится к так называемым моментным показателям, поскольку используется информация о состоянии на кон­кретную дату, а не за определенный отрезок времени.

Оптимальная сфера применения данного мультипликатора – оцен­ка холдинговых компаний либо необходимость быстро реализовать крупный пакет акций. Финансовой базой для расчета являются чистые активы оцениваемой компании и компаний-аналогов. Причем за основу можно брать как балансовые отчеты компаний, так и ориентированную величину чистых активов, полученную оценщиком расчетным путем.

Мультипликатор цена/чистая стоимость активов. Его приме­няют в том случае, если соблюдаются следующие требования:

· оцениваемая компания имеет значительные вложения в собствен­ность: недвижимость, ценные бумаги, газовое или нефтяное оборудо­вание;                                                                      

· основной деятельностью компании являются хранение, покупка и продажа такой собственности. Управленческий и рабочий персонал добавляет к продукции в этом случае незначительную стоимость.

При применении мультипликатора цена/чистая стоимость активов оценщику необходимо:

· проанализировать по аналогам и оцениваемой компании долю при­были в выручке от реализации, так как решение о купле-продаже акций может вывести к искусственному росту прибыли в последний год;

· изучить по всему списку сравниваемых компаний структуру активов, используя различные признаки классификации, такие, как виды акти­вов, местоположение и т.д.;

· осуществить анализ чистых активов всех компаний, позволяющий определить наличие и долю в них акций, представляющих контроль­ные пакеты дочерних фирм;

· оценить ликвидность всех финансовых активов компании, так как со­отношение доли акций, принадлежащих компаниям открытого и за­крытого типов, является определяющим признаком сопоставимости.

Формирование итоговой величины стоимости.

Процесс формирования итоговой величины стоимости состоит из трех основных этапов;

· выбора величины мультипликатора;

· взвешивания промежуточных результатов;

· внесения итоговых корректировок.

Выбор величины мультипликатора является наиболее сложным этапом, требующим особенно тщательного обоснования, зафиксирован­ного впоследствии в отчете. Поскольку одинаковых компаний не суще­ствует, диапазон величины одного и того же мультипликатора по ком­паниям-аналогам бывает достаточно широк. Аналитик отсекает экстре­мальные величины и рассчитывает среднее значение мультипликатора по группе аналогов. Либо можно по результатам финансового анализа оцениваемой компании и аналогов провести рейтинговую оценку и оп­ределить наиболее близкие по финансовым показателям аналоги. Для выбора величины конкретного мультипликатора использует финансовые коэффициенты и показатели, наиболее тесно связанные с данным муль­типликатором. По величине финансового коэффициента определяется положение (ранг) оцениваемой компании в общем списке. Полученные результаты накладываются на ряд мультипликаторов, и достаточно точ­но определяется величина, которая может быть использована для расче­та стоимости оцениваемой компании

---