Практическое занятие 2. Стоимость заемного капитала
Задание 1. Вам поручено провести анализ досрочно погашаемой корпоративной облигации с номиналом 1000 рублей и 12% ставкой купона, который выплачивается раз в год, со сроком до погашения 20 лет и условием досрочного выкупа не ранее, чем через 4 года по курсу 112% номинала. Текущий курс облигации 116% от номинала.

Требуется определить:

a. текущую доходность облигации

b. приблизительную доходность к погашению

c. полную доходность к погашению

d. приблизительную доходность к досрочному погашению (отзыву)

e. полную доходность к досрочному погашению (отзыву).

Купон	120
Рыночный курс	1160
Текущая доходность	10,34%

Купон	120
Курс	1160
Номинал	1000
Лет до погашения	20
Доходность к погашению	0,103704

Под полной доходностью к погашению понимаем точно найденную, через решение уравнения, где в качестве неизвестной имеем YTM.

Купон	120
Курс	1160
Курс отзыва	1120
Лет до погашения	4
Доходность к отзыву	0,096491

Задание 2. Допустим, вы купили корпоративную облигацию со сроком до погашения 10 лет, номиналом 1000 рублей и ставкой купона 8%, который выплачивается один раз в год. Сразу же после проведения вами этой операции, рыночные ставки возросли до 10%, и этот уровень зафиксирован. Определите реализованную вами доходность, если вы продали эту облигацию 3 года спустя.

---

Ответ:

1 год - 1100 рублей

2 год - 1210 рублей

3 год - 1331 рубль

33,1% доходность номинальная. Если реальная, то минус еще инфляция
Задание 4. Бизнес, который платит 20% налог на прибыль, рассматривает возможность заимствований по 10%. Необходимо:

a. Определите затраты на заемный капитал после уплаты налогов?

b. Определите затраты на заемный капитал после уплаты налогов в случае, если только половина процентных платежей вычитается из налооблагаемого дохода.

c. Изменится ли Ваш ответ в случае, когда компания сейчас несет убытки и не планирует получить налогооблагаемого дохода в течение следующих трех лет?

Решение:

а. Затраты на заемный капитал после уплаты налогов составят: r = i(1-t), где i – ставка процента по займу; t – ставка налога.

r = 0,1(1-0,2) = 0,0800 или 8%

Ответ: Затраты на заемный капитал после уплаты налогов составят 8% годовых.

b. Затраты на заемный капитал после уплаты налогов составят: r = i(1-t), где i – ставка процента по займу; t – ставка налога.

* половина процентных платежей вычитается из налогооблагаемого дохода.
t = 20/2 = 10%

r = 0,1(1-0,1) = 0,09 или 9%
Ответ:
Затраты на заемный капитал после уплаты налогов в случае, если только половина процентных платежей вычитается из налогооблагаемого дохода составят 9% годовых.
c. Изменится ли Ваш ответ в случае, когда компания сейчас несет убытки и не планирует получить налогооблагаемого дохода в течение следующих трех лет?
Ответ:

Нет. Налоговый кодекс в главе 25 разрешает полученные убытки учитывать при расчете налоговой базы. Однако совершать это действие допускается лишь в следующих налоговых периодах, да и то если налоговая база будет положительна. Таким путем, согласно п. 1 ст. 283 НК РФ, и происходит перенос убытков на будущее. Чаще всего такое случается при начале бизнеса, когда компания на предварительном этапе ведет подготовку к производству или строительству. В этот временной промежуток она вынуждена выдавать заработную плату персоналу, закупать материалы и оборудование и т.п.

Временные рамки переноса убытков на будущее определены абз. 1 п. 2 ст. 283 НК РФ, в соответствии с которым срок не может быть больше 10 лет, идущих за налоговым периодом, когда был получен этот убыток. Иначе говоря, налогоплательщик вправе использовать полученную отрицательную разницу лишь в этот промежуток. Если на прибыль выйти так и не удастся, то с 11-го года воспользоваться этим правом уже будет нельзя, и убыток останется непогашенным.

---

Задание 5. 1 000 рублевая облигация с 8 - процентным купоном продается на рынке с дисконтом в 10%, со сроком обращения 3 года. Определите текущую доходность облигации и доходность к погашению.

Решение:
Цена на рынке - 1000-10%=900р.
Текущая доходность облигации = купонная доходность/чистая цена облигации*100%;
Текущая стоимость облигации = 80/900*100=8,88%;
Доходность к погашению = Доход от облигации на весь срок (проценты+дисконт) / (Текущая стоимость*365/кол-во дней до погашения*100;
Доходность к погашению (80+80+80)/900*365/1095*100=8,88%
Задание 6. Предположим, что Вы рассматриваете листинг цен облигаций и видите указанные цены (при номинале 100 руб.). Вы подозреваете, что приведенные данные ошибочны. Не вычисляя цены облигаций, определите, для каких из них цены определены неверно и объясните, почему.

Облигация	Цена	Купонная ставка	Требуемая доходность
A	90	6	9
B	96	9	8
C	110	8	6
D	105	0	5
E	107	7	9
F	100	6	6

Ответ:
Обратимся к определению. Рыночная цена — это цена, по которой облигация продается и покупается на рынке. Если купонная ставка совпадает с рыночной ставкой дохода, то теоретическая оценка облигации совпадает с номинально ценой.
В случае, когда рыночная ставка выше, чем купонная ставка, текущая стоимость облигации становится ниже номинала. В случае, когда рыночная ставка ниже, чем купонная ставка, текущая стоимость облигации становится выше номинала.
Из выше сказанного следует, что цена акции В ниже номинальной, однако ее цена должна быть более 100 руб., так как ее купонная ставка выше среднерыночной, где 9>8.
В таблице указано, что цена акции D 

---

выше номинальной, однако ее цена должна быть менее 100 руб., так как ее купонная ставка ниже среднерыночной, где 0<5.
В таблице указано, что цена акции E выше номинальной, однако ее цена должна быть менее100 руб., так как ее купонная ставка ниже среднерыночной, где 7<9.




Практическое занятие 1. Стоимость собственного капитала

Западноевропейская телекоммуникационная компания выплатила в 2015г дивиденд на акцию 0.72 евро, и при этом ее прибыль на акцию равна 1.25 евро. В течение последних 5 лет прибыль на акцию росла на 12% ежегодно, но ее темп снизится равномерно в течение предстоящих 10 лет до уровня 5%. Коэффициент выплаты дивидендов сохранится неизменным. Требуемая доходность инвестиций в акции этой компании 9%. Текущий курс акций 33.40 евро.

Определите:

a. Подлинную стоимость обыкновенной акции компании

b. Дайте развернутый комментарий полученному результату. Какую инвестиционную стратегию вы бы рекомендовали индивидуальному инвестору, не склонному к риску?
Данные для нахождения подлинной стоимости обыкновенной акции представлены в таблице 1.

Таблица 1 – Определение подлинной стоимости обыкновенной акции копании

	год
	2015	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Темп роста	12	11,3	10,6	9,9	9,2	8,5	7,8	7,1	6,4	5,7	5
Прибыль на акцию	1,25	1,39	1,54	1,69	1,85	2,00	2,16	2,31	2,46	2,60	2,73
Дивиденд на акцию	0,72	0,80	0,89	0,97	1,06	1,15	1,24	1,33	1,42	1,50	1,57
Требуемая доходность	0,09	0,09	0,09	0,09	0,09	0,09	0,09	0,09	0,09	0,09	0,09
Коэффициент дисконтирования	-	0,92	0,84	0,77	0,71	0,65	0,60	0,55	0,50	0,46	0,42
Дисконтированные дивиденды	-	0,74	0,75	0,75	0,75	0,75	0,74	0,73	0,71	0,69	0,66
Прибыль на акцию в конце потока	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	2,73
Дисконтированная прибыль на акцию в конце потока	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	1,15
Сумма дисконтированных дивидендов	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	7,27
Подлинная стоимость	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	8,43

---

Таким образом подлинная стоимость обыкновенной акции равняется 8,43 евро.

Предлагается использовать консервативную стратегию. Доходность таких инвестиций, как правило, не превышает 15-20%, а чаще находится на ещё более низком уровне. Но при этом и риск расстаться со своими деньгами в данном случае минимален. Такие стратегии подходят также тем, кто хочет вложить деньги так, чтобы перекрыть хотя бы уровень инфляции, при этом не особо вдаваясь в сложности функционирования финансового рынка.

Задание 2.

Текущая цена акций компании составляет 11,1 руб. Прибыль и дивиденды в следующем году должны составить 2 и 1 руб. соответственно. Инвесторы ожидают бессрочный рост компании с темпом 3% в год. Требуемая доходность со стороны инвесторов составляет 12%.

Определите:

1. Справедливую стоимость акции компании.

2. Предположим, что компания объявляет о том, что она будет выплачивать всю чистую прибыль в виде дивидендов, финансируя рост за счет дополнительных эмиссий акций. Как это решение повлияет на цену акций?

3. Может ли этот пример служить доказательством тезиса о том, что дивидендная политика «бессмыслена», другими слова, не значима?
Решение

1. 
   Определим справедливую стоимость акции компании. Для этого воспользуемся формулой:
   

Таким образом, справедливая стоимость акции соответствует текущей стоимости акции компании.

2. 
   Предположим, что компания объявляет о том, что она будет выплачивать всю чистую прибыль в виде дивидендов. Следовательно, размер выплат в виде дивидендов будет уже не 1 руб. (как дивиденды в следующем году), а 2 руб. (прибыль в следующем году). При этом в условии говорится, что рост финансируется за счет дополнительных эмиссий акций. Предположим, увеличение в 2 раза суммы выплаченных дивидендов (с 1 до 2 руб.) будет возможно в условиях 2-кратного роста количества акций. Тогда:
   

Это означает, что при прочих равных условиях (например, без «взрывного» роста суммы чистой прибыли) на каждую акцию будет приходиться приблизительно та же сумма дивидендов. Следовательно, справедливая стоимость акции не изменится.

3. 
   Данный пример не может служить доказательством тезиса о том, что дивидендная политика «бессмысленна», другими слова, не значима. Если бы сумма дивидендов на каждую акцию увеличилась без дополнительной эмиссии акций, то это бы спровоцировало рост текущей цены акции.
   

---

Смотрите также файлы

• Фгбоу впо мгиу отчет о практике.doc

• Учебнометодическое пособие для аспирантов ЙошкарОла, 2015 г. Домашняя страница Титульная страница Содержание jj ii j i страница 1 из.pdf

• Ножницы. Что ты о них знаешь Ножницы древние помощники человека.pptx

• Что такое рациональность.odt

• Курсовая работа по Мировой истории.rtf