ВУЗ: Не указан
Категория: Не указан
Дисциплина: Не указана
Добавлен: 25.10.2023
Просмотров: 577
Скачиваний: 29
ВНИМАНИЕ! Если данный файл нарушает Ваши авторские права, то обязательно сообщите нам.
Практическое занятие 2. Стоимость заемного капиталаЗадание 1. Вам поручено провести анализ досрочно погашаемой корпоративной облигации с номиналом 1000 рублей и 12% ставкой купона, который выплачивается раз в год, со сроком до погашения 20 лет и условием досрочного выкупа не ранее, чем через 4 года по курсу 112% номинала. Текущий курс облигации 116% от номинала. Требуется определить:a. текущую доходность облигации b. приблизительную доходность к погашению c. полную доходность к погашению d. приблизительную доходность к досрочному погашению (отзыву) e. полную доходность к досрочному погашению (отзыву).
Под полной доходностью к погашению понимаем точно найденную, через решение уравнения, где в качестве неизвестной имеем YTM.
Задание 2. Допустим, вы купили корпоративную облигацию со сроком до погашения 10 лет, номиналом 1000 рублей и ставкой купона 8%, который выплачивается один раз в год. Сразу же после проведения вами этой операции, рыночные ставки возросли до 10%, и этот уровень зафиксирован. Определите реализованную вами доходность, если вы продали эту облигацию 3 года спустя.
Ответ:1 год - 1100 рублей2 год - 1210 рублей3 год - 1331 рубль33,1% доходность номинальная. Если реальная, то минус еще инфляцияЗадание 4. Бизнес, который платит 20% налог на прибыль, рассматривает возможность заимствований по 10%. Необходимо: a. Определите затраты на заемный капитал после уплаты налогов? b. Определите затраты на заемный капитал после уплаты налогов в случае, если только половина процентных платежей вычитается из налооблагаемого дохода. c. Изменится ли Ваш ответ в случае, когда компания сейчас несет убытки и не планирует получить налогооблагаемого дохода в течение следующих трех лет?Решение:а. Затраты на заемный капитал после уплаты налогов составят: r = i(1-t), где i – ставка процента по займу; t – ставка налога.r = 0,1(1-0,2) = 0,0800 или 8%Ответ: Затраты на заемный капитал после уплаты налогов составят 8% годовых.b. Затраты на заемный капитал после уплаты налогов составят: r = i(1-t), где i – ставка процента по займу; t – ставка налога.* половина процентных платежей вычитается из налогооблагаемого дохода.t = 20/2 = 10%r = 0,1(1-0,1) = 0,09 или 9%Ответ:Затраты на заемный капитал после уплаты налогов в случае, если только половина процентных платежей вычитается из налогооблагаемого дохода составят 9% годовых.c. Изменится ли Ваш ответ в случае, когда компания сейчас несет убытки и не планирует получить налогооблагаемого дохода в течение следующих трех лет?Ответ:Нет. Налоговый кодекс в главе 25 разрешает полученные убытки учитывать при расчете налоговой базы. Однако совершать это действие допускается лишь в следующих налоговых периодах, да и то если налоговая база будет положительна. Таким путем, согласно п. 1 ст. 283 НК РФ, и происходит перенос убытков на будущее. Чаще всего такое случается при начале бизнеса, когда компания на предварительном этапе ведет подготовку к производству или строительству. В этот временной промежуток она вынуждена выдавать заработную плату персоналу, закупать материалы и оборудование и т.п.Временные рамки переноса убытков на будущее определены абз. 1 п. 2 ст. 283 НК РФ, в соответствии с которым срок не может быть больше 10 лет, идущих за налоговым периодом, когда был получен этот убыток. Иначе говоря, налогоплательщик вправе использовать полученную отрицательную разницу лишь в этот промежуток. Если на прибыль выйти так и не удастся, то с 11-го года воспользоваться этим правом уже будет нельзя, и убыток останется непогашенным.
Задание 5. 1 000 рублевая облигация с 8 - процентным купоном продается на рынке с дисконтом в 10%, со сроком обращения 3 года. Определите текущую доходность облигации и доходность к погашению.Решение:Цена на рынке - 1000-10%=900р.Текущая доходность облигации = купонная доходность/чистая цена облигации*100%;Текущая стоимость облигации = 80/900*100=8,88%;Доходность к погашению = Доход от облигации на весь срок (проценты+дисконт) / (Текущая стоимость*365/кол-во дней до погашения*100;Доходность к погашению (80+80+80)/900*365/1095*100=8,88%Задание 6. Предположим, что Вы рассматриваете листинг цен облигаций и видите указанные цены (при номинале 100 руб.). Вы подозреваете, что приведенные данные ошибочны. Не вычисляя цены облигаций, определите, для каких из них цены определены неверно и объясните, почему.
Ответ:Обратимся к определению. Рыночная цена — это цена, по которой облигация продается и покупается на рынке. Если купонная ставка совпадает с рыночной ставкой дохода, то теоретическая оценка облигации совпадает с номинально ценой.В случае, когда рыночная ставка выше, чем купонная ставка, текущая стоимость облигации становится ниже номинала. В случае, когда рыночная ставка ниже, чем купонная ставка, текущая стоимость облигации становится выше номинала.Из выше сказанного следует, что цена акции В ниже номинальной, однако ее цена должна быть более 100 руб., так как ее купонная ставка выше среднерыночной, где 9>8.В таблице указано, что цена акции D
выше номинальной, однако ее цена должна быть менее 100 руб., так как ее купонная ставка ниже среднерыночной, где 0<5.В таблице указано, что цена акции E выше номинальной, однако ее цена должна быть менее100 руб., так как ее купонная ставка ниже среднерыночной, где 7<9.Практическое занятие 1. Стоимость собственного капиталаЗападноевропейская телекоммуникационная компания выплатила в 2015г дивиденд на акцию 0.72 евро, и при этом ее прибыль на акцию равна 1.25 евро. В течение последних 5 лет прибыль на акцию росла на 12% ежегодно, но ее темп снизится равномерно в течение предстоящих 10 лет до уровня 5%. Коэффициент выплаты дивидендов сохранится неизменным. Требуемая доходность инвестиций в акции этой компании 9%. Текущий курс акций 33.40 евро. Определите: a. Подлинную стоимость обыкновенной акции компании b. Дайте развернутый комментарий полученному результату. Какую инвестиционную стратегию вы бы рекомендовали индивидуальному инвестору, не склонному к риску?Данные для нахождения подлинной стоимости обыкновенной акции представлены в таблице 1.Таблица 1 – Определение подлинной стоимости обыкновенной акции копании
Таким образом подлинная стоимость обыкновенной акции равняется 8,43 евро.Предлагается использовать консервативную стратегию. Доходность таких инвестиций, как правило, не превышает 15-20%, а чаще находится на ещё более низком уровне. Но при этом и риск расстаться со своими деньгами в данном случае минимален. Такие стратегии подходят также тем, кто хочет вложить деньги так, чтобы перекрыть хотя бы уровень инфляции, при этом не особо вдаваясь в сложности функционирования финансового рынка.Задание 2.Текущая цена акций компании составляет 11,1 руб. Прибыль и дивиденды в следующем году должны составить 2 и 1 руб. соответственно. Инвесторы ожидают бессрочный рост компании с темпом 3% в год. Требуемая доходность со стороны инвесторов составляет 12%.Определите:1. Справедливую стоимость акции компании.2. Предположим, что компания объявляет о том, что она будет выплачивать всю чистую прибыль в виде дивидендов, финансируя рост за счет дополнительных эмиссий акций. Как это решение повлияет на цену акций?3. Может ли этот пример служить доказательством тезиса о том, что дивидендная политика «бессмыслена», другими слова, не значима?Решение
| Купон | 120 | |
| Рыночный курс | 1160 | |
| Текущая доходность | 10,34% | |
| Купон | 120 |
| Курс | 1160 |
| Номинал | 1000 |
| Лет до погашения | 20 |
| Доходность к погашению | 0,103704 |
| Купон | 120 |
| Курс | 1160 |
| Курс отзыва | 1120 |
| Лет до погашения | 4 |
| Доходность к отзыву | 0,096491 |
Ответ:1 год - 1100 рублей2 год - 1210 рублей3 год - 1331 рубль33,1% доходность номинальная. Если реальная, то минус еще инфляцияЗадание 4. Бизнес, который платит 20% налог на прибыль, рассматривает возможность заимствований по 10%. Необходимо: a. Определите затраты на заемный капитал после уплаты налогов? b. Определите затраты на заемный капитал после уплаты налогов в случае, если только половина процентных платежей вычитается из налооблагаемого дохода. c. Изменится ли Ваш ответ в случае, когда компания сейчас несет убытки и не планирует получить налогооблагаемого дохода в течение следующих трех лет?Решение:а. Затраты на заемный капитал после уплаты налогов составят: r = i(1-t), где i – ставка процента по займу; t – ставка налога.r = 0,1(1-0,2) = 0,0800 или 8%Ответ: Затраты на заемный капитал после уплаты налогов составят 8% годовых.b. Затраты на заемный капитал после уплаты налогов составят: r = i(1-t), где i – ставка процента по займу; t – ставка налога.* половина процентных платежей вычитается из налогооблагаемого дохода.t = 20/2 = 10%r = 0,1(1-0,1) = 0,09 или 9%Ответ:Затраты на заемный капитал после уплаты налогов в случае, если только половина процентных платежей вычитается из налогооблагаемого дохода составят 9% годовых.c. Изменится ли Ваш ответ в случае, когда компания сейчас несет убытки и не планирует получить налогооблагаемого дохода в течение следующих трех лет?Ответ:Нет. Налоговый кодекс в главе 25 разрешает полученные убытки учитывать при расчете налоговой базы. Однако совершать это действие допускается лишь в следующих налоговых периодах, да и то если налоговая база будет положительна. Таким путем, согласно п. 1 ст. 283 НК РФ, и происходит перенос убытков на будущее. Чаще всего такое случается при начале бизнеса, когда компания на предварительном этапе ведет подготовку к производству или строительству. В этот временной промежуток она вынуждена выдавать заработную плату персоналу, закупать материалы и оборудование и т.п.Временные рамки переноса убытков на будущее определены абз. 1 п. 2 ст. 283 НК РФ, в соответствии с которым срок не может быть больше 10 лет, идущих за налоговым периодом, когда был получен этот убыток. Иначе говоря, налогоплательщик вправе использовать полученную отрицательную разницу лишь в этот промежуток. Если на прибыль выйти так и не удастся, то с 11-го года воспользоваться этим правом уже будет нельзя, и убыток останется непогашенным.
Задание 5. 1 000 рублевая облигация с 8 - процентным купоном продается на рынке с дисконтом в 10%, со сроком обращения 3 года. Определите текущую доходность облигации и доходность к погашению.Решение:Цена на рынке - 1000-10%=900р.Текущая доходность облигации = купонная доходность/чистая цена облигации*100%;Текущая стоимость облигации = 80/900*100=8,88%;Доходность к погашению = Доход от облигации на весь срок (проценты+дисконт) / (Текущая стоимость*365/кол-во дней до погашения*100;Доходность к погашению (80+80+80)/900*365/1095*100=8,88%Задание 6. Предположим, что Вы рассматриваете листинг цен облигаций и видите указанные цены (при номинале 100 руб.). Вы подозреваете, что приведенные данные ошибочны. Не вычисляя цены облигаций, определите, для каких из них цены определены неверно и объясните, почему.
| Облигация | Цена | Купонная ставка | Требуемая доходность |
| A | 90 | 6 | 9 |
| B | 96 | 9 | 8 |
| C | 110 | 8 | 6 |
| D | 105 | 0 | 5 |
| E | 107 | 7 | 9 |
| F | 100 | 6 | 6 |
выше номинальной, однако ее цена должна быть менее 100 руб., так как ее купонная ставка ниже среднерыночной, где 0<5.В таблице указано, что цена акции E выше номинальной, однако ее цена должна быть менее100 руб., так как ее купонная ставка ниже среднерыночной, где 7<9.Практическое занятие 1. Стоимость собственного капиталаЗападноевропейская телекоммуникационная компания выплатила в 2015г дивиденд на акцию 0.72 евро, и при этом ее прибыль на акцию равна 1.25 евро. В течение последних 5 лет прибыль на акцию росла на 12% ежегодно, но ее темп снизится равномерно в течение предстоящих 10 лет до уровня 5%. Коэффициент выплаты дивидендов сохранится неизменным. Требуемая доходность инвестиций в акции этой компании 9%. Текущий курс акций 33.40 евро. Определите: a. Подлинную стоимость обыкновенной акции компании b. Дайте развернутый комментарий полученному результату. Какую инвестиционную стратегию вы бы рекомендовали индивидуальному инвестору, не склонному к риску?Данные для нахождения подлинной стоимости обыкновенной акции представлены в таблице 1.Таблица 1 – Определение подлинной стоимости обыкновенной акции копании
| | год | ||||||||||
| | 2015 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 |
| Темп роста | 12 | 11,3 | 10,6 | 9,9 | 9,2 | 8,5 | 7,8 | 7,1 | 6,4 | 5,7 | 5 |
| Прибыль на акцию | 1,25 | 1,39 | 1,54 | 1,69 | 1,85 | 2,00 | 2,16 | 2,31 | 2,46 | 2,60 | 2,73 |
| Дивиденд на акцию | 0,72 | 0,80 | 0,89 | 0,97 | 1,06 | 1,15 | 1,24 | 1,33 | 1,42 | 1,50 | 1,57 |
| Требуемая доходность | 0,09 | 0,09 | 0,09 | 0,09 | 0,09 | 0,09 | 0,09 | 0,09 | 0,09 | 0,09 | 0,09 |
| Коэффициент дисконтирования | - | 0,92 | 0,84 | 0,77 | 0,71 | 0,65 | 0,60 | 0,55 | 0,50 | 0,46 | 0,42 |
| Дисконтированные дивиденды | - | 0,74 | 0,75 | 0,75 | 0,75 | 0,75 | 0,74 | 0,73 | 0,71 | 0,69 | 0,66 |
| Прибыль на акцию в конце потока | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 2,73 |
| Дисконтированная прибыль на акцию в конце потока | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 1,15 |
| Сумма дисконтированных дивидендов | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 7,27 |
| Подлинная стоимость | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 8,43 |
Таким образом подлинная стоимость обыкновенной акции равняется 8,43 евро.Предлагается использовать консервативную стратегию. Доходность таких инвестиций, как правило, не превышает 15-20%, а чаще находится на ещё более низком уровне. Но при этом и риск расстаться со своими деньгами в данном случае минимален. Такие стратегии подходят также тем, кто хочет вложить деньги так, чтобы перекрыть хотя бы уровень инфляции, при этом не особо вдаваясь в сложности функционирования финансового рынка.Задание 2.Текущая цена акций компании составляет 11,1 руб. Прибыль и дивиденды в следующем году должны составить 2 и 1 руб. соответственно. Инвесторы ожидают бессрочный рост компании с темпом 3% в год. Требуемая доходность со стороны инвесторов составляет 12%.Определите:1. Справедливую стоимость акции компании.2. Предположим, что компания объявляет о том, что она будет выплачивать всю чистую прибыль в виде дивидендов, финансируя рост за счет дополнительных эмиссий акций. Как это решение повлияет на цену акций?3. Может ли этот пример служить доказательством тезиса о том, что дивидендная политика «бессмыслена», другими слова, не значима?Решение
-
Определим справедливую стоимость акции компании. Для этого воспользуемся формулой:
-
Предположим, что компания объявляет о том, что она будет выплачивать всю чистую прибыль в виде дивидендов. Следовательно, размер выплат в виде дивидендов будет уже не 1 руб. (как дивиденды в следующем году), а 2 руб. (прибыль в следующем году). При этом в условии говорится, что рост финансируется за счет дополнительных эмиссий акций. Предположим, увеличение в 2 раза суммы выплаченных дивидендов (с 1 до 2 руб.) будет возможно в условиях 2-кратного роста количества акций. Тогда:
-
Данный пример не может служить доказательством тезиса о том, что дивидендная политика «бессмысленна», другими слова, не значима. Если бы сумма дивидендов на каждую акцию увеличилась без дополнительной эмиссии акций, то это бы спровоцировало рост текущей цены акции.