Задание 3.

В "M" в начале 2019 г. сложилась неблагополучная динамика финансовых показателей, и в 2018, когда была предпринята оценка стоимости капитала корпорации, в ее годовом отчете были показаны убытки на акцию $4,85. Балансовая стоимость ее активов $25 млрд., капиталовложения в 2019 г. $7 млрд., затраты на амортизацию $6 млрд. Балансовая стоимость заемного капитала равна $19 млрд., затраты на выплату процентов $1,4 млрд. Финансовая политика корпорации опирается на структуру капитала, которую можно проиллюстрировать коэффициентом долговой нагрузки в 50%. (debt ratio). По оценкам финансовых менеджеров, дополнительные потребности в оборотном капитале корпорации не значимы. Бета фактор равен 1,1. В благоприятный период бизнеса (2015-2018) бухгалтерская доходность совокупного капитала корпорации (ROA) была регулярно на уровне 12%. Ставка налога на прибыль 34%. Предполагается, что акции удастся стабилизировать ее положение на рынках, ее финансовые показатели и получить прибыль, и в этот более успешный период стабильного развития корпорация будет иметь темп роста 5%. Более оптимистичные прогнозы исходят из того, что стабилизация наступит уже в 2022 году, менее оптимистичные - в 2023 году.

Определите: подлинную (внутреннюю) стоимость капитала корпорации "М" для благоприятного сценария событий.
Решение.

V_FCFF=PV+TV-ND+LTS,

где PV – приведенная стоимость компании;

TV – терминальная стоимость (стоимость компании в послепрогнозный период);

ND – чистая стоимость долгов (КЗК+ДЗК-ДС);

LTS – стоимость долгосрочных вложений компании.



FCCF_t – свободный денежный поток, генерируемый компанией в момент времени t;

WACC – средневзвешенная стоимость капитала.

FCCF=Чистые денежные потоки, полученные от операционной деятельности - капитальные затраты





WACC = k_d*w_d*(1-t)+k_e*w_e ,

где k_d – средняя стоимость заемного капитала;

w_d – удельный вес долга в структуре капитала компании;

t ─ ставка налога на прибыль;

k_e − средняя стоимость собственного капитала корпорации

---

;

w_e − удельный вес собственного капитала в структуре капитала компании.

WACC = 19*0,5*(1-0,34)+25*0,28=13,27 млрд дол.

TV_n+1=FCFF_n+1/(WACC-g)

где g – прогнозируемый в послепрогнозный период темп роста компании.

ROA = (Чистая прибыль/Средняя стоимость активов)*100 %, отсюда

Чистая прибыль = ROA*Средняя стоимость активов/100%=

=12*25/100%=3 млрд дол.

FCCF=3-7=-4 млрд дол.

PV=-4/(1+13,27)^1-4/(1+13,27)^2-4/(1+13,27)^3-4/(1+13,27)^4=-0,301

Практическое занятие 3. Инвестиционная деятельность корпорации. Стоимость капитала

Задание 1. Президент компании «Солнечный берег» попросил вас оценить эффективность предполагаемого приобретения нового экскаватора. Базовая цена машины — 60000 тыс. руб., его модификация для конкретных условий эксплуатации обойдется еще в 11 000 дол. Экскаватор относится к имуществу с 4-летним сроком службы, предполагается его продажа по истечении четырех лет за 30 000 тыс. руб. Его эксплуатация требует увеличения оборотного капитала NWC (на запчасти) на 600 тыс. руб. Экскаватор не принесет дополнительных доходов, однако ожидается, что он будет экономить фирме 2 500 тыс. руб. в год на операционных затратах до налогообложения (главным образом на трудозатратах). Налоговая ставка фирмы равна 20%.

а. Каковы инвестиционные затраты проекта приобретения экскаватора? (иными словами, денежный отток нулевого года).

б. Каковы операционные денежные потоки в первом—четвертом годах?

в. Каковы добавочные (неоперационные) денежные потоки в четвертом году? Следует ли покупать экскаватор, если ставка отсечения фирмы равна 12%?

Показатель/Период, год	ВСЕГО	0	1	2	3	4
Инвестиции на приобретение экскаватора, тыс.р.	-60000	-60000
Инвестиции в модификацию эксковатора (11тыс $ по курсу 75руб), тыс.р.	-825	-825
Инвестиции в оборотный капитал, тыс.р.	-600	-600
Сумма амортизации,25% (4 года -линейный способ), тыс.руб	60825	0	15206,25	15206,25	15206,25	15206,25
Экономия операционных затрат = Ежегодный прирост дохода, генерируемый проектом	10000		2500	2500	2500	2500
Доход от продажи экскаватора в конце 4-года, тыс.руб.	500					500
Налог на прибыль на доход проекта,20%	-2000		-500	-500	-500	-500
ДП генерируемый проектом, без учета дисконтирования	7900	-61425	17206,25	17206,25	17206,25	17706,25
kd E=0,12		1,000	0,893	0,797	0,712	0,636
NPV	-8845,8	-61425,0	15362,7	13716,7	12247,1	11252,6
IRR	5%

---

а. Каковы инвестиционные затраты проекта приобретения экскаватора? (иными словами, денежный отток нулевого года).

Ответ: Общие инвестиционные затраты проекта, т.е. отток нулевого года составит 60600 тыс. руб. и 11000 дол. (если принять текущий усредненный курс 75 руб. за 1дол), то эта сумма составит 61425 тыс.руб.
б. Каковы операционные денежные потоки в первом—четвертом годах?

Ответ: операционный ДП в 1-4 годах проекта будет: OCFt = EBIT + DA – T,
10000+60825-2000=68825 тыс. руб, без учета ставки дисконтирования, равной ставке отсечения 12%
в. Каковы добавочные (неоперационные) денежные потоки в четвертом году?

Ответ: добавочный (неоперационный) денежный поток в четвертом году составит 500 тыс.руб (от продажи экскаватора )
Следует ли покупать экскаватор, если ставка отсечения фирмы равна 12%?

Ответ: нет фирме не следует покупать экскаватор, т.к. внутренняя норма доходности проекта 5% меньше требуемой доходности 12%, критерий приемлемости не выполняется. И по значению NPV<0, проект не генерирует выгод, способных покрыть инвестиции
Задание 3.

Учет роста цен по денежным потокам проекта. Фирма "Эльдорадо" оценивает инвестиционный проект средней степени риска, имеющий 3-летний полезный и нормативный (по налоговому учету) срок функционирования.

Инвестиционные затраты составляют 22 тыс. дол. Ожидаемые в конце года денежные потоки, выраженные в ценах года инвестирования (в дол.), приведены ниже (не учитывайте ликвидационную стоимость и амортизацию четвертого года):

	1 год	2 год	3 год
Доходы	30 000	30 000	30 000
Переменные затраты	15 000	15 000	15 000
Постоянные затраты	6 500	6 500	6 500
Амортизация	6 204	8 460	2 820

Предельная ставка налога составляет 20%. Требуемая доходность по заемному капиталу равна 12%, а по собственному капиталу фирмы — 16%. Эти ставки учитывают предполагаемую инфляционную премию 7%. Целевая структура капитала фирмы: 50% заемного и 50% собственного капитала.

---

(WACC = re*We+rd*Wd(1-T))		13%
Требуемая доходность СК с учетом 7%инфл.	re	16%
Стоимость ЗК с учетом 7%инфл.	rd	12%
Налог на прибыль (эффективная ставка)	T	20%
Налоговый щит	(1-T)	0,8
Доля СК	We	50%
Доля ЗК	Wd	50%

		0	1	2	3
Инвестиционные затраты 0 года		-22 000
Доходы			30 000	30 000	30 000
Переменные затраты			15 000	15 000	15 000
Постоянные затраты			6 500	6 500	6 500
Амортизация			6 204	8 460	2 820
Свободный денежный поток (FCFF)	20 984	-22 000	14 704	16 960	11 320
Множитель дисконт. по ставке WACC	1/(1+WACC)^n	1,000	0,887	0,786	0,697
Дисконтированный чистый денежный поток D FCFF	12 252	-22 000	13 035	13 329	7 887

---

Оцените NPV этого проекта? Следует ли принять проект?

Ответ: NPV=12252 тыс.дол. –проект принять следует.

Допустим, что все доходы и затраты, кроме амортизации, возрастут пропорционально темпу инфляции 7%.

(WACC = re*We+rd*Wd(1-T))		12%
Требуемая доходность СК без учета 7%инфл.	re	15%
Стоимость ЗК без учета 7%инфл.	rd	11%
Налог на прибыль (эффективная ставка)	T	20%
Налоговый щит	(1-T)	0,8
Доля СК	We	50%
Доля ЗК	Wd	50%

Уровень инфляции 7% -I= (1-0,07)	0,93	0	1	2	3
Инвестиционные затраты 0 года		-22 000
Доходы			27 900	27 900	27 900
Переменные затраты			13 950	13 950	13 950
Постоянные затраты			6 045	6 045	6 045
Амортизация			6 204	8 460	2 820
Свободный денежный поток (FCFF)	19 199	-22 000	14 109	16 365	10 725
Множитель дисконт. по ставке WACC	1/(1+WACC)^n	1,000	0,894	0,799	0,714
Дисконтированный чистый денежный поток D FCFF	11 330	-22 000	12 608	13 068	7 654

---

Смотрите также файлы

• Фгбоу впо мгиу отчет о практике.doc

• Учебнометодическое пособие для аспирантов ЙошкарОла, 2015 г. Домашняя страница Титульная страница Содержание jj ii j i страница 1 из.pdf

• Ножницы. Что ты о них знаешь Ножницы древние помощники человека.pptx

• Что такое рациональность.odt

• Курсовая работа по Мировой истории.rtf