Файл: 1. Сущность, функции и принципы организации финансов.pdf

20
Рис. 1. Система денежных фондов предприятий.
Таким образом, как за счет собственных доходов и накоплений, так и за счет различного вида поступлений из вне, формируются денежные фонды предприятий, необходимые ему для осуществления производственной и ин- вестиционной деятельности.
ДЕНЕЖНЫЕ ФОНДЫ
I. Фонды собственных
средств:
 уставной капитал;
 добавочный капитал;
 резервный капитал;
 целевые финансирова‐
ния и поступления;
 нераспределенная при‐
быль;
 прочие
III. Фонды привлечен‐
ных средств:
 фонды потребления;
 расчеты по дивиден‐
дам;
 доходы будущих пе‐
риодов;
 резервы предстоя‐
щих расходов и платежей
II. Фонды заемных средств:
 кредиты банков;
 облигационные займы;
 коммерческие кредиты
 прочие
V. Оперативные де‐
нежные фонды:
 для выплаты за‐
работной платы;
 для выплаты ди‐
видендов;
 для платежей в бюджет;
 прочие
IV. Фонды, образуемые за счет нескольких
источников:
 внеоборотные активы
(источники: собственные и заемные средства)
;
 оборотные активы
(источники: собственные средства, кредит, кредитор‐
ская задолженность, привлеченные)
;
 инвестиционный фонд
(источники: прибыль, амортизационный фонд, заем‐
ные средства)
;
 валютный фонд
(источники: собственные и заемные средства)
;

21
4. Капитал предприятия: стоимость и структура
Основу всей финансовой системы предприятия составляет его капитал.
Понятие «капитал» многозначно. С одной стороны под капиталомпринято понимать денежные средства, вкладываемые собственником в предприятие с целью получения прибыли, т.е. капитал рассматривается как источник
средств, за счет которого формируются активы предприятия. И как таковой капитал делится на собственный и заемный. С другой стороны, «капитал» - это все имущество предприятия. При такой трактовке капитала он делится на основной и оборотный.
Характеристика собственного капитала фактически была дана выше, ко- гда рассматривались фонды денежных средств предприятий. Напомним, что в составе собственного капитала выделяются средства, авансированные соб- ственником при создании предприятия и накопленный капитал – увеличение первоначального капитала за счет прибыли и других источников.
Источники формирования собственного капитала (собственных финан- совых ресурсов) приведены на рис. 2.
Рис. 2. Источники формирования собственного капитала

22
Другая часть капитала предприятия – это его заемный капитал, т. е. средства, привлекаемые предприятиями на правах временного владения, предполагающего их возврат в четко установленные сроки и плату за их ис- пользование.
Заемный капитал может быть классифицирован по разным признака:
 по периоду привлечения:
- долгосрочные (более 1 года)- банковские кредиты, займы у дру- гих предприятий, облигационные займы,
- краткосрочные (краткосрочные кредиты банков, краткосрочные займы, кредиторская задолженность);
 по источникам привлечения:
- из внешних источников (банковские кредиты, финансовые лизинги)
- из внутренних источников (кредиторская задолженность);
 по цели привлечения (инвестиционные цели, создание запа- сов; обеспечение непрерывности производственного процесса);
 по форме привлечения (денежная форма, лизинг, товарная форма – коммерческий кредит);
 по методам привлечения (кредит, лизинг, факторинг, эмиссия облигаций);
 по форме обеспечения: обеспеченные (залог, поручительство, неустойка, штраф), необеспеченные.
В составе заемного капитала в соответствии с пассивом баланса выделяют следующие элементы:
- долгосрочные займы и кредиты
- отложенные налоговые обязательства
- прочие долгосрочные обязательства
- краткосрочные займы и кредиты
- кредиторская задолженность (задолженность поставщикам, подрядчикам за выполненные работы, начисленная, но не выпла

23 ченная заработная плата ,задолженность по отчислениям во внебюд- жетные фонды, задолженность перед бюджетом по уплате налогов, задолженность перед покупателями и заказчикам по полученным авансам)
- задолженность перед учредителями по выплате доходов
- доходы будущих периодов
- резервы предстоящих расходов
- прочие краткосрочные обязательства.
Все источники финансирования деятельности предприятия долж- ны быть оценены, т.е. возникает проблема определения стоимости (це- ны) капитала. Стоимость капитала (цена капитала) – это сумма средств, в которую обходятся предприятию привлекаемые финансовые ресурсы, как собственные, так и заемные.
Существуют разные виды стоимости капитала:
Текущая стоимость капитала – отражает существующую структуру капитала и может быть выражена как в балансовой, так и рыночной стои- мости Текущая стоимость капитала учитывает ранее произведенные за- траты по привлечению капитала.
Предельная стоимость капитала – характеризует такую структуру капитала, которая позволяет предприятию компенсировать финансиро- вание инвестиций на основе будущих доходов от этих инвестиций
Целевая стоимость капитала – характеризует такую структуру ка- питала, которая содержит определенный финансовый риск и позволяет в случае необходимости привлечь заемный капитал в желаемых объе- мах
Средневзвешенная стоимость капитала (ССК, WACC - weighted average cost of capital
) – характеризует стоимость капитала, авансиро- ванного в деятельность организации. WACC отражает стоимость од-

24 новременного привлечение средств из различных источников и состоит из оценки стоимости привлечения этих средств.
Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала состо- ит в том, что организация может принимать любые решения (в том чис- ле инвестиционные), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала.
Фактически WACC характеризует альтернативную стоимость инве- стирования, тот уровень доходности, который может быть получен ком- панией при вложении не в новый проект, а уже в существующий.
WACC рассчитывается по следующей формуле:
WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * (1 - T), где Ks - стоимость собственного капитала (%);
Ws - доля собственного капитала (в % (по балансу);
Kd - стоимость заемного капитала (%);
Wd - доля заемного капитала (в %);
T - ставка налога на прибыль (в %).
WACC выражается процентной величиной.
Показатель средневзвешенная стоимость капитала организации ин- тегрирует в себе информацию о конкретном составе элементов сформи- рованного (формируемого) капитала, их индивидуальной стоимости и значимости в общей сумме капитала. Он определяет относительный уровень расходов (в форме процентных платежей, дивидендов, возна- граждений и т.п.) за пользование вложенных в деятельность предпри- ятия финансовыми ресурсами.
В связи с возможностью разного сочетания источников финансовых ре- сурсов предприятий возникает проблема определение оптимальной струк- туры капитала предприятия и наиболее эффективное его использование в целях повышения эффективности работы предприятия в целом.

25
Оптимизация структуры капитала - это расчет такого соотношения собственного и заемного капитала, при котором максимизируется рыночная стоимость предприятия, обеспечиваются оптимальные пропорции между уровнем финансовой устойчивости и уровнем рентабельности собственного капитала.
Управление структурой капитала заключается в достижении такого оптимальное сочетание собственных и заемных источников, при котором минимизируются общие затраты на капитал и максимизируется рыночная стоимость предприятия.
Оптимизация структуры капитала предприятия осуществляется различ- ными методами.
1. Метод оптимизации структуры капитала по критерию политики фи- нансирования активов. Этот метод основан на дифференцированном выборе источников финансирования различных составных частей активов предпри- ятия. В этих целях все активы предприятия подразделяются на такие три группы: а) внеоборотные активы; б) постоянная часть оборотных активов (неизменная часть их размера, не зависящая от сезонных и других циклических особенностей производст- венно-коммерческой деятельности); в) переменная часть оборотных активов (варьирующая их часть, опре- деляемая сезонным или другим циклическим возрастанием объема произ- водственно-коммерческой деятельности).
2. Метод оптимизации структуры капитала по критерию его стоимости.
Стоимость капитала дифференцируется в зависимости от источников его формирования. В процессе оптимизации структуры капитала по этому кри- терию исходят из возможностей минимизации средневзвешенной стоимости капитала.

26 3.

Метод оптимизации структуры капитала по критерию эффекта фи-
нансового левериджа. Этот эффект заключается в повышении рентабельно- сти собственного капитала при увеличении удельного веса заемного капита- ла в общей его сумме до определенных пределов. Предельная доля заемного капитала, обеспечивающая максимальный уровень эффекта финансового ле- вериджа, будет характеризовать оптимизацию структуры используемого ка- питала по этому критерию.
Финансовый рычаг (финансовый леверидж) — это отношение заемного капитала компании к собственным средствам, он характеризует степень рис- ка и устойчивость компании. Чем меньше финансовый рычаг, тем устойчивее положение. С другой стороны, заемный капитал позволяет увеличить коэф- фициент рентабельности собственного капитала, т.е. получить дополнитель- ную прибыль на собственный капитал.
Показатель, отражающий прирост рентабельности собственного капита- ла, получаемый при использования заемного капитала, называет- ся эффектом финансового рычага. Он рассчитывается по следующей форму- ле:
ЭФР = (1 - Сн) × (КР - Ск) × ЗК/СК,
где:
ЭФР —эффект финансового рычага, %.
Сн —ставка налога на прибыль, в десятичном выражении.
КР —
ициент рентабельности активов (отношение валовой прибыли к й стоимости активов), %.
Ск —средний размер ставки процентов за кредит, %.
ЗК —средняя сумма используемого заемного капитала.
Формула расчета эффекта финансового рычага содержит три сомножи- теля:

27
(1-Сн) — не зависит от предприятия.
(КР-Ск) — разница между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. Носит название дифференциал (Д).
(ЗК/СК) — финансовый рычаг (ФР).
Расчет эффекта финансового рычага позволяет сделать вывод: эффективность использования заемного капитала зависит от соотношения между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. Если став- ка за кредит выше рентабельности активов — использование заемного капи- тала убыточно. При прочих равных условиях больший финансовый рычаг да- ет больший эффект.
Существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются:
 отраслевые особенности операционной деятельности предприятия
 стадия жизненного цикла предприятия
 конъюнктура финансового рынка
 уровень рентабельности операционной деятельности
 коэффициент операционного левериджа
 отношение кредиторов к предприятию
 уровень налогообложения прибыли
 финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия
 уровень концентрации собственного капитала
В заключение рассмотрим расчет ЭФР на следующем примере
(табл. 1.).
Таблица1
Расчет эффекта финансового рычага (ЭФР)
Показатели
Предприятие № 1
Предприятие № 2
Собственный капитал, тыс. руб.
1000 500