Файл: Критерии принятия инвестиционных проектов.pdf

Критерии принятия инвестиционных проектов
Преподаватель
Семенова Кристина Анатольевна

Основные вопросы темы
• Чистая приведенная стоимость (NPV)
• Индекс прибыльности (profitability index, PI)
• Внутренняя норма доходности (IRR)
• Срок окупаемости (payback period)
2 2

Эффект Конкорда и важность оценки проекта
Утопленные издержки (sunk costs) или ошибка невозвратных затрат
Конкорд - совместный проект Великобритании и Франции по разработке сверхзвуковой пассажирского самолета. В общей сложности на разработку ушло несколько миллиардов долларов. Однако было очевидно в самой начальной стадии проекта, что самолет будет слишком дорогим и сложным в обслуживании, со сроком окупаемости больше, чем срок эксплуатации самолета.
При этом несмотря на низкую окупаемость Конкорд продолжал летать до 2003 года, пока не случилась трагедия 11 сентября.
3 3

4 4

5
NPV
5

6
NPV (пример расчета)
6
Рассмотрим компанию ООО «СтальПром», занимающуюся производством и продажей грузоподъёмной техники. Компания выбирает между двумя взаимоисключающими инвестиционными проектами (А и В). Первоначальные инвестиции в проект А и В составляют 120 000$. Для реализации двух проектов необходимо приобрести лицензию сроком на 5 лет, стоимость которой включена в первоначальные инвестиции. Денежные потоки ($) проектов А и В представлены в таблице ниже:
Проект
A
10 000 20 000 60 000 60 000 60 000
В
90 000 50 000 15 000 10 000 10 000 1)
Найти NPV проектов А и В, используя ставку дисконтирования 8%
2)
В какой из двух проектов следует инвестировать компании?

7
NPV (пример расчета)
7
Решение:
Проект
A
-120 000 10 000 20 000 60 000 60 000 60 000
В
-120 000 90 000 50 000 15 000 10 000 10 000
•
NPV (A) = 38 972,75$ >0, проект выгоден для инвестиций
NPV (B) = 32 263,89$>0, проект выгоден для инвестиций
Так как два проекта являются взаимоисключающими, компании следует выбрать проект с наибольшим NPV, в данном случае это проект А.

8
Преимущества и недостатки метода NPV
8
• Показывает абсолютную величину прибыли, поэтому метод не позволяет сделать выбор между проектами с разным объемом инвестиций
• Чувствителен к процентной ставке
• Показывает чистую прибыль (имеет понятное экономическое определение, легко интерпретировать)
• Максимизирует благосостояние акционеров
• Учитывает стоимость денег во времени
• свойство сложения (additivity rule)
NPV (A+B) = NPV(A)+NPV(B)

9
PI (Рентабельность вложенных средств)
9
Критерии принятия решений:
PI>1 – вложения прибыльные (проект следует принять)
PI<1 – вложения убыточные (проект следует отвергнуть)
PI=1 – вложения равны чистой прибыли (решение не определено)

Рассмотрим компанию ООО «СтальПром», занимающуюся производством и продажей грузоподъёмной техники. Компания выбирает между 4 невзаимоисключающими инвестиционными проектами (А, В, С, D). В году t=0 у компании есть в наличии только 250 000$ для первоначальных инвестиций.
10
Проект_NPV_($)_A100_000_10_000B150_000_25_000C75_000_5000D50_000_6000PI_(Рентабельность_вложенных_средств)'>Проект
NPV ($)
A
100 000 10 000
B
150 000 25 000
C
75 000 5000
D
50 000 6000
PI (Рентабельность вложенных средств)
10 1) В какие проекты компании следует инвестировать, предполагая, что проекты
бесконечно неделимы. Чему будет равен итоговый NPV от данной комбинации проектов?

11
Проект
NPV ($)
A
100 000 10 000
B
150 000 25 000
C
75 000 5000
D
50 000 6000
PI (Индекс прибыльности)
11 1) В какие проекты компании следует инвестировать, предполагая, что проекты
бесконечно неделимы. Чему будет равен итоговый NPV от данной комбинации проектов?
Решение:
I.
вложить в B, NPV=25 000, остаток средств 250 000- 150 000 = 100 000$
II.
вложить в А, NPV=25 000+10 000 = 35 000, остаток средств 100 000 -100 000 = 0$
NPV(A+B)=NPV(A)+NPV(B)=35 000$

12
Проект
NPV ($)
PI
A
100 000 10 000 1+10/100=1.1 или 10%
B
150 000 25 000 1+25/150=1.16 67 или 16,67%
C
75 000 5000 1+5/75=1.0667 или 6,67%
D
50 000 6000 1+6/50=1.12 или 12%
PI (Индекс прибыльности)
12 1) В какие проекты компании следует инвестировать, предполагая, что проекты
бесконечно делимы. Чему будет равен итоговый NPV от данной комбинации проектов?
Решение:
I.
вложить в B, NPV=25 000, остаток средств 250 000- 150 000 = 100 000$
II.
вложить в D, NPV=25 000+6 000 = 31 000, остаток средств 100 000-50 000 = 50 000$
III.
вложить в 0.5А, NPV=25 000+6 000+0.5*10 000 = 36 000, остаток средств 50 000-50 000 =0$
NPV(B+D+0.5A)=NPV(B)+NPV(D)+NPV(0.5A)=36 000$ >35 000$

•
•
•
13
IRR
13

14
IRR (пример расчета)
14
Рассмотрим компанию ООО «СтальПром», занимающуюся производством и продажей грузоподъёмной техники. Компания выбирает между двумя взаимоисключающими инвестиционными проектами (А и В). Первоначальные инвестиции в проект А и В составляют 120 000$. Для реализации двух проектов необходимо приобрести лицензию сроком на 5 лет, стоимость которой включена в первоначальные инвестиции. Денежные потоки ($) проектов А и В представлены в таблице ниже:
Проект
A
10 000 20 000 60 000 60 000 60 000
В
90 000 50 000 15 000 10 000 10 000 1)
Найти IRR проектов А и В
2)
В какой из двух проектов следует инвестировать компании, если минимальная приемлемая норма прибыли равна 10%

15
IRR (пример расчета)
15
Решение:
При r=8%
NPV (A) = 38 972,75$ >0, проект выгоден для инвестиций
NPV (B) = 32 263,89$>0, проект выгоден для инвестиций
При r=25%
NPV (A) = -24 243,2$ <0, проект невыгоден для инвестиций
NPV (B) = -947,2$<0, проект невыгоден для инвестиций

16
IRR (пример расчета)
16
Решение:
IRR(A) =14,52% >10% (больше, чем приемлемая норма прибыли)
IRR(B) = 8,5% < 10% ((меньше, чем приемлемая норма прибыли)
Компании следует выбрать проект А, так как IRR(A) превышает приемлемую норму
прибыли. При этом при 8% и 10% ставке дисконтирования NPV (A) > NPV (B), то
есть проект А более привлекателен и с точки зрения размера получаемой прибыли
(при r=8% NPV (A) = 38 972,75$ ,NPV (B) = 32 263,89$)

17
Преимущества и недостатки метода IRR
17
• Наличие множественных значений IRR у проекта (multiple IRR problem) или полное их отсутствие
• IRR и NPV могут показывать противоположные результаты для взаимоисключающих проектах (даже при одинаковых начальных инвестициях)
• Не показывает результат инвестиции в абсолютном значении. Нет возможности определить, сколько инвестиция принесет денег в абсолютных значениях (рублях, долларах).
• Учитывает стоимость денег
(дисконтирование)
• Относительный показатель, который сопоставим с доходностью ценных бумаг и других альтернативных финансовых инструментов

18
Payback period (срок окупаемости)
18
Срок
окупаемости - payback period – срок, за который проект окупится (доходы покроют начальные вложения
)
Простой
срок окупаемости (PP) – не учитывает дисконтирование (стоимость денег во времени)
Дисконтированный
срок окупаемости (DPP) - учитывает дисконтирование (стоимость денег во времени
)
Критерий принятия решений:
• Чем меньше срок окупаемости, тем лучше
• Срок окупаемости должен быть короче срока пользования заемными средствами

19
Payback period (пример расчета)
19
Проект
A
-200 000 40 000 60 000 70 000 60 000 40 000
B
-140 000 90 000 50 000 15 000 10 000 10 000

20
Преимущества и недостатки метода payback period
20
• Не учитывает денежные потоки после сроки окупаемости (которые могут быть значимыми или наоборот отрицательными)
• Проект с коротким сроком окупаемости может принести прибыль меньше чем проект с большим сроком окупаемости
(ошибка в принятии решений)
• Не учитывает стоимость денег во времени
(если простой срок окупаемости)
• Невозможность выразить в абсолютном значении (в денежных единицах)
• Показывает как быстро фирма выходит на безубыточность
• Легко интерпретировать
• Позволяет делать сравнительный анализ между различными проектами