Файл: Оценка рыночной стоимости 100% пакета акций публичного акционерного общества «ХХХ».pdf

Для расчёта отраслевого значения b использовано значение отраслевого индекса нефтегазодобывающей промышленности, рассчитываемое агентством АК&М. Определённое по указанной формуле значение b равно 0,67. В качестве показателя рыночной доходности использована доходность сводного фондового индекса АК&М.

Премию за риск определили как разность между среднерыночной доходностью и безрисковой ставкой. Для расчёта среднерыночной доходности в долларовом эквиваленте использовали значения фондового индекса РТС (как основного индикатора уровня цен рынка российских акций в долларовом эквиваленте) за год с момента начала торгов в РТС. Средняя доходность рынка за указанный период (рассчитанная как средняя геометрическая) равна 10.13% годовых. Соответственно, премия за риск равняется 2.13%.

Премия за риск инвестирования в конкретную компанию учитывает следующие факторы:

риск инвестирования в малую компанию,

риск нарушения прав акционеров,

риск финансового состояния,

прочие хозяйственные риски (диверсификация производства и сбыта, стабильность и предсказуемость доходов, качество управления).

Премию за риск инвестирования в компанию определили в размере 3%, поскольку оцениваемая компания вошла в первую десятку рейтинга самых прибыльных для акционеров компаний в мире, заняв девятую строчку. ПАО «ХХХ» возглавляет рейтинг среди нефтегазовых компаний мира.

Риску нарушения прав акционеров присвоено значение 2%, это среднее значение для данной отрасли.

Риску финансового состояния и прочим хозяйственным рискам присвоены значения по 1%, отражающие тем самым факты достаточно удовлетворительного финансового состояния предприятия (см. финансовый анализ) и достаточно высокую степень диверсификации клиентской базы института.

Таким образом, ставка привлечения акционерного капитала, используемая для определения стоимости компании, составляет 16,42%

Таблица 1

Расчет ставки дисконтирования

Несмотря на ряд допущений и косвенный характер оценки ставки дисконтирования, уровень 16,42% полностью соответствует экономическому смыслу ставки дисконтирования как ставке альтернативных вложений с сопоставимым уровнем риска, а также отражает сложившуюся в настоящее время российскую практику.

Выбор длительности прогнозного периода

При оценке бизнеса методом дисконтированного денежного потока весь прогнозный срок следует разделить на два периода: прогнозный период и постпрогнозный период.

Высокий уровень риска, характеризующий российский рынок инвестиций, делает неоправданным рассмотрение длительного периода в качестве прогнозного. Также суммы прироста стоимости с течением времени стремятся к нулю и вклад потоков отдельных отдалённых периодов в значение чистой приведённой стоимости незначителен. Компания имеет на данный момент уже стабильные доходы, исходя из этого, выбрал прогнозный период равный 4 годам.

Основные положения и допущения модели

Для определения стоимости компании необходимо составить прогноз денежных потоков в течение прогнозного периода и на первый год постпрогнозного периода.

Для определения денежного потока необходимо произвести анализ и прогнозирование валовой выручки, расходов и инвестиций компании.

Анализ ретроспективных данных

Ретроспективные финансовые результаты взяты из годовой бухгалтерской отчётности ПАО «ХХХ».

Данные отчета о финансовых результатах за 2019 г. представлены в Таблице 2.

Таблица 2

Данные отчета о финансовых результатах за 2019 г.

Прогноз прибыли представлен в таблице 3.

Таблица 3

Прогноз прибыли, тыс. руб.

Величина амортизационных отчислений в 2019 г. составила 1830000 тыс. руб. Средняя норма амортизации составила 1,8% в год от стоимости основных средств. В прогнозном периоде планируются поддерживающие инвестиции в размере амортизационных отчислений. График начисления амортизации представлен в таблице 4.

Таблица 4

График начисления амортизации, тыс. руб.

Темпы роста выручки представлены в таблице 5.

Таблица 5

Темпы роста выручки, тыс. руб.

Норма собственного оборотного капитала принята в размере 30% от выручки на основе анализа аналогичных предприятий отрасли^[8].

Таблица 6

Насчет нормы СОК, тыс. руб.

Выручка последнего отчетного года 450 929 492 тыс. руб.

Норма собственного оборотного капитала (СОК) от выручки^[9] = 30%.

СОК фактический = оборотные активы - краткосрочные обязательства = 149158351 - 62103009= 87055342 тыс. руб.

Требуемый СОК = 450 929 492*0,30= 135278848 тыс. руб.

Недостаток = Фактический - Требуемый = 87055342 - 135278848 = - 48223506 тыс. руб.

Расчет потребности в оборотном капитале представлен в таблице 7.

Таблица 7

Расчет потребности в оборотном капитале

Прогноз денежных потоков ПАО «ХХХ» представлен в таблице 8.

Таблица 8

Прогноз денежных потоков ПАО «ХХХ», тыс. руб.

Оценка стоимости денежных потоков прогнозного и постпрогнозного периода

Величины денежных потоков, коэффициенты дисконтирования денежных потоков и значения текущей стоимости денежных потоков при ставке дисконтирования 16,42% приведены в таблице 8. Период прогноза определим равный 4 годам.

Долгосрочный темп роста экономики был принят в размере 6,4% (что соответствует прогнозным долгосрочным темпам роста ВВП, а также, согласно Концепции долгосрочного социально-экономического развития РФ от августа 2008 года, долгосрочный темп роста нефтеперерабатывающей промышленности составит 6,4 % годовых). Ставка капитализации для остаточной стоимости постпрогнозного периода составит 10,02%.

Расчет текущей стоимости денежных потоков ПАО «ХХХ» представлен в таблице 10.

При расчёте стоимости компании необходимо сделать поправку на избыток/недостаток собственных оборотных средств. Рассчитанная величина недостатка собственных оборотных средств по данным годовой бухгалтерской отчётности на дату оценки составляет 48 223 506 тыс.руб.

Таблица 9

Текущая стоимость денежных потоков ПАО «ХХХ», тыс. руб.