Файл: Оценка стоимости права собственности на обыкновенные акции акционерного общества «Уралкалий».pdf

Расчет денежного потока для собственного капитала представлен в таблице 12. Про капитальный вложения было ранее сказано, что приобретение новых основных средств не планируется. Амортизационные начисления будут направляться на ремонт существующих основных средств.

Таблица 12

Прогноз денежного потока, тыс. руб.

Долгосрочные темпы роста приняты в размере 2,9% в соответствии с прогнозами роста экономики до 2024 г.^[17]

Денежный поток в первый год постпрогнозного периода = Денежный поток пятого года * темпы роста =34637904*(1+0,029) =35642403 тыс. руб.

Для определения ставки дисконтирования применялась модель ценообразования на капитальные активы (САРМ). Формула CAPM применительно к российской практике выглядит следующим образом:

,

где:

R_e – ставка доходности для собственного капитала;

R_f – норма дохода по безрисковым вложениям;

(R_m – R_f) - премия за риск долгосрочного вложения в акции;

R_m – среднерыночная норма доходности;

β_relevered – коэффициент бета, учитывающий соотношение собственного и заемного капитала компании;

S₁ – премия за страновой риск;

S₂ – премия за малую капитализацию;

S₃ – премия за специфический риск компании.

Безрисковое вложение средств подразумевает то, что инвестор независимо от экономических, политических, социальных и иных изменений в стране получит на вложенный капитал именно тот доход, на который он рассчитывал в момент инвестирования средств. К таким вложениям относятся инвестиции в государственные долговые обязательства. В качестве безрисковой ставки, как правило, используется норма доходности по долгосрочным правительственным облигациям страны с высоким инвестиционным рейтингом со сроком обращения, равным сроку жизни предприятия.

В качестве безрисковой ставки оценщиком принята ставка бескупонной доходности по государственным ценным бумагам на 30.12.2019 г. в размере 6,6%.

Рис. 1. Ставки рынка ГКО-ОФЗ по состоянию на 30.12.2019 г.^[18]

Премия за риск долгосрочного вложения в акции (equity risk premium) определяется как превышение доходности фондового индекса над доходностью к погашению по безрисковым инструментам. Согласно статистике, премия за риск вложения в акции принята в размере 8,25%^[19].

Значение коэффициента βrelevered рассчитывается по следующей формуле:

,

где:

Β^unlevered – бездолговая бета;

Т – эффективная ставка налога на прибыль;

D/E – финансовый рычаг.

В качестве коэффициента βunlevered использовалось среднеотраслевое значение данного коэффициента для отрасли Retail (General). Значение коэффициента βunlevered составило 0,95.^[20]

В качестве коэффициента D/E использовалось постоянное значение данного показателя. Соотношение рыночной стоимости заемного и собственного капитала принято равным среднему значению данного коэффициента для компаний, работающих на развивающихся рынках отрасли Chemical (Basic). Соотношение рыночной стоимости заемного и собственного капитала D/E составляет 61,09%.

Таблица 13

Коэффициент бета

Бета с учетом финансового рычага = 0,94*(1+(1-0,2)*0,6109)=1,4

Необходимость введения данной поправки обуславливается тем, что при вложениях в небольшие компании инвесторы требуют бóльшую компенсацию за риск, нежели при вложении в крупные компании. Это связано, прежде всего, с такими преимуществами крупной компании, как относительно более легкий доступ к финансовым рынкам при необходимости привлечения дополнительных ресурсов, большая стабильность развития бизнеса по сравнению с малыми конкурентами и др.

Принимая во внимание рыночную стоимость собственного капитала компании, Оценщик полагает возможным сопоставить оцениваемую компанию с международными компаниями из группы компаний с высокой капитализацией. Исходя из этого, премия за малую капитализацию составляет 0%.

Премия за специфический риск компании принят исходя из финансового состояния компании.

Таблица 14

Расчет премии за риск по фактору финансовой структуры

Анализ показателей позволил определить специфический риск в 2,5%.

Расчет ставки дисконтирования для собственного капитала представлена в таблице 15.

Таблица 15

Расчет ставки дисконтирования для собственного капитала

Величина доходов в постпрогнозный период рассчитывалась по модели Гордона, которая выглядит следующим образом:

,

где V - суммарная величина дохода в постпрогнозный период;

D - денежный поток, который может быть получен в начале четвертого года;

r - ставка дисконта для собственного капитала;

R - ожидаемые долгосрочные стабильные темпы роста денежного потока.

Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период.

Долгосрочные темпы роста приняты в размере 2,9% в соответствии с прогнозами роста экономики до 2024 г.^[21]

Денежный поток в первый год постпрогнозного периода = Денежный поток пятого года * темпы роста =34637904*(1+0,029) =35642403 тыс. руб.

Стоимость денежного потока в постпрогнозный период = Денежный поток в первый год постпрогнозного периода/ставка капитализации = 35642403/(0,1538-0,029) = 285596178 тыс. руб.

Далее, полученные величины текущих стоимостей денежных потоков дисконтируются и суммируются для получения рыночной стоимости собственного капитала до внесения поправок.

При проведении процедуры дисконтирования необходимо учитывать, как денежные потоки поступают во времени (в начале каждого периода, в конце каждого периода, равномерно в течение года).

В наших расчетах принято, что предприятие получает доходы и проводит расчеты равномерно в течение года. Таким образом, дисконтирование денежных потоков произведено по следующей формуле:

PV = 1/ (1+r)^n-0,5,

где РV - текущая стоимость будущих доходов;

r - ставка дисконта;

n - число периодов.

Расчет текущей стоимости денежного поток организации в прогнозный период представлен в таблице 16.

Таблица 16

Расчет стоимости методом ДДП, тыс. руб.

Таким образом, стоимость 100% пакета акций (100% доли в уставном капитале), рассчитанная с использованием доходного подхода, по состоянию на 01.01.2020г., составляет:

196574 млн. руб.

Общий размер дивидендов по привилегированным акциям за 2019 г. составил 3000 тыс. руб. Соответственно, стоимость пакета привилегированных акций по методу капитализации дивидендов 3000*(1+0,029)/(0,1538-0,029) = 24736 тыс. руб. = 25 млн. руб.

Стоимость объекта оценки = 196574 - 25 = 196574 тыс. руб.

Расчет стоимости сравнительным подходом

Если на рынке существуют аналоги объекта оценки и известна их стоимость, то стоимость объекта оценки может быть определена с помощью сравнительного подхода.

В рамках сравнительного подхода использовался метод рынка капитала. Он предусматривает:

- анализ рынка и выявление аналогов;

- выбор и расчет мультипликаторов;

- определение стоимости объекта оценки.

Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Иначе говоря, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого организации может быть реальная цена продажи, зафиксированная рынком.

В качестве ориентира используются реально сформированные рынком цены на аналоги. В условиях достаточно развитого фондового рынка фактическая цена купли-продажи одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала организации. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности организации.

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что он опирается на фактические цены купли-продажи. Цена определяется рынком, а при выведении итоговой величины возможны корректировки, обеспечивающие сопоставимость аналога с оцениваемым объектом.

С целью проведения исследования рынка о наличии (отсутствии) на рынке Российской Федерации сделок с аналогичными оцениваемому предприятию компаниями, оценщиком была проанализирована информация, содержащаяся на следующих сайтах:

- http://rosim.ru - сайт Федерального агентства по управлению государственным имуществом Бюллетень "Государственное имущество" ;

- http://www.mgb.ru - сайт Московской палаты готового бизнеса;