Файл: Оценка стоимости права собственности на обыкновенные акции акционерного общества «Уралкалий».pdf

При определении стоимости объекта оценки с использованием методов проведения оценки объекта оценки затратного подхода оценщику следует произвести поэтапный анализ и расчеты согласно методологии оценки, в том числе:

а) изучить и представить в отчете состав активов и обязательств организации, ведущей бизнес;

б) выявить специализированные и неспециализированные активы организации, ведущей бизнес. Специализированным активом признается актив, который не может быть продан на рынке отдельно от всего бизнеса, частью которого он является, в силу уникальности, обусловленной специализированным характером, назначением, конструкцией, конфигурацией, составом, размером, местоположением и другими свойствами актива. Оценщику необходимо проанализировать специализированные активы на предмет наличия у них признаков экономического устаревания;

в) рассчитать стоимость активов и обязательств, а также, в случае необходимости, дополнительные корректировки в соответствии с принятой методологией их расчета;

г) провести расчет стоимости объекта оценки.

При определении стоимости объекта оценки в рамках применения каждого из использованных методов проведения оценки объекта оценки оценщик должен установить и обосновать необходимость внесения использованных в расчетах корректировок и их величину.

Сравнительный подход

В рамках сравнительного подхода оценщик определяет стоимость акций, паев, долей в уставном (складочном) капитале, имущественного комплекса на основе информации о ценах сделок с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале, имущественными комплексами организаций-аналогов с учетом сравнения финансовых и производственных показателей деятельности организаций-аналогов и соответствующих показателей организации, ведущей бизнес, а также на основе ценовой информации о предыдущих сделках с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале, имущественным комплексом организации, ведущей бизнес^[15].

Организацией-аналогом признается:

а) организация, осуществляющая деятельность в той же отрасли, что и организация, ведущая бизнес;

б) организация, сходная с организацией, бизнес которой оценивается, с точки зрения количественных и качественных характеристик, влияющих на стоимость объекта оценки.

При определении стоимости объекта оценки с использованием методов проведения оценки объекта оценки сравнительного подхода оценщику следует произвести поэтапный анализ и расчеты согласно методологии оценки, в частности:

а) рассмотреть положение организации, ведущей бизнес, в отрасли и составить список организаций-аналогов;

б) выбрать мультипликаторы (коэффициенты, отражающие соотношение между ценой и показателями деятельности организации), которые будут использованы для расчета стоимости объекта оценки. Выбор мультипликаторов должен быть обоснован;

в) провести расчет базы (100 процентов собственного капитала или 100 процентов инвестированного капитала) для определения мультипликаторов по организациям-аналогам с учетом необходимых корректировок;

г) рассчитать значения мультипликаторов на основе информации по организациям-аналогам. Если расчет производится на основе информации по двум и более организациям-аналогам, оценщик должен провести обоснованное согласование полученных результатов расчета;

д) провести расчет стоимости собственного или инвестированного капитала организации, ведущей бизнес, путем умножения мультипликатора на соответствующий финансовый или производственный показатель организации, ведущей бизнес. Если расчет производится с использованием более чем одного мультипликатора, оценщик должен провести обоснованное согласование полученных результатов расчета;

е) в случае наличия информации о ценах сделок с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале организации, ведущей бизнес, оценщик может произвести расчет на основе указанной информации без учета мультипликаторов.

При оценке акций в рамках сравнительного подхода помимо информации о ценах сделок может быть использована информация о котировках акций организации, ведущей бизнес, и организаций-аналогов.

Оценщик при применении сравнительного подхода также может применять математические и иные методы моделирования стоимости. Выбор моделей для определения стоимости осуществляется оценщиком и должен быть обоснован.

7. Расчет рыночной стоимости

Описание процесса оценки объекта оценки в части применения подхода (подходов) к оценке

Стоимость компании может быть определена с использованием доходного, сравнительного и затратного подходов.

Применение затратного подхода носит ограниченный характер, и данный подход, как правило, применяется, когда прибыль и (или) денежный поток не могут быть достоверно определены, но при этом доступна достоверная информация об активах и обязательствах организации, ведущей бизнес. Учитывая вышесказанное, оценщик принял решение отказаться от использования затратного подхода.

Расчет стоимости доходным подходом

В связи с тем, что денежные потоки не стабильны, а темпы роста не устойчивы целесообразно применить метод дисконтированных денежных потоков.

При анализе дисконтированных денежных потоков составляется на некоторый период времени прогноз движения денежных средств, который может отразить любые изменения в финансовых потоках и тем самым учесть множество факторов, влияющих на финансовые потоки.

Высокий уровень риска, характеризующий российский рынок инвестиций, делает неоправданным рассмотрение длительного периода в качестве прогнозного, так как суммы прироста стоимости с течением времени стремятся к нулю. С другой стороны, прогнозный период должен продолжаться пока темпы роста организации не стабилизируются (предполагается, что в остаточный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или одноуровневый бесконечный поток доходов).

Исходя из этого был выбран прогнозный период равный 5 годам. По окончании этого срока предприятие должно выйти на стабильные темпы роста. В постпрогнозном периоде используется модель Гордона.

Выручка и себестоимость меняются пропорционально инфляции, т.к. предприятие изменяет цены на продукцию в соответствии с изменениями цен поставщиков. Вместе с тем инфляция оказывает влияние на обесценение амортизационных отчислений. Этот фактор необходимо учесть в расчетах.

Фактическая структура доходов и расходов представлена в таблице 7.

Таблица 7

Структура доходов и расходов

Предполагается, что темпы роста будут соответствовать темпам роста экономики. Темпы роста приняты в соответствии с прогнозами Минэкономразвития по росту экономики в 2019 - 2024 гг.:

Таблица 8

Основные показатели прогноза^[16]

Долгосрочные темпы роста приняты равными 2,9% (среднее значение за прогнозный период).

Прогноз чистой прибыли представлен в таблице 9. Показатели коммерческих и управленческих расходов, прочих доходов и расходов были определены умножением выручки соответствующего прогнозного года на среднюю долю показателя из таблицы 7.

Таблица 9

Расчет чистой прибыли, тыс. руб.

График начисления амортизации представлен в таблице 10.

Таблица 10

График начисления амортизации, тыс. руб.

Величина амортизации принята равной амортизации за последний отчетный год. Норма амортизации составляет 3,7% в год к первоначальной стоимости амортизируемого имущества. Амортизационный фонд будет направляться на ремонт и обновление имеющихся основных средств. Амортизация в 2019 г. составила 483 007 тыс. руб.

Норма собственного оборотного капитала принята в размере 5% выручки. Расчет потребности в оборотном капитале представлен в таблице 11.

Таблица 11

Расчет потребности в оборотном капитале, тыс. руб.