Файл: Оценка стоимости права собственности на обыкновенные акции акционерного общества «Уралкалий».pdf
Добавлен: 28.03.2023
Просмотров: 481
Скачиваний: 2
- http://www.mizzona.ru - интернет-портал "Покупка и продажа готового бизнеса", ЗАО "Бизнес зона";
- http://www.bportal.ru - сайт "Готовый бизнес в России";
- ПАО «Московская биржа», ПАО «Санкт-Петербургская биржа» и др.
В результате сбора и последующего анализа информации для целей оценки нами были найдены следующие организации-аналоги:
- Акрон (AKRN) (https://smart-lab.ru/q/AKRN/f/y/)
- НКНХ (NKNC) (https://smart-lab.ru/q/NKNC/f/y/)
- ФосАгро (PHOR) (https://smart-lab.ru/q/PHOR/f/y/)
Данные предприятия выбраны в качестве аналогов в связи с тем, что они относятся к одной отрасли.
Финансовые показатели аналогов представлены в таблицах 17-19.
Таблица 17
Финансовые показатели Акрон (AKRN)[22]
|
Показатель |
2015 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
|---|---|---|---|---|---|
|
Выручка, млрд руб |
92 |
89,4 |
94,3 |
108,1 |
114,8 |
|
EBITDA, млрд руб |
41 |
29,9 |
29,8 |
37,1 |
35,7 |
|
Чистая прибыль, млрд руб |
16,7 |
13,8 |
13,1 |
12,8 |
24,2 |
|
Див,выплата, млрд руб |
7,3 |
10,1 |
21,6 |
12,4 |
21,6 |
|
Дивиденд, руб/акцию |
180 |
250 |
532 |
305 |
533 |
|
Див доход, ао, % |
4,80% |
7,00% |
13,70% |
6,50% |
9,10% |
|
Дивиденды/прибыль, % |
44% |
74% |
165% |
97% |
89% |
|
CAPEX, млрд руб |
15,1 |
12,1 |
11,3 |
14,5 |
19 |
|
Расх на персонал, млрд руб |
8,75 |
10,7 |
9,69 |
10,4 |
12 |
|
Процентные расходы, млрд руб |
5,21 |
5,77 |
4,94 |
4,87 |
4,34 |
|
Активы, млрд руб |
226,8 |
194,3 |
186,9 |
186,8 |
200,4 |
|
Чистые активы, млрд руб |
85 |
67,2 |
70,3 |
57,6 |
61 |
|
Долг, млрд руб |
81,6 |
79,1 |
74,5 |
84,5 |
86,5 |
|
Наличность, млрд руб |
30,4 |
27,2 |
14,3 |
10,5 |
11,4 |
|
Чистый долг, млрд руб |
51,2 |
51,9 |
60,2 |
74 |
75,2 |
|
Цена акции ао, руб |
3 779 |
3 575 |
3 870 |
4 710 |
5 880 |
|
Число акций ао, млн |
40,5 |
40,5 |
40,5 |
40,5 |
40,5 |
|
Капитализация, млрд руб |
153,2 |
144,9 |
156,9 |
190,9 |
238,3 |
|
EV, млрд руб |
204,4 |
196,9 |
217,1 |
264,9 |
313,5 |
|
Баланс стоимость, млрд руб |
83,7 |
65,9 |
69 |
57,6 |
61 |
|
EPS, руб |
412,1 |
339,8 |
323,7 |
315 |
597,5 |
|
BV/акцию, руб |
2 065 |
1 626 |
1 703 |
1 421 |
1 505 |
|
Рентаб EBITDA, % |
44,50% |
33,40% |
31,60% |
34,30% |
31,10% |
|
Чистая рентаб, % |
18,20% |
15,40% |
13,90% |
11,80% |
21,10% |
|
ROE, % |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
39,70% |
|
ROA, % |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
12,10% |
|
P/E |
9,17 |
10,5 |
12 |
15 |
9,84 |
|
P/S |
1,66 |
1,62 |
1,66 |
1,77 |
2,08 |
|
P/BV |
1,83 |
2,2 |
2,27 |
3,31 |
3,91 |
|
EV/EBITDA |
4,99 |
6,59 |
7,28 |
7,15 |
8,77 |
|
Долг/EBITDA |
1,25 |
1,74 |
2,02 |
2 |
2,1 |
|
Персонал, чел |
13 261 |
11 201 |
10 883 |
10 696 |
н/д |
|
Производительность труда, млн руб/чел/год |
6,94 |
7,98 |
8,67 |
10,1 |
н/д |
|
Расходы/чел/год, тыс,р |
659,5 |
957,6 |
890 |
971,4 |
н/д |
|
Себестоимость, млрд руб |
37,8 |
45,3 |
51,9 |
54,4 |
59,8 |
|
CAPEX/Выручка, % |
16% |
14% |
12% |
13% |
17% |
Таблица 18
Финансовые показатели НКНХ (NKNC)[23]
|
Показатель |
2015 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
|---|---|---|---|---|---|
|
Выручка, млрд руб |
155,8 |
158,8 |
167,6 |
193,9 |
179 |
|
EBITDA, млрд руб |
37,4 |
35,9 |
35,4 |
34,7 |
34,1 |
|
Чистая прибыль, млрд руб |
27,5 |
24,3 |
24,6 |
24,7 |
24 |
|
Див,выплата, млрд руб |
7,94 |
0 |
0 |
36,5 |
16,6 |
|
Дивиденд, руб/акцию |
4,34 |
0 |
0 |
19,94 |
9,07 |
|
Див доход, ао, % |
9,70% |
0,00% |
0,00% |
30,70% |
10,00% |
|
Дивиденд ап, руб/акцию |
4,34 |
0 |
0 |
19,94 |
9,07 |
|
Див доход, ап, % |
18,70% |
0,00% |
0,00% |
49,20% |
12,00% |
|
Дивиденды/прибыль, % |
29% |
0% |
0% |
148% |
69% |
|
CAPEX, млрд руб |
14,7 |
13,4 |
13,5 |
33,7 |
37 |
|
Расх на персонал, млрд руб |
14,3 |
15,5 |
15,5 |
15,5 |
16,8 |
|
Процентные расходы, млрд руб |
0,247 |
0,149 |
0,048 |
0,023 |
0,044 |
|
Активы, млрд руб |
111,6 |
132,2 |
149,5 |
210,4 |
215,3 |
|
Чистые активы, млрд руб |
92,4 |
108,6 |
133,2 |
158 |
145,1 |
|
Долг, млрд руб |
2,4 |
1 |
0,522 |
33,6 |
50,1 |
|
Наличность, млрд руб |
12,4 |
7,11 |
24,4 |
31 |
34,5 |
|
Чистый долг, млрд руб |
-9,98 |
-6,11 |
-23,9 |
2,6 |
15,6 |
|
Цена акции ао, руб |
44,6 |
76,1 |
51,4 |
65 |
91,2 |
|
Число акций ао, млн |
1 611 |
1 611 |
1 611 |
1 611 |
1 611 |
|
Цена акции ап, руб |
23,3 |
31,2 |
28 |
40,5 |
75,4 |
|
Число акций ап, млн |
219 |
219 |
219 |
219 |
219 |
|
Капитализация, млрд руб |
77 |
129,5 |
89 |
113,6 |
163,4 |
|
EV, млрд руб |
67 |
123,3 |
65,1 |
116,2 |
179 |
|
Баланс стоимость, млрд руб |
92,4 |
108,6 |
133,2 |
158 |
145,1 |
|
EPS, руб |
17,1 |
15,1 |
15,3 |
15,3 |
14,9 |
|
BV/акцию, руб |
57,4 |
67,4 |
82,7 |
98 |
90,1 |
|
Рентаб EBITDA, % |
24,00% |
22,60% |
21,10% |
17,90% |
19,10% |
|
Чистая рентаб, % |
17,70% |
15,30% |
14,70% |
12,70% |
13,40% |
|
ROE, % |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
16,60% |
|
ROA, % |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
11,20% |
|
P/E |
2,79 |
5,32 |
3,62 |
4,6 |
6,8 |
|
P/S |
0,49 |
0,82 |
0,53 |
0,59 |
0,91 |
|
P/BV |
0,83 |
1,19 |
0,67 |
0,72 |
1,13 |
|
EV/EBITDA |
1,79 |
3,44 |
1,84 |
3,34 |
5,25 |
|
Долг/EBITDA |
-0,27 |
-0,17 |
-0,67 |
0,07 |
0,46 |
|
Персонал, чел |
н/д |
н/д |
н/д |
15 361 |
15 519 |
|
Производительность труда, млн руб/чел/год |
н/д |
н/д |
н/д |
10,1 |
10,2 |
|
Расходы/чел/год, тыс,р |
н/д |
н/д |
н/д |
929,2 |
999 |
|
Себестоимость, млрд руб |
108,2 |
108,8 |
119 |
147,4 |
135,5 |
|
CAPEX/Выручка, % |
9% |
8% |
8% |
17% |
21% |
Таблица 19
Финансовые показатели ФосАгро (PHOR)[24]
|
Показатель |
2015 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
|---|---|---|---|---|---|
|
Выручка, млрд руб |
189,7 |
187,7 |
181,4 |
233,4 |
248,1 |
|
EBITDA, млрд руб |
82,5 |
72,4 |
51,3 |
74,9 |
75,6 |
|
Чистая прибыль, млрд руб |
36,4 |
42,9 |
21,2 |
41,7 |
37,1 |
|
FCF, млрд руб |
-4,3 |
20,5 |
28,3 |
||
|
Див,выплата, млрд руб |
18,1 |
28 |
10,5 |
24,9 |
24,9 |
|
Дивиденд, руб/акцию |
225 |
165 |
81 |
192 |
192 |
|
Див доход, ао, % |
8,00% |
6,30% |
3,20% |
7,50% |
7,00% |
|
Дивиденды/прибыль, % |
50% |
65% |
50% |
60% |
67% |
|
CAPEX, млрд руб |
42,7 |
40,2 |
35,9 |
38,4 |
42,7 |
|
Расх на персонал, млрд руб |
17,3 |
19,2 |
20,1 |
22,4 |
24,7 |
|
Процентные расходы, млрд руб |
6,09 |
4,97 |
4,56 |
5,21 |
3,84 |
|
Активы, млрд руб |
216,5 |
229,2 |
251,6 |
286,2 |
302,6 |
|
Чистые активы, млрд руб |
60 |
88,3 |
98,1 |
109,6 |
125,5 |
|
Долг, млрд руб |
134,5 |
112,4 |
120,6 |
143,6 |
133,6 |
|
Наличность, млрд руб |
29,3 |
7,26 |
2,69 |
9,32 |
8,24 |
|
Чистый долг, млрд руб |
105,2 |
105,1 |
117,9 |
134,2 |
125,3 |
|
Цена акции ао, руб |
2 821 |
2 599 |
2 499 |
2 546 |
2 733 |
|
Число акций ао, млн |
129,5 |
129,5 |
129,5 |
129,5 |
129,5 |
|
EV, млрд руб |
470,5 |
441,7 |
441,5 |
463,9 |
479,3 |
|
Баланс стоимость, млрд руб |
59,4 |
87,1 |
96,3 |
107,8 |
123,9 |
|
EPS, руб |
281,4 |
331,4 |
163,6 |
322,4 |
286,2 |
|
FCF/акцию, руб |
н/д |
н/д |
-33,2 |
158,4 |
218,3 |
|
BV/акцию, руб |
458,8 |
672,7 |
743,9 |
832,7 |
956,8 |
|
Рентаб EBITDA, % |
43,50% |
38,50% |
28,30% |
32,10% |
30,50% |
|
Чистая рентаб, % |
19,20% |
22,90% |
11,70% |
17,90% |
14,90% |
|
Доходность FCF, % |
н/д |
н/д |
-1,30% |
6,20% |
8,00% |
|
ROE, % |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
29,50% |
|
ROA, % |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
12,20% |
|
P/E |
10 |
7,84 |
15,3 |
7,9 |
9,55 |
|
P/S |
1,93 |
1,79 |
1,78 |
1,41 |
1,43 |
|
P/BV |
6,15 |
3,86 |
3,36 |
3,06 |
2,86 |
|
EV/EBITDA |
5,71 |
6,1 |
8,61 |
6,19 |
6,34 |
|
Долг/EBITDA |
1,28 |
1,45 |
2,3 |
1,79 |
1,66 |
|
Персонал, чел |
17 520 |
17 145 |
17 220 |
н/д |
н/д |
|
Производительность труда, млн руб/чел/год |
10,8 |
11 |
10,5 |
н/д |
н/д |
|
Расходы/чел/год, тыс,р |
988,1 |
1 119 |
1 169 |
н/д |
н/д |
|
Себестоимость, млрд руб |
83,1 |
88 |
101,4 |
124 |
136,2 |
|
CAPEX/Выручка, % |
22% |
21% |
20% |
16% |
17% |
Оценка была проведена на основании следующих мультипликаторов стоимости:
- EV/Выручка
- EV/EBITDA
- Капитализация/Чистая прибыль
Данные мультипликаторы являются наиболее распространенными, что обусловило их выбор.
для расчета мультипликаторов использовались следующие финансовые показатели аналогов (таблица 20).
Таблица 20
Финансовые показатели используемые для расчета мультипликаторов
|
Акрон (AKRN) (https://smart-lab.ru/q/AKRN/f/y/) |
НКНХ (NKNC) (https://smart-lab.ru/q/NKNC/f/y/) |
ФосАгро (PHOR) (https://smart-lab.ru/q/PHOR/f/y/) |
|
|
Капитализация (2019 г.), млрд. руб. |
238,3 |
305,2 |
353,9 |
|
EV (2019 г.), млрд. руб. |
313,5 |
480,5 |
479,3 |
|
Выручка за 2019 г., млрд. руб. |
114,8 |
179 |
248,1 |
|
EBITDA за 2019 г., млрд. руб. |
35,7 |
83,1 |
75,6 |
|
Чистая прибыль за 2019 г., млрд. руб. |
24,2 |
17,1 |
37,1 |
Результаты расчетов мультипликаторов представлены в таблице 21:
Таблица 21
Расчет мультипликаторов
|
Акрон (AKRN) (https://smart-lab.ru/q/AKRN/f/y/) |
НКНХ (NKNC) (https://smart-lab.ru/q/NKNC/f/y/) |
ФосАгро (PHOR) (https://smart-lab.ru/q/PHOR/f/y/) |
Среднее значение |
Медиана |
|
|---|---|---|---|---|---|
|
Капитализация (2019 г.), млрд. руб. |
238,3 |
305,2 |
353,9 |
||
|
EV (2019 г.), млрд. руб. |
313,5 |
480,5 |
479,3 |
||
|
Выручка за 2019 г., млрд. руб. |
114,8 |
179 |
248,1 |
||
|
EV/Выручка |
2,7308 |
2,6844 |
1,9319 |
2,4490 |
2,6844 |
|
EBITDA за 2019 г., млрд. руб. |
35,7 |
83,1 |
75,6 |
||
|
EV/EBITDA |
8,7815 |
5,7822 |
6,3399 |
6,9679 |
6,3399 |
|
Чистая прибыль за 2019 г., млрд. руб. |
24,2 |
17,1 |
37,1 |
||
|
Капитализация/Чистая прибыль |
9,8471 |
17,8480 |
9,5391 |
12,4114 |
9,8471 |
Расчет стоимости собственного капитала организации
Расчет стоимости собственного капитала организации представлен в таблице 22:
Таблица 22
Расчет стоимости собственного капитала организации
|
Показатель |
млн. руб. |
Мультипликатор |
EV |
Долгосрочные Обязательства |
Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения |
Стоимость собственного капитала |
Удельный вес |
Взвешенная стоимость |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
|
Выручка за 2019 г., млн. руб. |
170410,7 |
2,6844 |
457450,6 |
285475,9 |
18333,5 |
190308,2 |
0,800 |
152 246,6 |
|
EBITDA за 2019 г., млн. руб. |
118318,5 |
6,3399 |
750127,6 |
285475,9 |
18333,5 |
482985,2 |
0,100 |
48 298,5 |
|
Чистая прибыль за 2019 г., млн. руб. |
78949,3 |
9,8471 |
- |
- |
- |
777421,6 |
0,100 |
77 742,2 |
|
Итого |
1,000 |
278 287,2 |
В связи с тем, что стоимость разность между результатами стоимости, полученными при использовании различных мультипликаторов существенна, то мультипликатору EV/Выручка был присвоен больший вес, т.к. он более точно позволяет рассчитать стоимость. Мультипликатору Капитализация/Чистая прибыль присвоен меньший вес, т.к. показатель прибыли может быть подвержен налоговой оптимизации.
Общий размер дивидендов по привилегированным акциям за 2019 г. составил 3000 тыс. руб. Соответственно, стоимость пакета привилегированных акций по методу капитализации дивидендов 3000*(1+0,029)/(0,1538-0,029) = 24736 тыс. руб. = 25 млн. руб.
Стоимость объекта оценки до применения скидок и премий = 278 287 - 25 = 278262 млн. руб.
В связи с тем, что стоимость рассчитывалась на основе методы рынка капитала, для оценки 100% пакета акций необходимо применение премии за контрольных характер пакета. Средняя премия за контроль колеблется в пределах 20-30 %[25].
Таким образом, стоимость объекта оценки, рассчитанная сравнительным подходом, составляет: