Файл: otvety_finansovyi_menedzhment.docx

в) с известной долей условности можно утверждать, что стои­мость первична, а цена вторична, поскольку в условиях равновесно­го рынка цена, во-первых, количественно выражает внутренне при­сущую активу стоимость и, во-вторых, стихийно устанавливается как среднее из оценок стоимости, рассчитываемых инвесторами.

Цена и стоимость являются абсолютными характеристиками финансового актива; доходность, или норма прибыли, представляет собой относительную характеристику, позволяющую делать сужде­ния об экономической целесообразности операций с данным акти­вом при условии множественности подобных активов или альтерна­тивности вариантов инвестирования.

Любые операции с финансовыми активами - рисковые по при­роде, поэтому каждому активу свойственна своя степень риска.

Закон приведенной стоимости.

Любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которая может быть количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этой бумагой, т.е. нужно двигаться от будущего к настоящему. Все дело лишь в том, насколько точно удается предсказать поступления, а это можно сделать, анализируя общую ситуацию на рынке, инвестиционную н дивидендную политику компании, инвестиционные возможности н т.п. Данный подход к анализу на фондовом рынке известен как фундаментальный анализ.

Текущая внутренняя стоимость (Vt,) любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле:

где CF, — ожидаемый денежный поток в i-м периоде (обычно год);

r — приемлемая (ожидаемая или требуемая) доходность.

Таким образом, подставляя в эту формулу значения предполагаемых поступлений, доходности и продолжительности периода прогнозирования, можно рассчитать текущую внутреннюю стоимость любого финансового актива. Именно такой подход чаще всего и используется потенциальными инвесторами.

Итак, рыночная цена, как характеристика ценности актива, является величиной относительной. В частности, на вторичном рынке значение этого показателя устанавливается как среднее ожидаемых цен потенциальных инвесторов. Несмотря на складывающуюся на рынке вполне определенную текущую цену, любой финансовый актив может иметь различную степень привлекательности для потенциальных инвесторов и в этом смысле может иметь для них различную ценность. Причин тому может быть несколько: различная оценка возможных денежных поступлений и приемлемой нормы прибыли, различные приоритеты в степени надежности и доходности и др.

---

Как видно из формулы, оценка теоретической стоимости зависит от трех параметров: ожидаемые денежные поступления, горизонт прогнозирования и норма прибыли. CF:существуют различные подходы и модели. Горизонт прогнозирования: модели варьируют в зависимости от того, что представляет собой базисный актив: для облигаций и привилегированных акций горизонт прогнозирования чаще всего ограничен, для обыкновенных акций он обычно равен бесконечности. Норма прибыли: наиболее существен. Первые два параметра тесно привязаны непосредственно к базисному активу и потому обладают большей степенью объективности. Приемлемая норма прибыли, закладываемая инвестором в анализ, в этом случае в принципе не имеет отношения к базисному активу — она лишь отражает доходность альтернативных вариантов вложения капитала, доступных, возможно, лишь данному инвестору, что и предопределяет вариабельность этого параметра. Вот почему именно нормой прибыли обычно варьируют инвесторы в процессе имитационного моделирования.

91.

Оценка долговых и долевых ценных бумаг, основные характеристики и модели.

Долговые и долевые ценные бумаги являются двумя основными видами инструментов, которые приобретаются инвесторами для получения прибыли на биржевых торговых площадках.

Долговые ценные бумаги представляют собой документ, в соответствии с которым эмитенты обязуются вернуть сумму, которую инвестор потратил на приобретение ценной бумаги, и проценты за пользование денежными средствами.

Долевые ценные бумаги представляют собой право инвестора на капитал какой-либо компании. Долевые ценные бумаги также могут продаваться на бирже, классическим примером долевой ценной бумаги является акция.

Облигация – эмиссионная долговая ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и / или дисконт.

Рыночная цена облигации может быть представлена в виде текущей стоимости будущих доходов ее владельца. Обычно облигации характеризуются фиксированным, известным заранее размером и структурой доходов на протяжении срока ее обращения. Эта особенность значительно упрощает процедуры анализа облигаций, делая их более формализованными.

---

В случае купонной облигации, доход по которой выплачивается ежегодно в течение n лет, текущая стоимость может быть представлена в виде:

где r – ставка дисконтирования (доходность к погашению) в случае реинвестирования купонных платежей);

С – величина купона;

N – номинал облигации

В случае купонных облигаций реальная цена покупки/продажи облигации (т.н. полная или «грязная» цена) будет выше расчетной цены Р на величину накопленного купонного дохода (НКД):

Полная («Грязная») цена = P + НКД

Текущая доходность (ТД) представляет собой отношение величины ожидаемого или последнего дохода к текущей рыночной цене:

Доходность облигации к погашению (ДП) представляет собой внутреннюю норму дохода, или единую ставку дисконтирования, при которой достигается равенство между текущей стоимостью потока будущих доходов и рыночной ценой облигации в настоящее время.

Доходность к погашению зависит от трех факторов:

1) сумм, полученных в форме периодических купонных платежей;

2) разницы между ценой покупки и стоимостью погашения облигации;

3) длительности срока, остающегося до погашения облигации.

На практике простую доходность к погашению купонной облигации может быть приблизительно оценена с помощью следующей формулы:

Фактическая доходностьв общем случая определяется как отношение доходов от владения облигации за данный период времени на капитал, инвестированный в облигации в начале периода.

Оценка облигаций с нулевым купоном

Это самый простой случай. Поскольку денежные поступления по годам, за исключением последнего года, равны нулю, формула имеет вид:

где    Vt, — стоимость облигации с позиции инвестора (теоретическая стоимость); CF — сумма, выплачиваемая при погашении облигации; n — число лет, через которое произойдет погашение облигации; FM2(r, n) — дисконтирующий множитель из финансовой таблицы.

---

Оценка бессрочных облигаций

Бессрочная облигация предусматривает неопределенно долгую выплату дохода (CF) в установленном размере или по плавающей процентной ставке. В первом случае формула трансформируется в формулу суммы членов бесконечно убывающей геометрической профессии, поэтому

Оценка безотзывных облигаций с постоянным доходом

Денежный поток в этом случае складывается из одинаковых по годам поступлений (С) и нарицательной стоимости облигации (М), выплачиваемой в момент погашения. Таким образом, формула трансформируется в следующую:

Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акция является именной бездокументарной ценной бумагой. Документом, удостоверяющим объем прав, закрепленных акцией, является решение о выпуске ценных бумаг.

Наибольшее значение имеет курсовая (текущая рыночная) цена. Именно по этой цене акция котируется (оценивается) на вторичном рынке ценных бумаг. Курсовая цена зависит от разных факторов: конъюнктуры рынка, рыночной нормы прибыли, величины и динамики дивиденда, выплачиваемого по акции, и др. Она может определяться различными способами, однако в основе их лежит один и тот же принцип — сопоставление дохода, приносимого данной акцией, с рыночной нормой прибыли.

Общая формула текущей стоимости:

1)постоянный размер дивиденда;

2) постоянный темп прироста дивиденда. Пусть дивиденд в начале периода равен D, ежегодный темп

прироста дивиденда равен g (модель Гордона), то формула текущей стоимости также сводится к сумме членов бесконечно убывающей геометрической прогрессии:

Основные показатели, характеризующие инвестиционные качества акций:

1. Дивидендная доходность – отношение годового размера дивиденда к рыночной цене акции:

---

2. Доходнаакцию (earnings per share, EPS);

где ЧП – чистая прибыль;

Dпа – дивиденды по привилегированным акциям;

Nao – количество обыкновенных акций в обращении.

3. Отношение цены к доходу на акцию (коэффициент Р/Е);

Р/Е = P/EPS.

92.

Управление оборотными активами компании. Операционный и финансовый циклы.

Управление оборотными активами составляет наиболее обширную часть операций финансового менеджмента. Политика управления оборотными активами, как составная часть общей финансовой политики компании, состоит в формировании необходимого объема и состава оборотных активов, оптимизации структуры источников их финансирования.

Виды оборотных активов.

а) Запасы сырья, материалов и полуфабрикатов. б) Запасы готовой продукции. в) Дебиторская задолженность. г) Денежные активы. д) Прочие Виды оборотных активов.

Процесс разработки политики управления оборотными активами компании может быть представлен следующим алгоритмом:

Анализ оборотных активов компании в предшествующем периоде позволяет определить общий уровень эффективности управления оборотными активами в компании и выявить основные направления его повышения в предстоящем периоде. Анализ проводится в несколько этапов.

1. Определение динамики общего объема оборотных активов компании:

2. Определение динамики состава оборотных активов компании в разрезе основных их видов – запасов сырья, материалов и полуфабрикатов; запасов готовой продукции, дебиторской задолженности; остатков денежных активов.

3. Изучение оборачиваемости отдельных видов оборотных активов и общей их суммы на основе коэффициента оборачиваемости и периода оборота оборотных активов.

4. Определение рентабельности оборотных активов и оценка факторов, ее определяющих.

5. Оценка состава основных источников финансирования оборотных активов в результате изучения динамики их суммы и удельного веса в общем объеме финансовых средств, инвестированных в эти активы.

Выбор подходов к формированию оборотных активов компании. Возможны три подхода к формированию оборотных активов компании  консервативный, умеренный и агрессивный. Каждый из этих подходов отражает различные соотношения уровня эффективности их использования и риск. Они определяют величину оборотных активов и их уровень по отношению к объему операционной деятельности.

---