Файл: Оценка стоимости права собственности на обыкновенные акции, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 456789 штук публичного акционерного общества «НЛМК»..pdf

 выбор модели денежного потока;

 определение длительности прогнозного периода;

 ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации;

 анализ и прогноз расходов;

 анализ и прогноз инвестиций;

 расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;

 определение ставки дисконтирования;

 расчет стоимости реверсии (постпрогнозной стоимости);

 расчет текущих стоимостей будущего денежного потока и стоимости реверсии.

 внесение итоговых поправок.

Метод капитализации. Этот метод также основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость компании равна текущей стоимости будущего дохода.

Сущность данного метода выражается формулой: справедливая стоимость равна отношению прибыли к ставке капитализации. Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуации, в которой ожидается, что компания в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными).

Основные этапы применения метода капитализации прибыли:

 анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация;

 выбор величины прибыли, которая будет капитализирована (в качестве такой величины может быть чистая прибыль, валовая прибыль или денежный поток).

 расчет ставки капитализации;

 определение предварительной величины стоимости компании;

 проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются).

В целом методические подходы к реализации доходного подхода в указанных Федеральных стандартах оценки и Международном стандарте финансовой отчетности (IFRS) 13 «Оценка справедливой стоимости» не противоречивы.

Затратный подход

Затратный подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения его активов и обязательств. В рамках затратного подхода к оценке бизнеса существуют два метода: метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

В целом методические подходы к реализации затратного подхода в указанных Федеральных стандартах оценки и Международном стандарте финансовой отчетности (IFRS) 13 «Оценка справедливой стоимости» не противоречивы.

Предпосылкой применения метода ликвидационной стоимости является предположение о ликвидации оцениваемого бизнеса, при этом стоимость Компании рассчитывается с учетом расходов, связанных с ликвидацией: организация торгов, предпродажная подготовка активов и т.п.

---

Под ликвидацией предприятия понимается прекращение его деятельности без перехода прав и обязанностей в порядке правопреемства к другим лицам. Ликвидационная стоимость представляет собой денежную сумму, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной распродажи его активов. Оценка ликвидационной стоимости проводится в следующих случаях:

 Денежные потоки предприятия не велики по сравнению со стоимостью его чистых активов; стоимость предприятия по методу чистых активов значительно превышает стоимость, рассчитанную доходным подходом. Собственником принимается решение о добровольной ликвидации.

 Ликвидация предприятия может произойти принудительно в результате признания его банкротом в соответствии с федеральным законом ("О несостоятельности (банкротстве)" №127 от 26 октября 2002 года).

 Юридическое лицо может ликвидировано принудительно в соответствии с 61-ой статьей гражданского кодекса в следующих случаях: а) по решению его учредителей; б) по решению суда (суд установил: предприятие осуществляет деятельность без лицензии; предприятие осуществляет деятельность, запрещенную законом; со стороны предприятия имели место неоднократные нарушения закона). Решения о добровольной и принудительной ликвидации ПАО «НЛМК» не принимались. Данный метод не отвечает задачам и целям настоящей оценки, т.к. предполагается продолжение текущей деятельности Компании.

В связи с вышеизложенным, может быть применен метод чистых активов.

Метод чистых активов позволяет оценить предприятие с точки зрения издержек на его создание при условии, что предприятие останется действующим.

В основу метода чистых активов положен анализ и реструктуризация формы балансового отчета предприятия: все активы предприятия (здания, машины и оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т.д.) оценивают по справедливой стоимости. Далее из полученной суммы вычитают стоимость обязательств предприятия. Итоговая величина, полученная таким образом, отражает рыночную стоимость собственного капитала компании.

Для расчетов используются данные финансовой отчетности предприятия на дату, ближайшую к дате оценки объекта оценки. Расчеты проводятся по формуле:

СК = А - О где:

СК - справедливая стоимость собственного капитала;

А - скорректированная стоимость активов;

О - стоимость обязательств (долгов).

Алгоритм расчета принят на основании Приказа Минфина России от 28.08.2014 N 84н «Об утверждении Порядка определения стоимости чистых активов».

---

Согласно Приказу стоимость чистых активов определяется по данным бухучета как разность между величинами принимаемых к расчету активов и обязательств организации. При этом в активах не учитывается дебиторская задолженность учредителей (участников, акционеров, собственников, членов) по взносам (вкладам) в уставный капитал (уставный фонд, паевой фонд, складочный капитал), по оплате акций.

В обязательства не включаются доходы будущих периодов, признанные организацией в связи с получением государственной помощи или безвозмездным получением имущества. Отметим, что объекты бухучета, учитываемые на забалансовых счетах, в расчет стоимости чистых активов не принимаются.

С помощью метода чистых активов определяется справедливая стоимость полного участия в собственном капитале предприятия – 100% пакета акций в УК. Определить справедливую стоимость объекта оценки возможно в рамках затратного подхода к оценке методом накопления активов.

Сравнительный подход

Сравнительный подход, в определении Федерального стандарта оценки ФСО №1 – это совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами - аналогами объекта оценки, в отношении которых имеется информация о ценах.

Объектом-аналогом объекта оценки признается объект, сходный с объектом оценки по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам, определяющим его стоимость.

Сравнительный подход к оценке компании предполагает, что ее ценность определяется тем, за сколько она может быть продана при наличии достаточно сформированных финансового и фондового рынков. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости акций компании может быть реальная цена продажи акций аналогов, зафиксированная рынком, после применения необходимых корректировок.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результата, являются следующие базовые положения:

• использование в качестве ориентира стоимости реально сформированных рынком цен на акции аналогичных компаний. При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли- продажи акций интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости компании. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на инвестиции в данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, индивидуальные особенности компании;

---

• сравнительный подход базируется на принципе альтернативности инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен;

• стоимость компании отражает ее финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных компаниях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, например, такими как прибыль, активы, собственный капитал. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором. Сравнительный подход при оценке стоимости компании может быть реализован с помощью трех основных методов:

• метода аналогов (рынка капитала);

• метода сделок (продаж);

• метода отраслевых коэффициентов (отраслевых соотношений).

Метод аналогов (рынка капитала) основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарных (неконтрольных) пакетов акций.

Метод сделок (продаж) ориентирован на цены приобретения компании в целом, либо крупного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов (отраслевых соотношений) основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений за ценами продаж компаний и их важнейшими производственно-финансовыми характеристиками и публикуются различными исследовательскими институтами.

7. Оценка стоимости акций ПАО «НЛМК»

Затратный метод оценки стоимости ценных бумаг

Чистые активы рассчитываются в соответствии с Приказ Минфина России от 28.08.2014 N 84н "Об утверждении Порядка определения стоимости чистых активов".

В качестве исходных данных к расчету рыночной стоимости ПАО «НЛМК» использовались данные бухгалтерского баланса предприятия на дату оценки, результаты финансово-экономического анализа предприятия, а также необходимая информация, предоставленная бухгалтерией предприятия.

---

Актуализация стоимости чистых активов компании

Наименование показателя	Показатель на 31.12.2017, тыс. руб.	Весовой коэффициент	Оценка показателя, тыс. руб.
Долгосрочные финансовые вложения	115 200,4	1	115 200,4
Инвестиции в ассоциированные компании и прочие компании, учитываемые по методу долевого участия	11 808 041	0,88	10 391 076,08
Основные средства, нетто	319 623 509,8	1,16	370 763 271,368
Нематериальные активы	7 776 027	0,8	6 220 821,6
Гудвил	15 264 053	0	0
Отложенные налоговые активы по налогу на прибыль	4 838 416,8	0,9	4 354 575,12
Прочие внеоборотные активы	2 592 009	0,5	1 296 004,5
Итого внеоборотных активов	362 017 257	-	393 140 949,068
Денежные средства и их эквиваленты	17 337 660,2	1	17 337 660,2
Краткосрочные финансовые вложения	73 958 656,8	1	73 958 656,8
Дебиторская задолженность и авансы выданные, нетто	70 733 045,6	0,9	63 659 741,04
Запасы, нетто	108 230 775,8	0,86	93 078 467,188
Прочие оборотные активы	1 094 403,8	0,5	547 201,9
Отложенные налоговые активы по налогу на прибыль	0	0,9	0
Итого оборотных активов	271 354 542,2	-	248 581 727,128
Итого активов	633 371 799,2	-	641 722 676,196
Обязательства	247 676 820	1	247 676 820
Чистые активы	385 694 979,2	-	394 045 856,196

Оценка стоимости акций

	АОИ
Количество акций, шт.	5 993 227 240
Оценка стоимости акции, руб.	65,748526

Сравнительный подход

Сравнительный анализ

Эмитент	Биржа	Тикер	Страна	Отрасль
ПАО «Мечел»	ММВБ-РТС	MTLR	РФ	Чёрная металлургия
ПАО «ММК»	ММВБ-РТС	MAGN	РФ	Чёрная металлургия
ПАО «Северсталь»	ММВБ-РТС	CHMF	РФ	Чёрная металлургия
ПАО «НЛМК»	ММВБ-РТС	NLMK	РФ	Чёрная металлургия
Расчетные отраслевые показатели

---