Файл: Оценка стоимости ценных бумаг.pdf

Метод рынка капитала

Данный метод включает в себя сбор и анализ данных о рынке продаж и предложений по акциям оцениваемого банка. Затем рассчитываются несколько мультипликаторов для определения рыночной стоимости оцениваемого пакета.

Основные этапы оценки данным методом:

1. Сбор и анализ информации. Отбор данных по критериям достоверности, надежности, соответствия определяемому стандарту стоимости.
2. Определение наиболее вероятной цены сравниваемых пакетов акций, на основе информации о первоначальной цене пакета и расчетного коэффициента, характеризующего зависимость между первоначальной и продажной ценой пакета.
3. Проведение оценки стоимости компании на основании использования мультипликаторов.
4. Внесение поправок в полученный результат с учетом таких факторов, как страновой риск, степень контроля или низкая конкурентоспособность.

К сожалению, анализ оцениваемых акций на основании сравнения с российскими предприятиями в данном случае имеет ряд сложностей: во-первых, анализ затруднен из-за состояния российского фондового рынка, отличающегося на текущий момент глубокой неликвидностью внебиржевого рынка, и, во-вторых, необходимая полная информация о финансовом состоянии отечественных аналогов, как правило, является недоступной.

Оценщиком так же были проанализированы сделки купли-продажи акций банка за последний год, предоставленные регистратором акционерного общества.

Последняя зарегистрированная сделка состоялась в августе 2017 года. С момента ее совершения до момента оценки прошло достаточно значительное время (более 5 месяцев). Отсутствие сделок обусловлено наличием акционера с контрольным пакетом акций (51,21%), что резко снижает интерес у инвесторов. Практически все сделки были заключены по одной и той же цене – 100 руб. за акцию. Только четыре сделки в июне-августе 2017 года заключены по более высокой цене. Проанализировав характер сделок, можно сделать вывод, что повышенная цена этих сделок обусловлена тем, что покупателем являлся акционер, ставший поле их заключения владельцем контрольного пакета акций Банка.

Оценщик считает, что расчеты, произведенные на основе этих данных, не дадут объективного результата рыночной стоимости оцениваемого пакета акций, особенно учитывая, что будет производится дополнительная эмиссия акций, уставный капитал общества будет увеличен, а процентное соотношение пакетов акций будет изменено. В связи с этим данный подход к оценке не применяется.

Затратный подход

В связи с тем, что специфической особенностью банка является то, что он оперирует денежными средствами и производными, оценщик считает допустимым произвести расчет на основе балансовых данных без их корректировки, но с учетом тех изъятий, которые производятся при расчете стоимости чистых активов.

Итоги затратного подхода

Метод определяет стоимость 100% владения акционерным капиталом. Поэтому для оценки миноритарного пакета акций необходимо внести понижающую поправку. Величина поправки на контроль в 30% определена нами на основании данных из различных источников, с учетом степени распыленности акций среди акционеров «X Банка».

Поправка на ликвидность учитывает сроки возможной продажи, размер оцениваемого пакета, покупательскую способность и оценивается нами в 20%.

Поправка на риск учитывает данные проведенного финансового анализа, данных обязательных экономических нормативов деятельности кредитной организации. По мнению эксперта, данная поправка составляет 15%.

Таким образом, рыночная стоимость оцениваемого пакета акций, рассчитанная методом чистых активов, в рамках затратного подхода, составляет с учетом округления:

3 093 000 (Три миллиона девяносто три тысячи) рублей.

ДОХОДНЫЙ ПОДХОД

Учитывая, что деятельность банка является относительно стабильной, для расчетов применим метод капитализации.

Расчет чистого операционного дохода

Чистый годовой доход можно рассчитать на основе данных о прибыли по предыдущим годам по формуле:

ЧОД = (Пр – Н) + А, где

ЧОД – чистый операционный доход

Пр – прибыль до налогообложения

Н – налоги

А - амортизация

Определим средний чистый годовой доход методом средневзвешенной единицы.

Оценка общего коэффициента капитализации.

Коэффициент капитализации определяется методами суммирования. Оценка коэффициента капитализации, полученная при данных условиях, приводится ниже.

Метод "суммирования".

Определение рыночной стоимости оцениваемого объекта.

Итоговая рыночная стоимости бизнеса определяется отношением чистого операционного дохода к коэффициенту капитализации:

8 082,1 / 0,27 = 29 933,7 тыс. руб.

Итоги доходного подхода

Метод капитализации прибыли определяет стоимость 100% владения акционерным капиталом. Поэтому для оценки миноритарного пакета акций необходимо внести понижающую поправку. Величина поправки на контроль в 30% определена нами на основании данных из различных источников, с учетом степени распыленности акций среди акционеров ПАО «X БАНК».

Поправка на ликвидность учитывает сроки возможной продажи, размер оцениваемого пакета, покупательскую способность и оценивается нами в 20%.

Поправка на риск учитывает данные проведенного финансового анализа, данных обязательных экономических нормативов деятельности кредитной организации. По мнению эксперта данная поправка составляет 15%.

Таким образом, рыночная стоимость пакета акций, рассчитанная методом капитализации прибыли, в рамках доходного подхода, составляет с учетом округления:

2 792 000 (Два миллиона семьсот девяносто две тысячи) рублей.

СОГЛАСОВАНИЕ РЕЗУЛЬТАТОВ И ЗАКЛЮЧЕНИЕ О РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ

В настоящем пункте отчета мы свели результаты всех используемых методов с целью определения преимуществ и недостатков каждого из них, и, тем самым, выработки единой стоимостной оценки.

Результаты трех подходов анализа дали следующие результаты оценки стоимости 30 000 акций ПАО «X БАНК», составляющих 19,6% уставного капитала (после эмиссии):

Сравнительный подход не определялся

Затратный подход 3 093 000 рублей

Доходный подход 2 792 000 рублей

Сравнительный подход основан на данных о продажах акций данного предприятий в конкретный момент времени, где покупатели и продавцы самостоятельно определяют текущую рыночную стоимость акций. Поэтому это единственный подход, который реально отражает текущую рыночную ситуацию. Кроме того, Метод рынка капитала оценивает неконтрольные пакеты акций и нет необходимости делать поправку на контроль, что очень важно для наших условий. Недостатком этого похода являются то, что, у нас отсутствует достаточно полная информация о совершенных сделках.

Данный подход в оценке не применялся.

Затратный подход основывается на стоимости активов, которыми обладает компания. Акционер, владелец рассматриваемого пакета акций (19.6% после эмиссии), не обладает правом прямого требования на активы предприятия, поскольку компания является посредником между акционером и активами. Следовательно, стоимость миноритарного пакета акций слабо связана со стоимостью активов компании. Однако целью данного исследования является определение стоимости первичного размещения дополнительной эмиссии, а в этом случае данный подход будет превалирующим.