Файл: Анализ эффективности формирования портфеля ценных бумаг коммерческого банка на примере ПАО «СБЕРБАНК РОССИИ».pdf

Можно выделить две основные группы факторов, которые учитываются при определении целевого критерия управления портфелем:

• • • • • группа внутренних факторов (финансовый аспект), которые обусловлены реализованной банком бизнес-моделью, особенностями его внутренней экономики, налогообложения, клиентской базы и др.;
        • группа внешних факторов (рыночный аспект), которые связаны с особенностями рыночной среды и текущей конъюнктурой финансовых рынков.

1. Финансовый аспект определения целевого критерия.

В процессе установления целей управления портфелем облигаций в банке часто учитываются факторы, связанные с особенностями его «внутренней экономики». Которая, в свою очередь, характеризует эффективность банковских операций и реализованной банком бизнес-модели в целом.

При анализе финансово-хозяйственной деятельности банка выделяется группа показателей, характеризующих эффективность управления рентабельностью активов. Например, следующие показатели:

Процентная маржа.

Данный показатель характеризует доходность процентных операций банка и представляет собой отношение разности процентных доходов и процентных расходов к средним остаткам доходных активов.

ПМ = (ПД + ПР) / ДА (6)

где:

ПД – процентные доходы;

ПР – процентные расходы;

ДА – средние остатки доходных активов банка;

ПМ – процентная маржа.

Процентная маржа отражает рентабельность процентных операций банка, способность персонала банка эффективно управлять доходными активами.

Процентный спрэд.

Данный показатель отражает обобщенную эффективность операций банка и может быть рассчитан по формуле:

ПС = ПД/ДА – ПР/ПлП (7)

где:

ПС – процентный спрэд;

ПД – процентные доходы;

ДА – средние остатки доходных активов;

ПР – процентные расходы;

ПлП – средние остатки платных пассивов.

Процентный спрэд учитывает не только доходность проводимых активных операций, но и стоимость привлеченных для проведения этих операций ресурсов. Он также характеризует рентабельность процентных операций банка.

Непроцентная маржа

Рассчитывается как сумма операционных и комиссионных доходов за минусом операционных и комиссионных расходов, отнесенная к средним остаткам балансовых активов или как отношение разности непроцентных доходов и непроцентных расходов к средним остаткам балансовых активов:

НМ = (НД – НР)/Аср = НД/Аср – НР/Аср (8)

где:

НД – непроцентные доходы;

НР – непроцентные расходы;

Аср – средние остатки активов-брутто.

Непроцентная маржа, как правило, имеет отрицательное значение.

Мертвая точка доходности, или точка безубыточности

С помощью этого показателя оценивается фактическая внутренняя стоимость операций банка по размещению привлеченных ресурсов. Он рассчитывается как общая сумма расходов банка, не покрытых комиссионными и другими непроцентными доходами, отнесенная к доходным активам.

Мт = (Робщ – НД) / ДАср * 100 (9)

где:

Мт – мертвая точка доходности;

Робщ – сумма расходов банка;

НД – непроцентные доходы;

ДАср – средние остатки доходных активов.

Мт – та минимальная ставка доходности доходных активов, при которой прибыли уже нет, но еще нет и убытков.

Достаточно часто целевой критерий управления портфелем облигаций устанавливается с учетом показателей рентабельности активов банка. Например,: минимально допустимый уровень процентной маржи или уровень доходности операций в абсолютном выражении, привязанный к какой-либо группе пассивов банка.

1. Рыночный аспект определения целевого диапазона доходности и методов отбора облигаций.

В реальной практике внутренние, финансовые ориентиры доходности портфеля облигаций зачастую бывают недостижимы и выступают в качестве общих уровней, характеризующих масштаб процентных ставок^[4].

На протяжении длительного времени существует достаточно существенная разница уровней процентных ставок на рынке облигаций и на рынке коммерческих кредитов банков. И сравнение в данном случае не в пользу рынка облигаций. Возможна ситуация, когда доходности облигаций превышают процентные ставки по кредитам аналогичной срочности и схожего кредитного качества заемщиков, но это происходит в периоды острых кризисов на рынке. Длятся такие периоды времени не долго, характеризуются агрессивными сокращениями портфелей (продажами облигаций) и принимать их во внимание с точки зрения формирования портфеля могут очень редкие управляющие портфелями.

Причины такого расхождения уровней ставок по кредитам и облигациям вызваны как изначально различной природой финансовых инструментов, так и особенностями внутреннего рынка:

- ликвидность публичных торгов. Облигации являются эмиссионными ценными бумагами и в подавляющем большинстве свободно обращаются на вторичном рынке. Процедура переуступки требования по кредиту несоизмеримо сложнее;

- доступ к рефинансированию. Процедура предоставления Банком России рефинансирования под залог облигаций также существенно проще, чем под требования по нерыночным активам (кредитам);

- кредитное качество. Как правило, большинство эмитентов облигаций – крупные публичные компании сравнительно высокого кредитного качества: более 75% эмитентов облигаций имеют кредитные рейтинги. Кроме того, значительные объемы выпуска, обеспечивающие высокую ликвидность, могут позволить себе только крупные компании;

- структурные особенности рынка. Структура российского рыка банковских услуг пока характеризуется низкой степенью конкуренции и, наоборот, высокой степенью концентрации на уровне крупных, в первую очередь государственных, банков. Аналогичной структурой обладает и нефинансовый сектор. В этих условиях частные инвесторы, пенсионные фонды и большинство банков не могут приобрести долговые обязательства таких компания, как Газпром, Роснефть, ФСК, РЖД, Норильский Никель, иначе, чем на рынке облигаций;

- особенности банковской деятельности. Как было указано выше, банки активно используют облигационный рынок для размещения резервов ликвидности, управлением срочной структурой баланса и диверсификации рисков. На практике это означает наличие постоянного спроса на облигации со стороны банков, что ограничивает процесс выравнивания уровней ставок на рынке облигаций и рынке кредитов.

В Таблице 6 приведены данные Банка России, характеризующие средние уровни ставок по кредитам в конце 2017 года – начале 2018 г. При этом надо добавить, что средний уровень процентной маржи банков, с долгосрочной перспективы, колеблется вокруг 5% годовых.

Таблица 6

Средний размер процентных ставок по кредитам и депозитам физических и юридических лиц за период октябрь 2017 г. – март 2018 г. (данные Банка России).

В Таблице 7 приведена динамика ключевой ставки Банка России (минимальной установленной ставке по ломбардным аукционам на срок 7 дней – см. ниже), а на Рисунке 3 представлена сравнительная динамика основных видов процентных ставок по активным операциям банков.

Таблица 7

Уровень ключевой ставки Банка России за период июль 2017 г. – март 2018 г.

Рисунок 3 - Соотношение и динамика основных процентных ставок за период октябрь 2017 г. – март 2018 г.

Интересно отметить, что на Рисунке 5 отражен именно кризисный период, когда временно изменилось соотношения основных ставок по активным операциям банков. Шоковое повышение Банком России ключевой ставки, имеющее целью ослабить валютный кризис, вызвало рост всех ставок. При этом, в соответствии с высокой ликвидностью, ставки по рыночным инструментам отреагировали быстрее кредитов. На некоторое время ставки доходности по облигациям, в первую очередь корпоративным, превысили ставки по кредитам, включая ссуды физическим лицам. Также интересен тот факт, что с момента экстремального повышения ключевой ставки спрэд доходности государственных облигаций к ключевой ставке перешел в отрицательную область. Но это уже является отражением других процессов на рынке: ожидание участников динамичного снижения ставок в будущем и некоторое изменение состава инвесторов.

Обобщая данные раздел, можно отметить, что при определении целевого критерия формирования портфеля на рынке облигаций, банки в первую очередь учитывают рыночные аспекты ценообразования. Помимо особенностей собственно рынка облигаций, не в последнюю очередь это обусловлено безальтернативным характером этих инвестиций для банков.

2.5 Оценка эффективности управления портфелем: алгоритмы и периодичность

Оценка эффективности - этап в процессе управления портфелем, который сложно переоценить. С одной стороны, он является неким «итогом», конечной фазой цикла управления портфелем облигаций. На основании этой оценки принимаются решения о развитии или сокращения объема операций на рынке долговых финансовых инструментов; о трансформировании бизнеса, выделении и закрытия определенных направлений; степени профессионализма и мотивации управляющих.

В то же время эта фаза является начальной для следующего цикла, т.к. результаты оценки призваны обозначить правильность выбранной управляющим портфеля стратегии и тактики управления, ее реализации, а также служат информацией для корректировки ошибок и формирования более эффективных методов управления. Таким образом, оценка эффективности управления портфелем активов является одной из ключевых фаз всего цикла и от качества ее проведения зависит окончательный результат. В связи с этим выбор способа проведения оценки эффективности управления портфелем имеет принципиальное значение.

Существующая инвестиционная практика предлагает множество способов, критериев оценки эффективности управления портфелем. При этом их наибольшая часть применима исключительно к оценке фондовых портфелей. При этом активно используются концепции «рыночного портфеля», оценка волатильности цен как меры риска.

Среди методик, которые могут быть адаптированы к портфелю облигаций, можно выделить две, достаточно широко распространенные, методики измерения эффективности управления портфелями: доходность, взвешенная по деньгам (MWY), и доходность, взвешенная по времени (TWR).

Доходность, взвешенная по деньгам – MWY (Money Weighted Yield).

Эта доходность расчитывается, как отношение доходов\убытков к среднеинвестируемому капиталу.

(10)

где СИК – средний инвестированный капитал за период (вложенные средства).

Этот показатель показывает: насколько успешны были вложения по данному портфелю в заданном периоде.

Основная особенность доходности MWY: она не учитывает распределение инвестируемых средств во времени. Очевидно, что одна удачная сделка в начале периода может предоставить управляющему свободные денежные средства до конца рассматриваемого периода, которые могут принести дополнительную прибыль, не учитываемую в данном портфеле.

Доходность, взвешенная по времени – Time Weighted Return (TWR).

Этот метод оценивает функционирование портфеля в течение определенного периода времени. С его помощью определяется доход на одну денежную единицу, вложенную в портфель в начале периода измерения.

(11)

где V_i-1 – рыночная стоимость портфеля на начало периода;

V_i – рыночная стоимость портфеля на конец периода;

I_i – вложения средств (инвестиции) в портфель за период;