Файл: Анализ эффективности формирования портфеля ценных бумаг коммерческого банка на примере ПАО «СБЕРБАНК РОССИИ».pdf

Перед определением целей инвестирования исследуется характер источника средств для инвестирования: срочность, стабильность с точки зрения востребованности, альтернативные варианты использования и др.

Основными целями могут быть: безопасность вложений, их доходность, рост капитала. Приоритет тех или иных целей определяет тип портфеля.

Второй этап - определение стратегии управления портфелем.

Совокупность применяемых в процессе управления портфелем методов и технологий представляет собой стратегию управления портфелем. Стратегии могут быть охарактеризованы как активная, пассивная или сбалансированная (смешанная).

Пассивная стратегия инвестирования представляет собой создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Очень распространен класс пассивных инвестиционных стратегий на основе следования какому-либо индексу. При этом портфель отражает движение выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг, повторяя его структуру. Такой подход к управлению портфелем позволяет сократить затраты на анализ, так как в данном случае требуется только анализ общей тенденции рынка, а не каждого эмитента по отдельности.

Активная стратегия управления портфелем ценных бумаг подразумевает постоянное изменение структуры портфеля с целью достижения дополнительной прибыли за счет игры на волатильности рынка. Для игры на волатильности рынка используются как «собственные» активы портфеля, так и сделки без покрытия (маржинальные сделки).

Маржинальные сделки – это сделки с активами, собственником которых является брокер, т.е. с активами, взятыми взаймы Использование активной стратегии управления портфелем сопряжено с повышенным риском инвестирования.

Смешанная портфельная стратегия управления портфелем ценных бумаг представляет собой синтетическое объединение представленных выше методов.

Выбор метода управления портфелем зачастую зависит от сложившейся конъюнктуры рынка ценных бумаг. Если рынок имеет явно выраженный тренд, то большинство управляющих выберут активный метод управления портфелем, а если рынок хаотически движется вокруг одного уровня, то зачастую пассивный метод будет более предпочтителен, так как не требует высоких затрат со стороны организатора управления и управляющего.

Третий этап - проведение анализа инвестиционных возможностей, предоставляемых рынком ценных бумаг и формирование портфеля. Традиционно выделяется две основных группы методов анализа инвестиционных возможностей финансовых инструментов -

фундаментальный и технический анализ.

Фундаментальный анализ основывается на изучении общей экономической ситуации, состояния отраслей экономики, положения отдельных предприятий и компаний, чьи ценные бумаги обращаются на рынке. Это дает возможность решать вопрос, какие ценные бумаги являются инвестиционно привлекательными, а какие утратили свой потенциал. Технический анализ связан с изучением динамики цен на отдельные финансовые инструменты, то есть результатов взаимодействия спроса и предложения. Технический анализ, в отличие от фундаментального, не предполагает изучения экономических явлений. Технические специалисты изучают биржевую статистику, выявляют тенденции изменения курсов фондовых инструментов и предсказывают будущее движение цен.

При формировании портфеля производится отбор конкретных финансовых инструментов для включения их в портфель на основе результатов анализа ценных бумаг и с учетом целей конкретного инвестора. Результатом этого является ранжированный по соотношению уровня доходности и риска перечень отобранных для включения в портфель конкретных ценных бумаг.

Четвертый этап - оценка эффективности портфеля. На данном этапе осуществляется оценка эффективности портфеля с точки зрения фактически полученного дохода и риска, и сопоставления полученных результатов с изначально определенными целями инвестирования. Для этого рассчитываются показатели доходности и надежности портфеля и сопоставляются с принятыми критериями его эффективности.

Используются различные подходы к оценке эффективности:

• • исчисление специальных показателей (коэффициент Шарпа, коэффициент Трейнора и др.);
  • расчет и последующее сопоставление эталонных характеристик с условными параметрами «рыночного портфеля»;
  • статистические методы (корреляционный анализ и т. д.);
  • факторный анализ;
  • методы искусственного интеллекта и др.

Пятый этап - ревизия портфеля. Портфель подлежит периодической ревизии, с тем, чтобы его содержимое не пришло в противоречие с изменившейся экономической обстановкой, инвестиционными качествами отдельных ценных бумаг, а также заявленными целями инвестирования. Институциональные инвесторы проводят ревизию своих портфелей довольно часто, нередко - ежедневно.

1.4 Критерии эффективности портфеля ценных бумаг

Понятие эффективности портфеля является ключевым в современной теории портфельного инвестирования.

Эффективный (оптимальный) портфель – это портфель, который обеспечивает минимальный риск при заданной величине доходности и максимальную отдачу при заданном уровне риска. Та часть риска портфеля, которая может быть устранена путем диверсификации, называется диверсифицируемым, или несистематическим риском. Доля же риска, которая не устранятся диверсификацией, носит название недиверсифицируемого, или систематического риска.

Набор портфелей, которые минимизируют уровень риска при каждой величине ожидаемой доходности, образуют так называемую границу эффективности. Если портфель состоит из более чем двух ценных бумаг, то для любого заданного уровня доходности существует бесконечное число портфелей, или, иными словами, можно сформулировать бесконечное количество портфелей, имеющих одну и ту же доходность. Тогда задача инвестора сводится к следующему: из всего бесконечного набора портфелей с ожидаемой доходностью E(rn) необходимо найти такой, который обеспечивал бы минимальный уровень риска. Иными словами, можно задачу инвестора свести к следующему: необходимо найти минимальное значение дисперсии портфеля при заданных начальных условиях:

(1)

(2)

(3)

Для решения задачи нахождения эффективного портфеля, содержащего n ценных бумаг, необходимо первоначально вычислить:

а) n значений ожидаемой доходности E(ri), где i = 1, 2,…, n каждой ценной бумаги в портфеле;

б) n значений дисперсий σi2 каждой ценной бумаги;

в) n(n-1)/2 значений ковариации σi2,j, где i,j = 1, 2,…, n.

Если подставить значения E(ri), σi и σi,j в выражения (1 – 3), то выясняется, что в этих уравнениях неизвестными оказываются только величины Wi – ―веса‖ каждой ценной бумаги в портфеле. Следовательно, задача формирования оптимального портфеля из n ценных бумаг по сути дела сводится к следующему: для выбранной величины ожидаемой доходности Е* инвестор должен найти такие значения Wi, при которых риск инвестиционного портфеля становится минимальным. Иначе говоря, для выбранного значения Е* инвестор должен определить, какие суммы инвестиционных затрат необходимо направить на приобретение той или иной ценной бумаги, чтобы риск инвестиционного портфеля оказался минимальным.

ГЛАВА 2. БАНКОВСКИЙ ПОРТФЕЛЬ ЦЕННЫХ БУМАГ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ

2.1 Оценка применимости классических моделей и методов формирования портфеля

Анализ использования классических теорий и методов в процессе инвестирования на российском рынке облигаций выявил ряд существенных сложностей, не позволяющих эффективно использовать эти методы в повседневной практике. В качестве основных причин этого можно привести следующие факторы:

1. Очень низкая ликвидность торгов долговыми финансовыми инструментами на внутреннем рынке.

Для корректного применения практически всех классических или современных методов построения эффективного портфеля необходим расчет ряда количественных характеристик рынка ценных бумаг:

• • • ожидаемая доходность (E(r)) финансового инструмента. Предполагается, что этот показатель рассчитывается как математическое ожидание цены (или доходности) финансового инструмента на основании исторических данных. При этом также предполагается, что изменения (колебания) исследуемого показателя подчиняются закону нормального распределения;
    • среднеквадратичное отклонение () и дисперсия (2) цены или доходности как показатель рискованности финансового инструмента.

Низкая ликвидность рынка не позволяет достоверно рассчитывать такие статистические показатели, как математическое ожидание и дисперсия. Более того, низкая ликвидность обусловлена не только низким объемом сделок, но и их неравномерностью (эпизодичностью), что критически важно для расчета показателей.

В Таблице 2 представлены типичные результаты торгов облигациями на Московской Бирже.

Таблица 2

Анализ результата торгов корпоративными облигациями в основном режиме фондовой секции Московской Биржи за период с 04.06.2018 г. по 11.06.2018 г.

Из представленных данных видно, что за исследуемый период только по 24% допущенных к обращению выпусков в принципе были сделки. При этом оборот составил менее 1% от совокупного номинального объема выпуска облигаций.

Аналогичные данные для государственных облигаций представлены в Таблице 3.

Таблица 3

Анализ результата торгов облигациями федерального займа в основном режиме фондовой секции Московской Биржи за период с 04.06.2018 г. по 11.06.2018 г.

1. Высокая волатильность торгов облигациями, в первую очередь в корпоративном и субфедеральном сегментах.

Высокая волатильность цен является следствием низкой ликвидности рынка. Причина отдельного упоминания этого качества рынка в том, что проявлением волатильности на внутреннем рынке облигаций является, в том числе, большое количество нерыночных отклонений цен – так называемых «выбросов». Следствием наличия «выбросов» являются сложности в реализации классических моделей управления портфелем, обусловленные следующими аспектами:

• хаотичные нерыночные отклонения цена на существенную величину ставят под сомнение гипотезу о нормальном характере распределения, лежащем в основе их колебаний. Это снижает достоверность статистических оценок (математическое ожидание, среднеквадратичное отклонение, дисперсия) и делает неэффективным использование большого класса методов портфельного инвестирования;
• «выбросы» существенно снижают качество рыночных индексов, рассчитываемых для рынка облигаций. Отсутствие наборов индексов, которые могут быть использованы для оценки характеристик «рыночного портфеля» (ожидаемой доходности (E(rp) и риска (), бета-коэффициент (β_i)), отсекают класс стратегий, построенных на основе классической модели CAPM.