Файл: Рынок ценных бумаг (Мегарегулирование финансового рынка).pdf

ВВЕДЕНИЕ

Сегодня невозможно представить эффективное функционирование финансовой системы без использования ценных бумаг, производных финансовых инструментов. Их применение является необходимой составляющей осуществления перераспределения капиталов в экономике, а значит -необходимой составляющей экономического роста, либо падения, вызванного несбалансированностью, нестабильностью в экономике, прочими явлениями.

Рынок ценных бумаг обеспечивает «переливы» капиталов между участниками рынка, перераспределение временно свободных денежных средств. Данный механизм является определяющим в экономической системе. Отрицательные тенденции, существующие в экономике сегодня, вынуждают инвесторов более рационально и эффективно распоряжаться наличествующими средствами, высокие риски приносят высокий доход, однако могут привести участника экономических отношений к банкротству, создают отрицательный экономический климат в целом.

Целью данной работы является создание более полного представления о такой категории как ценные бумаги и фондовый рынок. Для достижения данной цели будет выполнен ряд задач: во-первых, будут определены понятия ценных бумаг и сущность ранка ценных бумаг; во-вторых, будут рассмотрены и проанализированы особенности и проблемы рынка ценных бумаг в России. На наш взгляд, это будет способствовать формированию углубленного понимания такой категории как рынок ценных бумаг.

Таким образом, данная курсовая работа - это попытка представить российский рынок ценных бумаг как единую систему, охватывающую все сферы жизни общества. Это позволяет глубже изучить теоретическую и практическую сторону функционирования различных категорий связанных с данным понятием.

ГЛАВА 1. ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

1.1 Мегарегулирование финансового рынка

Гражданским Кодексом Российской Федерации (ГК РФ) уточняется следующее определение понятия «ценная бумага»: ценными бумагами являются документы, соответствующие установленным законом требованиям и удостоверяющие обязательственные и иные права.

Законодательством различных стран закреплено понятие того, что именно можно относить к ценным бумагам, так, в соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг», ценными бумагами признаются: акция, вексель, закладная, инвестиционный пай паевого инвестиционного фонда, коносамент, облигация, чек и иные ценные бумаги, названные в таком качестве в законе или признанные таковыми в установленном законом порядке.

В условиях достижения поставленных «Стратегией 2020» целей реализации проекта создания международного финансового центра в России и перехода на модель мегарегулирования финансовых рынков вопросы, связанные с развитием предпринимательской деятельности на рынке ценных бумаг (РЦБ), приобретают особое значение. Предпринимательская деятельность на РЦБ представляет собой самостоятельную экономическую деятельность, осуществляемую предпринимательскими структурами на свой риск и направленную на систематическое получение прибыли за счет предоставления финансовых услуг или торговли финансовыми инструментами [1, с. 5].

Несмотря на то, что предпринимательская деятельность на РЦБ является высоко значимой, ее теоретические аспекты ограничиваются исследованием правовых основ функционирования соответствующих предпринимательских структур либо в конкретный временной период, либо в историческом аспекте [2]. Между тем развитие теоретических основ необходимо, во-первых, исходя из того, что деятельность по обслуживанию эмитентов и инвесторов на РЦБ могут осуществлять исключительно предпринимательские структуры; во-вторых, потому, что мегарегулирование финансовых рынков требует дифференцированного подхода к предпринимательским структурам на РЦБ в плане пруденциального надзора и регулирования.

Важной теоретической проблемой, на наш взгляд, является недостаточная разработанность типологии предпринимательской деятельности и предпринимательских структур на РЦБ как инструмента определения пруденциальных нормативов и правил регулирования для различных групп участников финансовых рынков. Между тем предпринимательскую деятельность на РЦБ современной России в целях надзора и регулирования можно классифицировать по нескольким основаниям.

1.2 Классификация предпринимательской деятельности

Первое. С точки зрения механизмов перераспределения денежных ресурсов от экономических субъектов с избытом к экономическим субъектам с дефицитом денежных средств, предпринимательскую деятельность на РЦБ следует разделить на финансовое посредничество (косвенное финансирование) и деятельность, способствующую прямому финансированию экономических субъектов с дефицитом денежных средств (эмитентов).

В российской науке существует упрощенное представление о финансовом посредничестве: финансовое посредничество часто отождествляется с торговым [3, с. 21; 4, с. 12-13], а отсюда делается вывод о необходимости применения единого подхода регулирования всех предпринимательских структур финансового рынка [5, разд. 3]. Между тем, в соответствии с развитой теорией финансового посредничества, к финансовым посредникам относятся предпринимательские структуры депозитного (коммерческие банки, инвестиционные банки, кредитные союзы), контрактного (страховые компании, пенсионные фонды) и инвестиционного (инвестиционные фонды, паевые (взаимные) фонды, финансовые компании) типа [6; 7].

Финансовое посредничество позволяет преобразовывать привлеченные денежные ресурсы, полученные «на входе» от экономических субъектов с избытком денежных средств для их дальнейшего использования («на выходе») с точки зрения трансформации объемов, сроков, рисков, финансовых инструментов [7, с. 46-47]. Классическими финансовыми посредниками на финансовых рынках, у которых существует собственный особенный предмет деятельности, выступают страховые компании, негосударственные пенсионные фонды, а также коммерческие и инвестиционные банки. На РЦБ финансовыми посредниками являются инвестиционные фонды, в которых перераспределение идет за счет обмена ценных бумаг самого фонда на денежные средства инвесторов («на входе») и последующего вложения привлеченных средств в ценные бумаги иных эмитентов («на выходе»). Особенностью российского законодательства является то, что инвестиционные фонды не могут осуществлять свою деятельность самостоятельно. Все действия, сделки и операции от имени инвестиционного фонда имеет право осуществлять управляющая компания (особая предпринимательская структура). Управляющая компания и специализированный депозитарий, обслуживающий инвестиционный фонд, образуют ядро инфраструктуры инвестиционного фонда как финансового посредника на РЦБ.

Предпринимательскую деятельность в форме финансового посредничества могут осуществлять только юридические лица, к которым предъявляются высокие лицензионные требования (например, достаточности собственных средств). В отличие от финансовых посредников, предпринимательские структуры, способствующие прямому финансированию эмитентов, на РЦБ не преобразовывают денежные ресурсы, а снижают организационные и информационные риски эмитентов и инвесторов. Если финансовые посредники снимают противоречия между спросом и предложением денежных ресурсов, то предпринимательские структуры, способствующие прямому финансированию эмитентов, обеспечивают обмен ценных бумаг эмитентов на денежные средства инвесторов. Разделение предпринимательской деятельности на финансовое посредничество и деятельность, способствующую прямому финансированию эмитентов, с одной стороны, раскрывает механизмы разных типов предпринимательских структур и позволяет определить связанные с ними риски, с другой - ориентирует регулирующие органы на дифференциацию требований к соответствующим предпринимательским структурам. Особенно такое деление становится важным для мегарегулятора в целях определения пределов конструирования производственных финансовых инструментов и секьюритизации предпринимательскими структурами.

Второе. Дискуссионным является вопрос классификации предпринимательской деятельности на РЦБ, способствующей прямому финансированию экономических субъектов с дефицитом денежных средств (эмитентов). Теория финансового посредничества не дает ответа на поставленный вопрос, делает упор на исследовании экономических интересов эмитентов и инвесторов [8] и финансовых инструментов (акций, облигаций, производных финансовых инструментов) [9]. В российской науке можно выделить следующие точки зрения.

В. А. Галанов делит предпринимательские структуры РЦБ на профессиональных участников РЦБ и межрыночных профессиональных участников. К последним он относит коммерческие банки, рейтинговые агентства, информационные агентства, юридические, аудиторские, оценочные организации, обслуживающие участников разных рынков, в том числе РЦБ [10, с. 203].

A.Г. Ивасенко, Я.И. Никонова и В.А. Павленко к профессиональным участникам добавляют коммерческие банки, объясняя это тем, что «по целому ряду аспектов работа банков на фондовых рынках схожа с работой брокерских фирм и дилерских компаний» [11, с. 103].

Н.Л. Маренков выделяет профессиональную деятельность на РЦБ (семь видов) и профессиональных участников РЦБ, к которым, наряду с вполне традиционными (брокеры, дилеры, управляющие, клиринги, депозитарии, регистраторы, организаторы торговли ценными бумагами), относит еще и джобберов - специалистов по конъюнктуре РЦБ [12, с. 41-42].

B.А. Боровкова делит участников РЦБ по функциональному назначению на фондовых посредников (брокеров и дилеров) и организации, обслуживающие рынок, к которым относит организации, обеспечивающие заключение сделок (биржевые организаторы торговли и внебиржевые организаторы торговли), организации, обеспечивающие исполнение сделок (расчетные палаты, депозитарии и регистраторы), информационные агентства. В зависимости от профессиональной принадлежности выделяются профессиональные участники согласно видам профессиональной деятельности на российском РЦБ [13, с. 16-17].

Закон «О рынке ценных бумаг» с 1996 по 2017 г. определял семь видов профессиональной деятельности на РЦБ, которую могли осуществлять предпринимательские структуры. К профессиональной деятельности относилась брокерская деятельность, дилерская деятельность, деятельность форекс-дилера, деятельность по управлению ценными бумагами, депозитарная деятельность, деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, совмещение профессиональных видов деятельности на рынке ценных бумаг, деятельность по организации торговли ценными бумагами. С 1 января 2014 г. последняя была исключена из состава профессиональной деятельности на РЦБ. Термин «профессиональная деятельность» не распространяется на специализированные виды деятельности предпринимательских структур, обслуживающих финансовых посредников - инвестиционные фонды, тем самым вносит некоторую понятийную путаницу: деятельность управляющих компаний и деятельность специализированных депозитариев инвестиционных фондов на российском РЦБ профессиональной деятельностью не является. С принятием Закона «Об организованных торгах» понятийный аппарат еще более усложнился: исчезло правовое понятие «фондовая биржа» (термин заменен на «биржу»), и как замена «организатора торгов» стал использоваться неоднозначный термин «торговая система». Между тем подобного рода изменения в действующем законодательстве приводят к увеличению трансакционных издержек предпринимательских структур, связанных с поддержанием соответствия лицензионным требованиям и условиям регулятора.

Предпринимательскую деятельность на РЦБ, способствующую прямому финансированию экономических субъектов с дефицитом денежных средств (эмитентов), предлагается классифицировать по функциональному признаку (в соответствии с характеристикой ценной бумаги) [14, с. 164-180]. Она подразделяется на:

- консультационную деятельность;

- деятельность по учету прав на ценные бумаги и деятельность, обеспечивающую реализацию прав, вытекающих из ценных бумаг;

- торгово-посредническую деятельность;

- деятельность по управлению портфелями ценных бумаг;

- деятельность по организации торговли ценными бумагами и финансовыми инструментами;

- деятельность, способствующую ускорению расчетов по сделкам с ценными бумагами;

- деятельность, связанную с раскрытием информации на РЦБ.

Предлагаемая классификация охватывает все виды деятельности предпринимательских структур на РЦБ, исключает структурно-элементный вакуум в целях регулирования предпринимательской деятельности в высоко рискованной сфере экономики.

1.3 Регулируемость предпринимательской деятельности

Третье. Следующим важным классификационным признаком является степень регулируемости предпринимательской деятельности, поскольку деятельность на рынке ценных бумаг сопряжена с высокими рисками. Предпринимательская деятельность подразделяется на регулируемую и нерегулируемую. К регулируемой предпринимательской деятельности относятся все виды профессиональной деятельности в соответствии с Законом РФ «О рынке ценных бумаг», виды деятельности, обслуживающие финансовых посредников - инвестиционные фонды - в соответствии с Законом РФ «Об инвестиционных фондах» (см. табл. 1).^[1]

Таблица 1. Классификации предпринимательской деятельности в разрезе конкретных видов деятельности на российском РЦБ