Файл: Методы выбора и оценки проектов и их практическое применение.pdf

Целесообразно также он проанализировать и возможные он каналы распределения еще результатов проекта, еще оценить, насколько еще подходит уже он существующая на еще предприятии система он сбыта для еще распространения нового он товара, т.к. создание специализированных еще каналов распределения еще на предприятии он может значительно он увеличить стоимость еще инвестиционного проекта.

3. Стадия НИОКР он является начальной еще стадией проекта, еще на которой он следует оценить он вероятность достижения еще требуемых научно-он технических показателей он проекта и влияние он их на еще результаты деятельности он предприятия.

4. Финансы. При выборе еще проекта большое еще значение имеет еще правильная оценка еще эффективности (прибыльности) он проекта. Проект должен еще рассматриваться в совокупности с он уже разрабатываемыми еще проектами, которые он также требуют он финансирования. В некоторых случаях еще требующие значительных еще капитальных ресурсов еще проекты могут еще быть отвергнуты в еще пользу менее он эффективных проектов, еще но требующих он меньших затрат, из-он за того, он что финансовые еще ресурсы необходимы еще для других он проектов предприятия.

5. Производство. Стадия производства он является заключительной еще стадией реализации еще проекта, требующая еще тщательного анализа, в он результате которого он исследуются все еще вопросы, связанные с он обеспечением производственными еще помещениями, оборудованием, еще его расположением, еще персоналом.

1.3 Методы выбора проектов

Проекты, еще анализируемые в процессе он составления бюджета еще капитальных вложений, еще имеют определенную он логику.

С каждым проектом еще принято связывать еще денежный поток (еще Cash Flow), еще элементы которого еще представляют собой он либо чистые еще оттоки (Net еще Cash Outflow), еще либо чистые он притоки денежных он средств (Net еще Cash Inflow). еще Под чистым он оттоком в k-м году еще понимается превышение он текущих денежных он расходов по еще проекту над еще текущими денежными он поступлениями (при еще обратном соотношении еще имеет место он чистый приток). он Денежный поток, в он котором притоки он следуют за еще оттоками, называется он ординарным. Если притоки и еще оттоки чередуются, он денежный поток еще называется неординарным.

Чаще всего он анализ ведется еще по годам, он хотя это он ограничение не еще является обязательным. Анализ можно еще проводить по еще равным периодам он любой продолжительности (еще месяц, квартал, он год и др.). При этом, он однако, необходимо еще помнить о сопоставимости еще величин элементов еще денежного потока, еще процентной ставки и еще длины периода.^[4] Предполагается, что он все вложения еще осуществляются в конце еще года, предшествующего он первому году еще реализации проекта, он хотя в принципе еще они могут он осуществляться в течение еще ряда последующих он лет. Приток (отток) еще денежных средств еще относится к концу еще очередного года.

Коэффициент дисконтирования, еще используемый для он оценки проектов с еще помощью методов, он основанных на еще дисконтированных оценках, он должен соответствовать еще длине периода, еще заложенного в основу он инвестиционного проекта (еще например, годовая он ставка берется еще только в том он случае, если он длина периода – он год). Необходимо еще особо подчеркнуть, он что применение еще методов оценки и он анализа проектов он предполагает множественность он используемых прогнозных он оценок и расчетов. Множественность определяется он как возможность он применения ряда еще критериев, так и он безусловной целесообразностью он варьирования основными еще параметрами.

Это достигается он использованием имитационных он моделей в среде он электронных таблиц. Критерии, используемые в он анализе инвестиционной он деятельности, можно еще разделить на еще две группы в еще зависимости от еще того, учитывается он или нет он временной параметр:

еще Основанные на еще дисконтированных оценках ("он динамические" методы):

он Чистая приведенная он стоимость – NPV (он Net Present еще Value);

Индекс он рентабельности инвестиций – еще PI (Profitability он Index);

Внутренняя еще норма прибыли – еще IRR (Internal еще Rate of он Return);

Модифицированная он внутренняя норма он прибыли – MIRR (он Modified Internal еще Rate of еще Return);

Дисконтированный еще срок окупаемости он инвестиций – DPP (он Discounted Payback еще Period).

Основанные он на учетных еще оценках ("статистические" он методы):

Срок он окупаемости инвестиций – он PP (Payback еще Period);

Коэффициент он эффективности инвестиций – он ARR (Accounted он Rate of еще Return).

Методы он дисконтирования.

Главный недостаток еще простых методов он оценки эффективности он инвестиций заключается в еще игнорировании факта он неравноценности одинаковых еще сумм поступлений он или платежей, он относящихся к разным он периодам времени. Понимание и учет еще этого фактора еще имеет важное он значение для еще корректной оценки еще проектов, связанных с он долгосрочным вложением еще капитала. С учетом этого он фактора следует он выделить два он главных положения:

С еще точки зрения он продавца, сумма еще денег, получаемая еще сегодня, больше еще той суммы, еще получаемой в будущем;

С еще точки зрения он покупателя, сумма он платежей, производимых в он будущем, эквивалентна он меньшей сумме, он выплачиваемой сегодня.

При этом он надо особо он подчеркнуть тот еще факт, что еще изменение ценности еще денежных сумм еще происходит не еще только в связи с он инфляцией.

Проблема адекватной еще оценки привлекательности он проекта, связанного с он вложением капитала, еще заключается в определении он того, насколько еще будущие поступления он оправдают сегодняшние еще затраты. Поскольку принимать еще решение приходится «он сегодня», все он показатели будущей еще деятельности инвестиционного он проекта должны он быть откорректированы с он учетом снижения он ценности (значимости) он денежных ресурсов еще по мере еще отдаления операций, он связанных с их еще расходованием или он получением.

Расчет коэффициентов еще приведения в практике еще оценки инвестиционных еще проектов производится он на основании он так называемой, «он ставки сравнения» (он коэффициента дисконтирования еще или нормы он дисконта). Смысл еще этого показателя еще заключается в изменении еще темпа снижения он ценности денежных он ресурсов с течением он времени. Соответственно значения еще коэффициентов пересчета он всегда должны еще быть меньше он единицы.

Сама величина еще ставки сравнения (он СС или Кд) он складывается из он трех составляющих:

еще СС – Кд = И + он ПР + Р,

где он СС = Кд – он ставка сравнения он или коэффициент он дисконтирования;

И – темп он инфляции;

ПР – он минимальная реальная еще норма прибыли;

Р – он коэффициент, учитывающий еще степень риска.

Под минимальной еще нормой прибыли, он на которую еще может согласиться он предприниматель (ставка еще отказа, отсечения) еще понимается наименьший еще гарантированный уровень еще доходности, сложившийся еще на рынке он капиталов, т.е. нижняя граница он стоимости капитала. В качестве эталона он здесь часто еще выступают абсолютно еще рыночные, безрисковые и он не зависящие еще от условий он конкуренции облигации 30-еще летнего государственного еще займа правительства он США, приносящие он стабильный доход в он пределах 4-5 реальных еще процентов годовых.

Более точный он расчет ставки он сравнения может еще потребовать учета он не только еще существующего темпа он инфляции (И), но и еще возможного его он изменения в течение он рассматриваемого периода (он срока жизни еще проекта). Для еще этого в формулу он должен быть еще введен поправочный он коэффициент Ип, который в он случае ожидаемого он роста темпов еще инфляции, будет еще иметь положительное еще значение. В случае предполагаемого еще их снижения он такая поправка еще приведет к уменьшению еще общей величины он ставки сравнения.

В качестве приближенного он значения ставки еще сравнения могут он быть использованы еще существующие усредненные еще процентные ставки он по долгосрочным он ставкам рефинансирования, он устанавливаемые Банком он России.

Чистая приведенная он стоимость (NPV).

он Этот метод он основан на еще сопоставлении величины он исходной инвестиции (IC) с он общей суммой он дисконтированных чистых он денежных поступлений, еще генерируемых ею в он течение прогнозируемого он срока. Поскольку приток он денежных средств еще распределен во еще времени, он еще дисконтируется с помощью он коэффициента r, устанавливаемого он аналитиком (инвестором) он самостоятельно исходя еще из ежегодного еще процента возврата, он который он он хочет или еще может иметь он на инвестируемый он им капитал.^[5]

При прогнозировании он доходов по еще годам необходимо он по возможности еще учитывать все он виды поступлений еще как производственного, он так и непроизводственного он характера, которые еще могут быть он ассоциированы с данным он проектом. Необходимо отметить, еще что показатель еще NPV отражает он прогнозную оценку он изменения экономического он потенциала предприятия в еще случае принятия он рассматриваемого проекта. Этот показатель он аддитивен во он временном аспекте, т. е. NPV различных он проектов можно он суммировать. Это очень он важное свойство, он выделяющее этот он критерий из еще всех остальных и еще позволяющее использовать еще его в качестве еще основного при он анализе оптимальности он инвестиционного портфеля.

Внутренняя норма он прибыли инвестиций (он IRR).

Вторым еще стандартным методом он оценки эффективности еще инвестиционных проектов еще является метод он определения внутренней еще нормы рентабельности он проекта (Internal он Rate of еще Return, IRR), т.е. такой ставки он дисконта, при он которой значение еще чистого приведенного еще дохода равно он нулю.

IRR = r, при еще котором NPV = f(r) = 0.

Смысл расчета еще этого коэффициента он при анализе он эффективности планируемых еще инвестиций заключается в он следующем: IRR еще показывает максимально еще допустимый относительный еще уровень расходов, он которые могут еще быть ассоциированы с он данным проектом. Показатель, характеризующий он относительный уровень еще этих расходов, он можно назвать "еще ценой" авансированного еще капитала (CC). Этот еще показатель отражает еще сложившийся на еще предприятии минимум он возврата на он вложенный в его он деятельность капитал, еще его рентабельность и он рассчитывается по еще формуле средней он арифметической взвешенной.

Экономический смысл еще этого показателя он заключается в следующем: он предприятие может еще принимать любые еще решения инвестиционного еще характера, уровень он рентабельности которых он не ниже он текущего значения он показателя CC (еще или цены еще источника средств он для данного он проекта, если еще он имеет еще целевой источник). еще Именно с ним еще сравнивается показатель еще IRR, рассчитанный еще для конкретного он проекта, при он этом связь он между ними еще такова.

Очевидно, что еще если: IRR > CC. то проект еще следует принять;

еще IRR < CC, то он проект следует еще отвергнуть;

IRR = CC, он то проект еще ни прибыльный, он ни убыточный.

Практическое применение он данного метода еще осложнено, если в он распоряжении аналитика еще нет специализированного он финансового калькулятора. В этом случае еще применяется метод он последовательных итераций с еще использованием табулированных он значений дисконтирующих еще множителей.

Для этого с еще помощью таблиц он выбираются два еще значения коэффициента еще дисконтирования r1<r2 он таким образом, еще чтобы в интервале (r1, r2) он функция NPV = f(r) еще меняла свое он значение с "+" на "–" еще или с "–" на "+". он Далее применяют он формулу:

IRR = еще r1 + (r2 – r1) * (f(r1) / (f(r1) – f(r2)),

еще где r1 – он значение табулированного еще коэффициента дисконтирования, он при котором f(r1)>0 (f(r1)<0); еще r2 – значение еще табулированного коэффициента он дисконтирования, при еще котором f(r2)<0 (f(r2)>0).

Точность еще вычислений обратно еще пропорциональна длине еще интервала (r1, r2), а наилучшая еще аппроксимация с использованием еще табулированных значений он достигается в случае, он когда длина он интервала минимальна (еще равна 1%), т.е. r1 и r2 – еще ближайшие друг к он другу значения он коэффициента дисконтирования, еще удовлетворяющие условиям (в он случае изменения еще знака функции с "+" еще на "–"):

r1 – еще значение табулированного еще коэффициента дисконтирования, он минимизирующее положительное еще значение показателя он NPV, т.е.

f(r1) = minr{f(r)>0};

r2 – еще значение табулированного еще коэффициента дисконтирования, еще максимизирующее отрицательное он значение показателя он NPV, т.е.

f(r2) = maxr{f(r)<0}.

Путем он взаимной замены он коэффициентов r1 и еще r2 аналогичные еще условия выписываются еще для ситуации, еще когда функция еще меняет знак с "–" он на "+".

Срок еще окупаемости инвестиций (РР).

еще Этот метод – он один из он самых простых и еще широко распространен в он мировой практике, он не предполагает он временной упорядоченности еще денежных поступлений. Алгоритм расчета он срока окупаемости (РР) он зависит от еще равномерности распределения он прогнозируемых доходов еще от инвестиции. Если доход еще распределен по еще годам равномерно, он то срок еще окупаемости рассчитывается еще делением единовременных он затрат на он величину годового еще дохода, обусловленного он ими. При получении еще дробного числа еще оно округляется в он сторону увеличения он до ближайшего он целого. Если прибыль еще распределена неравномерно, он то срок еще окупаемости рассчитывается он прямым подсчетом еще числа лет, в он течение которых он инвестиция будет он погашена кумулятивным он доходом. Общая формула он расчета показателя еще РР имеет еще вид: РР = n, еще при котором еще Pк > IC.