Файл: Мировой финансовый рынок (Оценка рынков).pdf

Такой прогноз основывался на том, что продление международного соглашения об ограничении добычи нефти снижает неопределенность по ценам на нее. В 2017 г. средняя цена нефти марки Urals достигла 53 долл. / барр, т.е. выросла за год почти на 30% (в 2016 г.— 42 долл. / барр.). Также, по мнению регулятора, снизились инфляционные риски и выросла уверенность в устойчивости низкой инфляции. Глава ЦБ РФ также добавила, что в следующем году регулятор допускает снижение ставки в I полугодии 2018 г.

Инфляция в России по итогам 2017 г., по данным Росстата, составила 2,5% (рис. 10). Но в дальнейшем, по прогнозам ЦБ РФ, по мере исчерпания действия временных факторов, она будет увеличиваться, приближаясь к уровню 4% в 2018–2020 гг.

Рисунок 10.РФ: Инфляция в 2000–2017 гг. (ИПЦ,%, г./г., данные на конец периода)^[20]

Одним из основных факторов снижения инфляции в последние годы стало укрепление курса рубля (рис. 11), которое во многом связано с достаточно высокими ценами на нефть. В то же время низкая инфляция наряду с очевидными преимуществами имеет и менее очевидные, но существенные недостатки.

Рисунок 11 Курс рубля (руб./дол.) и инфляция (ИПЦ, %) в 2016-2017 гг.^[21]

В частности, многие предприятия и банки оказались недостаточно готовыми к столь низкой инфляции, поскольку она оказалась гораздо ниже прогнозного среднесрочного ориентира (4%). При столь низкой инфляции оказались под вопросом выполнения ряд ранее принятых планов, была уменьшена возможность закладывать издержки в более высокую цену товаров (для предприятий) и услуг (для банков). Укажем, что при более высокой инфляции повышается номинальная ставка по кредитам, что дает определенные преимущества банкам, тогда как существенное снижение номинальной ставки из-за низкой инфляции заставляет банки быстро перестраивать свою деятельность.

Многие кредитные организации оказались недостаточно готовыми к такой перестройке. Банк России в 2017 г. неоднократно снижал ключевую ставку.

В начале 2017 г. эта ставка достигала 10%. В декабре 2017 г. ЦБ РФ шестой раз за год осуществил очередное снижение ключевой ставки (с 8,25 до 7,75%) (рис. 12), но она остается достаточно высокой^[22].

Рисунок 12 Ключевая ставка ЦБ РФ в 2016–2017 гг. (%)^[23]

---

Остается высокой и ставка по кредитам. Так, ставка по кредитам нефинансовым организациям в России — одна из самых высоких в мире (рис. 13)

Рисунок 13 Процентная ставка банков по кредитам нефинансовым организациям (%)^[24]

Одним из факторов, препятствующих более быстрому снижению ключевой ставки, согласно ЦБ РФ, стал структурный профицит ликвидности, который существенно вырос в 2017 г. (рис. 14).

Рисунок 14 Структурный дефицит (+) / профицит (–) ликвидности (трлн руб.)^[25]

Центральный банк РФ в декабре повысил оценки структурного профицита ликвидности на конец 2017 г. с 1,8–2,3 до 2,2–2,6 трлн руб. (в связи с приобретением им в декабре дополнительного выпуска обыкновенных акций банка «ФК Открытие» на 456 млрд руб., а также с другими операциями в рамках повышения финансовой устойчивости санируемых «Бинбанка» и «Промсвязьбанка») (рис. 15)

Рисунок 15 Оценки ЦБ РФ по структурному профициту ликвидности в 2017 и 2018 гг. (дек. 2017 г., трлн руб., данные на конец года^[26]

Российский фондовый рынок в 2017 г. во многом определялся динамикой цен на нефть (в том числе достаточно высокими ценами на нефть во второй половине 2017 г.). В то же время летом 2017 г. на него оказала влияние подготовка и введение нового витка антироссийских санкций США и другие глобальные факторы (американо-корейский конфликт, ситуация в Каталонии и т.д.) (рис. 16).

Рисунок 16 Индексы ММВБ и РТС в 2017 г^[27].

Помимо фондового рынка, существенное влияние цен на нефть ощущалось на валютном рынке. Так, под влиянием достаточно высоких нефтяных цен в декабре происходило укрепление курса рубля, причем это укрепление происходило вопреки ожиданиям ряда экспертов, прогнозировавших ослабление курса рубля (в том числе в случае повышения ставки ФРС США).

Рисунок 17 Курс рубля к доллару США (руб./долл.) и евро (руб./евро) в 2017 г^[28]

Хотя в 2017 г. рубль был более стабильным, чем в предыдущие годы, российская валюта оставалась достаточно волатильной, причем периодически наблюдалось ее существенное обесценение (например, летом 2017 г.)

---

2.2. Тенденции развития мирового финансово рынка

Рассмотрим существующие тенденции развития мирового финансового рынка с учетом противоречивых трендов развития в историческом контексте, а также возможных перспектив развития в краткосрочном и долгосрочном периодах. Одной из наиболее распространенных тенденций выступает изменение структуры финансовых инструментов в обращении в пользу финансового сектора, о чем свидетельствует рост в абсолютном и относительном выражении корпоративных ценных бумаг (акций и облигаций).

Для подтверждения данной тенденции следует проследить общий рост капитализации рынка ценных бумаг за последние 20-30 лет. Так, к примеру, за последние два десятилетия общий объем мировых рынков долевых и долговых рынков ценных бумаг вырос практически в 13 раз, при том, что совокупный ВВП за аналогичный период вырос всего лишь приблизительно в 2,5 раза^[29].

Тенденции развития мирового финансового рынка в пользу стран с формируюшейся экономикой сохраняются и в настоящее время, несмотря на то, что в результате финансового и долгового кризиса (2007, 2008 и 2010 гг. соответственно) сложившаяся сеть взаимосвязей в мировой финансовой системе сработала так быстро, что знаменитый "эффект домино" прочно вошел в анналы истории потрясений мировой экономики, вызвав мощный отток в трансграничных потоках капитала, объем которого сократился до уровня 60% докризисного периода. Однако, несмотря на спад, анализ состояния финансовых активов более 200 стран мира показывает, что в настоящее время наблюдается тенденция увеличения финансовой глубины рынков, особенно за счет стран с формирующейся экономикой – Китая и Индии.

Одной из причин столь значительного роста может считаться относительное сокращение государственных заимствований, сопровождающегося ростом трансграничных операций. Далее одной из наиболее характерных тенденций является пролонгированная концентрация и централизация капиталов, причиной к которой выступает концентрация мировых бирж и создание мировых финансовых центров^[30].

В таблице 1 представлены текущие данные по капитализации наиболее крупных бирж как одного из элементов мирового финансового центра. Исходя из таблицы, представленной ниже, можно сделать вывод, что НьюЙоркская биржа NYSE является крупнейшей по капитализации, а также по количеству сделок, при том, что крупнейшей биржей по количеству компаний выступает TOKYO STOCK EXCHANGE. Соответственно, мы можем утверждать, что биржи как инструменты торговли на мировых финансовых рынках имеют различные аспекты специализации: концентрация корпоративного капитала (Токийская биржа) или же высокая капитализация за счет краткосрочных сделок.

---

Таблица 2

Капитализация крупнейших мировых финансовых бирж за 2016 год^[31]

Биржа	Финансовый центр	Объем капитализации 2016 (млрд. долл.)	Количество компаний
NYSE	Нью-Йорк	19 351 417	2464
NASDAQ	Нью-Йорк	6 084 970	2768
TOKYO STOCK EXCHANGE	Токио	4 377 994	3470
LONDON STOCK EXCHANGE	Лондон	4 012 882	2396
SHANGHAI STOCK EXCHANGE	Шанхай	3 932 627	1007
EURONEXT	Париж, Брюссель, Амстердам	3 319 062	1054
HONK KONG STOCK EXCHANGE	Гонконг	3 233 030	1763

Далее следует более подробно рассмотреть усиление взаимосвязи между финансовым и реальным секторами экономики, так как данная тенденция выступает стимулом к получению дополнительной прибыли и наращивает соответствующий капитал в обороте, что еще более приводит к росту капитализации мировых финансовых рынков. С экстрактивной точки зрения, данная тенденция проявляется в том, что для многих промышленных компаний эмиссия ценных бумаг выступает в качестве основного источника мобилизации инвестиционных ресурсов^[32].

На рисунке 17 представлена тенденция к присутствию корпоративного сектора на рынке ценных бумаг.

Рисунок 17. Присутствие реальных и институциональных инвесторов на рынке ценных бумаг 2017^[33]

Следовательно, можно сделать вывод, что растущее присутствие корпоративного сектора на рынке ценных бумаг также неотрывно связано с позицией реальных инвесторов.

Тем не менее, данная тенденция развития имеет также и противоречивые последствия. Например, закредитованность корпоративного сектора в 2017 году превысила 250% мирового ВВП^[34].

Такого рода растущая задолженность ввиду выпуска ценных бумаг при неимении под собой материальной базы в качестве основания может привести к раскручиванию дефляционной спирали, а также к кризису на рынке кредитования. Одной из наиболее важных тенденций для развития современного мирового финансового рынка является растущая роль процессов секьюритизации.

Секьюритизация представляет собой переход денежных средств из традиционных форм (сбережения, наличность, депозиты) в форму ценных бумаг. Причины появления процессов секьюритизации связаны, прежде всего, с высоким уровнем закредитованности, так как секьюритизация представляет собой одну из форм обеспечения долга.

---

В данном контексте, говоря о международном рынке, можно сказать, что секьюритизация находит свое проявление не только в дивергенции мировой экономики, как, например, обеспечение внешнего долга отдельных стран, но и в общемировых финансовых процессах с целью торговли ценными бумагами на финансовых площадках.

Также данный тренд находит свое отражение в углублении деривативов как производных ценных бумаг по своей сути – появление деривативов второй, третий и др. степеней.

Тем не менее, сегодня секьюритизация представляет собой более модифицированный вариант данного процесса, так как в ретроспективном контексте, пик секьюритизированных ценных бумаг, таких как MBS и ABS^[35] пришелся на 2008-2009 годы в ипотечном кризисе субстандартных кредитов. На тот момент, рейтинговые агентства оказали существенное влияние на кризисный бум, так как они предоставляли секьюритизированным активам рейтинг AAA, что позволяло осуществлять их дальнейшую покупку пенсионными фондами и увеличением объемов экономической активности и раздувания экономического пузыря.

Формирование мирового финансового рынка не было бы возможным без наличия определенной степени доверия участников к сопровождающим процессам, так как интеграция на более крупную площадку торговли всегда подразумевает под собой больший риск и большие объемы циркулирующих средств. Таким образом, возрастание доверия к финансовому рынку обусловлено, прежде всего, появлению страховых инструментов и производных ценных бумаг (опцион и др.) с целью страхования рисков, в том числе и валютных^[36].

Также нельзя не отметить высокую роль финансовых институтов в данном процессе формирование глобального финансового рынка, так как институциональное регулирование представляет собой один из основополагающих процессов в данном аспекте. Мировые финансовые институты играют значительную роль на мировом финансовом рынке, так как представляют собой один из внешних регуляторов сопутствующих процессов. Например, при возникновении разногласий, МФИ выступают в качестве одного из основных арбитражей. Более того, МФИ выполняют роль базиса в качестве создания основных правил поведения контрагентов на мировом финансовом рынке, так как при осуществлении процесса интернационализации соответствующего рынка, необходимо устанавливать общие правила с целью сопоставления участников их разных стран и разных экономических систем. Соответствующие институты выступают одними из профессиональных субъектов мирового финансового рынка. Во-первых, такие международные организации как МВФ, МБРР имеют личные условия работы, которые нацелены на интеграцию мировой финансовой системы и обеспечение стабильности на наднациональном уровне при осуществлении трансграничных операций. Также существуют и региональные институты, такие как региональные банки развития.

---