Файл: Рынок ценных бумаг(Рынок ценных бумаг и его сущность).pdf

срочными и среднесрочными облигациями, обычный купон которых — 5—10% годовых. Муниципальные облигации пользуются большим доверием немецких и зарубежных банков, инвестиционных фондов, страховых компаний и частных инвесторов.

В современной России муниципальные облигации занимают значительный удельный вес на рынке облигаций.^[9]

Крупным заемщиком на рынке муниципальных облигаций была Москва, однако в последние годы размещения облигаций не было в связи с наличием достаточного количества бюджетных средств.^[10]

Глава 3. ОСНОВНЫЕ ФАКТОРЫ И ХАРАКТЕРИСТИКИ

РАЗМЕЩЕНИЯ И ОБРАЩЕНИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

Рынок ценных бумаг является сложной и динамической системой, на нем взаимодействуют политические, правовые, экономические, информационные, социальные, психологические и другие факторы.

Под обращением ценных бумаг понимаются их купля и продажа на рынке ценных бумаг, а также другие действия, предусмотренные законодательством РФ, приводящие к смене владельца ценной бумаги. Ценные бумаги могут выполнять также функции денег как средства накопления, платежа и мировых денег. При этом, поскольку они обладают в основном представительной стоимостью, они могут быть покупательным и платежным средством на денежном рынке. Этим обусловлена необходимость существования фондового рынка, поскольку купля-продажа ценных бумаг обеспечивает их взаимосвязь с

деньгами, и именно здесь под влиянием спроса и предложения складываются цены на них. Чем выше ликвидность ценных бумаг на вторичном рынке, тем легче они выполняют денежные функции и чаще замещают в обращении сами деньги.^[11]

3.1. Стоимостные и ценовые факторы обращения ценных бумаг.

Стоимостные факторы ценных бумаг большей частью используются для определения их надежности, определенности, продолжительности существования и ликвидности. К категории ценовых факторов относится, главным образом, фактор спроса и предложения.

Под надежностью ценных бумаг подразумевается степень риска, которому

подвергается инвестор, покупая любые ценные бумаги. Постоянное существование такого риска объясняется полицентрическим характером общерыночного взаимодействия. Он может быть большим, меньшим, минимальным. Абсолютно безрисковых ценных бумаг не существует даже теоретически.

В данном случае под риском понимается предположение, что эмитент не может выполнить полностью, частично или своевременно взятые на себя обязательства согласно условиям выпуска ценных бумаг.

Условия выпуска -это официальный документ эмитента, в котором определены объем и виды взаимных прав и обязательств, возникающие между эмитентом и владельцем ценной бумаги. Эмитент, независимо от того, является ли он органом государства или негосударственной организацией, при выпуске ценных бумаг обязан официально заявить об условиях, согласно которым данные бумаги выпускаются. Другими словами, эмитент информирует о том, какие конкретно права и обязательства возникнут у него вследствие поступления в обращение данных ценных бумаг и какие права и обязательства возникнут у владельцев. Потенциально инвестор, ознакомившись с условиями выпуска ценных бумаг, оценивает, насколько рискованным для него будет их приобретение, заслуживает ли доверие эмитент, какова реальность того, что эмитент не сможет выполнить свои обязательства или выполнит их частично или своевременно, насколько прибыльной является область, или предприятие, или проект, в которые эмитент будет осуществлять свои вклады. Оценив эти и другие аспекты, потенциальный инвестор принимает решение о необходимости

приобретения данных ценных бумаг.

Ценные бумаги считаются относительно надежными, если риск, который существует при их приобретении, является незначительным.

Инвесторы, как правило, не желают рисковать, если не могут рассчитывать на соответствующую прибыль. Поэтому при выпуске ценных бумаг эмитент объявляет о факторах риска. При выпуске долговых ценных бумаг вознаграждение инвестору может устанавливаться в виде процентов; при выпуске акций размер вознаграждения прямо не указывается, однако он имеется в виду и выражается в эмиссионной цене акций.

Определенность, как стоимостный фактор, близок к фактору надежности

или рискованности, но все, же он относительно самостоятелен. Различие

между ними заключается в следующем. В первом случае инвестор осознает, что эмитент может не выполнить взятые обязательства, и поэтому он, инвестор, должен понести ущерб. Во втором случае речь идет о возможности инвестора судить, о чём-то с большей или меньшей степенью достоверности. Определенность помогает в ориентации и влияет на решение относительно приобретения или не приобретения конкретных ценных бумаг. Определенность может быть относительной. Инвестор, вкладывая средства в ценные бумаги, не всегда может с уверенностью считать, что ему удастся возвратить свой вклад и получить прибыль.

В связи с этим инвестор выражает готовность вложить средства в ценные

бумаги или удержаться от этого. Как правило, инвесторы не желают покупать на рынке ценных бумаг что-нибудь, если будущая судьба их вкладов является неопределенной.

Другими словами, как и в случае с рискованностью, взаимозависимость между стоимостью и определенностью носит обратный характер. Чем выше определенность, тем ниже стоимость конкретных ценных бумаг, и наоборот.

Продолжительность «жизни» ценных бумаг имеет большее значение для

долговых ценных бумаг, однако она также учитывается и при определении стоимости акций. Все ценные бумаги имеют полный цикл «жизни». Эмитенты выпускают их, потом они находятся в обращении или сохраняются и, в конце концов, изымаются из обращения или погашаются. Даже ценные бумаги, выпущенные на неопределенный срок, только теоретически являются бессрочными.

При выпуске долговых ценных бумаг в подавляющем большинстве случаев

эмитент указывает срок, на который они выпускаются и с наступлением которого он обязуется полностью выполнить свои обязательства перед инвестором. При выпуске акций и других ценных бумаг, подтверждающих участие их владельца в организации эмитента, даже если эмитент не отмечает срок, на который они выпущены, период их «жизни», как правило, ограничивается перечислением случаев, при возникновении которых эмитент прекращает свое существование. Вместе с ним прекращают существование и выпущенные эмитентом ценные бумаги.

Стоимость конкретных ценных бумаг всегда находится в прямой зависимости от продолжительности их «жизни». Например, один и тот же эмитент выпускает облигации с продолжительностью «жизни» в 1 год и 10 лет. Стоимость последних в конечном итоге будет выше. Это означает, что проценты по 10-летним облигациям будут выше, чем от годовых. Насколько длиннее период, на который предоставляется кредит, настолько больше должна быть плата за него.

Если эмитент акций получает прибыль, доход держателя акций может быть

получен в виде дивидендов, в виде увеличения его доли в имуществе эмитента, или и то и другое вместе взятое. Чем дольше хозяйственная деятельность

эмитента остается прибыльной, тем выше доходы акционера, а значит, и стоимость выпускаемых акций.

Под ликвидностью ценных бумаг, как правило, понимают способность

ценных бумаг превращаться в денежную наличность. Другими словами, ликвидность означает скорость, с которой ценные бумаги могут быть проданы на рынке.

Одни ценные бумаги быстро продаются и покупаются на рынке, другие -

медленно. В первом случае речь идет о ликвидных бумагах, а во втором

-о неликвидных. Любой инвестор заинтересован в продаже ценных бумаг в нужное ему время. Чем выше такая возможность, тем лучше для инвестора, который имеет возможность в любой момент получить денежную наличность от продажи ценных бумаг и использовать ее по своему усмотрению. За такую

привилегию инвестору приходится платить. Поэтому ликвидные ценные бумаги в большинстве случаев для него менее прибыльны.

Итак, чем ликвиднее ценные бумаги, тем ниже их стоимость, и наоборот.

Основным фактором, влияющим на колебание цен на ценные бумаги, является фактор спроса-предложения. Когда спрос превышает предложение, цена имеет тенденцию увеличиваться, в противном случае она уменьшается.

При этом, в отличие от других рынков, на рынке ценных бумаг соотношение

спроса и предложения может зависеть как от объективных, так и от субъективных (в частности, игровых) условий. Чтобы соотношение спроса и предложения было более реальным, в последние

годы на фондовых биржах устанавливаются определенные ограничения

на изменение цен. При нарушении этих ограничений торговля по конкретным видам ценных бумаг может быть приостановлена, вплоть до проведения расследования Комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку.

На развитых зарубежных рынках ценных бумаг существование игроков и

их поведение воспринимаются как нормальное явление, если игры ведутся по

правилам.

Игроки -это участники рынка ценных бумаг, которые выражают

готовность идти на риск, разрабатывают определенную тактику поведения,

быстро реагируют на изменяющиеся условия. Однако, если вследствие действий игроков спрос и предложение, а вместе с ними и цены на определенные ценные бумаги начинают формироваться и изменяться искусственно и резко, государственные органы и фондовые биржи принимают меры по прекращению такой деятельности.

Реальная цена конкретной ценной бумаги -это результат взаимодействия

многих факторов, сложившихся на определенный момент.

В теории и практике обращения ценных бумаг используется понятие

экономической, или внутренней стоимости ценных бумаг.

Суть данной теории заключается в следующем. Допускается, что внутренняя стоимость ценной бумаги, так или иначе, отражается на ее текущей цене. Спрос и предложение, которые влияют на текущую цену, также в значительной степени базируются на учете экономической (внутренней) стоимости. Текущую цену ценной бумаги данная теория рассматривает как величину, дисконтированную по отношению ко всей сумме доходов, которые в будущем можно получить по данной ценной бумаге. Будущий доход можно

получить в любой момент «жизни» ценной бумаги или как сумму доходов, которые приходятся на много отдельных периодов будущей «жизни» ценной бумаги. После определения такой стоимости инвестор сравнивает ее с существующей ценой и принимает решение о целесообразности приобретения или продажи ценной бумаги.

Организация обращения ценных бумаг российского эмитента за пределами

РФ, в том числе посредством размещения в соответствии с иностранным правом ценных бумаг иностранных эмитентов, допускается только по

разрешению Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг в соответствии

с законом

Ценные бумаги передаются по наследству, могут быть использованы как

залог, а также для осуществления других гражданско-правовых соглашений,

не противоречащих законодательству.

3.2. Частное размещение акций на рынке ценных бумаг.

Помимо долговых инструментов привлечения инвестиций, средние российские компании используют долевые инструменты, к числу которых относятся частное размещение акций (при этом круг инвесторов ограничен -это может быть даже один акционер) и публичное размещение. За последние годы на российском рынке растет активность прямых инвесторов, приобретающих крупные пакеты акций у собственников быстро развивающихся перспективных компаний -средних и небольших. Приведем лишь несколько примеров.

В 2005 г. инвестиционный фонд Delta Private Equity Partnersприобрел блокирующий пакет акций российской компании по бронированию авиабилетов «Сирин» (предположительно 25...30% акций общей стоимостью 5...7 млн.дол.). В 2005 г. японская корпорация Sumitomo Corporation приобрела блокирующий пакет акций российской компании -производителя контента для мобильных телефонов SPNDigital (предположительно 25...30% акций общей стоимостью 5... 10 млн.дол.).В 2005 г. Немецкий инвестиционный фонд DTB GmbH и американская финансовая группа

Citigroup приобрели блокирующий пакет акций Национальной логистической компании (38% акций общей стоимостью 50 млн.дол.). В 2006 г. инвестиционный банк Deutsche UFGприобрел блокирующий пакет

акций туристической компании «Академ Альянс М».В 2006 г. медиагруппа

Naspers из ЮАР приобрела блокирующий пакет акций издательского

дома ЗАО «СК Пресс» (предположительно 25% акций общей стоимостью 10 млн дол.).

Основными представителями этой категории инвесторов являются фонды