Файл: Жизненный цикл организации и управление организацией(Научно-методичесикие подходы к изучению деятельности организации на различных стадиях ее жизненного цикла).pdf
Добавлен: 17.05.2023
Просмотров: 265
Скачиваний: 2
Таким образом, нужна грамотная стратегия использования публичного рынка, которая даст компании неоспоримые преимущества в развитии, позволит реализовать крупные инвестиционные проекты, модернизировать производство, выведет компанию на новый уровень развития. Для выхода на мировые рынки капитализация играет немаловажную роль, позволяя не только оценивать игрока, но и привлекать крупные заемные средства. Финансирование компании за счет IPO имеет ряд преимуществ перед долговым финансированием. Например, полученные средства не нужно будет возвращать, а также нет обязательных платежей, таких как, например, дивиденды, которые выплачиваются на основании решения общего собрания акционеров по рекомендациям совета директоров.
Компании, проводя IPO, привлекают енежные средства для расширения бизнеса и уменьшения долговой нагрузки. Когда компания привлекает средства для последующего их применения, инвесторы тщательно изучают раздел проспекта эмиссии, где подробно описано как компания будет создавать стоимость для новых акционеров. Как правило, наиболее успешными являются те IPO, в которых лучше объясняется, как будут использоваться новые поступления и как новые средства поспособствуют дальнейшему росту компании.
Немаловажным в успешности IPO является момент выход компании на фондовый рынок, а именно, стадия жизненного цикла. Например, во время IPO-бума в конце 1990-х гг. значительная часть выпусков ценных бумаг в США осуществлялась на ранних стадиях развития компаний, финансировавшимися за счет венчурного капитала. Национальная ассоциация венчурного капитала (NVCA) и Venture Ecoomics сообщали о том, что 50% из 544 IPO в США в 1999 г. субсидировались венчурными капиталистами, тогда как в 1997 и 1998 гг. эта доля составляла 20%. В работах Барри с соавторами (Barry et al., 1990), Меггинсона и Вейса (Megginson, Weiss, 1991) и Брава и Гомперса (Brav, Gompers, 1997) показано, что компании, поддерживаемые венчурными капиталистами, демонстрируют, как правило, меньшую недооценку (т.е. меньшую премию первого дня), чем остальные. Однако Риттер (Ritter, 1999), исследовавший более поздние этапы IPO, установил, что компании, финансируемые венчурным капиталом, приносят большую первоначальную доходность [14].
В литературе существует несколько методов оценки успешности IPO: доходы, полученные от IPO; ценовая премия в процентах; Q Тобина и рыночная стоимость, но в этих методах не учитывается стадия жизненного цикла компании, на которой было проведено IPO [10] .
Первый метод был описан Dean, Cohen (2001). Успешность IPO определяется общей суммой, полученной от IPO, з вычетом суммы, уплаченной за услуги андеррайтеру. Второй метод был предложен Welbourne и Andrews (1996). Оценивается премия цены, т.е. разность между ценой размещения и балансовой стоимостью акции делится на цену размещения. Следующий метод представляет модифицированное вычисление Q Тобина, т.е. цена акции при размещении делится на ее балансовую стоимость. Последний метод определения эффективности IPO – это рыночная стоимость фирмы после IPO. Рыночная стоимость может быть рассчитана по окончании первого дня торгов, первой недели, первого месяца. Рыночная стоимость фирмы – это индикатор восприятия инвесторами будущих доходов фирмы [1]. Используя рыночную стоимость, следует предположить, что рынок капитала является эффективным и отражает всю важную информацию для того, чтобы оценить стоимость фирмы (Fama&Bliss, 1987). В исследовании Joseph Aharony, Haim Falk и Nir Yehuda, «Corporate Life Cycle and the Relative Value Relevance of Cash Flow versus Accrual Financial Information», 2006, была проанализирована зависимость между доходностью акций компаний и изменением в потоках денежных средств от операционной, финансовой и инвестиционной деятельности. В исследовании была введена дамми- переменная, которая имела значение 1, если чистая прибыль компании больше или равна нулю, и 0 в иных случаях. Выборку исследования составили нефинансовые компании, котирующиеся на NYSE, AMEX, NASDAQ с 1988 по 2004 г. Всего 36208 наблюдений за каждый год.
Результат данного исследования представлен в табл. 2.2.
Таблица 2.2
Результаты исследуемой регрессии [13]
В табл. 2.2 представлены значения коэффициентов регрессии описываемого выше исследования, проведённого на американском рынке. Значимость регрессии стабильна на всех стадиях и составляет от 5,5% до 7,3%.
Из исследования видно, что имеется зависимость между годовой доходностью акций и стадией жизненного цикла. В данное исследование были включены компании США. Проверим зависимость стадии жизненного цикла организации и доходности акций на российском рынке. Это можно сделать путем оценки доходности акций российских компаний, полученной за первый день торгов, неделю, месяц, квартал (3 месяца) и год с учетом доходности индекса RTS. То есть в исследовании рассматриваются краткосрочные и среднесрочные периоды. Периоды 3 месяца и год выделены в силу того, что многие андеррайтеры выполняют функции маркет-мейкера и поддерживают котировки акций на должном уровне в течение первых 20 дней. Андеррайтер имеет право воспользоваться «опционом на дополнительное размещение» (greenshoe option). Этот инструмент дает возможность андеррайтеру дополнительно продать до 15% объема размещения, т.е. провести короткую продажу. Таким образом, если цена акций снижается ниже цены размещения, то в этом случае андеррайтер может выкупить эти акции по рыночной цене и сразу же продавать их по цене размещения эмитенту. Таким образом, андеррайтер может поддерживать цены акций на нужном уровне [8].
В табл. 2.3 представлены дневные, недельные, месячные, годовые значения средних доходностей компаний, разместившихся на разных стадиях жизненного цикла, а также стандартные отклонения их доходности. На основе этих показателей можно оценить доходность и риск акций в зависимости от стадий жизненного цикла, на которых компании выходили на фондовую биржу.
Для оценки средней доходности и риска на разных стадиях жизненного цикла был введен показатель эффективности (или коэффициент Шарпа). Показатель эффективности максимален у компаний, которые провели IPO на стадии «рост» на всех периодах, за исключением недели. На этом периоде коэффициент эффективности максимален для компаний, которые разместили свои акции на стадии «зарождение» [3].
Минимальный коэффициент эффективности у компаний, которые вышли на биржу на стадии «спад» на всех анализируемых периодах.
Таблица 2.3
Средняя доходность и стандартные отклонения в зависимости
от стадий жизненного цикла компании [13]
Примечание. Жирным курсивом обозначены максимальные значения средних доходностей и стандартных отклонений, а подчеркнутым – минимальные значения.
Если проанализировать среднюю дневную доходность акций, то можно заметить, что акции компаний, разместившихся на бирже, на стадии «рост» показывают максимальное значение средней доходности и наибольшие риски в сравнении с компаниями, разместившихся на других стадиях жизненного цикла. Наименьшую среднюю дневную доходность показывают акции компаний, которые провели IPO на стадии «спад».
При анализе средней недельной доходности, как видно из таблицы, наибольшее значение показывают акции компаний, которые разместились на стадии «зарождение». Минимальное значение средней недельной доходности наблюдалось у компаний, которые провели IPO на стадии «спад» [10].
При рассмотрении средней доходности за месяц лучшую доходность показывали акции компаний, которые разместились на стадии «рост», а худшую – компании, разместившиеся на стадии «спад». Отметим, что на данных периодах котировки акций компаний поддерживались андеррайтерами и не отражали своей реальной рыночной стоимости.
Через год, как и через месяц, максимальную среднюю доходность показывали акции компаний, разместившиеся на стадии «рост», а минимальную – акции компаний, разместившиеся на стадии «спад».
Акции компаний, которые провели IPO на стадии «рост», имеют максимальное значение средних доходностей на всех периодах, за исключением средней доходности за неделю [11].
Средняя доходность акций компаний, разместившихся на стадии «спад» на коротких периодах времени, находится в отрицательной области, как и на годовом периоде - уходит в отрицательную область. Акции компаний, разместившихся на стадии «рост» в долгосрочном периоде времени: через год после проведения IPO, показывают максимальную доходность. То есть инвесторы, вкладываясь в компании, которые разместились на биржах на стадии «роста», ожидают в будущем положительного развития бизнеса и нацелены на более долгие периоды вложения своих средств, что нельзя сказать о компаниях, разместившихся на стадии «спад».
Такие результаты можно объяснить тем, что инвесторы не готовы покупать акции компаний, которые еще не способны генерировать положительный поток от операционной деятельности, что характерно для компаний, находящихся на более ранних стадиях своего развития. Акции компании, которые выходят на IPO на стадии «зрелость» показывают среднее значение доходности на всех рассматриваемых периодах.
Заключение
Под жизненным циклом предприятия понимают совокупность стадий, создающих законченной круг развития в течение определенной эволюции предприятия, каждая из которых характеризуется определенной системой стратегических целей и задач, особенностями формирования ресурсного потенциала и достигнутыми результатами функционирования.
На начальном этапе развития теории жизненного цикла организаций построение моделей базировалось на менеджериальном подходе, при котором основной акцент делался на выборе методов управления и построения организационной структуры компании, которые в наибольшей степени соответствуют тому или иному этапу жизненного цикла. При таком подходе модели разграничения стадий жизненного цикла носят описательный характер и не имеют четких количественных параметров, позволяющих однозначно идентифицировать этап жизненного цикла. В последнее время появились исследования, рассматривающие жизненный цикл компаний с финансовой точки зрения и позволяющие более четко проводить разграничение стадий жизненного цикла, пользуясь финансовыми показателями деятельности компаний. Анализ рассмотренных исследований показал, что источники финансирования усложняются по мере взросления компании. По мере взросления компании применяют все более сложные инструменты для привлечения капитала в компанию для реализации крупных инвестиционных проектов.
Для каждого этапа жизненного цикла компании характерны особые инструменты привлечения капитала, которые в наибольшей степени соответствуют уровню ее развития и позволяют получить не только наиболее дешевое финансирование, но и обеспечить дальнейшее устойчивое развитие компании. С этой точки зрения безусловный интерес представляет исследование выбора компаниями источников финансирования для реализации новой бизнес-идеи и динамика развития компании после привлечения крупного финансирования.
Существует предположение, что по мере развития компании, изменяются и источники финансирования, которые она может использовать и ее финансовая стратегия. Инвесторы не готовы покупать акции компаний, которые еще не способны генерировать положительный поток от операционной деятельности, что характерно для компаний, находящихся на более ранних стадиях своего развития. Акции компании, которые выходят на IPO на стадии «зрелость» показывают среднее значение доходности на всех рассматриваемых периодах.
Список литературы
1. Борисова В.Д., Сычев П.П. Особенности финансовых стратегий российских компаний // Известия Пензенского государственного педагогического университета им. В.Г. Белинского. 2011. № 24. С. 230-234.
2. Ивашковская И. В., Константинов Г. Н., Филонович С. Р. Становление корпорации в контексте жизненного цикла организации // Российский журнал менеджмента. 2004. С. 19–34.
3. Имангулов В. Р. Система показателей финансовой устойчивости организации и анализ действующих методик их определения // Аудит и финансовый анализ. № 5. 2010.
4. Ковалев В. В. Финансовый анализ: методы и процедуры. – М. : Финансы и статистика. 2002. 560 с.
5. Крыштановский А. О. Анализ социологических данных с помощью пакета SPSS. ГУ-ВШЭ. 2007. 281 с.
6. Куранов М. В. Показатели и модели анализа финансового состояния на различных этапах жизненного цикла организации // Экономический анализ: теория и практика. 2008. №
7/ Мильнер Б. З. Теория организации : учебник / Б.З. Мильнер. – 3-е изд., перераб., доп. – М. : Инфра-М, 2012. – 558 с.
8. Михель В.С. Определение и выбор финансовой стратегии корпорации // МИР (Модернизация. Инновации. Развитие) . 2015;6(1(21)):112-117.
9.Моргунов Е. Б. Модели жизненного цикла организации / Моргунов Е. Б. [Электронный ресурс] — Режим доступа: http://www.ecsocman.edu.ru/db/msg/198166.html
10.Степаненко А.В. Теоретические аспекты разработки финансовой стратегии предприятия // Успехи современного естествознания. – 2010. – № 4. – С. 95-97.
11.Финансовая стратегия: понятие и роль в развитии компании // Молодежный научный форум: Общественные и экономические науки: электр. сб. ст. по материалам XXIX студ. междунар. заочной науч.-практ. конф. — М.: «МЦНО». — 2015 —№ 10 (29) / [Электронный ресурс] — Режим доступа. — URL: http://www.nauchforum.ru/archive/MNF_social/10(29).pdf
12. Шацкая Е. Ю. Применение концепции жизненного цикла для мониторинга развития социально-экономических систем / е. Ю. Шацкая // Вестник Северо-Кавказского государственного университета. – 2010. – No 1 (22). – с. 27–32.
13. Baranenko S.P., Dudin M.N., Ljasnikov N.V., Busygin К.D. Using environmental approach to innovation-oriented development of industrial enterprises// American Journal of Applied Sciences. 2014. Vol. 11, No. 2. P. 189-194.
14. Dudin M.N., Ljasnikov N.V., Kuznecov A.V., Fedorova I.Ju. Innovative transformation and transformational potential of socio-economic systems // Middle East Journal of Scientific Research. 2013. Vol. 17, № 10. P. 1434-1437.
15. Dudin M.N., Lyasnikov N.V., Yahyaev M.A., Kuznetzov A.V. The organization approaches peculiarities of an industrial enterprises financial management // Life Science Journal . 2014. Vol. 11, No. 9. P. 333-336.
16.Joseph Aharony, Haim Falk and Nir Yehuda, «Corporate Life Cycle and the Relative Value - Relevance of Cash Flow versus Accrual Financial Information», 2006