Файл: Жизненный цикл организации и управление организацией(Научно-методичесикие подходы к изучению деятельности организации на различных стадиях ее жизненного цикла).pdf
Добавлен: 17.05.2023
Просмотров: 268
Скачиваний: 2
Существует предположение, что по мере развития компании, изменяются и источники финансирования, которые она может использовать. Данное предположение было выдвинуто Е. Отекиной. В своей работе она рассматривает изменение источников финансирования деятельности компании на различных этапах развития компании, взяв за основу растущую часть кривой жизненного цикла И. Адизеса. Так, например, по мере взросления предприятие развивается, зарабатывает репутацию, повышает свою прозрачность, становится понятной ее ориентированность на клиентов. На рис.1.1 показано, как изменяются источники финансирования в зависимости от стадии развития компании [7].
На начальной стадии развития финансирование компании, как правило, происходит за счет собственных средств: взносы в уставный капитал, прибыль компании, амортизации. Для венчурных компаний финансирование возможно осуществлять с помощью друзей и родственников, бизнес-ангелов и т.д. Так продолжается до тех пор, пока компания не будет генерировать стабильный поток денежных средств от операционной деятельности. На последующих стадиях организация имеет возможность воспользоваться банковскими кредитами. Конечно, на начальных этапах эти кредиты небольшие и, как правило, такой кредит обходится организации очень дорого, так как компания ещё не стабильна и банк предполагает, что несет высокий риск, выдавая кредит такой новой организации [2].
Рис. 1.1. Источники финансирования в зависимости от стадии развития компании
Начиная со стадии «юность», если следовать предложенной авторами терминологии, компания уже может использовать долговое финансирование в полном объеме [9]. В этот период идет нарабатывание кредитной истории для дальнейшего снижения ставок, изменения объемов доступного финансирования (компания уже может запросить у банка больший объем средств), увеличения сроков кредита. На определенной стадии развития, уже обладая хорошей репутацией, компания может вести переговоры с банками о беззалоговом кредитовании.
На следующем этапе роста компания может обратиться к облигационным займам. Этот финансовый инструмент подразумевает более жесткие требования к благополучию и репутации компании.
Таблица 1.1
Стадии жизненного цикла компании и источники финансирования
Вместе с тем облигации – это не только шанс привлечь дополнительные финансовые средства, но и возможность улучшить внутренние процессы, наладить подготовку отчетности, начать работать с инвестиционным и банковским сообществом. Собственно, на этом этапе, следуя теории Е. Отекиной, и появляются первые IR-службы [11].
Дальнейшее развитие компании дает возможности использовать преимущества зарубежных рынков капитала для привлечения финансирования на более длительные сроки и на более льготных условиях с точки зрения стоимости привлекаемых ресурсов. На этих стадиях своего развития компания может использовать финансовые инструменты, которые широко распространены на международных рынках. Это так называемые кредитные ноты (Credit Linked Notes, CLN), ноты участия в кредите (Loan Participation Notes, LPN), еврооблигации (Eurobonds). Обычно объем выпуска CLN составляет 100 миллионов долларов. Еврооблигации представляют собой еще более серьезный инструмент: они требуют займа в размере не менее 300 миллионов долларов. Выпуск облигаций, еврооблигаций, кредитных нот способствует созданию публичной кредитной истории, что в конечном итоге ведет к снижению стоимости привлечения капитала и создает предпосылки для проведения IPO на хороших условиях [15].
Сравнительно недавно в России начал развиваться венчурный бизнес. Особенностью этого вида бизнеса является то, что он связан с внедрением различных инноваций, научных достижений в коммерческую среду. Этот вид бизнеса несет в себе большие риски и не дает гарантий получения прибыли в дальнейшем, то есть инвестор, вкладываясь в такой бизнес, может, как получить большую прибыль, так и понести сильный убыток. Существует отдельный вид финансирования для таких предприятий, который называется венчурным финансированием. То есть выделяется отдельный капитал под научно-исследовательские разработки, создаются специальные фонды. На рис. 1.2 представлена модель финансирования венчурной компании в зависимости от стадии жизненного цикла [1].
Рис. 1.2. Стадии развития, денежный поток и источники
финансирования
На рис. 1.2 3Fs (Family, friends, fools)– средства основателя, семьи, друзей и «простаков».
Бизнес-ангелы – это состоятельные люди, осуществляющие прямые инвестиции в перспективные предприятия. Помимо финансирования они привносят в компанию знание бизнеса и сеть контактов, что, естественно, положительно сказывается на бизнесе предпринимателя. Чаще вложения происходят в высокотехнологичные молодые частные предприятия.
Усложнение источников финансирования в зависимости от стадии развития организации хорошо прослеживается на американском рынке.
2 Оценка влияния стадии жизненного цикла компании на денежные потоки компании при реалиции финансовой стратегии
В данной главе будет рассмотрено применение метода определения стадий жизненного цикла на основании соотношения денежных средств от разных видов деятельности для компаний России и Восточной Европы, чтобы оценить эффективность проведённых публичных размещений акций. В основе разработанной модели лежит концепция В. Дикинсон и И. Ивашковской, которые предложили при выделении стадий жизненного цикла учитывать денежные потоки от различных видов деятельности.
При разработке модели были уточнены стадии жизненного цикла и сняты некоторые противоречия, встречающиеся в работах исследователей, что позволило однозначно идентифицировать четыре стадии жизненного цикла – «зарождение», «рост», «зрелость» и «спад».
Из модели В. Дикинсон исключена стадия «турбулентности», на которой финансовые показатели компании изменяются хаотически. При этом разнонаправленное изменение показателей может происходить только при переходе от стадии зрелости к стадии спада [10].
Для классификации стадий жизненного цикла компаний на основе знаков денежных потоков по различным видам деятельности выделены 4 стадии, представленные в табл. 2.1. Для каждой стадии характерно вполне определенное соотношение денежных потоков от операционной, финансовой и инвестиционной деятельности, а также знак денежного потока – положительный или отрицательный [8].
Необходимо отметить, что ни принадлежность к той или иной отрасли, ни возраст компании не оказывают влияния на стадии жизненного цикла, оцененные с помощью соотношения потоков денежных средств от разных видов деятельности. Каждая из стадий «зарождение», «рост», «зрелость» и «спад» имеет особые характеристики, которые изменяются при переходе организации от одной стадии к другой.
Таблица 2.1
Соответствие потоков денежных средств от разных видов
деятельности стадиям жизненного цикла
Так, например, стадия «зарождения» характеризуется отрицательным потоком денежных средств от операционной деятельности, так как выручка компании на данном этапе чаще всего не покрывает постоянные и переменные издержки. Денежные средства от финансовой деятельности имеют положительное значение, так как формируется уставный капитал, и вносятся денежные средства собственников. Денежные средства от инвестиционной деятельности на стадии «зарождения» имеют отрицательный знак, так как идет приобретение зданий, оборудования и других внеоборотных активов [1].
На стадии «рост» значение денежных средств от операционной деятельности переходит в положительную область, так как наблюдается рост выручки при условии, что организация смогла пройти «кризис младенчества» и готова самостоятельно за счет полученной выручки покрывать свои расходы. Денежные средства от финансовой деятельности тоже имеют положительное значение, так как организация, генерируя положительный денежный поток, она может обращаться к банкам за кредитом, прибегать к лизингу, выпускать корпоративные облигации и выходить на фондовые биржи с целью продажи акций. Поток денежных средств от инвестиционной деятельности находится в отрицательной области, так как организация еще продолжает покупать основные средства, ведет широкую инвестиционную деятельность, вкладываясь в разные бизнесы и покупая акции других организаций с инвестиционной целью.
Для стадии «зрелость» характерны положительный поток денежных средств от операционной деятельности и отрицательные потоки от финансовой и инвестиционной деятельностей. На стадии «зрелость» организация может быть определена как действующая, но с затухающим процессом. Действующая потому что организация еще генерирует положительный поток от операционной деятельности, но в то же время имеет отрицательный поток от финансовой деятельности [11].
Это обусловлено тем, что организация выплачивает проценты по кредиту или погашает основную сумму долга, который может быть представлен в виде банковского кредита, облигаций, вексельных обязательств и т.д. Таким образом, по отрицательному потоку денежных средств от финансовой деятельности видно, что собственники не привлекают дополнительное финансирование для будущего развития, а сосредоточены на погашении уже имеющихся обязательств. Тем не менее, собственники организации на стадии «зрелость» еще ведут инвестиционную деятельность, покупая инвестиционные активы, вследствие чего поток денежных средств от инвестиционной деятельности все еще отрицательный [3].
Стадия «спада» показывает, что организация приближается к завершению деятельности. Организация на данном этапе не способна покрывать расходы за счет получаемой выручки, о чем говорит отрицательный поток денежных средств от операционной деятельности. Собственники организации пытаются выжить за счет продажи крупных долгосрочных финансовых вложений, а, возможно, и за счет продажи здания, оборудования. Это видно по оттоку денежных средств от инвестиционной деятельности. Организация старается привлечь денежные средства в виде заемного капитала либо иными возможными способами, что видно по положительному потоку денежных средств от финансовой деятельности. Но, как правило, на данном этапе организации уже не в состоянии что-то изменить, так как потеряно ценное время, рыночная доля завоевана конкурентами и организация пытается разными способами «остаться на плаву».
Надо подчеркнуть, что организация может проходить все стадии жизненного цикла не последовательно, так как на каждом этапе она сталкивается с различного рода рисками, которые иногда могут привести к снижению деятельности и последующему спаду [3].
Для эмпирического анализа в первоначальную выборку вошли российские компании, которые провели IPO (размещение акций предприятия по открытой подписке (Initial Public Offering — IPO)). С целью определения стадии жизненного цикла были выделены «знаки» и соотношения потоков денежных средств компаний от разных видов деятельности.
Для исследования денежных потоков компании использовалась консолидированная отчетность, которая публикуется на сайтах компаний.
Отдельно для каждой компании были взяты потоки денежных средств от операционной, финансовой и инвестиционной деятельности компании из отчета о движении денежных средств, выполненного по международным стандартам финансовой отчетности, за период с начала публикации отчетности на открытом сайте компании. Ниже представлены притоки и оттоки денежных средств, которые формируют операционную, инвестиционную и финансовую деятельности [7].
Поток денежных средств от операционной деятельности генерируется за счет продажи товаров и услуг, рентных платежей за предоставление прав, выплаты заработной платы, выплат поставщикам, уплаты налогов на прибыль. Поток денежных средств от финансовой деятельности генерируется за счет вложения собственников компании, олучения и погашения кредитов, выплаты дивидендов по акциям. То есть формируется за счет деятельности, которая приводит к изменению структуры капитала.
Поток денежных средств от инвестиционной деятельности формируется за счет вложения средств во внеоборотные активы и вложения денежных средств в долгосрочные финансовые инструменты.
Разграничение стадий жизненного цикла на основе соотношения денежных потоков позволяет однозначно определить, на каком этапе жизненного цикла находилась компания в момент выхода на IPO, чтобы в дальнейшем оценить эффективность преобразования компании в публичную в зависимости от стадии жизненного цикла. В общем случае первичное размещение акций предприятия по открытой подписке представляет собой процедуру их реализации на рынке с целью привлечения капитала от широкого круга инвесторов. До проведения IPO акции компании на бирже не обращались. Для компании важно, чтобы новые акционеры после того, как приобрели акции компании на рынке, не разочаровались в компании и не выставили акции на продажу, так как массированная продажа приведет к снижению стоимости компании. Для компании, которая имеет хорошую репутацию, очень важно в дальнейшем следить за своими котировками, чтобы не потерять капитализацию [12].