Файл: Эмиссия ценных бумаг корпорации.pdf

В качестве основных барьеров развития венчурного рынка в Российской Федерации эксперты J’son & Partners Consulting выделяют:

• снижение скорости закрытия сделок;
• увеличение сроков выхода из проектов;
• падение оценок компаний;
• кризис банковской отрасли;
• недостатки российского права;
• низкие бюджеты на R&D;
• отсутствие спроса от крупных заказчиков;
• дефицит преподавателей в фундаментальных отраслях.

Среди основных драйверов развития венчурного рынка в Российской Федерации выделяются:

• рост качества венчурных проектов;
• падение рубля снизило стоимость R&D;
• импортозамещение стимулирует спрос в ряде направлений;
• позитивные сдвиги в российском праве, активное участие ФРИИ^[11].

2.2. Венчурный капитал в США.

Современная история венчурного бизнеса началась там на рубеже 50-60-х годов с формирования небольших пулов капитала для финансирования на ранних стадиях развития малых и средних частных предприятий, ориентирующихся на разработку и реализацию перспективных передовых технологий, прежде всего компьютерных.

Венчурный бизнес является сегодня сегментом (и не самым большим) отрасли прямых инвестиций в акционерный капитал, однако значение его трудно переоценить, так как рисковый капитал является практически единственным источником финансовой поддержки малых инновационных предприятий на самых ранних стадиях существования – от идеи до выхода и закрепления их продукции на рынке. Именно поэтому венчурный капитал стал центром кристаллизации для формирования в США современной мощной индустрии прямых инвестиций. «Американское сообщество венчурного капитала становится все более важным для мировой экономики, создания рабочих мест и нашей конкурентоспособности на мировом рынке. Венчурное сообщество делает сегодня инвестиции в инновационные предприятия, рост и повышение благосостояния которых мы ожидаем уже в новом тысячелетии. Эти компании определяются венчурными инвесторами как лидеры завтрашнего дня», говорил Дж. Х. Мартинсон, управленческий директор Edison Venture Fund и президент Национальной ассоциации венчурного капитала США, интервью для журнала РЦБ 2004 ^[12].

Чтобы глубже оценить ситуацию венчурного капитала в США, представлены итоги активности данного капитала, в которых говорится о инвестициях, росте сделок и соответственно о прибыли компаний.

Поквартальная активность венчурного капитала выросла на 17% в долларовом эквиваленте и на 11% по числу заключённых сделок, против 6 млрд. и 809 сделок в 1 квартале 2012 года.

Число сделок на ранней стадии инвестирования достигло самого высокого квартального показателя, начиная с 1 квартала 2001 года, и составило 410 соглашений на общую сумму 2,1 млрд. Это на 18% выше в долларовом эквиваленте и на 28% больше по числу заключённых сделок, чем результаты в предыдущем. Ослабление финансирования испытал медико-биологический сектор (биотехнологии и медицинское оборудование), потеряв 9% в долларовом выражении и 6% по количеству сделок, в сравнении с предыдущим кварталом. Компаниям этого направления удалось привлечь 1,4 млрд. доллара в 174 сделках, проведённых во втором квартале 2012 года.

Среди конкретных отраслей самый высокий уровень финансирования продемонстрировала разработка программного обеспечения, получившая 2,3 млрд. долларов инвестиционных средств в течение второго квартала.

Это самый высокий размер инвестиций для отрасли в целом, начиная со второго квартала 2001 года. Он на 38% выше в долларовом выражении размера инвестиций в отрасль в первом квартале 2012 года, который тогда составил 1,7 млрд долларов

В отрасли разработки программного обоспечения во втором квартале 2012 года также было заключено больше всего сделок, 290 соглашений против 251 соглашения в первом квартале 2012 года. Рост числа сделок составил 16%.

Специфические интернет-компании также получили во втором квартале 2012 года самый большой объем инвестиций за последнее десятилетие — ,8 млрд. долларов в 261 сделке. Соответствующие показатели для отрасли в первом квартале 2012 года — 1,5 млрд. долларов в 199 сделках.

«Специфические интернет-компании» — это отдельная классификация, предназначенная для компаний, чья бизнес-модель серьёзно зависит от Интернета, вне зависимости от базовой отраслевой категории компании.

Сектор чистых технологий, который включает альтернативные источники энергии, загрязнение окружающей среды и вторичную переработку, источники энергии и рациональное природопользование, также показали поквартальный рост уровня инвестиций в долларовом эквиваленте на 8%, с 962 млн долларов. до 1 млрд долларов.

Однако по числу сделок в отрасли зафиксировано снижение на 28%, с 76 сделок в первом квартале 2012 года до 55 сделок во втором квартале 2012 года.

Число таких сделок во втором квартале 2012 года увеличилось на 27% до 282 соглашений, по сравнению с результатами первого квартала этого же года. На долю нового финансирования пришлось 15% от всего объёма инвестиций в денежном выражении и 31% от всего количества сделок во втором квартале.

Компании по разработке программного обеспечения, занимающиеся предоставлением IT-услуг и относящиеся к отрасли медиа, и развлечений получили самый большой объем нового финансирования во втором квартале 2012 года.

Средний размер сделок по новому финансированию был чуть ниже, чем в предыдущем квартале, и составил 3,7 млн долларов. Большая часть нового финансирования (78% от общего числа сделок) пришлась во втором квартале текущего года на компании в посевной или ранней стадии развития.

Кроме того, что Долина показала самый высокий региональный уровень финансирования, её результаты выросли на 51% относительно собственных достижений в первом квартале 2012 года. В конкретных цифрах это означает 3,2 млрд долларов. в 288 сделках.

Самыми активными инвесторами второго квартала 2012 года в США выступили First Round Capital и Kleiner Perkins Caufield & Byers. Эти фирмы закрыли по 34 сделки каждая, против 29 сделок у занимающей третью позицию New Enterprise Associates.

В общем, на долю 22 самых активных венчурных инвесторов пришлось 15% от общего количества сделок по венчурному финансированию во втором квартале 2012 года^[13]

Объемы средств, привлеченных венчурными фондами США, подскочили на 62% в прошлом году по сравнению с 2013 г. до 32,97 млрд долларов, максимума с 2007 г. Исторический рекорд был установлен 15 лет назад на отметке 85,07 млрд долларов.

Как пишет The Wall Street Journal, инвесторы проявляли повышенный интерес к финансированию стартапов и первичных публичных размещений акций.

Прибыль от венчурных вложений также растет ускоренными темпами; одним из факторов является рост числа IPO с венчурным финансированием до 105 сделок в 2014 г. – самой высокой отметки с 2000 г., по данным Dow Jones VentureSource.

По словам управляющего директора HarbourVest Partners Скотта Восса, в последние год-два “было заключено несколько лучших сделок с венчурным капиталом в истории” интервью для The Wall Street Journal 2013 год.

Наряду с этим общий оптимизм в отношении этой отрасли сдерживают опасения ее перегрева. Например, ведутся разговоры о наличии «мыльного пузыря! на рынке высокотехнологичных стартапов Кремниевой долины. И венчурные капиталисты призывают портфельные компании быть осторожнее при выборе целей для инвестирования.

В фонды венчурного капитала вкладывают институциональные инвесторы – пенсионные или благотворительные фонды и фонды фондов. Их средства затем направляются в компании венчурного капитала, которые проводят управление инвестициями и распределяют (www.vestifinance.ru)

Приблизительно у 1300 американских венчурных фондов под управлением находится 200 млрд долларов. (что, правда, на треть меньше, чем до кризиса 2008 года). Рынок США , за год, привлек венчурные инвестиции в такие направления как программное обеспечение (ПО), чистая и альтернативная энергетика, индустрия развлечений. При этом новые инвестиции сокращались в сфере IT, биотехнологий, финансов и бизнес -услуг^[14]

Глава 3. Рынок ценных бумаг

3.1. Публичное предложение ценных бумаг

Первичное публичное предложение – первая публичная продажа акций частной компании, в том числе в форме продажи депозитарных расписок на акции. Продажа акций может осуществляться как путем размещения дополнительного выпуска акций путем открытой подписки, так и путем публичной продажи акций существующего выпуска акционерами частной компании.

Основной целью проведения данного предложения является получение так называемой «учредительской прибыли» – прибыли, получаемой учредителями акционерных обществ в виде разницы между суммой от продажи выпущенных акций и капиталом, действительно вложенным ими в акционерное предприятие.

Существует три   наиболее распространенных   метода  проведения:

– метод фиксированной цены (открытое предложение): при проведении первичного публичного предложения по методу отрытого публичного предложения цена акций определяется заранее. При данном методе существует период сбора заявок, в течение которого инвестиционный банк собирает заявки на акции компании. Сбор заявок продолжается до тех пор, пока не будут собраны заявки на все предлагаемые на продажу акции компании, или же эмитент не отменит размещение акций. Этот метод является весьма распространенным за пределами США, однако применяется все реже, особенно на более крупных и активных рынках;

– метод аукциона: является самым распространенным способом продажи правительственных облигаций, а также часто применяется при приватизациях, однако для проведения первичного размещения акций используется относительно редко. Аукционы часто приводят к «недопродажам» акций компании, что является основным их недостатком. С точки зрения ценообразования, аукционы могут быть оптимальны в случае, когда существует значительное количество информации о компании и эта информация широко распространена среди большого количества разрозненных инвесторов. Поэтому аукционы часто выбираются для приватизации известных компаний в отраслях, которые хорошо изучены и понятны инвесторам, имеют большое количество сотрудников и значительную клиентскую базу.

– метод формирования книги заявок: основное отличие метода формирования книги заявок заключается в том, что этот метод дает андеррайтеру (сторона, гарантирующая эмитенту выручку от продажи выпуска ценных бумаг, обычно в качестве андеррайтера выступает инвестиционный банк) полный контроль над распределением акций компании среди потенциальных инвесторов. Процесс формирования книги заявок начинается с объявления диапазона цены, который носит предварительный характер, и часто окончательная цена может устанавливаться за пределами первоначального интервала.

Согласно формальной процедуре сбора заявок, инвестиционные банкиры предлагают институциональным инвесторам «высказать интерес» в акциях компании. В качестве показателя интереса выступает заявка на определенное количество акций компании. Также потенциальные инвесторы могут указать максимальную цену, которую они готовы заплатить за акцию. Время формирования книги заявок в среднем занимает два месяца, но иногда может затянуться до четырех месяцев. Книга содержит заявку каждого потенциального инвестора, название данного инвестора, количество требуемых акций и максимальную цену. В ней также отличена дата внесения заявки и дата всех последующих пересмотров заявки.

Существует три типа заявок:

– простая заявка на покупку определенного количества акций независимо от окончательной цены акций;

– заявка с указанием максимальной цены, в том случае, когда инвестор указывает максимальную цену, по которой он готов купить акции;

– ступенчатая заявка, в которой указывается количество акций в зависимости от уровня цен.

Существуют также «гибридные» методы проведения первичного публичного предложения, при которых для продажи разных траншей акций используются определенные методы: аукцион/открытое предложение; аукцион/формирование книги заявок; формирование книги заявок/открытое предложение (самый распространенный способ).

Основные этапы проведения данного предложения (по методу формирования книги заявок)

Процесс выпуска акций можно условно разделить на шесть этапов. Детали и конкретные сроки различных этапов могут меняться, однако сама структура процесса остается постоянной.

1. долгосрочная подготовка компании к первичному публичному предложению.

Примерно за два года до выхода на публичный рынок компания должна начать выполнять основные требования, предъявляемые к публичным компаниям, – разработать бизнес-план и регулярно подготавливать финансовую отчетность.