Файл: ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ СТАНОВЛЕНИЯ ЕВРО.pdf

5. Бихевиористические уравнения в основном оценены на базе национальных исторических данных, начиная с 1980 года.

6. Как правило, долгосрочные условия включаются в уравнения с учетом поправочного члена.

Так называемая вертикальная кривая Филлипса демонстрирует существование истинного равновесия, что не зависит от номинальных переменных. Модель Коенена-Виланда является маломасштабной моделью агрегированного предложения и агрегированного спроса. Она базируется на характеристиках и анализе инфляции и динамики ВВП в еврозоне. В основном, используется для оценки представленной альтернативной стратегии монетарной политики в американском духе. Ее авторы пришли к выводу, что инфляция в еврозоне зависит от ускорения или задержки расчетов по внешнеторговым операциям, условий избыточного спроса, колебаний контрактных зарплат и т.д. [4].

Оценивая международную роль евро и ее перспективы, остановимся на анализе точек зрения ведущих теоретиков международных валютных отношений и денежного обращения, лауреатов Нобелевской премии по экономике Р. Манделла и М. Фридмена. В 1998 г. в Люксембурге на международной конференции "Евро в качестве стабилизатора мировой экономики" Манделл сделал прогноз относительно международного спроса на евро [5], согласно которому в 2010 г. общий объем мировых валютных резервов составит 3,2 трлн. долл. США, из которых на евро и доллар США будет приходиться по 1, 2 трлн. долл. США., а остальные 0,8 трлн. долл. США - на другие валюты мира. Такая прогнозная оценка базируется на данных о вероятном росте валового внутреннего продукта (ВВП) и спроса на резервы в мире.

Точность прогноза во многом будет зависеть от фактора инфляции, обменного курса евро по отношению к американскому доллару, а также политических факторов, реакции США на введение евро. Также Р. Манделл отмечает, что рост международных позиций евро, как и любой другой валюты, зависит от таких факторов, как емкость рынка зоны евро, денежно-кредитная политика на данной территории, отсутствие чрезмерного регулирования и злоупотреблений, усиление политической интеграции, укрепления внутренней и внешней обороны, объединения внешнего долга страны ЕС в единый европейский долг, будет выраженным в евро и коллективно гарантированным всеми странами зоны евро. Милтон Фридмен имеет скептическую точку зрения относительно долгосрочной жизнеспособности евро. Мы коротко остановимся на факторах, которые, по его мнению, могут влиять на международную роль евро.

В отличие от Р. Манделла, М. Фридмен считает позитивным тот факт, что в ЕС отсутствует центральная политическая власть. Он считает, что это освобождает Европейский центральный банк (ЕЦБ) от инфляционного давления, связанного с политическими факторами. По мнению М. Фридмена, будущая роль евро как международной валюты, прежде всего, будет зависеть от качества денежно-кредитной политики США и, если США будут повторять свои ошибки, то переориентация рынков на евро является неотвратимой. Известный американский экономист, бывший глава Федеральной резервной системы Ален Гриспен прогнозирует, что в ближайшее время евро станет либо равноправной валютой с долларом США, или основной мировой резервной валютой [7].

Эта позиция основывается на некоторых цифрах: около 25% резервов всех центральных банков и 39% ликвидных требований в частном секторе сохраняются в евро. Доллар США в качестве резервной валюты используют 66% центральных и 43% частных банков. К тому же, эти показатели постоянно растут. Ален Гриспен считает, что такое усиление позиций евро стало возможным только благодаря политике Европейского центрального банка, который стал серьезным игроком мировой экономики и международным фактором власти.

В течение работы давосского форума в январе 2008 г. Свои предсказания относительно укрепления роли евро и потери позиций долларом США обнародовал и известный финансист Джордж Сорос. Как видим, предсказания различны и даже в определенной степени полярны. Новая валюта евро находится в обращении уже более 10 лет, то есть уже можно делать определенные итоги. Пока евро нельзя назвать стабильной валютой, поскольку валютный курс в течение периода ее существования был очень изменчивым, особенно в отношении ведущих валют неевропейских стран, прежде всего, доллара США и японской иены.

 Так, наибольшую волатильность евро продемонстрировало относительно американского доллара. В 1999г. Среднегодовой курс EUR / USD составил 1,0658, в 2001 г. он достиг своей самой низкой отметки - 0,8956 (были дни, когда спот-курс EUR / USD опускался до 0,7800 и даже ниже), то есть евро потерял почти 25% своей первоначальной стоимости в течение 1,5-2 лет. С 2002 г.. Наблюдается стремительный рост валютного курса евро относительно доллара США, который в конце 2009 г. пересек психологическую отметку 1,5000. Однако весной 2010 г. снова наблюдалась девальвация евро относительно доллара до уровня 1,2900 к еще большему падению. Относительно швейцарского франка - валюты европейской страны, которая не является членом ЕС, и которая приобрела репутацию "финансового пакгауза", волатильность валютного курса евро была несколько меньше. Великобритания - страна ЕС, не ввела евро на своей территории, этим частично можно объяснить тот факт, что при сохранении общей тенденции к изменению валютного курса EUR / GBP волатильность данной котировки была самой низкой из всех предложенных к анализу. ЕЦБ ежегодно анализирует международную роль евро [8-10], основные показатели которой приведены в табл. 2.1.

Таблица 2.1

Показатели, характеризующие международную роль евро

Роль евро на международных рынках долговых ценных бумаг определяется тем, что через 10 лет с момента введения евро уже более 32% общего объема международных долговых ценных бумаг деноминировано в евро. Анализ географического распределения выпущенных международных долговых ценных бумаг в евро демонстрирует, что наибольшую их часть эмитировали хозяйствующие субъекты, являющиеся резидентами стран-соседей зоны евро. К тому же, в этих странах наибольшими темпами растет использование евро населением.

Заемщики в Азии, Латинской Америке и Среднем Востоке эмитируют лишь незначительную часть своих международных долговых ценных бумаг в евро.

Роль евро на международных рынках ссудного капитала и депозитных рынках обусловлена тем фактом, что почти 61% всех займов небанковские резиденты еврозоны брали у банков-нерезидентов в евро. Депозиты резидентов еврозоны в банках-нерезидентах также, в основном, деноминированные в евро.

В противоположность этому, объемы иностранных займов, так и депозитов в евро за пределами еврозоны не превышали 5-6% в 2004 г., но в 2017 уже превышали 20%, а в 2018 - 22%. По данным Банка Международных Расчетов последние годы наблюдается значительное повышение активности валютной торговли. По объемам торговли на международных валютных рынках евро является второй валютой и на нее приходится около 40% всех международных валютных операций. В большинстве стран зоны евро наблюдается такая тенденция, что евро больше используется при экспортных, чем при импортных операциях. Причем доля евро больше при экспорте товаров, чем при экспорте услуг.

Значительное увеличение объемов использования евро в международной торговле наблюдалось в странах - новых членах ЕС, а также странах - кандидатах ко вступлению в ЕС.

В большинстве случаев увеличение объемов использования евро превышало рост объемов международной торговли со странами еврозоны, то есть евро все больше используется в международной торговле данных стран с торговыми партнерами, не являющихся резидентами еврозоны. Существуют возможности для большего использования евро в качестве платежного средства при международной торговле сырьем.

Прежде всего, международный статус евро во многом будет зависеть от объемов его использования при проведении оценки энергетических ресурсов, особенно нефти и газа.

Одной из ключевых характеристик международной роли евро является рост объемов ее использования при эмиссии международных облигаций. Фактически, это означает, что иностранные компании, эмитируют средне и долгосрочные облигации на международных рынках, делают выбор в пользу евро.

ЕЦБ провел исследования, которые позволили сделать вывод, что вероятность использования евро при эмиссии международных облигаций растет, если компания-эмитент имеет разветвленную систему зарубежных филиалов и проводила деятельность по слиянию и поглощению в зарубежных странах за шесть и более месяцев к эмиссии международных облигаций, то есть в случаях, когда компания имела веские основания для хеджирования своих валютных рисков.

Возрастание роли евро на рынке международных корпоративных облигаций объясняется еще и тем фактом, что компании стремятся расширить базу потенциальных инвесторов, оперирующих на европейских финансовых рынках.

Роль евро как валюты-привязки для развивающихся стран, остается стабильной. Так, более 30 стран мира привязали валютные курсы своих национальных валют к евро, еще около 20 стран имеют привязки к валютным корзинам, включающим евро.

Значение евро как валюты интервенции преимущественно заключается в использовании на территории еврозоны и ее стран-соседей. Роль евро в качестве параллельной валюты в странах-соседях еврозоны стабилизировалась. Оборот наличного евро вне зоны евро продолжает постепенно расти. Исследования, проведенные Австрийским Национальным Банком в Хорватии, Венгрии, Чехии, Словении и Словакии, констатируют растущий спрос на наличный евро. Также специалисты [11-13] отмечают важность роста спроса на евро в частном секторе экономик стран мира.

Для частных наличных сбережений, например, важным является тот факт, что в обращении находятся купюры номиналом в 500 евро. Это делает данную валюту более "емкой", чем доллар США и привлекательной для наличных теневых операций.

2.2 Проблемы и недостатки функционирования рынка евровалют

С конца 2000-х гг. Для преодоления последствий финансового кризиса еврозоны был внедрен механизм по предоставлению экстренных кредитов странам-членам в обмен на осуществление экономических реформ. В Еврозоне для преодоления кризиса установлены некоторые ограничения по финансовой интеграции, а именно введено осуществление экспертных оценок национальных бюджетов государств-членов еврозоны. В еврозону входят страны, которые не являются членами ЕС, но используют евро как официальную валюту. Некоторые из этих стран, такие как Монако, Сан-Марино и Ватикан, заключили официальные соглашения с ЕС об использовании валюты евро и чеканки собственных монет. Косово и Черногория ввели евро в одностороннем порядке.

Тем не менее, эти страны формально не является частью еврозоны и не имеют представительства в ЕЦБ и Еврогруппе. Андорра достигла денежного соглашения с ЕС в июне 2011 г., которое позволило стране использовать евро в качестве официальной валюты, при условии ратификации данного соглашения. В рамках соглашения предполагается, что Андорра получит право чеканить собственные монеты евро по состоянию на 1 июля 2013 года.

 В течение 2007 - 2011 гг. к валютному союзу и еврозоне присоединилось еще шесть государств [2]. К странам-членам ЕС, не использующим евро в качестве национальной валюты, относятся Болгария, Чехия, Дания, Венгрия, Латвия, Литва, Польша, Румыния, Швеция и Соединенное Королевство. Предпосылкой вступления в Еврозону выступает двухлетнее пребывание страны-кандидата в Еврозоне в странах Европейского механизма регулирования валютных курсов (МОК II). С 2011 г. национальные центральные банки Латвии, Литвы и Дании приняли участие в МОК II. Дания и Великобритания являются юридически освобожденными от вступления в еврозону, если их правительства или парламентские выборы, или референдум не примут иного решения.

Так, присоединение к МОК II является добровольным. Швеция до сих пор не присоединилась к МОК II. Финансовый кризис 2008 года способствовал повышению активности Дании и Польши о присоединении к еврозоне. Для смягчения последствий финансового кризиса Исландия подала заявку на вступление в Европейский Союз. Прогнозируется, что Латвия до конца 2013 г. станет членом еврозоны и введет евро. По выходу из еврозоны, то в ст. 51 Договора о Европейском Союзе предусмотрена возможность выхода стран из еврозоны, согласно их конституционным требованиям. Преимущества выхода страны из еврозоны могут меняться в зависимости от экономической ситуации.