Файл: ПРОБЛЕМЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РФ.pdf

По данным годового отчета Министерства Финансов РФ за 2015 год «Управление государственными финансами и регулирование финансовых рынков» обязательства РФ по погашению и обслуживанию государственного долга РФ в 2015 году исполнены своевременно и в полном объеме. Расходы на обслуживание госдолга составили 518,7 млрд. руб., объем погашения государственного долга РФ составил 1058,8 млрд. руб.

Прежде чем перейти к анализу современного состояния российского рынка государственных ценных бумаг, рассмотрим положение России в рейтинге глобальной конкурентоспособности, где основным индикатором является индекс глобальной конкурентоспособности, который демонстрирует проблемные зоны в экономике страны. Ориентация на него поможет ликвидировать препятствия на пути экономического развития, повысит уровень благосостояния граждан и конкурентоспособности страны в целом. Было бы неправильно рассматривать рынок государственных ценных бумаг отдельно и проигнорировать состояние российской экономики, составной частью которой он является.

Согласно Отчету о глобальной конкурентоспособности за 2015-2016 годы, публикуемому Всемирным экономическим форумом (ВЭФ), в соответствии с индексом глобальной конкурентоспособности Россия занимает 45 место из 140 стран. Если рассмотреть положение России в динамике, то по сравнению с предыдущими годами наблюдается улучшение позиций в рейтинге. Так за 2012-2013 годы Россия занимала 64-ю позицию, в 2013-2014 годы остановилась на 67-ой позиции, а в 2014-2015 годы на 53-ей. Однако такое положение в рейтинге нельзя считать высоким и следует предпринять меры для улучшения позиций России в рейтинге глобальной конкурентоспособности. [12, с.254]

В рейтинге Россия уступает показателям развитых стран (рис. 1), в том числе странам «Большой семерки». Положение России сравнимо с Казахстаном и странами БРИКС. Таким образом, хотелось бы отметить, что согласно месту России в рейтинге глобальной конкурентоспособности, она опережает страны, являющиеся бывшими союзными республиками, и страны БРИКС, за исключением Китая.

Рисунок 1 - Индекс глобальной конкурентоспособности 2015-2016 гг.

Рассмотрим изменения составных факторов индекса глобальной конкурентоспособности России. Данные взяты из Отчетов глобальной конкурентоспособности за 2010-2011 гг. и 2015-2016 гг. Как видно на рисунке 2 наиболее развитыми являются такие факторы, как размеры рынка (значение показателя 5,9, что соответствует 6-ой позиции в рейтинге), здоровье и базовое образование (5,9 и 38-ая позиция).

---

Рисунок 2 - Развитие составных факторов индекса глобальной конкурентоспособности России

В ходе анализа положения России в рейтинге глобальной конкурентоспособности были сделаны следующие выводы:

• Несмотря на положительную динамику и растущее положение в рейтинге на данный момент Россия уступает странам G7 и многим странам, входящим в «Группу двадцати»;
• За период с 2010 по 2016 годы наблюдается улучшение составных факторов глобальной конкурентоспособности;
• Отмечен низкий уровень фактора развитие финансового рынка, который на 2016 год занимает 95 позицию из 140 возможных и в целом тормозит укрепление позиций страны в общем рейтинге;
• Так как одним из составляющих индекса глобальной конкурентоспособности является развитие финансового рынка, то улучшение показателей данного фактора будут способствовать улучшению положения страны в общем рейтинге;
• Необходимо повышать позиции России в рейтинге глобальной конкурентоспособности и обратить особое внимание на наименее развитые факторы индекса глобальной конкурентоспособности, такие как инновации, институты и развитие финансового рынка;
• Нестабильность курса рубля, высокий уровень инфляции, экономические санкции и неопределенность цен на сырье могут усугубить положение России на мировой арене и понизить уровень конкурентоспособности. Необходимо искать способы защиты экономики от влияния негативных факторов. [6, с.103]

Опыт эмиссии государственных ценных бумаг в советское время оказался неудачным и привел к тому, что российское государство, приняв на себя все долговые обязательства СССР, вынуждено было на протяжении многих лет расплачиваться с унаследованными долгами. Однако опыт зарубежных стран показывает, что развитый рынок государственных ценных бумаг оказывает положительное влияние на экономику страны и благосостояние граждан, позволяет инвестировать в значимые проекты, требующие больших вложений. Чтобы определить перспективные направления развития российского рынка в будущем, рассмотрим внутренний и внешний сегмент российского рынка государственных ценных бумаг по состоянию на 2016 г. и сравним его с РГЦБ в 1998 году.

На 2016 г. объем государственного внутреннего долга РФ составил 7307,61 млрд. руб., в т. ч. 1734,52 млрд. руб. пришлось на государственные гарантии.

Российский внутренний государственный долг формирует относительно небольшое число инструментов. Как видно на рис.3 в 2016 году основную часть долга составляют облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (2710,34 млрд. руб.). На втором месте по величине расположились ОФЗ-ПК (1467,577 млрд. руб.) и следом идут ОФЗ-АД (788,574 млрд. руб.). Государственные сберегательные облигации составили порядка 8% от внутреннего долга РФ. Наименьшая доля приходится на ОФЗ-ИН, ГСО-ФПС и ОВОЗ. Тот факт, что основную часть формируют ОФЗ-ПД, говорит о том, что российская экономика находится в острой фазе кризиса в структуре государственного долга. Тенденция роста выпуска ОФЗ-ПД в современных условиях является наиболее целесообразной.

---

Сравнивая структуру внутреннего долга 1998 года и 2016 года (рис.3), хотелось бы отметить ее отличия друг от друга. На современном рынке более не представлены инструменты ОГСЗ и ОГНЗ, в то же появились ОФЗ-АД, ОФЗ-ИН, государственные сберегательные облигации (ГСО-ФПС, ГСО-ППС), облигации внешних облигационных займов (ОВОЗ). Особенно хотелось бы отметить, что прекратился выпуск государственных краткосрочных облигаций (ГКО), которые были востребованы в 1998 году и имели наибольший удельный вес в структуре внутреннего госдолга (60%).

Рисунок 3 - Структура Государственного внутреннего долга РФ за 1998, 2016 гг.

На рисунке видно как изменилась долговая политика РФ за последние двадцать лет. Россия унаследовала от СССР гигантскую величину внешнего государственного долга (159 млрд. долл. США), проблема погашения которого стала ключевой задачей долговой политики страны. Активная долговая политика Правительства РФ и благоприятная внешняя конъюнктура позволили существенно сократить величину внешнего долга и к концу 2008 г. он уменьшился до 40 млрд. долл. США.

С проблемой растущей внутренней задолженности в 1998 г. удалось «расправиться» путем дефолта и обвальной девальвации национальной валюты. На 01.01.2016 г. объем государственного внешнего долга РФ составляет 50 млрд. долл. США, в т.ч. 11,88 млрд. долл. – государственные гарантии РФ. Хорошо прослеживается, как внутренний долг начал замещать внешний в общей структуре задолженности РФ. В настоящее время в России продолжается политика замещения внешнего долга внутренним. Проводятся меры по повышению роли внутреннего государственного долга в качестве основного источника погашения дефицита бюджета. [10, с.56]

Доминирование внутреннего сегмента рынка государственных ценных бумаг над внешним позволяет стране стать менее интегрированной в глобальный рынок и более независимой от кризисных тенденций в мировой экономике. Более того привлечение капитала на внешнем рынке на приемлемых условиях затруднительно в связи с чем целесообразно приоритетное развитие национального долгового рынка. Однако необходимо отметить, что полностью отказаться от заимствований на внешнем рынке будет нерационально. Выход на международный рынок капитала позволяет стране заявить о себе на мировой арене, привлечь иностранные инвестиции и повысить суверенные кредитные рейтинги, что окажет влияние и на частный сектор, который нуждается в инвестициях и взаимодействии с зарубежными партнерами.

Чтобы понять какие задолженности преобладают во внешнем государственном долге РФ, рассмотрим его структуру на рисунке 5.

---

Рисунок 5 - Структура Государственного внешнего долга РФ на 01.04.2016

Данные по 1998 году на сайте Минфина не представлены, поэтому отсутствует сравнение структур внешних задолженностей (рис.5). Основную долю в структуре государственного внешнего долга РФ занимает задолженность по внешним облигационным займам (35303,6 млн. долл. США или 71,5%). На втором месте государственные гарантии РФ в иностранной валюте (11870,1 млн. долл., 24%). На долю остальных задолженностей приходится всего 4,5%. Следует отметить, что выпуск облигаций осуществляется не только с целью снижения нагрузки на бюджет, но и для погашения внешних обязательств.

Таким образом, в ходе анализа внутреннего и внешнего сегмента российского рынка государственных ценных бумаг сделаны следующие выводы:

- Структура внутреннего долга имеет существенные различия. В 1998 г. преобладали ГКО, в 2016 г. – ОФЗ-ПД. Появились некоторые новые инструменты на рынке государственных облигаций (ОФЗ-ИН, ОФЗ-АД, ГСО-ППС, ГСО-ФПС);

- В настоящее время реализуется политика замещения внешнего долга внутренним. В структуре государственного долга до 2007 г. доминировал внешний долг, начиная с 2008 г. – внутренний;

- По сравнению с 2011 г. объем рынка госдолга вырос в 2,5 раза. В 2014 году наблюдается резкое увеличение объема ГЦБ, выпущенных на внутреннем рынке. Переориентация на внутренний рынок и потребность бюджета в дополнительных средствах способствовали активизации эмиссии ГЦБ в РФ;

- В структуре внешнего долга основная доля приходится на задолженность по внешним облигационным займам (72,5%) и государственным гарантиям РФ в иностранной валюте (24%).

Современный рынок государственных ценных бумаг характеризуется преобладанием внутреннего долга (5475,226 млрд. руб ) над внешним (50189,3 млн. долл.). Проводятся меры по повышению роли внутреннего государственного долга в качестве основного источника погашения дефицита бюджета. Отмечается переориентирование внешних заимствований на страны БРИКС. Основную часть внутреннего долга составляют облигации федерального займа с постоянным купонным доходом. Основную долю в структуре государственного внешнего долга РФ занимает задолженность по внешним облигационным займам. Главным конкурентным преимуществом РФ как суверенного заемщика является долговая устойчивость и низкий уровень долговой нагрузки по сравнению с другими странами. Основными инвесторами РГЦБ среди резидентов являются коммерческие банки и брокеры (30%), на долю нерезидентов приходится 21%. В сумме нерезиденты и дочки иностранных банков составили половину в торгах ОФЗ. Необходимо расширять базу инвесторов путем привлечения средств физических лиц и коллективных инвесторов, в частности негосударственных пенсионных фондов. По данным рейтинговых агентств только Fitch присвоил РФ к инвестиционному классу, необходимо принимать меры по улучшению суверенного рейтинга страны. Сравнительная характеристика рынка государственных ценных бумаг в период до 1998 г. и в наши дни представлена в таблице 1.

---

Таблица 1 - Сравнение долговой политики 1993-1998 гг. и в наши дни

Критерий сравнения	Политика 1993 - 1998 гг.	Политика 2016 г.
Назначение выпуска государственных ценных бумаг	Покрытие значительного дефицита бюджета	Развитие финансового рынка с целью учреждения в России мирового финансового центра
Масштабы	Существенно выше по сравнению с настоящим временем. Большие объемы выпуска.	Невысокие. За последние три года начали наращивать объемы рынка ГЦБ.
Соотношение внутреннего и внешнего долга в общей структуре задолженности	Преобладание внешнего долга	Преобладание внутреннего долга
Отношение государственного долга к ВВП	В 1998 году составило 146%	В 2015 году составило 12%
Структура внутреннего долга	Преобладание ГКО	Преобладание ОФЗ-ПД, появление новых инструментов (ОФЗ-ИН, ОФЗ-АД, ГСО-ФПС, ГСО-ППС)
Ликвидность	Высокая, не уступала ликвидности валютных счетов	Низкая
Доходность	Высокая, сравнимая с доходностью других финансовых инструментов	Низкая

В настоящее время проводятся активные мероприятия по созданию мирового финансового центра в РФ. Развитие и укрепление рынка государственных ценных бумаг, как сегмента финансового рынка, позволит достичь поставленной цели путем увеличения ликвидности РГЦБ, расширения перечня используемых на рынке финансовых инструментов, создания комфортных условий для участников и расширения базы инвесторов, осуществляющих операции на РГЦБ. Необходимы активные действия со стороны государства для обеспечения инвестиционной привлекательности своих ценных бумаг. [17, с.241]

3. ПРОБЛЕМЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РФ

3.1 Проблемы развития рынка ценных бумаг

Слабым местом в регулировании рынка ценных бумаг является отсутствие требований к финансовой устойчивости его участников. На сегодняшний день действующее законодательство не заостряет внимание на объемах производства компании и рисках, сопровождающих ее деятельность, а учитывает только размер ее капитала.

Для профессиональных участников рынка ценных бумаг Центральный Банк введет определенные требования, касающиеся покрытия рисков собственным капиталом, а так же для финансовых посредников, применяющих финансовые ресурсы клиентов в своих операциях, будут введены нормативы ликвидности. Собственно данный метод подразумевает контроль за уровнем собственного капитала профессиональных участников в зависимости от принимаемых ими рисков. Существенно замедляет прогрессирование рынка ценных бумаг неравномерность в развитии отдельных его элементов, вследствие этого можно заметить назревающие проблемы в связи с невозможностью создания целостной структуры.

---