Файл: Влияние слияний компаний на концентрацию в отрасли (по выбору)..pdf

Рассчитаем прогнозные денежные потоки в следующих годах в соответствие с рассчитанными темпами прироста:

Таблица 4

Прогнозные денежные потоки компании ООО «Теле2-Россия» за 2013-2015 гг., млрд.руб.

Показатель	2013	2014	2015
EBIT(1 - T)	3804,84	3690,69	3579,97
DA	1668,03	1934,93	2244,50
∆NWC	331,24	207,37	129,83
CapEx	1451,21	1150,89	912,73
FCF	4192,84	5857,07	8181,83

Теперь рассчитаем текущую рыночную стоимость компании по формуле:

(3.3.6)

Допустим, что для компании g=3% и найдем остаточную стоимость компании в постпрогнозный период [7.265]:

TV= (3.3.7)

Остаточная стоимость составит 115 600 млн руб. В свою очередь, текущая рыночная стоимость компании будет равна 129 190 млн руб.

2.2 Варианты реорганизации Группы Связьинвест

Создание на базе Группы Связьинвест единого оператора связи и формирование условий для его дальнейшего развития требует реорганизации Группы. Спектр возможных вариантов реорганизации определяется текущей структурой Группы Связьинвест.

В настоящее время Группа Связьинвест представляет собой холдинговую структуру, включающую в себя несколько операторов связи – открытых акционерных обществ, контрольные пакеты акций которых принадлежат ОАО «Связьинвест».

7 МРК

ОАО «Ростелеком»

Росимущество

Комстар-ОТС

MGTS Finance

17,31%+1

75%-1

7,69%

ОАО «Центральный Телеграф»

ОАО «МГТС»

28%/23%¹⁾

51%/38%¹⁾

51%/38%¹⁾

51%/38%¹⁾

¹⁾ Процент от голосующих акций / уставного капитала

Рис. 5. Текущая структура Группы Связьинвест

С учетом текущей структуры возможными вариантами реформы Группы Связьинвест могут являться:

1. объединение ОАО «Ростелеком» и МРК;
2. объединение только МРК;
3. объединение ОАО «Ростелеком» и ОАО «Связьинвест».

Вариант б) и вариант в) не позволяют достичь цели создания единого оператора связи на базе всех компаний Группы Связьинвест и, соответственно, реализовать весь синергетический потенциал интеграции бизнесов.

---

Реализация варианта б) будет стимулировать ОАО «Ростелеком» и объединенную МРК к активной прямой конкуренции, что, в конечном итоге, приведет к снижению стоимости обеих компаний. Вариант в) не предусматривает наличие корпоративного центра, ответственного за проведение реформы в целом всей Группы, что ставит под угрозу успешное завершение процесса реформирования.

Сравнительный анализ показывает, что, с точки зрения эффективного решения задачи создания единого оператора на базе Группы Связьинвест, наиболее привлекательным вариантом является объединение ОАО «Ростелеком» и МРК.

Данный вариант может быть реализован двумя способами: путем единовременного объединения ОАО «Ростелеком» и всех МРК или путем последовательных действий по созданию холдинговой компании на базе ОАО «Ростелеком» с последующим выкупом акций МРК или их присоединению.

Роль ОАО «Связьинвест» будет заключаться в выполнении функции координатора процесса реорганизации и корпоративного центра на период проведения реформы.

Объединенная компания

Российская Федерация

Система

75%-1

25%+1

>50%

Рис.6. Структура Группы Связьинвест после единовременного объединения ОАО «Ростелеком» и МРК

В случае реализации варианта а) объем задолженности компаний, которая может быть предъявлена к досрочному погашению, составляет более 4 млрд. долл. США. Кроме того, возможно предъявление к выкупу миноритарными акционерами принадлежащих им пакетов акций реорганизуемых компаний. В настоящее время Связьинвест проводит переговоры с крупнейшими банками с государственным участием – Сбербанком РФ, Внешэкономбанком, ВТБ и Газпромбанком, о потенциальном рефинансировании с их стороны задолженности и финансировании выкупа акций.

Единовременное объединение компаний Группы Связьинвест позволяет обеспечить полную и наиболее быструю реализацию всех синергий, возникающих при объединении бизнесов существующих активов.

Российская Федерация

Система

Кит-Финанс²⁾

Центральный Телеграф

>50%

~40% ¹⁾

75%-1

>50%

25%+1

7 МРК

¹⁾ В случае участия в дополнительной эмиссии

²⁾ Ведутся переговоры о выкупе пакета акций с одной из государственных структур

Рис.7.Структура Группы Связьинвест после создания холдинговой компании на базе ОАО «Ростелеком»

---

Роль ОАО «Связьинвест» в процессе реформы будет заключаться в обеспечении ее координации и выполнении функций корпоративного центра. При этом увеличивается количество уровней управления в структуре Группы, что усложняет процедуру принятия решений. В связи с этим потребуется детальная проработка системы управления компанией. Однако подобные холдинговые структуры успешно функционируют на российском рынке и международном телекоммуникационных рынках (ОАО «Мегафон», ОАО «МТС», ОАО «Вымпелком», Vodafone, Telenor), что позволяет сделать вывод о приемлемости такого сценария для реформы ОАО «Связьинвест».

2.3 Зарубежный опыт создания национальных холдинговых компаний

Дальнейшее исследование, санкции после кризиса Российский рынок M&A продолжает свое активное развитие.

Мы видим перспективу дальнейшего анализа данного рынка с помощью эконометрических моделей ARIMA. Исследование можно углублять в сторону изучения интеграции в определенных отраслях экономики, в ближайшие 3 года, по нашим оценкам, для этого может появиться достаточная информационная база.

Так же перспективно выглядит возможность анализировать на основе российских данных мотивы, побуждающие высший менеджмент принимать решения о возможности слияния и поглощения, и процесс выбора компании- цели. Но для такого рода исследований требуется большая открытость компаний и проводимых сделок.

Как уже отмечалось ранее, рынок слияний и поглощений служит индикатором состояния экономики. Состояние рынка M&A зависит от фазы делового экономического цикла. Стагнация, рецессия экономики меняют виды и направления интеграционных стратегий компаний. Кроме того, геополитическая обстановка, положение на импортных рынках оказывают серьезное влияние на ситуацию на рынке M&A. Стоит отметить, что количество объявленных сделок в 2015 году уменьшилось не так сильно, как их стоимостное выражение. Крупнейший спад активности на российском рынке M&A отмечается в отраслях, связанных с энергетикой, природными ресурсами и химической промышленностью. Как сообщается в отчете KPMG, несмотря на рост количества сделок на 67%, общая сумма сделок снизилась на 65% до $4,3 млрд.

Приведем некоторые особенности интеграционных процессов на российском рынке корпоративного контроля в условиях санкций в 2014 г.:

---

1. Снижение активности продавцов и покупателей при проведении транзакций. В результате неопределенности дальнейшего развития российской экономики и сложившейся политической ситуации уменьшилось количество крупных сделок. По оценке консалтинговой компании KPMG, за первое полугодие 2015 г. общая сумма сделок на российском рынке M&A упала на 36% до $27,8 млрд., что является самым низким показателем с момента начала кризиса в 2009 г.

2. Отказ крупных компаний от запланированных сделок по слиянию и поглощению, закрытие проектов по совместным предприятиям и блокирование отдельных сделок правительствами стран Запада. Санкции США и Западной Европы нацелены ограничить доступ российских банков к долгосрочному капиталу, лишить некоторые элементы российского нефтяного сектора доступа к технологиям, в которых они нуждаются для глубоководного бурения и добычи сланцевого газа, блокировать будущие сделки с компаниями российского оборонного сектора. Крупнейшие компании пересматривают свои планы по слияниям и поглощениям из-за резкого ухудшения прогнозов, касающихся макроэкономических показателей. Меры по ужесточению монетарной политики, увеличение налогов, конфликты, возникающие из-за курсов валют, а также опасения, касающиеся возможных проблем с введением новых законов, подрывают уверенность в глобальной экономике и снижают мотивы к заключению новых сделок.

3. Закрытие ряда программ по созданию совместных предприятий во втором полугодии 2015 г. из-за третьей волны санкций. Причинами этого стали сложности с финансированием, в связи с попаданием основных банков и кредиторов, осуществляющих поддержку в инвестиционных программах, в санкционные списки.

Проекты лишились возможности привлекать достаточно длинные дешевые деньги. 17 июля 2014 г. Минфин США внес в санкционные списки крупнейшие оборонные предприятия России, тем самым закрывая возможности создания новых программ и совместных предприятий. 4. Изменение регионального фокуса импортных и экспортных сделок. В условиях санкций происходила интенсивная распродажа зарубежных активов в странах-инициаторов санкций. Сделки M&A ориентировались в большей степени на азиатско-тихоокеанский регион, Латинскую Америку, страны БРИКС, СНГ и на внутренний рынок корпоративного контроля России. Этому способствовала ситуация с ценами на активы компаний: в условиях 2015 г. можно было продать зарубежные активы, которые не так подешевели и достаточно ликвидны по привлекательной цене, с другой стороны — купить в России недооцененные компании.

---

Традиционными мотивами для компании-продавцов своих зарубежных активов являются нерентабельность или несоответствие стратегии компании. В 2015 г. к ним добавились еще и политические риски. В связи с этим изменился региональный фокус сделок M&A. 5. Преобладание внутрироссийских сделок на российском рынке корпоративного контроля. В 2015 г. 84% российских сделок были внутренними, с участием российского покупателя. Крупнейшей сделкой стало слияние холдинга «Tele2 Россия» с мобильным подразделением «Ростелекома». Сумма сделки составила $3,5 млрд. Благодаря этой сделке телекоммуникации стали самым востребованным сектором рынка с показателем 34% от общего объема. Во внутрироссийских сделках активное участие принимали как частные компании, так и государственные структуры. 6. Усиление роли государства. Возникшая экономическая война с США и странами Запада подталкивает властные структуры РФ к необходимости ускорить процесс консолидации стратегических отраслей в руках государства. Для того чтобы иметь в руках ресурсы как для сопротивления блокаде, так и для стратегического планирования развития национальной экономики, государство стремиться продолжать курс на централизованное управление ключевыми и высокодоходными секторами экономики в своих руках.

В связи с этим на рынке корпоративного контроля в 2015 г происходило усиление роли государства. Его ведущая роль на рынке M&A проявилась в:

a) рестуктуризации активов уже действующих государственных корпораций;

b) продолжении курса на создание новых государственных концернов и корпораций;

c) частичной приватизации уже созданных государственных корпораций;

d) растущей активности Российского Фонда прямых иностранных инвестиций (РФПИ) как на рынках корпоративного контроля стран БРИКС, так и на российском внутреннем рынке. Санкции Запада против российских компаний привели к созданию в России двух новых государственных корпораций. В сентябре 2015 г. появился повод для ускоренного импортозамещения и для создания в стране крупного государственного российского оператора в сфере нефтесервиса — «Росгеология». 15 июля 2014 г. Президент России В.В.Путин поручил правительству разработать и утвердить «дорожную карту» по созданию открытого акционерного общества «ГЛОНАСС» со 100-процентным государственным участием. В качестве основных направлений работы ОАО «ГЛОНАСС» будут обеспечение оперативного получения на основе сигналов ГЛОНАСС информации о дорожно-транспортных и об иных происшествиях на автомобильных дорогах РФ, обработки этой информации, ее хранения и передачи в экстренные оперативные службы. В краткосрочной перспективе в условиях ограниченного доступа к рынкам капитала, санкций и контрсанкций, вероятно, крупных сделок M&A частных компаний в России не предвидится. Возможна интеграционная активность между компаниями различных секторов, только в том случае, если у них будет присутствовать большой резервный денежный запас и постоянная и устойчивая финансовая поддержка от государственных банков. Однако эти факторы не смогут сыграть свою ключевую роль в динамичном развитии российского рынка M&A, если не будет решена политическая проблема на Украине.

---