Файл: Влияние слияний компаний на концентрацию в отрасли (по выбору).pdf

Проверим каждый коэффициент регрессии на адекватность. Проверка с помощью t-критерия указывает на то, что все коэффициенты, кроме вида сделки являются значимыми (1,96>0,95, 0,99) на уровне 5%. А показатель «вид сделки» является значимым на уровне 1% (1,96<2.15<2.5).

При проверке с помощью показателя p только «вид сделки» оказывается значимым на уровне 5% (0,04<0,05). Таким образом, утверждать, что гипотеза номер 3 подтверждена при расчете нормальной доходности с помощью модели CAPM. Среднее значение CAR для российских компаний-целей при транснациональных сделках является ниже (среднее значение CAR равно 0,16% при внутренних сделках и -12,52% при транснациональных сделках). Модель обладает высокой степенью адекватности, и коэффициент является значимым на уровне 5%.

Таким образом, по результатам регрессионного анализа влияния критериев «вид сделки» и «объем сделки» можно сделать следующие выводы:

• Для моделей на основе расчета среднего значения за предыдущие 120 дней и модели рыночного индекса оба коэффициента имеют неустойчивую взаимосвязь с функцией и являются незначимыми
• Для модели на основе расчета нормальной доходности с помощью CAPM коэффициенты «объем сделки» является значимым на уровне 5%, а коэффициент «вид сделки» является значимым на уровне 1%. В данном случае подтверждается гипотеза о том, что кумулятивная избыточная доходность для российских компаний-целей при транснациональной сделке ниже, чем при внутренних сделках. Но не подтверждается гипотеза о влиянии объема сделки на величину CAR, так как общее влияние обоих факторов составляет лишь 11%.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В ходе данного исследования были выявлены следующие тенденции на мировом рынке слияний и поглощений: увеличение количества мегасделок, вследствие снижения стоимости активов и высокой активностью компаний-гигантов, оптимизация издержек и вертикальная интеграция. Что же касается российского рынка, то здесь происходит увеличение доли хозяйственных активов, подконтрольных государству, увеличивается интеграционная активность со странами Азиатско-Тихоокеанского региона, сохраняется оптимизм участников рынка в отношении получаемого синергетического эффекта, увеличивается прозрачность заключаемых сделок, а также растет доля трансграничных сделок.

Среди причин неудач в сделках слияния и поглощения можно отметить завышенную величину риск-премии, выплачиваемую компании-цели, трудоемкость процесса интеграции компаний, а также неучтенные издержки, связанные с результатом запланированных синергий.

Гипотеза о том, что кумулятивная избыточная доходность компаний-поглотителей ниже (и, как правило, отрицательна) подтвердилась для всех трех моделей. Гипотеза о том, что CAR для компаний-целей является положительной величиной, подтвердилась только при расчете нормальной доходности с помощью модели рыночного индекса.

Также проведенный анализ показал очень высокое влияние избыточной доходности на кумулятивную избыточную доходность в день объявления о сделке. Зачастую именно объем AR в этот день определял положителен или отрицателен будет итоговый CAR.

Что касается исследуемых моделей, то мы увидели высокую корреляцию между моделями рыночного индекса и расчета на основе среднего значения. Стоит также отметить, что модель рыночного индекса показывает в среднем более высокие значения избыточной доходности. Модель CAPM является наиболее независимой: для компаний-поглотителей данная модель показала наиболее высокий объем накопленной избыточной доходности, а для компаний-целей наиболее низки в сравнении с двумя другими моделями.

Еще одним выводом данного исследования стало то, что такие параметры как «вид сделки» и «объем сделки» являются незначимыми и слабо влияют на объем кумулятивной избыточной доходности. Следовательно, необходимо исследовать другие параметры, такие как тип компании (публичная/непубличная), способ оплаты (наличные, акции и т.д.), вид сделки (дружественные, недружественные).

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Тришкин А.С. Сделки слияний и поглощений: анализ реакции рынка, оценка эффективности// Курсовая работа - 2017
2. Федорова Е.А., Изотова Е.И. Оценка слияний и поглощений в секторе энергетики Российской Федерации на основе метода кумулятивной избыточной доходности // Финансовая аналитика: проблемы и решения. — 2014.- № 34.- С. 12–21
3. Хусаинов З.И. Оценка эффективности сделок слияний и поглощений: интегрированная методика // Корпоративные финансы. — 2008. - № 1. - С. 12–33.
4. Федорова Е.А., Рыбалкин П.И. Оценка эффективности сделок по слиянию и поглощению в банковской сфере Российской Федерации // Финансы и кредит. — 2016.- № 7.- С. 2–14
5. Свиридов О.Ю., Некрасова И.В., Калашников В.В., Особенности и проблемы развития рынка слияний и поглощений в нефтегазовом секторе экономики России// Региональная экономика и управление: электронный научный журнал. — 2016.- №4.- С. 1-11
6. Гохан П. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний - М.: Альпина бизнес букс, 2004
7. Иванов А.Е., Саломатина Е.Ю. Синергетический оптимизм в российских интеграционных сделках: промышленный аспект // Экономический анализ: теория и практика. — 2015. — № 7 (406). — С. 44–56.
8. Иванов А.Е. Синергетический оптимизм: за что и сколько переплачивают покупатели в крупнейших интеграционных сделках с участием российских компаний// Экономический анализ: теория и практика. — 2014. — № 24 (375). — С. 31–40.
9. Мозгачева Д.А., Осина Е.Ю., Цурюпа Е.О. Слияния и поглощения как элемент повышения конкурентоспособности нефтегазовой отрасли// Экономические науки. — 2016. — № 53-2
10. Ивашковская И.В., Шамраева С.А. Эффективность международных сделок слияний и поглощений компаний с развивающихся рынков капитала// XI международная научная конференция по проблемам развития экономики и общества: В 3 кн. Кн. 3 / Отв. ред.: Е. Г. Ясин. Кн. 3. М. : Издательский дом НИУ ВШЭ, 2011. С. 532-543.
11. EY — Global oil and gas transactions review 2015 // URL: http://www.ey.com/GL/en/Industries/Oil—Gas/EY-global-oil-and-gas-transactions-review-2015
12. M&A market in Russia in 2015 |KPMG| RU // URL:http://www.kpmg. com/ru/ru/ issuesandinsights/ articlespublications/ pages/ma-survey-report-2015.aspx
13. Бюллетень «Рынок слияний и поглощений» информационного агентства AK&M // URL: http://www.akm.ru/rus/ma/stat/2016/09.html
14. Депамфилис Д. Слияния, поглощения и другие способы реструктуризации компании. – М.: Олимп-Бизнес, 2007. - 960 с.
15. Григорьева С.А., Абузов Р. М..
    Оценка эффективности сделок слияний и поглощений на развитых рынках капитала Западной европы. Экономический журнал Высшей школы экономики. Выпуск № 2 / том 19 / 2015.
16. Ендовицкий Д. А. Экономический анализ слияний/поглощений компаний : научное издание / Д. А. Ендовицкий, В. Е. Соболева – М. : КНОРУС, 2008. – 448 с.
17. Тихомиров Д. В. Оценка стоимости компаний при слияниях и поглощениях: Учебное пособие.– СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2009.– 132 с.
18. Григорьева С.А., Гринченко А.Ю.. Влияние сделок слияний и поглощений в финансовом секторе на
    стоимость компаний-покупателей на развивающихся рынках
    капитала. ЖУРНАЛ "КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ" №4(28) 2013.
19. Эванс Ф. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях/ Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М.; Пер с англ. - 2-е изд. — M.: Альпина Бизнес Букс, 2007. — 332 с.
20. Партин, И.М. Зависимость оценки стоимости компании в сделке M&A от типа компании-покупателя // Корпоративные финансы. – 2012. – №2. – С. 24-33.
21. Чиркова Е. В., Чувствина Е. В. Реакция рынка на объявления о приобретении компаний открытого и закрытого типов // Корпоративные финансы. – 2011. – №3. – С. 30-43.
22. Свиридов Олег Юрьевич, Некрасова Инна Владимировна, Калашников Владислав Витальевич. Особенности и проблемы развития рынка слияний и поглощений в нефтегазовом секторе экономики России. Региональная экономика и управление: электронный научный журнал. ISSN 1999-2645. — №4 (48). 
23. Инвестиционный холдинг «Финам» [сайт]. URL: http://www.finam.ru/ (дата обращения: 23.02.2014).
24. Группа «Эксперт» [сайт]. URL: http://expert.ru/ (дата обращения 23.02.2013)
25. Словарь финансовых терминов [сайт]. URL: http://humeur.ru/ (дата обращения: 24.02.2014).
26. Andrade, E. M. Mitchell. and E. Stafford. “New Evidence and Perspectives on Mergers” The Journal of Economic Perspectives, Vol. 15, No. 2. (2002).
27. Asquith, P and E.H. Kim. “The Impact of Merger Bids on the Participating Firms’ Security Holders.” The Journal of Finance, Vol. 37, No. 5. (1982)
28. Tony Lawson. Uncertainty and Economic Analysis. The Economic Journal, Vol. 95, No. 380 (Dec., 1985), pp. 909-927.
29. Beitel, P., D. Schiereck, M. Wahrenburg “Explaining the M&A success in European bank mergers and acquisitions”. – University of Witten/Herdeck, Institute for Merges and Acquisitions, 2002. – working paper.
30. Brown, S.J. and J.B. Warner. “Measuring Security Price Performance.” Journal of Financial Economics 8.(1980)
31. Brown, S.J. and J.B. Warner. “Using Daily Stock Returns: The Case of Event Studies.” Journal of Financial Economics. Volume 14.(1985).
32. Bruner R., Eades K.M. The Crash of the Revco LBO: The Hypothesis of Inadequate Capital // Financial Management, 21, № 1, Spring, 1992, рр: 35—49.
33. Coakley, J. and H.M. Thomas. “Hot Markets, Momentum and Investor Sentiment in UK Acquisitions.” Essex Finance Center. Discussion paper No. 04-09. (2004)
34. Davidson, W.N. D. Dutia. and L. Cheng. “A Re-Examination of the Market Reaction to Failed Mergers,” The Journal of Finance, Vol. 44 No. (1989)
35. Dyckman, T.R. D. Philbrick. and J. Stephan. “A Comparison of Event Study Methodologies Using Daily Stock Returns: A Simulation Approach.” Journal of Accounting Research, Vol. 22. (1984).
36. Ronan G. Powell, Andrew W. Stark. Does operating performance increase post-takeover for UK takeovers? A comparison of performance measures and benchmarks. Journal of Corporate Finance, Volume 11, Issues 1–2, March 2005, Pages 293–317.
37. Fama, E. “Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work,” Journal of Finance, Vol. 25, No. 20 (1970)
38. Financial Times– Electronic data. – Financial Times, Inc. 2012. – URL: http://www.ft.com/intl/cms/a81f853e-ca80-11e1-89f8-00144feabdc0.pdf (date: 21.02.2014).
39. Halpern, P. “Corporate Acquisitions: A Theory of Special Cases: A Review of Event Studies Applied to Acquisitions,” Journal of Finance, Vol. 38 (1983)
40. Hull, J, C. “Options, Futures and Other Financial Derivatives” (5th edition), Prentice Hall International Editions (2003).
41. Jensen, M.C and R.S Ruback, 1983. `The Market for Corporate Control', Journal of Financial Economics,Vol 11, 5-50.
42. Claudio Loderer and Kenneth Martin. Corporate Acquisitions by Listed Firms: The Experience of a Comprehensive Sample. Financial Management Vol. 19, No. 4 (Winter, 1990), pp. 17-33.
43. Keown, A and J.M. Pinkerton. “Merger Announcements and Insider Trading Activity: An Empirical Investigation.” The Journal of Finance, Vol. 36, No. 4. (1981)
44. Leeth, J.D. and J.R. Borg. “The Impact of Takeovers on Shareholder Wealth during the 1920s Merger Wave.” Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol.35, No.2. (2000)
45. Morck, Shleifer and Vishny, "Characteristics of Targets of Hostile and Friendly Takeovers". In Alan J. Auerbach, editor, Corporate Takeovers: Causes and Consequences. Chicago: University of Chicago Press, 1988.
46. Mitchell, M. T. Pulvino and E. Stafford, “Limited Arbitrage in Equity Markets,” The Journal of Finance, Vol. 57, No. 2 (2002)
47. Myers, S.C., and N.S. Majluf, “Corporate Financing and Investment Decisions when firms have information investors do not have,” Journal of Financial Economics, Vol 13, (1984)
48. Panayides, M. and X. Gong. “The Stock Market Reaction to Merger and Acquisition Announcements in Liner Shipping” International Journal of Maritime Economics, Vol. 4. (2002)
49. Ravenscraft, D. J. and F. Scherer. Mergers, Sell-offs and Economic Efficiency.Washington, DC: The Brookings Institution (1987)
50. Salinger, M. “Value Event Studies.” The Review of Economics and tatistics, Vol. 74, No. 4. (1992).
51. Travlos, N. “Corporate Takeover Bids, Method of Payment, and Bidding Firms’ Stock Returns.” The Journal of Finance, Vol. 42, No.4. (1987)
52. Travlos, N. and J. Waegelein, “Executive compensation, method of payment and abnormal returns to bidding firms at takeover announcements” Journal of Financial Economics Vol. 13. (1992)
53. Woolridge, J. and C. Snow. “Stock Market Reaction to Strategic Investment Decisions.”Strategic Management Journal, Vol. 11, No.5. (1990)
54. Wansley, J. W. Lane and H. Yang, “Abnormal Returns to Acquired Firms by Type of Acquisition and the Method of Payment,” Financial Management, Volume 12, pp 16-22 (1983)
55. Doukas J., Travlos N.G., The Effect of Corporate Multi-Nationalism ofn Shareholder’s Wealth: Evidence from international Acquisitions// The Journal of Finance, 1998, vol. 43, no.37, pp. 167 – 181
56. [Электронный ресурс] // US technology M&A insights Analysis and trends in US technology M&A activity 2010 – Electronic data. – PwC, Inc. 2012. – URL: http://www.pwc.com/en_US/us/transaction-services/publications/assets/pwc-technology-mergers-acquisitions-q4-2010-outlook.pdf (date: 21.02.2014).
57. [Электронный ресурс] // US technology M&A insights Analysis and trends in US technology M&A activity 2012 – Electronic data. –PwC, Inc. 2012. – URL:http://www.pwc.com/en_US/us/transactionservices/publications/assets/pwc-technology-mergers-acquisitions-q4-2011-outlook.pdf (date: 21.02.2014).
58. [Электронный ресурс] // https://www.finam.ru/: информационно-аналитическй портал (дата обращения: 10.04.2018)
59. [Электронный ресурс] // http://www.finanz.ru/: информационно-аналитическй портал (дата обращения: 10.04.2018)
60. [Электронный ресурс] // https://rns.online/economy/Obem-sdelok-sliyaniya-i-pogloscheniya-v-2016-godu-sokratilsya-na-17-do-36-trln-2016-12-30/информационноое агентство «RNS» (дата обращения: 14.04.2018)

Приложения

Приложение 1

Расчет кумулятивной избыточной доходности при расчете нормальной доходности как среднего значения для компаний-поглотителей

Приложение 2

Расчет кумулятивной избыточной доходности при расчете нормальной доходности с помощью модели рыночного индекса для компаний-поглотителей

Приложение 3

Расчет кумулятивной избыточной доходности при расчете нормальной доходности с помощью CAPM для компаний-поглотителей