Файл: Информационные потоки по данным о стоимости проекта (1. Информационные потоки по данным о стоимости проекта).pdf

Таблица 7- Расчет потребности в собственных оборотных средствах за 2014— 2016 гг.

Для того чтобы осуществить прогноз величины собственных оборотных средств в прогнозный и постпрогнозный периоды, рассчитаем периоды оборачиваемости средств (табл. 8).

Таблица 8 - Периоды оборачиваемости средств ПАО «Салют»

Возьмем периоды оборачиваемости оборотных активов и кредиторской задолженности в прогнозный период равными средним периодам оборачиваемости.

Расчет потребности и планируемого наличия собственных оборотных средств в прогнозируемом периоде производился аналогично расчету потребности в собственных оборотных средствах в ретроспективном периоде с учетом прогнозируемых периодов оборачиваемости.

Таблица 9 - Расчет потребности собственных оборотных средств ПАО «Салют» в прогнозируемом периоде, тыс. руб.

Расчет денежного потока проведем с учетом следующих условий:

• ставка налога на прибыль равна 20%;
• долгосрочная задолженность не изменяется;
• доля коммерческих расходов составляет 0,87% от выручки предприятия.

Уровень чистой прибыли является базовой величиной в расчете значения денежного потока. Для определения ее величины сведем полученные на предварительных этапах данные.

Таблица 10 - Прогноз чистой прибыли в прогнозный и постпрогнозный периоды, тыс. руб.

В связи с тем, что расходы на амортизацию и иные вложения из чистой

прибыли не предусмотрены, денежный поток в нашем случае будет представлять собой чистая прибыль.

Ставка дисконтирования показывает величину дохода, который необходимо обеспечить инвесторам. Рассчитаем ставку дисконтирования для денежного потока с помощью метода кумулятивного построения.

Для использования данного метода нам необходимо определить безрисковую ставку, за которую мы примем краткосрочную ставку рынка ГКО-ОФЗ, так как данные долговые обязательства выпускаются Министерством финансов РФ и имеют максимальную степень финансовой надежности (табл. 11).

Таблица 11 - Расчет ставки дисконтирования

Складывая безрисковую ставку и премию за риск, получим ставку дисконтирования, которая составляет 29,08%.Рассчитаем стоимость ПАО «Салют» в постпрогнозный период на основе модели Гордона.

Денежный поток в постпрогнозный период - 238445 тыс. руб., ставка дисконтирования - 29,08%, долгосрочные темпы роста - 24%.

FV = 238445 (0,24+1)/ (0,2908 - 0,24)= 5820311,02 тыс. руб.

Остаточная стоимость ПАО «Салют» составляет 5820311,02 тыс. руб. Стоимость предприятия складывается из текущей стоимости денежных потоков и текущей стоимости в постпрогнозный период.

Для расчета текущей стоимости денежных потоков применим процедуру дисконтирования.

Таблица 12 - Расчет стоимости ПАО «Салют»

Таким образом, рыночная стоимость бизнеса ПАО «Салют», определенная методом дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода, составляет 2 342 197 тыс. руб.

2.3.Анализ ценообразующих факторов ПАО «Салют»

Факторами увеличения стоимости предприятия могут являться такие финансово-экономические показатели деятельности компаний, как прибыль, выручка, величина дивидендов, чистый денежный поток, балансовая стоимость активов, стоимость чистых активов и некоторые другие.

Выбор конкретных факторов или их системы зависит от наличия информации, экономической значимости выбранных факторов для конкретной компании, а также от предпочтений оценщика. В случае, если выбирается один ценообразующий показатель, построенная модель регрессии носит название однофакторной.

Для выявления разработки модели зависимости рыночной стоимости компании от ряда показателей ее хозяйственной деятельности используем корреляционно-регрессионный анализ.

Для целей дальнейшего исследования в качестве результативной переменной возьмем рыночную стоимость оцениваемой компании. Регрессионную модель расчета стоимости оцениваемого предприятия построим, проанализировав на основе имеющейся информации по аналогичным компаниям из этой отрасли зависимость рыночной стоимости от различных ценообразующих показателей деятельности компаний (стоимостных факторов).

В ходе корреляционного анализа определяется сила связи (отсутствие связи, слабая связь или сильная) и характер связи факторов (прямая или обратная). Полученная в ходе корреляционного анализа информация о характере и силе выраженности связи (коэффициент корреляции R, который лежит в диапазоне от -1 до +1) используется в дальнейшем для планирования последовательности расчета параметров регрессионных уравнений.

Зависимость считается достаточно сильной, если коэффициент корреляции по абсолютной величине превышает 0,7, и слабой, если не превышает 0,4. При равенстве этого коэффициента нулю связь полностью отсутствует. Коэффициент корреляции дает объективную оценку степени зависимости только при линейной модели регрессии.

Для построения регрессионной модели используем показатели рыночной капитализации по компаниям-аналогам на конец 2016 года по данным МТБ, а также финансовую отчетность выбранных компаний по данным сервера раскрытия информации «Интерфакс».

Рассмотрим зависимость рыночной стоимости компании от таких показателей их деятельности, как выручка, прибыль и активы.

Проведем анализ данных показателей в таблицах Excel.

Рассмотрим более подробно коэффициенты корреляции для учитываемых факторов в каждом случае (таблица 13).

Таблица 13- Коэффициенты корреляции

Как можно увидеть из таблицы, наибольшее влияние на рыночную стоимость предприятия оказывает прибыль. Коэффициент корреляции составляет 0,99. Стоит отметить также высокую зависимость рыночной стоимости предприятия от активов (0,97) и взаимозависимость прибыли и активов (0,94).

В качестве основной модели примем зависимость рыночной стоимости компании от прибыли.

Составим уравнение регрессии для исследуемой модели. С помощью программного пакета анализа данных Excel «регрессия» получены следующие значения коэффициентов (таблица 14).

Таблица 14 - Значения коэффициентов уравнения регрессии

Таким образом, для предприятий исследуемой сферы уравнение регрессии имеет следующий вид:

• = 13,2x - 2 259 520

Исходя из данных проведенного анализа, для повышения стоимости исследуемого предприятия целесообразно рекомендовать мероприятия, направленные на увеличение прибыли.

Глава 3. Рекомендации по увеличению стоимости ПАО «Салют»

3.1.Пути увеличения стоимости ПАО «Салют»

Стоимость ПАО «Салют», рассчитанная на основе доходно подхода, представляет собой приведенную стоимость денежных потоков как от установленных активов, так и от будущего роста. Чтобы действие создавало стоимость, оно должно приводит к одному или нескольким из следующих результатов:

• увеличивать денежные потоки, создаваемые существующими инвестициями;
• увеличивать ожидаемые темпы роста прибыли с одновременным генерированием избыточной доходности;
• увеличивать продолжительность периода быстрого роста.

Соответственно, если мероприятия не влияют на денежные потоки, ожидаемые темпы роста прибыли или продолжительность периода быстрого роста, то они не изменяют стоимость.

Рост денежных потоков от повышения ожидаемого роста и его продолжительности, установленных активов повышает стоимость фирмы. Однако, как показывает практика, добиться ожидаемых результатов непросто, потому как зачастую на них оказывают влияние неучтенные в процессе анализа качественные факторы.

При определении стоимости предприятия в первую очередь учитываются существующие активы. Существующие активы создают текущий операционный доход предприятия и представляют собой уже сделанные предприятием инвестиции. От того, насколько окупаются эти инвестиции, зависит реальный потенциал для создания стоимости предприятия.

Практически любое предприятие имеет определенные инвестиции, которые не покрывают вложенных в них средств, а зачастую даже приносят убытки. Существует мнение, что «следует либо ликвидировать инвестиции, не зарабатывающие требуемой нормы доходности, либо изъять капитал» [7].

Однако против данного утверждения говорит тот факт, что фирма не имеет действительной возможности вернуть капитал после ликвидации. Поэтому есть варианты, которые можно применить на практике.