Файл: Рынок ценных бумаг (Характеристика текущего состояние рынка ценных бумаг России).pdf

С 2016 года российские частные инвесторы получили возможность открывать индивидуальные инвестиционные счета (ИИС). По итогам 2016 года Московская биржа зарегистрировала почти 89 тысяч индивидуальных инвестиционных счетов. На начало мая 2016 года Московская биржа зарегистрировала более 118 тыс. счетов.

Индексы Московской биржи — это ключевые индикаторы российского биржевого рынка ценных бумаг и срочных контрактов. Московская биржа рассчитывает индексы акций, облигаций, смешанные индексы, а также ряд индикаторов срочного и валютно-денежного рынков. Основные индексы акций — это Индекс ММВБ и Индекс РТС, которые рассчитываются в процентных пунктах по одинаковому количеству инструментов, данные берутся в разных валютах (Индекс ММВБ рассчитывается в рублях, Индекс РТС — в долларах). Если проанализировать тренды последних лет, а также базироваться на техническом анализе динамики индекса РТС, то российский фондовый рынок ожидает дальнейшее снижение (рис. 1 и рис. 2)^[7]. Но, с сентября 2016 по февраль 2017 наметилось оживление РЦБ, которое, однако, может измениться в зависимости от экономической ситуации в стране.

Рисунок 1 - Динамика биржевого индекса РТС за 2005 – 2016 гг.

Это снижение обусловлено как сокращением числа эмитентов (пропадает интерес в статусе публичности), так и существенной недооценкой на фоне развитых и развивающихся рынков капитала российских компаний (Р/Е на уровне 6-7 при значениях для рынка США в 17-18), высокой зависимостью от цен на нефть и другие сырьевые товары, значительными откликами на шоки на развивающихся рынках капитала (рис.2).

Рисунок 2- Технический анализ: индекс РТС за 2016 – 2016 гг.

Фактическое отсутствие сектора коллективных инвестиций является еще одним из факторов слабого развития рынка акций.

На сегодняшний день рынок коллективных инвестиций значительно отстает от прогнозных показателей, содержащихся в «Стратегии развития финансовых рынков Российской Федерации до 2020 года». Так объем активов инвестиционных фондов, согласно прогнозным показателям, должен к 2020 году достигнуть 17 трлн. рублей. Но, на конец второго квартала 2016 г., по данным Банка России, количество владельцев инвестиционных паев закрытых фондов (как физических, так и юридических лиц – резидентов и нерезидентов) составляет 10,2 тыс., открытых фондов – 368,3 тыс.

Виды паевых инвестиционных фондов в России:

1. Открытый ПИФ. Инвесторы в нем имеют право свободного распоряжения своими паями. Инвестиции в такие фонды имеют высокие показатели ликвидности и доступности для населения, из-за минимальных сумм взносов.

2. Интервальный ПИФ. Временные интервалы заранее устанавливаются в договорах, где владельцы паев обладают право на продажу своих частей. Подобные правила устанавливаются и для вывода средств.

3. Закрытый ПИФ. Фонды, действующие на протяжении строго определенного срока, не менее 5 лет. Исключается продажа и выведение средств до истечения срока существования ПИФа, но в некоторых случаях допускается продажа паев другим участникам фонда.

Общее число паевых инвестиционных фондов на отечественном финансовом рынке в течение 2016 - первой половины 2016 г. стабилизировалось около 1,5 тыс. шт. К концу первого полугодия 2016 г. общее количество ПАФ составило 1540.

Отметим так же, что в силу целого ряда причин российские паевые фонды не стали основным инвестором для внутренней капитализации российского фондового рынка.

2.2. Показатели объёма отечественного рынка ценных бумаг

Состояние отечественной экономики в первой половине 2017 г. несколько улучшилось в сравнении с предыдущим годом, однако рано говорить об улучшении ситуации. Ограниченный рост цен на нефть и падение потребительского спроса будут оказывать давление на динамику ВВП в среднесрочной перспективе.

2016 г. продемонстрировал, что российский рынок ценных бумаг постепенно сдает свои позиции и не демонстрирует способностей к обновлению.Рассмотрим более подробно основные показатели, характеризующие объемы российского рынка ценных бумаг.Рынок облигаций является одним из каналов перераспределения финансовых ресурсов от домохозяйств компаниям реального сектора экономики.

Проведенный анализ показывает, что сложившиеся на текущий момент каналы либо не достаточны (например, облигационный рынок, рынок акций), либо несбалансированны (например, гарантия по банковским вкладам и льготное налогообложение по подоходному налогу делает канал банковского перераспределения более предпочтительным по сравнению с облигационным рынком). Главная проблема – отсутствие сигналов о заинтересованности государства (и экономики в целом) в обеспечении достаточной отдачи на вложенный капитал у участников рынка (населения и частных компаний). В таблице 1 рассмотрим динамику доходности инструментов российского финансового рынка.

Таблица 1. Доходность и волатильность доходности различных инструментов российского финансового рынка в 2015–2016 гг.

Источники: Московская биржа, CBONDS, Росстат, собственные расчеты

Если в 2015 г. вложения в корпоративные рублевые облигации РФ были достаточно выгодными для инвесторов (годовая доходность индексов корпоративных облигаций MICEX CBI TR превысила темп инфляции на 2%, хотя доходность индекса государственных облигаций CBONDS GBI RU и индекса ММВБ оказалась ниже темпа инфляции), то в 2016-2016гг. картина кардинально изменилась. По итогам 2016 года инвестиции в государственные и корпоративные облигации, а также в акции российских компаний оказались убыточными. На рынке корпоративных рублевых облигаций инвесторы потеряли 1,43% вложений, на рынке ГКО-ОФЗ – 14,68%, на рынке акций – 7,15%.

Значительно выросла волатильность годовой доходности облигационных индексов и индексов акций. По 2016 г. рекордную доходность продемонстрировали вложения в доллар США - 71,9% годовых. Аналогичная ситуация сохранялась и по 2016г - наиболее привлекательной стратегией оставалась стратегия инвестирования в валюту. Хотя облигации уже стали достойно конкурировать с валютой. В 2016 г. в отличие от 2016 г. доходность как индексов государственных и корпоративных облигаций, так и индекса ММВБ оказалась положительной и превысила темп инфляции. При этом наибольшую доходность продемонстрировал индекс CBONDS GBI RU – 30,98% годовых, что на 18% выше темпа инфляции. Для сравнения, доходность вложений в доллар США для российских инвесторов составила по 2016 году 29,5% годовых.

В связи с закрытием в 2016 г. рынка внешнего кредитования для ведущих российских компаний и обесценением рубля, российские корпорации получили стимул к увеличению объемов заимствований на внутреннем облигационном рынке (рублевом). В то же время для эмитентов рублевых облигаций возросла стоимость фондирования. За 2016 г. объем рынка обращающихся рублевых государственных облигаций (ГКО-ОФЗ) увеличился с 5,6% до 6,6% ВВП и сохранился на этом уровне в 2016г., что связано с политикой ограничения роста государственного долга.

В 2015-2016гг на российском рынке произошло значительное снижение биржевого торгового оборота государственных, корпоративных и муниципальных облигаций и акций. Оборот рублевых государственных облигаций в 2015 г. уменьшился на 36% по сравнению с 2014 г., корпоративных облигаций – на 32%. Для инвесторов на российском облигационном рынке и рынке акций повысился риск ликвидности. Активность биржевых инвесторов переместилась на срочный рынок (деривативов) и на торговлю валютой и драгоценными металлами. По итогам января 2016г количество активных клиентских счетов на срочном рынке достигло своего максимального значения за весь период с начала торгов – 48159.

Объем торгов производными финансовыми инструментами на Московской бирже в январе 2016 года вырос на 157,1% и составил 10,6 трлн рублей (4,1 трлн рублей в январе 2016 года). Суммарный объем торгов драгоценными металлами на Московской бирже в январе 2016 года вырос по сравнению с началом 2016г в 5,7 раза, составив 11,8 млрд рублей (биржевой оборот рублевых корпоративных и муниципальных облигаций в 2016 г. по сравнению с 2015 г. увеличился на 16,7% и 4%, соответственно). В 2016 г. биржевой оборот рублевых облигаций во всех сегментах рынка не превысил уровней 2011-2014 гг.

Формальные цифры роста рынка корпоративных облигаций порождают некую иллюзию благополучия. Но если посмотреть на срочность размещения бумаг и динамику среднего (или медианного) объемов, отраслевую структуру рынка, структуру инвесторов, то становятся видны потенциальные риски системы.

Отраслевая структура рынка рублевых корпоративных облигаций такова, что преобладают облигационные выпуски банков и финансовых институтов (например, на начало 2016 года их доля в совокупном объеме новых размещений корпоративных облигаций достигает 77,3%). Высокая доля эмитентов в финансовом секторе характерна для развивающихся рынков капитала (например, доля таких эмитентов в Турции, Польше, Индии и Бразилии также превышает 70%). Но по ряду стран (Мексика, Ю.Корея, Китай) преобладают нефинансовые компании как эмитенты корпоративных облигаций, и нам представляется, что это более сбалансированная отраслевая структура. Еще один дисбаланс российского облигационного рынка - держателями облигаций также являются в основном банки (т.е. фиксируется закольцованность облигационного рынка).

Из всех сегментов российского финансового рынка именно рынок акций (фондовый рынок) является в последние годы самым отстающим. Причем эта ситуация сильно отличается от середины 00-ых годов, когда капитализация российского фондового рынка превышала 100% ВВП, была больше банковских активов в 5 раз. В последние годы доля российского фондового рынка в совокупной стоимости российских финансовых активов последовательно снижается. Капитализация российского фондового рынка на конец 2016 года составила 393 млрд. долларов или в рублевом эквиваленте – 29 трлн. рублей. Следует отметить, что в 2007 году капитализация российского фондового рынка была более 1 трлн. долл.^[8] Российский фондовый рынок по капитализации уступает не только большинству развитых рынков, не только таким большим рынкам как рынок Китая и Индии, но и фондовым рынкам Бразилии, Мексики, Индонезии, Малайзии, Южно-Африканской республики.

Рис. 3. Доля фондового рынка в совокупной стоимости финансовых активов (данные Московской биржи и Центрального банка РФ) за 2007-2016 гг, %

Эти цифры сильно расходятся с целевыми показателями капитализации, которые содержатся в Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года, где в качестве ориентира капитализации выступал уровень в 170 трлн. рублей к 2020 году.

В последние 5 лет происходило последовательное ухудшение показателей российского фондового рынка – снижался объем торгов на бирже, уменьшалось число эмитентов, падала доля российского фондового рынка по отношению к мировым и развивающимся рынкам, уменьшался коэффициент оборачиваемости (отношение объема торгов к капитализации), снижалось число эмитентов.

Рис. 4. Количество эмитентов на Московской бирже (данные Московской биржи) за 2007-2016 гг. ^[9]

Все это привело к тому, что стали происходить негативные процессы, ведущие к деградации фондового рынка. В 00-ые годы на фоне роста первичных размещений и появления новых эмитентов происходила отраслевая диверсификация российского фондового рынка, уменьшалась доля 10 крупнейших эмитентов по капитализации и объемам торгов, что приводило к снижению уровня концентрации российского фондового рынка. В последние годы процессы диверсификация отраслевой структуры российского фондового рынка прекратились.