Файл: Анализ эффективности формирования портфеля ценных бумаг коммерческого банка на примере пао "сбербанк".pdf

Кроме предоставления услуг агентов, от брокеров, как правило, требуется предо­ставлять своим клиентам платежно-расчетные услуги по сделкам купли-продажи ценных бумаг. С учетом этих обязательств по осуществлению расчетов в соответст­вии с правилами биржевого или внебиржевого рынков, брокерской компании необ­ходимо иметь соответствующие подразделения и внутренние процедуры, которые позволят осуществлять процесс расчетов правильно и эффективно, т.е обеспечить:

1) регистрацию перехода прав собственности на ценные бумаги от продавца к покупателю и физическую поставку сертификатов ценных бумаг, в случае необходи­мости;

2) обеспечить денежные расчеты покупателя с продавцом.

На всех развитых рынках от брокера, выполняющего функции агента, требуется также обеспечение защиты средств клиента, означающее обособленность денеж­ных средств и активов клиента от денежных средств и активов брокерской фирмы. Это требование обеспечивается созданием отдельных банковских счетов, на кото­рых должны находиться средства клиентов, не востребованные для расчетов. Эти средства не могут быть использованы брокером ни в личных целях (за исключением погашения задолженности клиента перед брокером), ни в процессе банкротства и ликвидации брокерской фирмы.

Выполняя роль посредника, брокер может выполнять еще одну очень важную роль - предоставление инвестиционных консультаций клиентам. Клиенты рассмат­ривают брокера как профессионала в области рынка ценных бумаг и неизбежно бу­дут обращаться к нему за советом по выбору инвестиций и налогообложению полу­ченных доходов.

Для того, чтобы давать обоснованные рекомендации клиентам, брокерские компа­нии делают постоянные исследования рынков частью своего бизнеса.

Важное значение имеет деятельность по торговле ценными бумагами, которой фирма занимается от своего собственного имени в качестве принципала, осуществ­ляя ее на постоянной основе (дилерская деятельность) или заключая разовые сдел­ки купли-продажи ценных бумаг. Кроме того что она является потенциальным ис­точником прибыли для самой компании, во многих случаях указанная деятельность может облегчить осуществление посреднических функций для клиентов.

Совмещение становится все более распространенным также в связи с нарастаю­щей ролью коммерческих и инвестиционных банков в сфере финансовых услуг, предоставляющих клиентам услуги как агента, так и принципала. Коммерческая банковская деятельность, как правило, заключается в приеме денежных вкладов (депозитные операции) и выдаче кредитов и ссуд (кредитные операции). Основная прибыль коммерческих банков возникает из разницы между процентными ставка­ми по кредитным операциям и процентными ставками по депозитным операциям.

Инвестиционная банковская деятельность включает в себя:

1) гарантирование (андеррайтинг) размещения и торговлю ценными бумагами;

2) консультирование эмитента по вопросам выпуска и размещения новых вы­пусков ценных бумаг;

3) подготовка необходимых документов и сопровождение эмитента на этапе ре­гистрации выпусков (получения разрешения на выпуск) ценных бумаг.

Существующий в настоящее время в России фондовый рынок является типичным крупным развивающимся рынком. Он характеризуется, с одной стороны, высокими темпами позитивных количественных и качественных изменений, с другой стороны – наличием многочисленных проблем, носящих комплексный характер и препятствующих более эффективному его развитию.

По большинству показателей российский фондовый рынок занимает место во второй пятерке развивающихся рынков. По ряду качественных показателей он вышел в лидеры среди развивающихся рынков. Вместе с тем по многим другим качественным показателям (ликвидность рынка, Дивидендная доходность, количество торгуемых компаний и т.д.) сохраняется значительное отставание от ведущих развивающихся рынков, и тем более – от развитых рынков.

В последние годы российский фондовый рынок начал выполнять макроэкономическую функцию трансформации сбережений в инвестиции. Все большее количество предприятий реального сектора начинает рассматривать его в качестве важного источника привлеченных ресурсов для финансирования инвестиций в основной капитал и поглощения конкурентов.

1.2. Факторы формирования портфеля ценных бумаг

На решение банка о распределении общей суммы сбережений между различными видами ценных бумаг воздействуют четыре фактора:

- доходность конкретного вида ценной бумаги и возможная отрицательная доходность денег из-за инфляции;

- трансакционные затраты, связанные с превращением ценной бумаги в деньги, которые определяются уровнем ликвидности данной ценной бумаги и, как будет сказано ниже, отражают одну из сторон её рискованности;

- степень риска получения ожидаемого дохода или, что то же самое, вероятность убытков;

- отношение к риску.

Доходность.

При вложении своих средств инвестор интересуется тем доходом, который обеспечивает владение активом, ведь он отказывается от потребления сейчас, полагая, что в будущем он будет иметь возможность купить больше на свои средства.

Чтобы данная величина не зависела от суммы, вложенной в некоторый актив, ее делают безразмерной величиной, то есть высчитывают норму дохода, или доходность.

Обозначим за стоимость некоторого актива в момент инвестирования t. Соответственно, - стоимость того же актива в следующий момент времени.

Для простоты предположим, что инвестор покупает (инвестирует) актив в момент времени t, а продает (получает доход от инвестиций) в момент времени t+1. Тогда доходность от вложения средств в данный актив будет равна (при том, что никаких промежуточных платежей владельцу актива нет):

, где (1.1)

- номинальная доходность актива,

- стоимость актива в момент инвестирования t,

- стоимость актива в момент времени t +1.

Номинальная доходность актива показывает долевой прирост стоимости актива (если умножить эту величину на 100 %, то получится процентный прирост) за некоторый период.

Однако необходимо помнить, что основной целью накопления богатства хозяйственными агентами является оптимизация во времени структуры потребления.

По этой причине любого инвестора интересует реальное наполнение (товарная стоимость) номинальных денег, которые он получит при реализации актива по цене . Понятно, что в товарах та же сумма оказывается (как правило) меньше, чем в деньгах, так как для подавляющего большинства экономик в мире обычным состоянием является процесс инфляции (перманентного роста уровня цен). В каждой стране этот процесс идет с разной интенсивностью, поэтому необходимо в анализе как-то учесть и инфляцию.

Заметим, что будущее нам не известно, и для большинства активов не возможно точно предугадать значение . Будущая цена актива является случайной величиной. Это тоже необходимо учесть.

Ниже изображена диаграмма, показывающая процесс инвестирования:

t

Горизонт инвестора

Момент инвестирования (покупки актива)

Получения дохода от инвестиций

(продажа актива)

Рис. 1.4 - Горизонт инвестирования

Реальная стоимость вложенных и полученных средств составляет и для периодов t и t+1 соответственно. Тогда прирост реальной стоимости, который измеряется реальной ставкой процента, можно записать в следующем виде:

, где (1.2)

rt+1 – реальная доходность актива,

- реальная стоимость актива в момент инвестирования t,

- реальная стоимость актива в момент времени t+1.

Несложно преобразовать выражение (1.2) получив следующее выражение:

(1.3)

По определению, процентный прирост цен за некоторый период времени показывает норму инфляции:

(1.4)

Используя выражения (1.1) и (1.4) преобразуем выражение (1.3) к виду:

(1.5)

Соотношение (1.5) называют тождеством Фишера. Оно показывает важное разбиение номинальной ставки процента на реальную и инфляционную составляющие.

Инвестор заинтересован в максимизации реальной доходности своих вложений. Будущая доходность никому не известна, поэтому любой инвестор может сформировать лишь свои собственные ожидания относительно будущей реальной доходности, или, как говорят, найти ожидаемую реальную доходность инвестирования в актив.

Для этого ему необходимо найти ожидаемую номинальную ставку процента, которую приносит актив, а также ожидаемую инфляцию. Дальше можно воспользоваться формулой Фишера (1.5):

(1.6)

Для некоторых активов можно точно указать будущую номинальную доходность (когда по активу предполагается только один погашающий платеж, совпадающий с моментом продажи актива инвестором), но по большинству активов будущую номинальную доходность предсказать со 100 % уверенностью нельзя.

Будущая же инфляция не известна ни одному инвестору. Следовательно, при инвестировании агента могут поджидать неприятности двух типов: неожиданное падение цены приобретенного актива и неожиданное повышение общего уровня цен на товарном рынке (характеризуется инфляционным риском ). У каждого возможного неприятного события может быть несколько различных причин, которые называют источниками риска или источниками неопределенности. Следовательно, нельзя учитывать только фактор доходности активов, ведь всегда есть и риск, и другие факторы.

Ликвидность.

Ликвидность актива – это способность актива быстро и без потери стоимости быть обмененным на деньги.

Для инвестора важно, чтобы те активы, которые он приобрел для сохранения своих средств, можно было довольно быстро и без особых издержек продать, а точнее превратить в один из видов денег. Если это сделать нельзя, то такие активы являются менее качественным, так как они довольно плохо выполняют свои основные функции: оптимизации потребления инвестора во времени. Кроме того, если ожидается ухудшение конъюнктуры на рынке актива, данный актив необходимо бывает быстро продать. Если это не удается, то происходит падение цены данного актива, и инвестор теряет деньги. В таких случаях, высокая ликвидность актива позволяет сохранить деньги инвестора посредством своевременной продажи данного актива.

По определению самым ликвидным активом являются деньги.

Необходимо подчеркнуть, что фактор ликвидности, по сути, отражает рискованность актива. Чем выше ликвидность, тем меньше риск владения активом, так как присутствует возможность быстро и с минимальными издержками избавиться от этого актива в случае изменения экономической конъюнктуры и избежать, таким образом, непредвиденных затрат. И наоборот: чем менее ликвиден актив, тем он более рискован.

Рискованность.

Особое внимание, на наш взгляд, здесь необходимо уделить риску при формировании инвестиционного портфеля. Риск, связанный с приобретением некоторых видов ценных бумаг, обусловлен тем, что ожидаемый от них доход – величина случайная. Агент будет готов отказаться от денег в пользу ценных бумаг при формировании портфеля, только если его оценка ожидаемого с определённой вероятностью дохода по этим ценным бумагам превысит оценку преимущества денег как безрискового актива.

Рискованность актива – это свойство любого актива, связанное с тем, что актив не всегда приносит его владельцу то, на что он рассчитывает. Инвестора интересует, в какой степени он может быть уверен в получении ожидаемой реальной нормы доходности при вложении в любой актив. Для этого необходимо, каким-то образом оценить степень этой уверенности.

Инвестирование в актив, несомненно, являет пример рисковой ситуации. Практически каждый актив имеет свою ценовую историю, поэтому далее мы говорим именно о рискованности (а не о степени неопределенности) вложения в актив.