Файл: Оценка стоимости бизнеса на примере ОАО «Кондитерская фирма «ТАКФ».pdf

1. Нематериальные активы. Рыночная и балансовая стоимость нематериальных активов совпадают, поэтому рыночная стоимость нематериальных активов на дату оценки принимается равной 48 тыс. руб.
2. Основные средства. Эта статья подверглась существенной корректировке. В основном из-за того, что рыночная стоимость недвижимого имущества, принадлежащего предприятию, значительно выше его балансовой стоимости. По итогам проведенной оценки рыночная стоимость основных средств на дату оценки составила 744628 тыс. руб.
3. Рыночная и балансовая стоимость долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений совпадает и составляет 629 тыс. руб.
4. Прочие внеоборотные активы подверглись незначительной корректировке, в результате которой их рыночная стоимость составила 275432 тыс. руб.
5. Запасы. Выявлено устаревших запасов, подлежащих списанию, на сумму 270 тыс. руб. По результатам оценки остальных запасов установлено, что указанная в балансе и рыночная стоимость этих запасов совпадают. Таким образом, рыночная стоимость запасов на дату оценки составляет 23 208 тыс. руб.
6. НДС по приобретенным ценностям. Этот НДС принят равным балансу, поскольку соответствующие суммы НДС учтены в отчетности корректно. Таким образом, величина НДС по приобретенным ценностям на дату оценки составляет 2043 тыс. руб.
7. Дебиторская задолженность. При анализе дебиторской задолженности не выявлено ни сомнительных векселей, выпущенных другими предприятиями, ни нереальных для взыскания задолженностей. Отсутствует дебиторская задолженность с длительными сроками погашения, поэтому дисконтирования будущих основных сумм и выплат процентов к текущей стоимости не проводилось. Помимо авансов, выданных работникам оцениваемого предприятия, дебиторская задолженность состоит из сумм по продаже продукции надежным дебиторам в рассрочку на срок менее трех месяцев. Таким образом, по мнению оценщика балансовая и рыночная стоимость дебиторской задолженности совпадают и на дату оценки дебиторская задолженность составляет 169725 тыс. руб.
8. Денежные средства. Статья «денежные средства и их эквиваленты» не подлежит переоценке. Величина денежных средств составляет на дату оценки 2819 тыс. руб.
9. Пассивы. Стоимость пассивов, указанных в балансе, не корректировалась ввиду нецелесообразности и принята равной величине, указанной в балансе, и составляет 65 057 тыс. руб.

Таким образом, стоимость собственного капитала предприятия, определенная на основе стоимости его активов, составила 1058438 тыс. руб.

Показатель чистые ак­тивы является наиболее приемлемым оценочным показателем стоимости предприятия затратным (имущественным) подхо­дом, так как это комплексный показатель, учитывающий оцен­ку уровня развития технологии с учетом имущества, сформи­рованного за счет собственных средств.

Оценка стоимости ОАО «КФ «ТАКФ» методом дисконтирования денежных потоков

Далее проведем оценку стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков.

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (далее – метод ДДП)^[17].

Метод дисконтированный денежных потоков целесообразен, когда:

• будущие денежные потоки будут существенно отличаться от текущих в связи с действием таких факторов, как ожидаемые изменения в экономических условиях, изменения в структуре бизнеса;
• прогнозируемые денежные потоки предприятия являются значительными положительными величинами, и их обоснованно можно оценивать;
• чистый денежный поток предприятия в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной^[18].

При оценке бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала^[19]. Применяя эту модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия (таблица 2.6.)

Таблица 2.6

Модель чистого денежного потока

Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капитал предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение де­нежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстриру­ет использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам^[20].

При расчете величины денежного потока для каждого прогнозного года можно руководствоваться следующей схемой (иллюстрирующей косвенный метод расчета ДП).

Далее рассчитаем денежный поток для рассматриваемого предприятия ОАО «КФ «ТАКФ» по модели денежного потока для собственного капитала.

Таблица 2.7

Расчет денежного потока для ОАО «Кондитерская фирма «ТАКФ»

За 2015 г., тыс.руб.

Денежный поток для собственного капитала оцениваемого предприятия имеет положительную величину.

Подготовка данных для оценки.

В соответствии с действующим законодательством данные отчета о финансовых результатах ОАО «КФ «ТАКФ», предоставляется в рублях. Для цели оценки данного предприятия отчет о финансовых результатах был перестроен (проанализированы доходы и расходов предприятия на предмет типичных и нетипичных расходов).

Это позволило рассчитать показатели валовой прибыли. Затем из суммарной валовой прибыли были вычтены общие и административные расходы по всему предприятию и тем самым определена налогооблагаемая прибыль. Применение к последнему показателю ставки налогообложения (20%) позволило вычислить чистую прибыль.

Таблица 2.8

Отчет о финансовых результатах ОАО «КФ «ТАКФ» за 2015 год для целей оценки, тыс.руб.

Выбор прогнозного периода.

Согласно методу ДДП стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о дви­жении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются^[21].

Определение адекватной продолжительности прогнозного периода - непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков нежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составить в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. Для точности результата следует осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодие или квартал.

Оцениваемое предприятие работает на рынке длительное время и уже вышло на стабильные темпы роста денежного потока. Поэтому прогнозный период определим в 3 года.

В результате проведенного ретроспективного анализа и прогноза валовой выручки ретроспективный период составляет 3 года.

Планируемая выручка по годам прогнозного периода составит: 2016 год – 3922559 тыс. руб.; 2017 год - 4314815 тыс. руб.; 2018 год - 4746297 тыс. руб.

Выручка первого (2016) года постпрогнозного периода составит 5220927 тыс. руб.

Для анализа и прогнозирования прироста или уменьшения собственного оборотного капитала по данным бухгалтерского баланса отчетного года установлено следующее:

1. собственный капитал (капитал и резервы) предприятия на начало отчетного 2015 года составляет 996204 тыс. руб., а на конец отчетного года – 1046321 тыс. руб.
2. внеоборотные активы на начало отчетного 2015 года составляют 988680 тыс. руб., а на конец отчетного 2015 года - 1039771 тыс. руб.
3. оборотные средства (оборотный капитал) на начало отчетного 2015 года составляют 423073 тыс. руб., а на конец отчетного 2015 года - 602725 тыс. руб.

Для определения фактического и требуемого значений собственного оборотного капитала и долю последнего в выручке по годам ретроспективного периода необходимо:

• рассчитать фактическое значение собственного оборотного капитала на

отчетные даты прогнозного периода.

• рассчитать требуемый собственный оборотный капитал в прогнозном периоде;
• рассчитать долю требуемого собственного оборотного капитала в выручке на начало ретроспективного периода.

Результаты расчета этих показателей приведены в табл.2.9.

Таблица 2.9

Результаты расчета фактического и требуемого значений собственного оборотного капитала и его доли в выручке в 2013-2015 гг.

Долю требуемого собственного оборотного капитала в прогнозном периоде рассчитаем среднеарифметическим методом:

L_сок = (0,015+0,015+0,0169)/3 = 0,0156

Среднее значение доли требуемого оборотного капитала в выручке устанавливаем по всем годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода равным 0,0156.

Результаты расчета указанных выше показателей приведены в табл. 2.10

Таблица 2.10

Результаты расчета прироста или уменьшения требуемого собственного оборотного капитала по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода