Файл: Оценка стоимости бизнеса на примере ОАО «Кондитерская фирма «ТАКФ».pdf

Примечание: Значения, указанные в круглых скобках, показателей используются в расчетах со знаком минус, а значения без скобок — со знаком плюс.

В таблице 2.11 произведен расчет денежных потоков для собственного капитала ОАО «КФ «ТАКФ»

Таблица 2.11

Результат расчета денежных потоков, тыс.руб.

Для определения ставки дисконта используем метод кумулятивного построения.

Базовая формула расчета ставки дисконта методом кумулятивного построения выглядит следующим образом:

R = R_f + риски^[22], (4), где:

R_f - безрисковая ставка

Акции ОАО «КФ «ТАКФ» не котируются на фондовом рынке, следовательно, безрисковую ставку невозможно вывести с помощью котировок фондового рынка. Поэтому в качестве безрисковой ставки возьмем доходность по облигациям федерального займа со сроком погашения в 2015 г.– 6,53.

Определим факторы риска.

Все факторы риска оцениваются в диапазоне от 0 до 5 %%.

1. Риск размера компании - заключается в том, что относительно небольшие фирмы имеют более неустойчивую динамику развития, чем их крупные отраслевые конкуренты. В связи с этим инвесторы, как правило, требуют дополнительную норму дохода для покрытия риска размера. ОАО «КФ «ТАКФ» крупное предприятие, но учитывая конкуренцию в отрасли, поправку, учитывающую размер предприятия принимаем на уровне 3 %.

Расчет риска финансовой структуры рассчитывается в соответствии с значением коэффициента автономии.

Коэффициент автономии = СК/валюту баланса = 0,637

Баланс считается неудовлетворительным, если в структуре баланса собственный капитал составляет 50 %. В таком случае риск финансовой структуры будет максимальным (5%). Так как коэффициент автономии – 0,637, то риск финансовой структуры определим в размере 3 %.

Риск диверсификации клиентуры будем считать равным 0, так как нет корпоративных клиентов (основная часть клиентов это физические лица).

Риск производственной и территориальной диверсификации обусловлен тем, что инвестируя средства в бизнес, рациональный инвестор следит за тем, чтобы его вложения были хорошо диверсифицированы. То есть, равнозначные доходы должны поступать от различных сфер бизнеса имеющих, в идеале, отрицательную корреляцию, что защищает от одновременных потерь во всех сферах бизнеса. При низкой диверсификации доходов компании инвесторы склонны получать повышенную норму дохода. Доля продукции ОАО «КФ «ТАКФ» на рынке в 2014 г. – 13,3 %, в 2015 г. – 12,1 %, поэтому надбавка за риск определена нами в размере 4 %.

Риск качества руководства определим экспертным путем и примем за 1 %, так как руководство компании достаточно квалифицированно.

Расчет риска прогнозируемости доходов произведен на основе расчетов таблицы 2.12 .

В Таблице 2.12 показана динамика балансовой прибыли ОАО «КФ «ТАКФ» за 2013-2015 гг.

Таблица 2.12

Получение балансовой прибыли предприятия за ряд лет, тыс.руб.

Можно сказать, что в течение трех лет наблюдается выход предприятия из убытков и переход в зону прибыли. Поэтому можно сделать вывод, что предприятие находится в неустойчивом положении, поэтому риск по этому фактору примем равным 5 %.

Суммируем все риски и выведем ставку дисконта.

R =6,53 + 3+ 3 +0+4 +1 +5 = 22,53 %.

При дисконтировании денежных потоков необходимо выбрать фактор текущей стоимости в зависимости от времени формирования доходов:

1 вариант если денежный поток формируется в конце года:

Фактор текущей стоимости = (5)

2 вариант если денежный поток формируется равномерно в течение года:

Фактор текущей стоимости = (6)

3 вариант если денежный поток формируется между 2 и 3 кварталом года:

Фактор текущей стоимости = (7)

4 вариант если денежный поток формируется между 3 и 4 кварталом года:

Фактор текущей стоимости = (8)

На оцениваемом предприятии денежный поток формируется равномерно в течение года.

Фактор текущей стоимости 1 года = = 0,9033

Фактор текущей стоимости 2 года = = 0,7372

Фактор текущей стоимости 3 года = = 0,6017

Фактор текущей стоимости остаточного периода берется на конец последнего года прогнозного периода.

Фактор текущей стоимости остаточного периода = = 0,5435

Таким образом, текущая стоимость денежных потоков составит (табл. 2.13, 2.14):

Таблица 2.13

Текущая стоимость денежных потоков, тыс.руб.

Стоимость продажи фирмы в остаточный период была определена по модели Гордона.

Остаточную стоимость также необходимо продисконтировать. Таким образом, текущая стоимость остаточной стоимости составит:

4859374*0,6017 = 2923885 тыс. руб.

Определим обоснованную рыночную стоимость ОАО «КФ «ТАКФ» путем суммирования текущих стоимостей прогнозного периода и текущей стоимости остаточного периода.

Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала составит:

ОРС = 2923885+1506608 = 4430493 тыс. руб.

Для определения итоговой величины стоимости действующего предприятия ОАО «КФ «ТАКФ» учитывались цель оценки и используемое определение стоимости, характер деятельности предприятия и его активов, количество и качество данных, использованных для обоснования вышеупомянутых методов оценки.

При согласовании результатов исходим из того, что определяющими факторами в ценообразовании объекта оценки с точки зрения инвестора являются:

- во-первых – реальная ситуация, сложившаяся в рассматриваемом секторе рынка;

- во-вторых – возможность извлечения дохода от использования объекта.

Из имеющихся подходов в оценке бизнеса следует можно выделить преимущества следующих подходов:

Доходный подход ориентирован на прогнозы относительно будущих доходов

Метод дисконтирования денежного потока позволяет более реально оценить будущий потенциал предприятия, универсальный метод, рассматривает конкретный период и динамику изменения доходов, интересы и собственника и кредитора, позволяет проводить вариантные расчеты по развитию и реконструкции предприятия.

Затратный подход основывается на реальных ценностях, которые находятся в собственности предприятия.

Метод оценки чистых активов дает реальную рыночную оценку материальных активов. По этим причинам мной было отдано предпочтение затратному и доходному подходам.

Далее необходимо правильно выбрать окончательный результат стоимости полного контроля над предприятием. Логичнее всего за величину рыночной стоимости собственного капитала предприятия принять сумму, которую инвестор будет готов заплатить с учетом будущих ожиданий от бизнеса, т.е. полученную в доходном подходе, а результаты затратного подхода учесть, как менее существенно влияющие на итоговую стоимость предприятия.

Поэтому более высокий вес (60%) присвоен доходному подходу, а результаты затратного подхода учтены как меньше влияющие на итоговую стоимость предприятия и предпочтения инвестора («вес» затратного подхода - 40%). Результаты согласования представлены в таблице 2.14.

Таблица 2.14

Согласование результатов, полученных разными подходами к оценке

Таким образом, рыночная стоимость действующего предприятия ОАО «КФ «ТАКФ» по состоянию на 01 января 2016 года составляет 3 081671 000 (три миллиарда восемьдесят один миллион шестьсот семьдесят тысяч) рублей.

В процессе оценки рыночной стоимости исследуемого предприятия в рамках затратного подхода использовались следующие результаты финансового анализа: рассчитанная балансовая и рыночная сумма активов и пассивов предприятия, данные агрегированного баланса предприятия.

Путем использования доходного подхода к оценке стоимости ОАО «КФ «ТАКФ», финансовый анализ позволил определить ряд необходимых показателей финансового состояния и вычислить требуемые значения прогнозируемых денежных потоков, которые, в свою очередь помогли определить рыночную стоимость бизнеса.

Рекомендации по результатам оценки стоимости предприятия. Анализ кондитерской отрасли показал, что отрасль развивается и считается инвестиционно привлекательной. ОАО «КФ «ТАКФ», занимающееся реализацией продукции кондитерской отрасли, имеет достаточно устойчивое финансовое положение. Для расширения деятельности целесообразно привлекать заемные средства.

Важнейшая задача, стоящая перед ОАО «КФ «ТАКФ», — обеспечение наличия товара в торговых точках. Отгрузка продукции кондитерских фабрик предприятию проводится только после оплаты. Анализ баланса показал, что в имуществе предприятия существенную роль играют внеоборотные активы (63,3%), а в пассиве (источники средств) — собственные средства (63,7%). С одной стороны это хорошо, так как внеоборотные активы и собственные средства являются соответственно постоянными активами и пассивами предприятия.

С другой стороны, небольшая доля оборотных и заемных средств может свидетельствовать о замораживании деятельности предприятия, застое в его развитии. Поскольку около 20% выручки от реализуемой продукции предприятие получает за счет реализации кондитерской продукции других производителей, важная задача, стоящая перед ОАО «КФ «ТАКФ», - обеспечение денежных средств на закупку товара у других производителей. Возможна отсрочка оплаты, но не более чем на 14—21 день. При этом закупочная цена на приобретаемую без предоплаты продукцию увеличивается на 3%.

Учитывая, что банковский процент составляет в среднем 1-2% в месяц, а без предоплаты в случае недостатка оборотных средств, предприятие за 14 - 21 день теряет 1,5-3%, привлечение заемных средств в случае недостатка собственных представляется целесообразным.

Для расширения деятельности ОАО «КФ «ТАКФ» имеется возможность привлечь заемные средства под залог принадлежащего предприятию недвижимого имущества, однако этот вывод ориентировочный, в рамках оценки стоимости предприятия все активы оцениваются как часть функционирующего бизнеса, поэтому при использовании недвижимости в качестве залогового обеспечения кредита потребуется отчет об отдельной оценке подлежащего залогу недвижимого имущества.